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2022年9月(yue)5日，重慶洪(hong)九(jiu)果(guo)品股份(fen)有限(xian)公司（以下簡(jian)稱“洪(hong)九(jiu)果(guo)品”）正(zheng)式(shi)以“6689”為股代碼在港(gang)交所主板掛牌上市，并隨(sui)之成為“中國水果(guo)第一股”。

作(zuo)為一家(jia)擁有“端(duan)(duan)到(dao)端(duan)(duan)”供應鏈能力的(de)(de)多(duo)品(pin)牌(pai)鮮果集團，成立(li)于(yu)2002年(nian)的(de)(de)洪九果品(pin)現已是中(zhong)國(guo)最大的(de)(de)自有品(pin)牌(pai)鮮果分銷(xiao)商(shang)和中(zhong)國(guo)最大的(de)(de)東南亞進口鮮果分銷(xiao)商(shang)。

2021年，洪(hong)九(jiu)果(guo)品的營收突(tu)破百(bai)億(yi)，經調整凈(jing)利(li)潤(run)超10億(yi)。

成立至(zhi)今，洪(hong)九果品已(yi)獲得阿里(li)巴(ba)巴(ba)、中國農墾、CMC資(zi)本、中信(xin)建投、天壹資(zi)本、陽光(guang)人壽、國創中鼎、金鎰資(zi)本、凱(kai)聯(lian)資(zi)本、深創投等(deng)知名機構的投資(zi)。

其中，CMC資(zi)本于2019年下半(ban)年領投了洪(hong)九果(guo)品(pin)的C1輪融資(zi)，IPO前(qian)持有(you)洪(hong)九果(guo)品(pin)超(chao)5%的股(gu)份，為主要機構投資(zi)方，CMC資(zi)本董(dong)事總經理夏蓓擔任洪(hong)九果(guo)品(pin)非(fei)執行董(dong)事。

事實上，在CMC資(zi)(zi)本入局之前(qian)，洪(hong)九果(guo)品(pin)的(de)(de)投資(zi)(zi)方陣容(rong)中鮮(xian)有一(yi)線市(shi)場化機構(gou)——一(yi)方面(mian)，由于洪(hong)九果(guo)品(pin)總部位于重慶，主流投資(zi)(zi)機構(gou)無(wu)法及(ji)時覆蓋；另(ling)一(yi)方面(mian)，在整(zheng)個水果(guo)行業(ye)、尤其(qi)是水果(guo)供應鏈(lian)這個細分賽(sai)道，此前(qian)尚無(wu)資(zi)(zi)本化成功的(de)(de)案(an)例。

CMC資(zi)本合伙人(ren)兼首席投(tou)(tou)資(zi)官陳弦坦言，在投(tou)(tou)完(wan)洪九果品、與其他機構的同行(xing)分享這個項目(mu)時，仍(reng)有不少人(ren)并不理(li)解“CMC資(zi)本為什(shen)么投(tou)(tou)這個項目(mu)”。

“盡管(guan)當(dang)時洪(hong)九(jiu)果(guo)品還是(shi)(shi)個水下的(de)項目，但(dan)我們堅定認為水果(guo)供(gong)應鏈是(shi)(shi)一個非常好的(de)賽道，而洪(hong)九(jiu)又是(shi)(shi)其中最(zui)為優秀的(de)一家(jia)企業。”陳弦說道。

在CMC資(zi)本完成對洪九果品投資(zi)后的不(bu)到一年時間里，洪九果品又接(jie)連完成數輪融(rong)資(zi)，并引入了(le)阿里巴巴這個重要的戰略投資(zi)方，直至如今(jin)成功(gong)登陸港交(jiao)所。

在洪九(jiu)果品成功登陸港交所之際，IPO早知道與(yu)CMC資本合(he)伙人兼首席投(tou)資官陳弦(xian)、CMC資本董(dong)事總經理夏蓓二人展(zhan)開了(le)一次對話(hua)。

在(zai)本次(ci)交流中，陳弦和夏蓓分(fen)享了彼(bi)時敢于下注洪九果品(pin)的核心邏輯、以(yi)及(ji)CMC資本如何(he)站(zhan)在(zai)產業(ye)鏈的視角(jiao)去(qu)分(fen)析(xi)和尋(xun)找優質標(biao)的和“水下項(xiang)目(mu)”。

先對整個產業鏈進行梳理判斷

再尋找哪個環節更具投資價值

縱觀CMC資本的(de)portfolio，除洪九果(guo)品(pin)外(wai)，CMC資本在生鮮(xian)產業里還布局了B2B、B2C的(de)平臺型公司。

陳弦指出，正是基于(yu)自2016年開始就已對(dui)生鮮(xian)產業有了比較深入和系(xi)統的研究，才促使CMC資(zi)本在2019年決(jue)定投資(zi)洪九果品。

