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退市(shi)，是拯(zheng)救山東航空的唯(wei)一方法(fa)？

7月(yue)10日，山(shan)航B退(tui)（200152.SZ）公(gong)(gong)告稱(cheng)，公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)*已被深交所決定(ding)終(zhong)止上市，7月(yue)7日是最后(hou)一(yi)個(ge)交易(yi)日，于7月(yue)10日被摘(zhai)牌。根據相關規(gui)定(ding)，公(gong)(gong)司(si)將在(zai)(zai)被終(zhong)止上市后(hou)及時做(zuo)好相關工作，以確(que)保公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)份在(zai)(zai)摘(zhai)牌后(hou)45個(ge)交易(yi)日內可以進入全(quan)國中小企業股(gu)(gu)(gu)份轉(zhuan)讓系統有限(xian)責任(ren)公(gong)(gong)司(si)代為管理(li)的(de)退(tui)市板塊掛牌轉(zhuan)讓。

2000年8月，經(jing)證監會(hui)核準，山東(dong)航空(kong)股(gu)份有(you)限公司(si)（下(xia)稱“山東(dong)航空(kong)”）向境外(wai)發(fa)行1.4億(yi)股(gu)境內上市外(wai)資(zi)股(gu)（即B股(gu)），發(fa)行價為1.58港元，并于2000年9月上市，股(gu)*簡稱“山航B”，發(fa)行所(suo)得款(kuan)項計劃用于引進5架CRJ200支線(xian)飛機(ji)拓(tuo)展其支線(xian)業(ye)務。

作為唯一在B股上市的(de)航(hang)(hang)司(si)，山(shan)(shan)東(dong)航(hang)(hang)空可謂含著金湯匙出(chu)生。1994年3月(yue)，山(shan)(shan)東(dong)航(hang)(hang)空集團有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“山(shan)(shan)航(hang)(hang)集團”）前身(shen)山(shan)(shan)東(dong)航(hang)(hang)空有(you)限(xian)責(ze)任(ren)公(gong)(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“山(shan)(shan)航(hang)(hang)有(you)限(xian)”）經(jing)中國民用航(hang)(hang)空局和山(shan)(shan)東(dong)省委、省政府批準成立，山(shan)(shan)東(dong)省經(jing)濟開發(fa)投(tou)資公(gong)(gong)司(si)（山(shan)(shan)東(dong)省財金投(tou)資集團有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)前身(shen)，實(shi)際控制(zhi)人為山(shan)(shan)東(dong)省財政廳，下(xia)稱(cheng)“山(shan)(shan)東(dong)財金”）持股90%。

1999年(nian)12月13日，山航(hang)(hang)(hang)有(you)限(xian)變(bian)更為山航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團，并聯(lian)合浪潮(chao)集(ji)(ji)團有(you)限(xian)公(gong)司（下稱(cheng)“浪潮(chao)集(ji)(ji)團”）、山東(dong)華魯(lu)(lu)集(ji)(ji)團有(you)限(xian)公(gong)司（下稱(cheng)“山東(dong)華魯(lu)(lu)”）、山東(dong)省水產企(qi)業集(ji)(ji)團總公(gong)司（下稱(cheng)“山東(dong)水產”）和(he)魯(lu)(lu)銀投資集(ji)(ji)團股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司（下稱(cheng)“魯(lu)(lu)銀投資”）發(fa)起設立了(le)山東(dong)航(hang)(hang)(hang)空(kong)。此(ci)次改制中，山航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團持有(you)山東(dong)航(hang)(hang)(hang)空(kong)99.68%的(de)股權，為第(di)一大股東(dong)。山東(dong)航(hang)(hang)(hang)空(kong)在(zai)山航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團內(nei)最為核心，主要(yao)從事國際、國內(nei)航(hang)(hang)(hang)空(kong)客貨運輸(shu)業務。

山東(dong)(dong)航空(kong)上市時，山航集團持(chi)股42%，為(wei)第一(yi)大(da)股東(dong)(dong)；中(zhong)國國航持(chi)股22.8%，為(wei)第二大(da)股東(dong)(dong)；青島振遠(yuan)船舶修造有限公司、山東(dong)(dong)華魯、浪潮集團、魯銀(yin)投資(zi)（600784.SH）四家山東(dong)(dong)本地企業各(ge)持(chi)股0.0498%，是(shi)山東(dong)(dong)航空(kong)的發起(qi)人；B股流(liu)動股占(zhan)35%，主(zhu)要是(shi)散戶(hu)、個人股東(dong)(dong)。

