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毫無疑問，市(shi)(shi)場(chang)環境在發(fa)生巨變(bian)。從去(qu)年7月到今(jin)天，整(zheng)個(ge)一(yi)級市(shi)(shi)場(chang)乃(nai)至整(zheng)個(ge)金(jin)融市(shi)(shi)場(chang)都發(fa)生了(le)一(yi)系列的變(bian)化。我們內(nei)部進行了(le)一(yi)些(xie)思考(kao)和(he)總結(jie)，把一(yi)級市(shi)(shi)場(chang)最大的幾個(ge)變(bian)化要素提(ti)煉了(le)出(chu)來(lai)，和(he)大家一(yi)起探討。

退出路徑在變化

從我的(de)(de)(de)角(jiao)度看，中(zhong)國的(de)(de)(de)創業者(zhe)們一(yi)直都(dou)比(bi)較(jiao)幸運，不(bu)僅有龐(pang)大的(de)(de)(de)母(mu)國市場(chang)，還有較(jiao)好的(de)(de)(de)終端市場(chang)。境內境外上市以及(ji)(ji)并購(gou)都(dou)是(shi)此前(qian)眾(zhong)多退出途徑中(zhong)比(bi)較(jiao)常見(jian)的(de)(de)(de)路(lu)(lu)徑，但最(zui)近(jin)這幾條路(lu)(lu)都(dou)碰到了一(yi)些(xie)塞車的(de)(de)(de)問題(ti)。這不(bu)是(shi)簡單的(de)(de)(de)商(shang)業層面因素帶(dai)來的(de)(de)(de)問題(ti)，更多是(shi)夾(jia)雜了地緣政治及(ji)(ji)監管的(de)(de)(de)綜合(he)考量。

在(zai)過去(qu)的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)創新經濟(ji)創投市(shi)場上(shang)(shang)，并(bing)購(gou)交易(yi)(yi)非常(chang)常(chang)見，但從2018年(nian)開始，整(zheng)個中(zhong)國(guo)創新經濟(ji)并(bing)購(gou)市(shi)場一(yi)直處于相(xiang)對不溫不火的(de)(de)(de)狀態，在(zai)去(qu)年(nian)下半年(nian)更(geng)是觸達冰點。具備持續并(bing)購(gou)整(zheng)合能力的(de)(de)(de)買(mai)家是并(bing)購(gou)交易(yi)(yi)的(de)(de)(de)關鍵，在(zai)市(shi)場上(shang)(shang)擁有(you)決定性(xing)的(de)(de)(de)力量(liang)。往回(hui)看美(mei)國(guo)過去(qu)的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)浪潮有(you)六七次(ci)都是和牛市(shi)相(xiang)關的(de)(de)(de)，因為在(zai)市(shi)場上(shang)(shang)行的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)，并(bing)購(gou)交易(yi)(yi)的(de)(de)(de)買(mai)家更(geng)容易(yi)(yi)在(zai)資(zi)本市(shi)場上(shang)(shang)得(de)到一(yi)些(xie)空間，有(you)更(geng)大的(de)(de)(de)興趣和意愿去(qu)尋找好的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)。雖然市(shi)場低迷的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)資(zi)產出售(shou)的(de)(de)(de)意愿會(hui)提升(sheng)，但由于買(mai)家出手意愿降低，還是會(hui)帶來(lai)整(zheng)個并(bing)購(gou)市(shi)場交易(yi)(yi)活躍度的(de)(de)(de)下降。

我們在(zai)并購(gou)(gou)市場(chang)上(shang)也看見(jian)了一些(xie)新的(de)(de)(de)(de)力(li)量，比如行(xing)業內部(bu)整合的(de)(de)(de)(de)參與者，雖然一部(bu)分企(qi)業的(de)(de)(de)(de)估值(zhi)還不(bu)到獨角獸(shou)級別(bie)，它(ta)們也開始做一些(xie)中小規模并購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)嘗試，然而(er)這(zhe)些(xie)新力(li)量整體來(lai)(lai)說還是不(bu)足以來(lai)(lai)填補(bu)對(dui)(dui)應(ying)的(de)(de)(de)(de)空(kong)白的(de)(de)(de)(de)。當然我們相信(xin)接(jie)下來(lai)(lai)并購(gou)(gou)市場(chang)會越(yue)來(lai)(lai)越(yue)重要，但對(dui)(dui)今年來(lai)(lai)說，仍然較難成為主(zhu)要的(de)(de)(de)(de)退出(chu)路徑。

