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2020年(nian)的(de)投資(zi)市場已落下帷幕。盡(jin)管上半(ban)年(nian)受到新(xin)冠疫情(qing)影響，投資(zi)進度(du)大幅放(fang)緩(huan)，但疫情(qing)穩定后(hou)，全國(guo)生產生活、各類(lei)商業(ye)活動恢復(fu)迅速，加之境內(nei)資(zi)本市場深化改革提(ti)振退出市場信心，2020下半(ban)年(nian)投資(zi)活躍度(du)回(hui)暖(nuan)，圍繞“科技(ji)興國(guo)”、“進口替代”、“消費(fei)剛需”、“醫(yi)藥(yao)健康”、“企(qi)業(ye)服務”等主題的(de)投資(zi)熱(re)度(du)高漲。

● 2020年投資規模小幅回暖，同比上升14.0%

2020年，中國股權類的(de)投資(zi)市(shi)場共(gong)發生7，559起(qi)投資(zi)，同(tong)比(bi)下降7.9%，降幅有所收窄(zhai)；投資(zi)金(jin)額(e)(e)8，871.49億元，同(tong)比(bi)上升14.0%。受疫(yi)情影(ying)響，自2020年第二季度(du)開始，投資(zi)機構的(de)約訪、盡調(diao)、簽約等工作(zuo)才逐步開展(zhan)，因此(ci)投資(zi)活動的(de)完成尤其是大額(e)(e)投資(zi)的(de)交割更多發生在下半年，由(you)此(ci)2020年各季度(du)的(de)投資(zi)數量(liang)和金(jin)額(e)(e)均呈現走高趨勢(shi)。

圖1 2010-2020年中國股權(quan)類的投(tou)資(zi)市場投(tou)資(zi)情(qing)況（包括早(zao)期投(tou)資(zi)、VC、PE）

早(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)、VC和PE市場投(tou)資金額均呈(cheng)現回暖走勢。投(tou)資數(shu)量方面，VC和PE機構2020年同(tong)比降幅明顯收窄，而(er)早(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)機構投(tou)資數(shu)量降幅仍超過20%。早(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)資低位(wei)運行，互聯網投(tou)資進入下半場，新一(yi)輪科(ke)技浪潮(chao)尚未來臨，早(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)資可選優(you)質(zhi)標的企業(ye)數(shu)量相對較少。由(you)此也導致早(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)單筆投(tou)資金額大幅上升，“子彈”更多投(tou)向少數(shu)頭部(bu)企業(ye)。

圖2 2015-2020年中國早期/創業投資/PE市場投資情況

● 機構端頭部效應顯著，早期top30投資規模占比超過80%

頭部效(xiao)應在早期市場(chang)(chang)體(ti)現最為明顯。早期機構(gou)top30投(tou)資(zi)金(jin)額(e)近100億(yi)(yi)元，占早期市場(chang)(chang)投(tou)資(zi)總額(e)比例超(chao)過80%，單家機構(gou)平均(jun)投(tou)資(zi)金(jin)額(e)達(da)到3.44億(yi)(yi)元。其(qi)中(zhong)(zhong)投(tou)資(zi)活(huo)躍度(du)領先的包括真格基金(jin)、梅花創(chuang)投(tou)等(deng)，投(tou)資(zi)筆(bi)數均(jun)在50筆(bi)以上；投(tou)資(zi)規模較高的包括創(chuang)新工(gong)場(chang)(chang)、云(yun)啟資(zi)本、中(zhong)(zhong)科創(chuang)星等(deng)，投(tou)資(zi)規模超(chao)過5億(yi)(yi)元。

VC top50機構合計投(tou)資(zi)(zi)(zi)規模占比超(chao)過50%。其中(zhong)紅(hong)杉(shan)中(zhong)國投(tou)資(zi)(zi)(zi)金額最(zui)高超(chao)過200億元(yuan)，深創投(tou)、經(jing)緯中(zhong)國、IDG資(zi)(zi)(zi)本(ben)、君聯資(zi)(zi)(zi)本(ben)、毅(yi)達資(zi)(zi)(zi)本(ben)等機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)規模也超(chao)過50億元(yuan)。投(tou)資(zi)(zi)(zi)活躍(yue)度方面，深創投(tou)、紅(hong)杉(shan)中(zhong)國、毅(yi)達資(zi)(zi)(zi)本(ben)、元(yuan)禾控股等機構領先，投(tou)資(zi)(zi)(zi)數量(liang)均超(chao)過100筆。

