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光怪陸離的商業世界(jie)，總是會發生一些普通人難以理解的事情(qing)。

一(yi)(yi)家成立(li)僅四年(nian)(nian)(nian)半的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)輕企業，成為全球排行前十的(de)(de)獨角獸；一(yi)(yi)家年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)虧(kui)損(sun)且持續擴大的(de)(de)公司，一(yi)(yi)年(nian)(nian)(nian)可以融資接近200億(yi)，并且“沖刺”科創板(ban)上市(shi)。

在(zai)這(zhe)個拼爹、拼盟友的賽道，靠“燒(shao)錢”維生的游戲玩家可以走多(duo)遠？

含著金湯匙的“富二企”

一年融資近200億

1990年(nian)，年(nian)僅26歲的保定人魏(wei)建(jian)軍(jun)接替了叔叔的位置，成了國有股份制企業(ye)長城汽車(che)工業(ye)公司的總經(jing)理。

彼時的長城汽車經(jing)營狀況十(shi)分(fen)糟(zao)糕，背負200萬“巨款”，一度瀕(bin)臨破產。

臨危受命的(de)魏建軍(jun)此時(shi)展現了他的(de)商業天(tian)賦(fu)，對(dui)公司進行(xing)了大刀闊斧的(de)改革，砍掉很多業務線、聚焦轎車組裝后，短短三年(nian)內(nei)不僅還(huan)清債務，還(huan)實現了幾百萬(wan)的(de)利(li)潤增長(chang)。

然而創(chuang)業道(dao)路(lu)總是荊(jing)棘(ji)叢生(sheng)，1994年國(guo)家出臺了(le)《汽(qi)車(che)工業產業政策》，對轎車(che)實(shi)行目錄制管理，長城汽(qi)車(che)沒有“通行證”，一朝回到解放(fang)前。

此時的(de)(de)魏(wei)建軍(jun)，又(you)展現出(chu)軍(jun)人家庭出(chu)身那股(gu)越挫越勇的(de)(de)勇氣。很快，在(zai)魏(wei)建軍(jun)的(de)(de)率領下，長城汽(qi)車(che)(che)重新找(zhao)到方向，成(cheng)功(gong)推出(chu)第一款(kuan)長城皮卡(ka)汽(qi)車(che)(che)“迪爾”，靠著(zhu)物美價廉的(de)(de)優勢，上市(shi)次年(nian)就實現了1.4萬輛的(de)(de)銷售量，坐上了中(zhong)國皮卡(ka)的(de)(de)頭把交椅。

這(zhe)一造車(che)，就是十五年。

從(cong)長城皮(pi)卡(ka)、SUV賽弗到長城精靈轎(jiao)車、嘉譽MPV，從(cong)模(mo)仿起步到自主研發(fa)，長城汽(qi)車通過(guo)不(bu)斷完善產品(pin)線，靠著(zhu)價格優勢(shi)，逐漸(jian)成為民(min)營車企的領(ling)軍(jun)者，并在A股成功上市(shi)。

迎(ying)來上(shang)市(shi)“高光”時刻的(de)魏建(jian)軍，還在走(zou)他的(de)登山路--2012年，新(xin)項目走(zou)入視野。

或許預想到了(le)電(dian)動(dong)汽(qi)車行業的發展(zhan)趨勢，在(zai)汽(qi)車市場沉(chen)浮二(er)十余(yu)年的魏建軍在(zai)長(chang)城(cheng)汽(qi)車內部(bu)成立(li)了(le)一個動(dong)力電(dian)池(chi)項目組，開展(zhan)動(dong)力電(dian)池(chi)相關核心技術的預研工作。四年后，該項目組升級為動(dong)力電(dian)池(chi)事業部(bu)。

類似一個(ge)老父(fu)親培養孩子，初(chu)期長城(cheng)汽車(che)給予了蜂巢能源資金、技術等(deng)全方(fang)位(wei)的資源支(zhi)持。