市場資金的供給在變化

我們(men)覺得目前整體(ti)資(zi)金(jin)(jin)供給(gei)是(shi)(shi)不足的(de)。從我們(men)的(de)視角去(qu)看，整個一(yi)級(ji)市場其實就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)看資(zi)產和(he)資(zi)金(jin)(jin)兩(liang)端的(de)供需匹配程度(du)。過(guo)去(qu)這(zhe)些(xie)年可能每隔兩(liang)到四年就(jiu)(jiu)會喊一(yi)次(ci)私募融(rong)資(zi)市場“寒冬(dong)”，但似(si)乎每次(ci)也就(jiu)(jiu)一(yi)個冬(dong)天的(de)時間(jian)，或者說最長半年就(jiu)(jiu)過(guo)去(qu)了(le)，接(jie)著市場又重新火熱起來。“寒冬(dong)”之(zhi)所以迅速過(guo)去(qu)，主要是(shi)(shi)因為資(zi)金(jin)(jin)供給(gei)整體(ti)還是(shi)(shi)比較充分的(de)，加上(shang)創新經濟行業的(de)高速發展，資(zi)產和(he)資(zi)金(jin)(jin)兩(liang)端都比較旺盛(sheng)。但從去(qu)年下半年開始，平衡的(de)局面是(shi)(shi)否被(bei)打(da)破了(le)呢？

今年開年我(wo)(wo)(wo)們(men)做了(le)兩個比(bi)較有意義(yi)的調研。第一(yi)個調研是(shi)(shi)市場水溫(wen)測試，第二個調研主要針對整個市場上(shang)的資(zi)金(jin)供給(gei)，也(ye)就是(shi)(shi)一(yi)級市場上(shang)我(wo)(wo)(wo)們(men)俗稱的Dry Powder究(jiu)竟還(huan)有多少(shao)，老實(shi)說(shuo)結論(lun)并不是(shi)(shi)很樂觀。我(wo)(wo)(wo)們(men)按(an)照錢的屬性把市場資(zi)金(jin)分成(cheng)了(le)美元和人民幣(bi)，做了(le)基金(jin)的Cash Flow Statement。

數據(ju)來源：Kun、清科數據(ju)庫、CR Analysis；截至2022年3月(yue)31日。

我們發(fa)(fa)現這(zhe)幾年美元基(ji)金(jin)整(zheng)體的(de)(de)投(tou)資(zi)頻率還是(shi)比(bi)較快(kuai)的(de)(de)，很多(duo)基(ji)金(jin)可能兩年左右就(jiu)能把一(yi)期基(ji)金(jin)投(tou)完(wan)。我們做(zuo)了一(yi)個(ge)統計，發(fa)(fa)現20年開始募(mu)資(zi)的(de)(de)美元基(ji)金(jin)，到今天為止基(ji)本上已經(jing)把募(mu)資(zi)規模75%的(de)(de)錢投(tou)掉了。更危險(xian)的(de)(de)是(shi)，此前(qian)行業(ye)和市場都比(bi)較熱，所以(yi)基(ji)金(jin)們習慣的(de)(de)節(jie)奏(zou)是(shi)快(kuai)速募(mu)資(zi)、快(kuai)速投(tou)完(wan)，然后(hou)再快(kuai)速募(mu)集新的(de)(de)一(yi)期，把AUM提(ti)高到一(yi)個(ge)新的(de)(de)水(shui)平。然而(er)從去年開始，尤其是(shi)今年俄烏沖(chong)突之后(hou)，美元基(ji)金(jin)的(de)(de)募(mu)資(zi)環境急劇惡化(hua)，因此募(mu)資(zi)節(jie)奏(zou)會(hui)發(fa)(fa)生根本性的(de)(de)變化(hua)。