23年(nian)后，面對融資乏力、被邊緣化已久(jiu)的B股市場，退(tui)市似乎是唯一途徑。2022年(nian)6月，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)（601111.SH）發布(bu)公告稱，擬收(shou)購山航(hang)B的上市主體山東(dong)航(hang)空及(ji)其(qi)(qi)控股股東(dong)。按照中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)的計劃，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)將全(quan)面收(shou)購山東(dong)航(hang)空，并使(shi)其(qi)(qi)私(si)有化退(tui)市，進而注資輸血。

隨著山東(dong)航(hang)(hang)空的(de)退(tui)市，國(guo)內長期保持的(de)八大上市航(hang)(hang)司(si)格局(ju)也(ye)發生(sheng)變化。剩余七大上市航(hang)(hang)司(si)中(zhong)三家(jia)為國(guo)有航(hang)(hang)司(si)，四(si)家(jia)為民營航(hang)(hang)司(si)。

中國(guo)國(guo)航在7月5日回(hui)復(fu)投資(zi)者(zhe)(zhe)提問稱(cheng)，公(gong)司控股(gu)山(shan)(shan)航集團(tuan)和山(shan)(shan)東航空后(hou)，正在進一步研究通過多方面協同安排促進山(shan)(shan)東航空的發展。就后(hou)續戰略發展問題，山(shan)(shan)東航空證*部(bu)工作人員回(hui)復(fu)時代(dai)周報記者(zhe)(zhe)表(biao)示，公(gong)司將按計劃(hua)進入退市(shi)板塊交易，具體(ti)情況以(yi)公(gong)告(gao)為準。

值(zhi)得注意的(de)是(shi)，山航在最后的(de)14個(ge)(ge)交(jiao)易日(ri)里(li)，有12個(ge)(ge)交(jiao)易日(ri)股價上漲，在7月(yue)7日(ri)的(de)最后交(jiao)易日(ri)，漲停收于2.73港(gang)元/股，總市值(zhi)10.92億港(gang)元。

圖片

△圖片來源：山航集團官(guan)微

三年虧損(sun)111.03元億

在(zai)社交網絡(luo)，山東(dong)航(hang)(hang)(hang)空因航(hang)(hang)(hang)班準點(dian)率高而被冠(guan)以“閃(shan)電航(hang)(hang)(hang)空”的名號(hao)，被網友稱為“永不(bu)晚點(dian)的航(hang)(hang)(hang)司”。

不(bu)過，各家(jia)主流航(hang)司在(zai)準(zhun)(zhun)點率數據上(shang)差(cha)異不(bu)大，山東航(hang)空(kong)并(bing)未體現出明顯優勢。據飛常準(zhun)(zhun)App發(fa)布的(de)2022年中(zhong)國大陸客運航(hang)司準(zhun)(zhun)點率情況，山東航(hang)空(kong)的(de)到港準(zhun)(zhun)點率為95.65%。這一比例要低于中(zhong)國東航(hang)（600115.SH）的(de)95.81%和中(zhong)國國航(hang)的(de)95.94%，比南(nan)方航(hang)空(kong)（600029.SH）的(de)95.60%略高。

據山(shan)(shan)東(dong)(dong)(dong)航(hang)空官網，山(shan)(shan)東(dong)(dong)(dong)航(hang)空于1994年成立(li)，是山(shan)(shan)東(dong)(dong)(dong)省第一家(jia)本土航(hang)空公司。目(mu)前(qian)，山(shan)(shan)東(dong)(dong)(dong)航(hang)空的飛機總數達132架，形(xing)成了以山(shan)(shan)東(dong)(dong)(dong)、廈(sha)門、重慶為(wei)支(zhi)點(dian)，“東(dong)(dong)(dong)西串聯(lian)、南北貫通”的航(hang)線(xian)(xian)網絡布(bu)局。目(mu)前(qian)經營國內、國際、地區航(hang)線(xian)(xian)共290多(duo)條，并開(kai)通韓國、日(ri)本、泰國、印度、柬埔(pu)寨等周邊國家(jia)航(hang)線(xian)(xian)。