但 “孩子(zi)”終(zhong)有長(chang)(chang)大成人要去獨當一(yi)(yi)面的(de)一(yi)(yi)天，2018年(nian)(nian)初，長(chang)(chang)城(cheng)汽(qi)(qi)車宣(xuan)(xuan)布(bu)(bu)將(jiang)動力電池事業部獨立，注資13億(yi)元成立動力電池公司(si)蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)，總(zong)部落戶(hu)于常州市。同年(nian)(nian)10月，長(chang)(chang)城(cheng)汽(qi)(qi)車宣(xuan)(xuan)布(bu)(bu)將(jiang)蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)100%股(gu)權轉(zhuan)讓給(gei)長(chang)(chang)城(cheng)控(kong)股(gu)的(de)全資子(zi)公司(si)保定瑞茂(mao)。

此(ci)后，含著金湯匙出(chu)生的“富二(er)企”蜂巢能源(yuan)正式獨立，開始以常州為總部加速(su)跑馬(ma)圈地。

小米創始人(ren)雷軍曾說過，“站在(zai)風(feng)口上，豬都(dou)會(hui)飛”。

除(chu)了繼承“長城(cheng)系”的技術(shu)和資源(yuan)(yuan)(yuan)，蜂巢能源(yuan)(yuan)(yuan)也確實趕上(shang)了好時候，在其獨(du)立的這一年，中國新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)車(che)產銷量均(jun)首次(ci)突破百萬大關，新(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)補貼及乘用車(che)“雙積(ji)分(fen)”政策(ce)紛紛落地，動力電(dian)池界的航母(mu)寧德(de)時代登陸創業板……

一(yi)件(jian)一(yi)件(jian)的“利(li)好”催動著資(zi)本(ben)對(dui)動力電池賽道的瘋狂。

據(ju)不完(wan)全統計(ji)，蜂巢能源自(zi)成立至今，已獲得七輪融(rong)資，囊括國投(tou)(tou)(tou)(tou)招(zhao)商、碧桂園創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)、中銀投(tou)(tou)(tou)(tou)、深創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)、建信投(tou)(tou)(tou)(tou)資、IDG資本(ben)、川能投(tou)(tou)(tou)(tou)等知名創(chuang)投(tou)(tou)(tou)(tou)機構，甚至僅2021年(nian)，公司一年(nian)融(rong)資總額就接近200億元。

乘(cheng)著新能源的(de)風口、踏著真(zhen)金白銀堆(dui)砌(qi)的(de)道(dao)路，蜂巢能源“起(qi)飛”得順理成章，僅用時4年(nian)，就從初出茅廬的(de)“富二代”小伙(huo)一躍成為動力(li)電池的(de)“新貴”。

2021年，蜂巢能源的動力(li)電池(chi)裝(zhuang)機(ji)量(liang)同比增長超過430%，成(cheng)為全球第(di)十、國內第(di)六大(da)動力(li)電池(chi)企業。

圖片來源：網絡

2019年(nian)(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，公司主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)入分(fen)別為 8.13億元、16.71億元、42.39億元及(ji)34.82億元，2019年(nian)(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)(nian)主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)入年(nian)(nian)(nian)均復合增長率達 128.36%。

無鈷正極材(cai)料技(ji)(ji)術、 超(chao)高(gao)速疊(die)片(pian)工藝技(ji)(ji)術、“蜂云(yun)平臺”監(jian)控系統等先(xian)進技(ji)(ji)術陸續落地，凸顯出公司大量研(yan)發投入之后(hou)產出的(de)技(ji)(ji)術成(cheng)果，以(yi)及在以(yi)技(ji)(ji)術為核心的(de)動力電(dian)池市(shi)場的(de)擁有的(de)特(te)殊優勢。

然而(er)，就是這個(ge)攜帶著如許多光環，估值接(jie)近(jin)600億，仿佛要橫(heng)掃千軍的蜂巢能源，卻在沖刺科創(chuang)板之時(shi)，從(cong)市場上聽到的與自(zi)己有關(guan)的“聲音”都在走向(xiang)相反的另(ling)一端。

虧損連年擴大，

瘋狂跑馬圈地

全球第(di)十、國內(nei)第(di)六、營(ying)收翻倍增(zeng)長(chang)……諸多頭銜貌似(si)都昭示著(zhu)蜂巢能源前途無量(liang)，然而風光(guang)無限的背后，卻是其(qi)獨立4年尚未盈利、產(chan)能過度擴張的隱藏風險(xian)。