在(zai)人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)供給(gei)方面(mian)，自(zi)資(zi)(zi)管新規(gui)落地以(yi)來，人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)募(mu)資(zi)(zi)整體(ti)也呈現下滑(hua)的(de)趨(qu)勢。其(qi)中還有相當比例的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)房地產和基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)礎設施投(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，如果(guo)把這一類給(gei)刨除掉，數(shu)據還會更低。同(tong)時在(zai)人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)里還有一些結構性的(de)變化，我們抽樣了2022年第一季(ji)度(du)新募(mu)集的(de)人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，發現1億到(dao)30億規(gui)模的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，40%是(shi)(shi)國資(zi)(zi)背(bei)景的(de)，而30億到(dao)100億規(gui)模的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，超過70%是(shi)(shi)國資(zi)(zi)的(de)，剩余(yu)的(de)百億人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)以(yi)上(shang)的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)本上(shang)全都是(shi)(shi)國資(zi)(zi)背(bei)景，所以(yi)人(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)的(de)大額GP基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)本上(shang)是(shi)(shi)國資(zi)(zi)主導(dao)的(de)市場(chang)。

數(shu)據來(lai)源：Kun、清(qing)科數(shu)據庫、CR Analysis；截至(zhi)2022年3月31日(ri)。人(ren)民幣基(ji)(ji)金(jin)募(mu)資類型剔除房地產投資基(ji)(ji)金(jin)、基(ji)(ji)礎設(she)施投資基(ji)(ji)金(jin)、夾層基(ji)(ji)金(jin)等。

探討完宏觀(guan)情(qing)況，我們針(zhen)對一部(bu)分(fen)頭(tou)部(bu)的美(mei)元基金(jin)來做一個(ge)微觀(guan)案例分(fen)析。

數據(ju)(ju)來(lai)源：Kun、清科(ke)數據(ju)(ju)庫、CR Analysis；截至2022年3月(yue)31日(ri)。

整(zheng)(zheng)體來說美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)VC這兩(liang)年(nian)(nian)募資(zi)(zi)(zi)情況不(bu)錯，當然(ran)投(tou)得也(ye)快(kuai)，所(suo)以手上(shang)的(de)(de)(de)(de)子彈也(ye)不(bu)算充(chong)裕。本(ben)土的(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)PE是(shi)當前壓力最大的(de)(de)(de)(de)，即使是(shi)頭部(bu)的(de)(de)(de)(de)機(ji)構，因為(wei)過去兩(liang)年(nian)(nian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)節奏(zou)(zou)比較快(kuai)，很多(duo)機(ji)構20年(nian)(nian)新募集的(de)(de)(de)(de)彈藥也(ye)所(suo)剩無幾(ji)，加(jia)上(shang)行業環境下(xia)行，所(suo)以今年(nian)(nian)不(bu)少機(ji)構的(de)(de)(de)(de)策略明顯是(shi)放(fang)緩投(tou)資(zi)(zi)(zi)節奏(zou)(zou)，把重心放(fang)在投(tou)后退(tui)出這件事上(shang)。海(hai)外的(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)PE，我們俗稱Mega Fund，他們普遍在過去三年(nian)(nian)做了百億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)募資(zi)(zi)(zi)，整(zheng)(zheng)體來說資(zi)(zi)(zi)金配置還是(shi)比較充(chong)足的(de)(de)(de)(de)。

熱點行業板塊迅速輪動

前面提到我們(men)開年做(zuo)了一個(ge)(ge)市(shi)場(chang)(chang)(chang)水(shui)溫(wen)調(diao)研，就是想利用華興對(dui)市(shi)場(chang)(chang)(chang)廣泛覆蓋的能(neng)力(li)，更加實時地體(ti)現市(shi)場(chang)(chang)(chang)的溫(wen)度。我們(men)后(hou)續(xu)也(ye)會把(ba)這個(ge)(ge)工作持續(xu)做(zuo)下去(qu)，希(xi)望能(neng)幫助我們(men)的客戶和投資人更加準(zhun)確、透明地把(ba)握(wo)市(shi)場(chang)(chang)(chang)局勢。