PE機(ji)構數量繁多，且國資(zi)背景(jing)大型基金投(tou)(tou)資(zi)策(ce)略集(ji)中在PE，因此PE市場集(ji)中度相對(dui)較低，PE top50機(ji)構合計投(tou)(tou)資(zi)規模占(zhan)比39%。其中多家機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)規模超(chao)過100億元，尤以高(gao)瓴(ling)位居第一突破(po)500億元，此外還包括(kuo)華芯投(tou)(tou)資(zi)、騰訊(xun)投(tou)(tou)資(zi)、軟銀(yin)愿(yuan)景(jing)基金、中信(xin)產業(ye)基金和GIC。投(tou)(tou)資(zi)活躍度方面，高(gao)瓴(ling)、中金資(zi)本等領先，均超(chao)過100筆(bi)。

圖3 2020年中(zhong)國(guo)早期top30/VC top50/PE top50投資情況(kuang)

● 年度“百億club”中，猿輔導沖擊200億，半導體企業占據半壁江山

共10家企業2020年(nian)獲得投(tou)資(zi)機構投(tou)資(zi)總(zong)額(e)超過100億元(yuan)，合計獲投(tou)1，480.11億元(yuan)，占(zhan)市場總(zong)投(tou)資(zi)金額(e)的比例為16.7%。

獲得投(tou)資金(jin)額最高的是兩家在線教(jiao)育(yu)企(qi)(qi)業，猿輔導與作業幫。尤其(qi)猿輔導2020年(nian)(nian)共完成三輪融資，分四次交割完成，當年(nian)(nian)融資總額高達(da)35億美(mei)元，突破200億人民幣。疫情下在線教(jiao)育(yu)持續受(shou)益，2021年(nian)(nian)在線教(jiao)育(yu)仍為熱門賽道，火花(hua)思維、鯨(jing)魚(yu)外教(jiao)培優等(deng)完成新一輪融資。但另一方面此賽道內部廝殺(sha)極其(qi)激烈(lie)，曾經(jing)的明星企(qi)(qi)業學霸(ba)君瀕(bin)臨破產，VIPKID也陷入估值和融資金(jin)額縮水的境地(di)。

在年度(du)“百億(yi)俱樂部”中(zhong)，半(ban)導(dao)體(ti)(ti)企業占據4席，分別(bie)是中(zhong)芯國際、中(zhong)芯南方、睿(rui)力集成和紫光展銳。這四家(jia)企業均已處(chu)于(yu)(yu)擴(kuo)張期或成熟期，屬于(yu)(yu)國內芯片產(chan)業龍頭企業。2020年中(zhong)美貿(mao)易摩擦加(jia)劇，政(zheng)府(fu)從財稅、投融資、研發(fa)、進(jin)出(chu)口(kou)等(deng)各個方面出(chu)臺(tai)政(zheng)策大(da)力度(du)支(zhi)持半(ban)導(dao)體(ti)(ti)產(chan)業發(fa)展，投資熱度(du)迅速發(fa)酵。在頭部企業大(da)額融資帶動下，中(zhong)小半(ban)導(dao)體(ti)(ti)企業的估值也隨之水漲(zhang)船高(gao)。