夏蓓進(jin)一(yi)步補充道，CMC資本彼時決定(ding)投資洪九果品主要出于三(san)個層面的(de)考慮：

其(qi)一(yi)、生鮮下(xia)游的(de)(de)(de)規模化、連鎖化和(he)線(xian)上(shang)化是(shi)一(yi)個非(fei)常(chang)明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)趨勢(shi)，這個趨勢(shi)本(ben)質上(shang)其(qi)實(shi)加速(su)(su)了原本(ben)非(fei)標(biao)的(de)(de)(de)產品變(bian)成(cheng)標(biao)準化，進而(er)(er)倒逼上(shang)游進行升級(ji)。到2019年，下(xia)游的(de)(de)(de)平臺，無論是(shi)從業(ye)務的(de)(de)(de)增(zeng)速(su)(su)、資本(ben)的(de)(de)(de)聚集力、以及(ji)發展的(de)(de)(de)勢(shi)頭(tou)等各個方面都到了比較明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)拐(guai)點，CMC資本(ben)基于這個拐(guai)點判(pan)斷(duan)上(shang)游的(de)(de)(de)機會(hui)已(yi)經到來(lai)。而(er)(er)在上(shang)游，產品力和(he)運營力比較強的(de)(de)(de)頭(tou)部公司更有機會(hui)享受(shou)到增(zeng)長和(he)盈利(li)的(de)(de)(de)雙重紅利(li)。

其(qi)二(er)、從品(pin)(pin)類的(de)邏輯來看，并不(bu)是所有的(de)上游品(pin)(pin)類都會受(shou)益(yi)，最大的(de)受(shou)益(yi)者(zhe)將出現(xian)在一(yi)些(xie)運(yun)營比較(jiao)復(fu)雜、價值(zhi)比較(jiao)高且(qie)有增長紅利的(de)品(pin)(pin)類。進口(kou)水果(guo)就完全(quan)符合這個標準。以(yi)洪九(jiu)果(guo)品(pin)(pin)重點(dian)投入的(de)品(pin)(pin)類之一(yi)“榴蓮”為例，其(qi)產地具有非常高的(de)稀缺性，產品(pin)(pin)的(de)貨值(zhi)也(ye)(ye)比較(jiao)高，催熟、運(yun)輸(shu)等(deng)運(yun)營的(de)整個過程也(ye)(ye)比較(jiao)復(fu)雜，而且(qie)國(guo)內需(xu)求也(ye)(ye)呈現(xian)爆發式的(de)增長。

第(di)三、從標(biao)的(de)公(gong)司的(de)邏輯來看，無論是業務模式還是團(tuan)隊(dui)的(de)執(zhi)行(xing)力(li)，洪九(jiu)果品都走在行(xing)業前(qian)列(lie)。這意味著，洪九(jiu)最有希望受益(yi)于(yu)前(qian)述行(xing)業紅利。

值得一(yi)提的是，從表象上來看(kan)，CMC資本(ben)在生鮮行業(ye)里(li)投資B2C平臺、B2B平臺、和(he)供應(ying)鏈企業(ye)有時間(jian)先后順序；但陳弦(xian)強調，這其實也并沒有所謂的“高度嚴絲合(he)縫”。

“這個(ge)(ge)(ge)順序與整個(ge)(ge)(ge)賽道的(de)(de)發展情況(kuang)、公司跑出(chu)來的(de)(de)時點都有關系。”陳弦(xian)表示(shi)，“站在(zai)(zai)我(wo)們(men)(men)的(de)(de)視角，我(wo)們(men)(men)首先要做的(de)(de)是對全(quan)產業鏈(lian)有個(ge)(ge)(ge)梳理和判斷。在(zai)(zai)真正(zheng)出(chu)手某一個(ge)(ge)(ge)項目前，我(wo)們(men)(men)其實已經(jing)把(ba)這個(ge)(ge)(ge)行(xing)業的(de)(de)底層邏輯(ji)理了(le)好多遍，很多時候，這個(ge)(ge)(ge)項目在(zai)(zai)其對應的(de)(de)子賽道里(li)也(ye)并不(bu)是我(wo)們(men)(men)看的(de)(de)第一個(ge)(ge)(ge)公司。我(wo)想這是我(wo)們(men)(men)比較舒服的(de)(de)一個(ge)(ge)(ge)節奏。”

夏蓓則談(tan)到(dao)，“至于出手的(de)(de)(de)時間(jian)點，我們還是要去(qu)判斷這個產業鏈的(de)(de)(de)哪個環節更(geng)加具有投資價值(zhi)，包括爆發式(shi)增長的(de)(de)(de)潛(qian)力(li)、更(geng)好的(de)(de)(de)盈(ying)利空間(jian)等等，這是我們的(de)(de)(de)視角。”

投資范圍的擴張具有一定的邏輯

通過產業協同的方式來尋找優質標的

或許很(hen)少人還記得，CMC資本的前身為“華人文化(hua)產業(ye)投資基金”。在陳弦看來，“產業(ye)”兩(liang)個(ge)(ge)字是(shi)刻在整個(ge)(ge)機構基因里(li)的一個(ge)(ge)詞，“產業(ye)化(hua)”的打(da)法也已延(yan)續多年。