從(cong)這次調研中(zhong)，我們(men)發現行(xing)業板塊目前處于(yu)一(yi)個冰火兩重天(tian)的狀(zhuang)態，多個賽道現在(zai)(zai)遭遇了(le)冰封，其中(zhong)部分賽道在(zai)(zai)20年(nian)乃至21年(nian)上半(ban)年(nian)的時候(hou)都是(shi)非(fei)常(chang)火熱(re)的。板塊輪動也(ye)是(shi)短期內從(cong)山(shan)峰跌落(luo)到谷(gu)底，相當一(yi)部分行(xing)業出(chu)現了(le)比較嚴(yan)重的一(yi)二級估(gu)值倒(dao)掛，我們(men)感覺(jue)需(xu)要12個月、甚至18個月來進(jin)行(xing)估(gu)值修復和(he)市場回暖。在(zai)(zai)這些行(xing)業里，PE基金也(ye)會(hui)在(zai)(zai)成長期或(huo)者更(geng)早期去(qu)積極地學習和(he)摸索，但(dan)出(chu)手意愿不(bu)一(yi)定會(hui)特別高。

火熱(re)的領(ling)域(yu)(yu)(yu)大家肯定也都能預見得到，主(zhu)要在新能源(yuan)、先進(jin)制造、芯片(pian)半(ban)導體(ti)這些和政策導向高度(du)(du)相關(guan)的領(ling)域(yu)(yu)(yu)。這些領(ling)域(yu)(yu)(yu)的活躍(yue)度(du)(du)和關(guan)注度(du)(du)，包括未來預期(qi)、估值預期(qi)也都在一個(ge)高位上。當然每個(ge)細分的領(ling)域(yu)(yu)(yu)還稍(shao)微有些不同(tong)，以(yi)芯片(pian)半(ban)導體(ti)為(wei)(wei)例，一些投資(zi)機構在往更早(zao)期(qi)布(bu)局，因為(wei)(wei)成長(chang)期(qi)和中后期(qi)項目(mu)大家都搶得比較厲害(hai)，估值被抬到了較高的位置。

數據來源(yuan)：CR Analysis；截至2022年3月31日。

我們也關注到，同樣的(de)(de)(de)板塊輪動邏輯也逐(zhu)漸在這(zhe)些(xie)目前(qian)比較(jiao)火熱(re)(re)的(de)(de)(de)領(ling)域應(ying)驗。最近一(yi)些(xie)機構對估值也開始(shi)出現顧慮(lv)，投資會更(geng)謹慎或放緩。簡單地說，賽道肯(ken)定有冷(leng)有熱(re)(re)，但(dan)在目前(qian)的(de)(de)(de)環(huan)境(jing)下，冷(leng)和熱(re)(re)都不會是(shi)長期持續不變(bian)的(de)(de)(de)，而(er)會是(shi)一(yi)個快速變(bian)化的(de)(de)(de)過程。各行(xing)各業的(de)(de)(de)基本面，受宏(hong)觀(guan)經濟、地緣政治的(de)(de)(de)影(ying)響也都會比較(jiao)大。

一級市場審美正在發生變化

我們發(fa)現資產和資金(jin)匹配過程(cheng)中市(shi)場(chang)審美發(fa)生了變(bian)化，由聽故事轉變(bian)為看數字。變(bian)化的(de)本質，一是基金(jin)的(de)避(bi)險情緒，二是二級市(shi)場(chang)也發(fa)生了變(bian)化。

對(dui)于(yu)一級市場(chang)，比如(ru)SaaS或(huo)企(qi)業服務(wu)的估值會(hui)和(he)各自的業務(wu)增速強相關，但現在不論增速怎樣(yang)，毛利、凈虧損、LTV/CAC等其他數據也不能有明顯的短板(ban)。所以整體來講，對(dui)于(yu)創業者和(he)創業企(qi)業都提(ti)出了更高的要求，收入和(he)盈利能力將(jiang)可(ke)能成為達(da)摩克利斯之劍(jian)。