20世紀(ji)90年(nian)代，國(guo)(guo)內多個發達省份(fen)分別與(yu)三大(da)航(hang)(hang)(hang)共(gong)同(tong)組建地方(fang)(fang)航(hang)(hang)(hang)司。經(jing)過(guo)多年(nian)激烈(lie)市(shi)場競(jing)爭，如今僅(jin)剩山東航(hang)(hang)(hang)空(kong)、四川(chuan)航(hang)(hang)(hang)空(kong)、廈門(men)航(hang)(hang)(hang)空(kong)和深圳航(hang)(hang)(hang)空(kong)。四大(da)地方(fang)(fang)性航(hang)(hang)(hang)司均由(you)(you)地方(fang)(fang)政府和三大(da)航(hang)(hang)(hang)共(gong)同(tong)持(chi)股(gu)(gu)：廈門(men)航(hang)(hang)(hang)空(kong)由(you)(you)南方(fang)(fang)航(hang)(hang)(hang)空(kong)控股(gu)(gu)，深圳航(hang)(hang)(hang)空(kong)由(you)(you)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)(hang)控股(gu)(gu)，四川(chuan)航(hang)(hang)(hang)空(kong)則是由(you)(you)四川(chuan)省政府控股(gu)(gu)，南方(fang)(fang)航(hang)(hang)(hang)空(kong)參股(gu)(gu)。此(ci)前，山東航(hang)(hang)(hang)空(kong)的(de)實(shi)控人(ren)始終為(wei)山東國(guo)(guo)資委，中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)(hang)參股(gu)(gu)。

在四大(da)地(di)方(fang)性航(hang)(hang)司(si)中，目前山東航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)的航(hang)(hang)班量(liang)最(zui)低。2022年，山東航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)的到(dao)港航(hang)(hang)班量(liang)達8.94萬架次，同比下降44.45%，在大(da)陸客運航(hang)(hang)司(si)中排名第九，低于深圳航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)、四川航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)和廈門(men)航(hang)(hang)空(kong)(kong)(kong)等航(hang)(hang)司(si)。

受疫情影(ying)響，民航(hang)業損失(shi)慘重(zhong)，山(shan)東航(hang)空也未能幸免。2022年(nian)，山(shan)東航(hang)空營收77.19億元，歸母凈利潤為-69.07億元。截(jie)至2022年(nian)底(di)，山(shan)東航(hang)空凈資產為-78.07億元。2020年(nian)-2022年(nian)，山(shan)東航(hang)空共虧(kui)損111.03億元。

山東(dong)航(hang)空(kong)的資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)率始終居(ju)高(gao)不下。2022年(nian)(nian)末，山東(dong)航(hang)空(kong)資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)率為124.93%，2021年(nian)(nian)底(di)這(zhe)一指標為102.81%。

“因為一些歷史原因，B股始(shi)終沒有(you)發揮出融資(zi)的(de)(de)功能。交(jiao)易量低，流動性低，導致(zhi)B股上(shang)市公司的(de)(de)市值只有(you)A股同類公司的(de)(de)40%左右。”7月10日，一位(wei)有(you)過B股交(jiao)易經(jing)驗(yan)的(de)(de)投資(zi)人士告訴時代周報記者。

自(zi)2000年在(zai)B股上市后，山東(dong)航空始終(zhong)未再融資(zi)，只能依(yi)靠(kao)銀行貸(dai)款和融資(zi)租賃(lin)解決資(zi)金問(wen)題。

2014年，國務院發(fa)布的《關于進一步(bu)促進資本(ben)市(shi)場健康發(fa)展若干意見》中提及(ji)“穩步(bu)探索B股市(shi)場改革”。近些年，資本(ben)市(shi)場也(ye)逐(zhu)漸出現(xian)少量B轉A和(he)B轉H案例。“但山(shan)東(dong)航(hang)空比(bi)較特殊，對國航(hang)來說(shuo)，私有化后能夠更好的跟內部其他板塊協(xie)調聯(lian)動，這(zhe)種(zhong)做法更為穩妥。”前述投資人士表示。

中國國航出(chu)手紓困(kun)

作(zuo)為重(zhong)要股東(dong)，山(shan)(shan)東(dong)財金和中國國航(hang)開始尋求辦(ban)法拯救山(shan)(shan)東(dong)航(hang)空，最終確(que)定由中國國航(hang)接(jie)手，進一(yi)步將山(shan)(shan)東(dong)航(hang)空納入中國國航(hang)體系內。