伴(ban)隨著不(bu)斷(duan)增長的營收(shou)，蜂巢能(neng)源的虧損反而在(zai)不(bu)斷(duan)擴大。

2019-2021年(nian)(nian)，公(gong)(gong)司凈(jing)利(li)潤分別(bie)為(wei)-3.26億(yi)(yi)元(yuan)、-7.01億(yi)(yi)元(yuan)、-11.54億(yi)(yi)元(yuan)；2022年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，公(gong)(gong)司凈(jing)利(li)潤-8.97億(yi)(yi)元(yuan)，如果以上半年(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤預估整(zheng)年(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤，2022年(nian)(nian)蜂巢能源的虧損已連續(xu)四(si)年(nian)(nian)持續(xu)擴(kuo)大。

不斷累積的虧(kui)損就像(xiang)一個向外擴(kuo)張的“黑洞”，準備“吞噬(shi)”走進的每一個人。

蜂(feng)巢能源在招股(gu)書中透露，截止今年6月末，母公司及其合(he)并口徑累(lei)計未分配利潤（未彌補虧(kui)損）分別超-6.28億元和(he)-15.97億元，且本(ben)次發行前公司的(de)滾存(cun)未分配利潤將(jiang)由公司本(ben)次發行上市完(wan)成后的(de)全(quan)體股(gu)東按照各(ge)自持(chi)股(gu)比例共同承(cheng)擔。

對于(yu)公司(si)尚未盈利(li)且存(cun)在累計未彌補虧損，魏建軍(jun)治下的(de)蜂巢能(neng)源給出的(de)解釋是由(you)于(yu)公司(si)研(yan)發投(tou)入強度較(jiao)高(gao)、產能(neng)爬坡以及原材料(liao)采購價格增長等因素造成(cheng)。

事(shi)實上，不顧持續擴大的虧損還要跑馬圈地(di)，蜂巢(chao)能源確實有一個需要“燒錢”的遠大的目標。

2021年12月，蜂巢能(neng)源發布(bu)領蜂600戰略(lve)，提出(chu)(chu)到(dao)2025年實(shi)現產能(neng)目(mu)標600GWh，且在2025年出(chu)(chu)貨量達到(dao)450GWh。其中針(zhen)對乘用(yong)車領域，將(jiang)實(shi)現340GWh的出(chu)(chu)貨量，其他包(bao)括儲(chu)能(neng)、非高(gao)速車、商用(yong)車等，到(dao)2025年也將(jiang)實(shi)現約114GWh出(chu)(chu)貨。

動(dong)力電池600GWh的產(chan)能目標(biao)是一個什么概念？

這不僅是(shi)2021年動(dong)力(li)電(dian)池全球裝機(ji)量的(de)兩倍多，同時也(ye)接近動(dong)力(li)電(dian)池“老大”寧德時代2025年的(de)目標產能(neng)670GWh，超(chao)越中航鋰電(dian)的(de)500GWh、國軒高科的(de)300GWh產能(neng)。

行業機構(gou)預測，到2025年，全球交通(tong)領(ling)(ling)(ling)域(yu)的電動化及電力領(ling)(ling)(ling)域(yu)儲能(neng)(neng)對鋰電池的總需(xu)求量將(jiang)超過1.8TWh。其中(zhong)，乘用車(che)領(ling)(ling)(ling)域(yu)動力電池需(xu)求量預計在1218GWh。顯(xian)然，蜂(feng)巢(chao)能(neng)(neng)源乘用車(che)鋰電池340GWh的產能(neng)(neng)，已(yi)經占據了全球27.91%的市(shi)場(chang)份額。

然(ran)而根據SNE Research數據顯示，2021年，蜂巢(chao)豐源(yuan)僅以3.1GWh裝(zhuang)機(ji)量(liang)，占全球動力電池(chi)市場(chang)份額的1%。招(zhao)股(gu)書也顯示，2022年上半年蜂巢(chao)能源(yuan)在用產能為(wei)6.99GWh，尚不及目標(biao)值的“零頭”。