最近的大環(huan)境多變(bian)，很(hen)多創業者對環(huan)境趨勢(shi)無從判(pan)斷，不(bu)論是上市地的選擇還(huan)是行業監(jian)管的變(bian)化趨勢(shi)，包括對自身的業務節奏也無從把握。究竟(jing)怎(zen)么去(qu)平衡增長和現金(jin)流之(zhi)間(jian)的關系？看(kan)到有機會做出第二曲線要不(bu)要沖(chong)一下(xia)？從VC階(jie)段(duan)往(wang)PE階(jie)段(duan)去(qu)發展(zhan)，市場究竟(jing)會怎(zen)么看(kan)待？由(you)此滋(zi)生(sheng)了很(hen)多迷茫和焦慮。

過去(qu)這幾年，我們(men)在投行業(ye)務上做了很多嘗試，也陪伴很多創業(ye)企業(ye)、創業(ye)者一起成長，我們(men)發(fa)自內心地把自己看成是(shi)創業(ye)者。在此基于陪伴者和(he)實踐者的雙重視角(jiao)，為大家(jia)提(ti)一些建議和(he)方法，希(xi)望(wang)其中(zhong)的一些考量和(he)邏輯能幫大家(jia)減少焦慮和(he)迷茫。

作為實(shi)踐者，我們(men)認為應對策略有(you)兩個關鍵詞(ci)——靈活、敏感。

第一(yi)個是靈活。我們所(suo)(suo)處的(de)(de)(de)(de)(de)外在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)環(huan)境發(fa)生了巨變(bian)，而(er)且變(bian)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)趨(qu)勢是較難預測(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)，所(suo)(suo)以(yi)必須得保持靈活。現在(zai)(zai)很多(duo)創(chuang)業者(zhe)是過去十年創(chuang)業大(da)潮中的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)者(zhe)，但(dan)成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)者(zhe)反而(er)比較容(rong)易陷入慣性(xing)和路徑的(de)(de)(de)(de)(de)依賴。所(suo)(suo)以(yi)大(da)家一(yi)定(ding)要意識到，以(yi)往成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)經驗起作用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)前提條件已經發(fa)生了根本性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)。在(zai)(zai)周期的(de)(de)(de)(de)(de)交界處，一(yi)定(ding)要多(duo)問自(zi)己為(wei)(wei)什么，把底層的(de)(de)(de)(de)(de)邏輯梳理出來(lai)，這樣才能避免因為(wei)(wei)依靠了歷史成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)經驗，反而(er)落入陷阱的(de)(de)(de)(de)(de)情況。

這里(li)分享(xiang)弘(hong)一(yi)法(fa)師的一(yi)句話(hua)，“人生最不(bu)幸(xing)處，是(shi)偶(ou)一(yi)失言(yan)，而(er)禍不(bu)及；偶(ou)一(yi)失謀，而(er)事幸(xing)成(cheng)；偶(ou)一(yi)恣行，而(er)獲小利。后乃視為故常(chang)，而(er)恬不(bu)為意。則莫(mo)大(da)之(zhi)患，由(you)此生矣”。簡單(dan)來說，就是(shi)應該把偶(ou)然推至必然，如果不(bu)去(qu)思考，不(bu)做變化和(he)調整，就會很容易出事。

如(ru)何才能靈活(huo)呢(ni)？我們從業務和資本策(ce)略兩個方面來(lai)說。

業務靈活需強調一致性

業(ye)務(wu)(wu)上要(yao)做到船大(da)，也(ye)要(yao)保證(zheng)好調頭，整體靈(ling)活(huo)和局部(bu)靈(ling)活(huo)應該(gai)是(shi)辯證(zheng)統一的(de)(de)關(guan)系。我們強(qiang)調得更多的(de)(de)是(shi)整個公司的(de)(de)靈(ling)活(huo)，局部(bu)的(de)(de)靈(ling)活(huo)可以扮演行(xing)業(ye)或者市場的(de)(de)探針，但是(shi)在(zai)(zai)大(da)方向(xiang)上，整體要(yao)有相對集中的(de)(de)把控。尤其在(zai)(zai)VUCA時代，不受約束(shu)的(de)(de)局部(bu)靈(ling)活(huo)有時候會(hui)帶來很大(da)的(de)(de)風(feng)險和傷(shang)害。所以我們認為業(ye)務(wu)(wu)上要(yao)靈(ling)活(huo)，管理上要(yao)強(qiang)化(hua)團(tuan)隊的(de)(de)紀律性和執行(xing)力。