圖(tu)4 2020年獲VC/PE投資(zi)規(gui)模百(bai)億(yi)以(yi)上企業

● 生物醫療、半導體產業獲資本大力扶持，投資活躍度同比攀升

IT、生(sheng)物(wu)技術/醫(yi)(yi)療健康、互(hu)聯網(wang)(wang)以(yi)及(ji)半(ban)導體(ti)(ti)電子設備四(si)大行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)數量、投(tou)資(zi)(zi)(zi)金額與其他行業(ye)(ye)(ye)顯著拉開(kai)差距，集中(zhong)度(du)分別達到70%、64%，科技、醫(yi)(yi)療、消費等(deng)重點(dian)賽道的(de)(de)(de)大體(ti)(ti)方向(xiang)并未改變(bian)。但市場(chang)風格也(ye)體(ti)(ti)現出(chu)細(xi)微(wei)變(bian)化，IT和互(hu)聯網(wang)(wang)企(qi)業(ye)(ye)(ye)被投(tou)數量同比(bi)下降，信息技術領域的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)熱點(dian)從(cong)個人端向(xiang)產(chan)業(ye)(ye)(ye)端轉(zhuan)移，產(chan)業(ye)(ye)(ye)融合難(nan)度(du)更高，企(qi)業(ye)(ye)(ye)成長(chang)周期延長(chang)；生(sheng)物(wu)醫(yi)(yi)療、半(ban)導體(ti)(ti)電子設備企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)數量較(jiao)2019年大幅增長(chang)，疫(yi)情推動醫(yi)(yi)藥研發、醫(yi)(yi)療服務等(deng)領域投(tou)資(zi)(zi)(zi)熱度(du)延續(xu)，半(ban)導體(ti)(ti)產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)則離不開(kai)政策的(de)(de)(de)大力扶持。

圖5 2020年中國股權類的投(tou)資市場分行業投(tou)資情(qing)況

● 80%的投資均發生于三省兩市，各地熱門產業略有差異

投資地域仍集(ji)中(zhong)在北(bei)(bei)上廣(guang)蘇浙五(wu)個地區，投資總(zong)數(shu)和投資金額占市(shi)場總(zong)體比(bi)重均超(chao)過(guo)80%。北(bei)(bei)京市(shi)和上海市(shi)位(wei)居投資最熱門城(cheng)市(shi)前(qian)兩位(wei)，投資數(shu)量均超(chao)過(guo)1，000起(qi)，投資規模超(chao)過(guo)1，000億元。其他(ta)地區以(yi)四川(chuan)省(sheng)、山東省(sheng)、湖(hu)北(bei)(bei)省(sheng)和安(an)徽省(sheng)投資較(jiao)為活躍。

從具(ju)體行業(ye)(ye)來看(kan)，IT、互聯網企(qi)(qi)業(ye)(ye)集(ji)中(zhong)在北(bei)京、上海(hai)(hai)、深(shen)圳和(he)浙江(jiang)，生物醫藥類(lei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)以上海(hai)(hai)、江(jiang)蘇和(he)北(bei)京領先，半導(dao)體及電子設(she)備類(lei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)則集(ji)中(zhong)于江(jiang)蘇、上海(hai)(hai)和(he)深(shen)圳。

圖6 2020年中(zhong)國股權類的投(tou)資市場(chang)投(tou)資地域數量TOP20投(tou)資情況(kuang)

● 投資階段集中于擴張期，投資輪次以A輪為主

投(tou)資(zi)階段(duan)呈現(xian)出向中后期移動(dong)的趨勢(shi)，種子期企業被投(tou)數量(liang)和金額均(jun)較2019年大幅下(xia)降。擴張(zhang)期被投(tou)企業數量(liang)數量(liang)和金額均(jun)最(zui)高，且均(jun)較2019年全年大幅增長。投(tou)資(zi)輪次也呈現(xian)出一致的趨勢(shi)，天使輪投(tou)資(zi)數量(liang)與金額同(tong)比均(jun)大幅下(xia)滑。

圖(tu)7 2020年中國股權(quan)類(lei)的投(tou)資市場投(tou)資階段與投(tou)資輪(lun)次(ci)分(fen)布(bu)情況

總(zong)體來(lai)說，2020年幾家歡(huan)喜幾家憂(you)。頭部聚集(ji)效應愈演愈烈，無論在企(qi)業(ye)端還是機構(gou)端，均已(yi)形成(cheng)不可(ke)逆態勢(shi)。各(ge)垂直行業(ye)持續優勝(sheng)劣汰，跑出來(lai)的企(qi)業(ye)2020年接連(lian)獲得(de)大額融資(zi)(zi)(zi)(zi)，而業(ye)務類似(si)的同一賽道(dao)企(qi)業(ye)卻可(ke)能瀕臨破產、銷聲匿(ni)跡。頭部機構(gou)頻頻出手(shou)，全年投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)規模高達幾十億甚(shen)至上百億，而中小型機構(gou)卻苦于尋找合適標(biao)的完(wan)成(cheng)當年投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)目標(biao)。在LP直投(tou)(tou)化趨勢(shi)下，更多投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)機構(gou)開始(shi)充當LP的投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)通道(dao)。市場結構(gou)化調整加劇(ju)，殘酷(ku)而必須。