從(cong)發(fa)展(zhan)歷程來看，基于(yu)個人的背(bei)景，黎瑞剛（注：CMC資(zi)本創始合伙人）在(zai)創立華(hua)人文化產業投(tou)資(zi)基金(jin)之初主(zhu)投(tou)文娛行(xing)業，而后隨著團隊規模的擴大以及人才的多(duo)樣化，后逐步延伸至互聯網行(xing)業、消費行(xing)業，直至過(guo)去兩、三年(nian)投(tou)資(zi)了多(duo)個科技項目。

陳(chen)弦解釋稱，CMC資(zi)本的(de)(de)(de)每一次(ci)擴張(zhang)是存在(zai)一定邏輯和相關性的(de)(de)(de)。“最開(kai)始我們投(tou)(tou)內容(rong)公司、接著投(tou)(tou)快手、B站這樣的(de)(de)(de)平臺(tai)，而后(hou)再通過媒體延(yan)伸到消費(fei)。在(zai)互聯網(wang)行業里(li)，我們通過投(tou)(tou)應用層的(de)(de)(de)創新，又發(fa)現企(qi)業內部的(de)(de)(de)效率提(ti)升也有很多可以創新的(de)(de)(de)地方，我們就開(kai)始投(tou)(tou)企(qi)業服務，包括(kuo)后(hou)來也投(tou)(tou)了自動駕駛。”

此外，除了投資(zi)本身的(de)聯動(dong)性，CMC資(zi)本還將(jiang)“產業(ye)研究”這個環節前置。據陳弦透露(lu)，上半年疫情(qing)封閉期間（注：CMC資(zi)本總部位(wei)于(yu)上海），CMC資(zi)本的(de)投資(zi)團隊仍然(ran)就(jiu)不同(tong)行業(ye)做了約10場內部分(fen)享。

從(cong)另一個角度來看，洪九(jiu)果品(pin)這個項(xiang)目某(mou)種(zhong)程度上而言是(shi)一個“隱形(xing)冠軍”，這與CMC資本過往PE階段所投資的項(xiang)目還存在一定(ding)的差別(bie)。

對于這(zhe)一(yi)點，陳弦認為，除了市場化(hua)的(de)來源(yuan)，CMC資本捕捉“水(shui)下項(xiang)目”的(de)另一(yi)個核心方(fang)法就(jiu)是通過產業梳(shu)理的(de)方(fang)式(shi)來尋找標的(de)。

“一個行業(ye)一定存(cun)在上(shang)游(you)(you)、中游(you)(you)、下游(you)(you)很多層，每一層又(you)有不同的(de)玩家，我們在做行業(ye)梳理(li)(li)的(de)時(shi)候(hou)，通常會順藤摸瓜(gua)。譬如，在訪談(tan)一個公(gong)司的(de)時(shi)候(hou)，把它的(de)客戶、供應商也(ye)都梳理(li)(li)出(chu)來，再去尋找相應的(de)公(gong)司。”

此外，CMC資(zi)本同產業(ye)(ye)內(nei)的咨詢機(ji)構、協會等方面亦建立(li)了(le)深入的聯系(xi)，從而通過業(ye)(ye)內(nei)資(zi)源找到(dao)“水下公司”——今年1月，CMC資(zi)本發起設立(li)了(le)上海數(shu)字大腦科(ke)技研究院，以(yi)幫助其在數(shu)字、算法、云(yun)科(ke)技以(yi)及人工智能等領域建立(li)更(geng)多(duo)的鏈接和認知。

另外不(bu)可否認的一(yi)點(dian)是(shi)，過去幾年CMC資本(ben)投資的平(ping)臺型公司現都已發展成(cheng)了業內(nei)的龍頭(tou)企業，這也(ye)成(cheng)為了CMC資本(ben)的優勢之一(yi)。

“我(wo)(wo)(wo)們(men)投了KK集團(tuan)，它(ta)在(zai)零售行(xing)業、在(zai)品(pin)牌(pai)端就有非常多(duo)的資源，可以告訴我(wo)(wo)(wo)們(men)哪些品(pin)牌(pai)是當下年輕(qing)人最喜歡的；又譬如電商代(dai)運營(ying)公司“樂其”，它(ta)每年服務上百個國際品(pin)牌(pai)，也(ye)可以給我(wo)(wo)(wo)們(men)很多(duo)建(jian)議。”陳弦表示(shi)，“接下來，大家(jia)將(jiang)看到CMC資本在(zai)科技(ji)行(xing)業里同產業方聯手做一(yi)些事情，這些其實都是我(wo)(wo)(wo)們(men)的資源，來幫(bang)我(wo)(wo)(wo)們(men)更(geng)好地尋(xun)找好項(xiang)目。”