開放心態，拓寬融資視角

在資本策略上，應該要(yao)根據(ju)企業的實(shi)際(ji)情況(kuang)去(qu)把握(wo)節奏。現(xian)在的市場環(huan)境對企業家及高管都(dou)提出(chu)了非常高的要(yao)求(qiu)，很多問題是需要(yao)企業自己去(qu)想(xiang)明白、想(xiang)清楚的。無論是融資還(huan)是IPO，要(yao)想(xiang)清楚核心訴求(qiu)是什么，是補充資金還(huan)是提高估值，或者調(diao)整股東結構、引(yin)入戰略資源等。

在(zai)市場環(huan)境好的時(shi)候(hou)，大(da)家肯定會說既(ji)要、又要、還(huan)要。但今天這種大(da)環(huan)境，大(da)家的訴求(qiu)還(huan)是(shi)要有優先級和(he)排序(xu)。終局的資本結構究(jiu)竟是(shi)怎(zen)么樣(yang)？去哪里上市？如(ru)果(guo)多地(di)上市應該先上哪再上哪？在(zai)整個大(da)的框(kuang)架底下(xia)，法律結構該怎(zen)么搭？如(ru)何達(da)到監(jian)管合規性要求(qiu)？

如果現在是(shi)(shi)一(yi)個綜(zong)合(he)路(lu)徑，那(nei)么路(lu)徑之間怎么排優先(xian)級？不同(tong)路(lu)徑之間哪些(xie)是(shi)(shi)可以并行兼(jian)顧的？哪些(xie)是(shi)(shi)緊密(mi)耦合(he)、相輔相成的？哪些(xie)可能(neng)是(shi)(shi)互相沖突的？要回答這些(xie)問題的話，都要經過比較全面的論證和深度的思(si)考。

在整個融資的過程(cheng)中(zhong)，我們(men)覺得應(ying)該要保持(chi)開放的心態(tai)，積極拓寬融資的視角。私(si)募(mu)、IPO、債權(quan)、政(zheng)府補貼、CB都(dou)是一(yi)些有效(xiao)的融資手(shou)段(duan)，工具也可以更多樣化，包括并購(gou)、SPAC、私(si)有化等。

過(guo)去我們幫客(ke)戶做了一些資(zi)本上的多(duo)樣(yang)化嘗試(shi)，包(bao)括借殼的項目，通過(guo)并(bing)購實現(xian)退(tui)出的項目，以及大(da)企業(ye)的業(ye)務分拆等。可(ke)以說在(zai)方案的靈活性、多(duo)樣(yang)性和綜合性上，華興應(ying)該還(huan)是(shi)市場中最在(zai)行(xing)的，也歡迎大(da)家來咨詢(xun)。

靈活的前提是敏感

第二個(ge)關鍵詞是敏(min)感，要知(zhi)道市場在發(fa)生什(shen)么(me)，才能相應做出靈活(huo)調整。在Jim Collins寫(xie)的(de)(de)《選(xuan)擇卓越(yue)》一書中提到“基于實證的(de)(de)創(chuang)造性”，這里的(de)(de)實證，指的(de)(de)就是要理(li)解市場在發(fa)生一些什(shen)么(me)事。

企業家和高管(guan)作為企業的核心(xin)和大腦，除了完(wan)成資本市場(chang)相關的事情，在業務上也要(yao)做到敏感(gan)，切記在埋(mai)頭(tou)拉車之(zhi)外，也要(yao)抬頭(tou)看路、思考總(zong)結，然后再前行(xing)。