圖(tu)片來源(yuan)：蜂(feng)巢能源(yuan)招股書

雖然蜂(feng)巢能(neng)源董事長兼CEO楊紅新(xin)此前表(biao)示，公司(si)在建中產能(neng)已(yi)達297GWh，但估(gu)計還需要陸續投入資金(jin)。根據此前寧德時代董秘透露(lu)的(de)1GW動力電池的(de)投資在3-5億元，蜂(feng)巢能(neng)源要實現2025年(nian)目標，投入資金(jin)將以千億計。而此次進軍科(ke)創板擬募資的(de)150億元，恐怕也只(zhi)是其中的(de)很小部分。

內憂外患疊加

市場份額擴張了嗎？

小(xiao)時候靠(kao)著(zhu)“親爸”長城(cheng)汽車，長大后遇見熱情掏錢的投(tou)資(zi)人(ren)，蜂巢能源確(que)實有(you)著(zhu)“燒錢”的資(zi)本，不過(guo)這(zhe)種“熱潮”到底還能走多久(jiu)？

同屬(shu)于(yu)國內動力電池第二梯(ti)隊的中創新航，為(wei)蜂巢能源打了個樣(yang)。

在港交(jiao)所成(cheng)功(gong)上市后的一個多月里，其股價一路走低，目前已(yi)經“腰斬”，甚至在恒(heng)生指數暴(bao)漲4.38%時，也沒有挽救其頹勢，當天繼續下跌3.78%。

相比(bi)蜂巢能(neng)源，中創新航在(zai)動(dong)力電(dian)(dian)池(chi)行業(ye)里(li)其實有(you)著更高的“地位”。根據SNE Research數據顯示，2021年(nian)，中創新航是全球第七大(da)動(dong)力電(dian)(dian)池(chi)企業(ye)，占全球動(dong)力電(dian)(dian)池(chi)市場份額(e)的2.7%。并(bing)且(qie)，2021年(nian)中創新航已(yi)扭虧為盈，實現(xian)盈利1.12億元。

更(geng)好的(de)答卷并沒有(you)讓資(zi)本市(shi)場的(de)投資(zi)人更(geng)加青睞，動力(li)電(dian)池材(cai)料成本的(de)上升、經濟(ji)承(cheng)壓下的(de)新能源汽車銷(xiao)量(liang)不(bu)足(zu)預期等外部風險沖擊(ji)著這(zhe)個尚未(wei)安(an)穩的(de)新興市(shi)場。

據上海鋼聯(lian)近日發(fa)布的數據，電池級碳酸鋰現貨均價報(bao)59萬(wan)元/噸，去年1月初該原材料的報(bao)價為6.2萬(wan)-6.7萬(wan)元/噸左右，漲價近10倍。

汽(qi)車銷量方面，據不(bu)完全(quan)統計(ji)，本土新能(neng)源車企中，除了(le)比亞迪、廣汽(qi)埃安(an)、哪吒汽(qi)車前十個月累計(ji)銷量完成年度(du)目(mu)標的(de)80%以上，其他理想、零跑、小鵬汽(qi)車完成度(du)均徘徊在50%左右。

和國內動力電池第一梯隊的寧(ning)德時代、比亞(ya)迪有著更多(duo)元化的供(gong)應(ying)商和客(ke)戶(hu)相比，更依(yi)賴單一“大客(ke)戶(hu)”的蜂巢能源、中(zhong)創新航無疑面臨更大的風險。

更讓人(ren)擔(dan)憂的(de)是，面臨(lin)內部(bu)無法盈利(li)、外部(bu)風(feng)險疊加(jia)的(de)困境(jing)，蜂巢能源“兇猛”的(de)擴張之路似乎(hu)也受到了阻礙。

根(gen)據(ju)中國(guo)汽車(che)動力電池產業聯盟的數(shu)據(ju)，2022年(nian)1-10月，蜂巢能(neng)源以5.05GWh裝車(che)量，排(pai)在國(guo)內動力電池企業第七名，相比2021年(nian)排(pai)名不僅沒有上升，反(fan)而下滑了一位。

“攻是守之機，守是攻之策，同歸(gui)乎勝已(yi)矣”。

在這個技術(shu)不斷(duan)(duan)更迭、格(ge)局尚(shang)未(wei)確立的(de)新興賽道，不斷(duan)(duan)攻城的(de)蜂巢(chao)能源，是否(fou)也是時候(hou)要開始考慮并布局自(zi)己的(de)后(hou)方防備了(le)？