2022年6月，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)、山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)及山(shan)鋼(gang)金(jin)(jin)控(kong)簽署《框架協議》。根據該協議，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)擬受讓(rang)山(shan)鋼(gang)金(jin)(jin)控(kong)持(chi)有(you)的山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)股(gu)(gu)權(quan)并擬向山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)增資，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)擬通(tong)過該交易合計持(chi)有(you)山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)不低于66%的股(gu)(gu)權(quan)，并取得山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)控(kong)制(zhi)權(quan)。2022年底，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)以2006.49萬元的價格(ge)受讓(rang)山(shan)鋼(gang)金(jin)(jin)控(kong)持(chi)有(you)的山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)1.4067%股(gu)(gu)權(quan)，同時以1289.84萬元的價格(ge)受讓(rang)青島企發持(chi)有(you)的山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)0.9043%股(gu)(gu)權(quan)。股(gu)(gu)權(quan)轉讓(rang)完成后，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)(hang)將(jiang)持(chi)有(you)山(shan)航(hang)(hang)(hang)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)51.7178%股(gu)(gu)權(quan)。

隨后，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)、山(shan)東(dong)高速(su)（600350.SH）擬共同向山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)增資。其中(zhong)，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)投資66億(yi)元(yuan)，山(shan)東(dong)高速(su)投資34億(yi)元(yuan)。這次增資完成后，中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)(hang)持有(you)山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)66%股(gu)權(quan)(quan)并取(qu)得其控制權(quan)(quan)，山(shan)東(dong)高速(su)持有(you)山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)29.39%股(gu)權(quan)(quan)，而山(shan)東(dong)財(cai)金(jin)的(de)持股(gu)比(bi)例由(you)32.47%降至4.61%。

據2023年一(yi)季報，截至2023年3月(yue)底，山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)對山(shan)東航(hang)(hang)空的(de)(de)(de)持(chi)股為42%，中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)持(chi)股22.8%。“報告(gao)期內中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)已取(qu)得山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)的(de)(de)(de)控制權，直接(jie)(jie)持(chi)有本公(gong)司22.8%的(de)(de)(de)股份(fen)，并通過山(shan)航(hang)(hang)集(ji)團(tuan)間接(jie)(jie)持(chi)有公(gong)司42%的(de)(de)(de)股份(fen)，合計控制公(gong)司64.8%的(de)(de)(de)股份(fen)”。

謀取到控股股東地位后(hou)，中國國航(hang)(hang)開始(shi)尋求私有化。2023年3月，山東航(hang)(hang)空發布了中國國航(hang)(hang)要約收(shou)(shou)購(gou)事(shi)宜(yi)，以(yi)2.62港元(yuan)/股的價格(ge)收(shou)(shou)購(gou)除中國國航(hang)(hang)及山航(hang)(hang)集團(tuan)以(yi)外的其他股東所持有的山東航(hang)(hang)空股權。按此收(shou)(shou)購(gou)價計算，本(ben)次要約收(shou)(shou)購(gou)所需的最(zui)高(gao)資金(jin)總額為3.66億(yi)港元(yuan)。

在5月(yue)25日(ri)中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)航(hang)的業績說明會(hui)上，中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)航(hang)董事長(chang)馬崇賢(xian)表示，收購山(shan)東(dong)航(hang)空的主要目(mu)的是紓困，解決負債率過(guo)高的問題。通過(guo)改善山(shan)航(hang)經營(ying)，提升自身造血能(neng)力(li)，同時得到(dao)股(gu)東(dong)方(fang)的支持(chi)和其他投資人的配合。

“山東航空的(de)未來將在國航體(ti)系(xi)內(nei)充(chong)分發展(zhan)，逐(zhu)步(bu)通過協(xie)同效益(yi)顯(xian)現(xian)出發展(zhan)的(de)活力。隨著國內(nei)市場環境(jing)的(de)改(gai)善(shan)以及(ji)協(xie)同效應的(de)逐(zhu)步(bu)顯(xian)現(xian)，2023年(nian)的(de)業績預計會好于(yu)2022年(nian)。”中(zhong)國國航在7月5日回復投資(zi)者提問(wen)時(shi)表(biao)示。