雖然現(xian)在提到互聯網已經要(yao)加(jia)上(shang)(shang)“傳統(tong)”二字，但(dan)在互聯網的(de)基礎設(she)施之(zhi)上(shang)(shang)還(huan)可(ke)以(yi)有(you)很多創(chuang)新。更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)是(shi)，過去十余年中國(guo)培養了一(yi)批(pi)創(chuang)新的(de)人(ren)才，所以(yi)即使流量的(de)紅(hong)利(li)消失之(zhi)后，還(huan)有(you)供應鏈的(de)紅(hong)利(li)和人(ren)才的(de)紅(hong)利(li)，因此不用過分悲觀。再(zai)往長遠(yuan)看，元宇宙、Web3.0等新興(xing)主題也都(dou)大有(you)可(ke)為(wei)。所以(yi)從宏觀環境來(lai)看，無論(lun)模式創(chuang)新、技術創(chuang)新還(huan)是(shi)底層創(chuang)新，創(chuang)新本身是(shi)不變的(de)主題。

如何做到不變(bian)，我也總(zong)結了兩個關(guan)鍵(jian)詞——堅定和穩健。

樂觀者成功，要堅定

要做到心態樂(le)觀(guan)(guan)，動(dong)作謹慎。動(dong)作里面包(bao)含戰略和戰術(shu)。樂(le)觀(guan)(guan)這(zhe)一(yi)(yi)點(dian)特別(bie)重要，今(jin)天的市(shi)場環(huan)境(jing)，包(bao)括上海和北(bei)京(jing)的疫情，很多人都感同身受，這(zhe)對我們的情緒、精力是巨大的消(xiao)耗，所(suo)以保持積極向上的心態尤為重要。悲觀(guan)(guan)者(zhe)正確(que)、樂(le)觀(guan)(guan)者(zhe)成(cheng)功，創業本來就很不容易了，一(yi)(yi)定要樂(le)觀(guan)(guan)。

生存>效率，提前考慮資金問題

其次(ci)是穩(wen)健，生存的(de)重要(yao)性大(da)于(yu)效率。當外界壓力(li)難(nan)以承(cheng)受的(de)時候，保持穩(wen)健是正確的(de)選擇。現在大(da)的(de)環境也不(bu)是唯快不(bu)破了，做決(jue)策應該要(yao)更全面、更客觀一些。

在業(ye)務(wu)(wu)開拓方面(mian)，有(you)(you)很多(duo)企(qi)業(ye)在考慮去海(hai)外拓展業(ye)務(wu)(wu)，但前提(ti)是(shi)你的企(qi)業(ye)做過(guo)(guo)海(hai)外業(ye)務(wu)(wu)，有(you)(you)一定(ding)的基礎再去進(jin)一步開拓會(hui)更好一些(xie)。另外一塊是(shi)并購，前面(mian)也(ye)提(ti)到(dao)過(guo)(guo)，可以通過(guo)(guo)并購來(lai)獲得(de)一些(xie)新的業(ye)務(wu)(wu)增長點(dian)，但這同(tong)樣也(ye)需要有(you)(you)比較周全和謹慎的考慮，從一些(xie)小(xiao)項目或小(xiao)團隊開始嘗試(shi)，會(hui)是(shi)一個(ge)更好的策(ce)略和節(jie)奏。

在資本層面，我們分為戰略(lve)和戰術(shu)兩個(ge)方面。

戰略(lve)上要提前考慮資金問(wen)題，千萬別等到資金緊(jin)張的(de)時候才(cai)去做(zuo)(zuo)融資，擁(yong)有(you)足夠的(de)資金，對在市場下行時做(zuo)(zuo)逆周期(qi)的(de)拓(tuo)展也會有(you)幫(bang)助，所以要留18個(ge)月甚至是(shi)24個(ge)月的(de)資金安全性周期(qi)。

在(zai)戰(zhan)術上(shang)，融資(zi)策略(lve)有幾個很重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)點。首先要(yao)(yao)擴(kuo)大(da)投資(zi)人(ren)覆蓋面(mian)，不(bu)僅是數量的(de)(de)(de)(de)拓(tuo)寬，還要(yao)(yao)有類(lei)型(xing)上(shang)的(de)(de)(de)(de)拓(tuo)寬，包括產業資(zi)本、國資(zi)、地(di)方政府(fu)、Crossover基金、各(ge)類(lei)機構等。另外，大(da)家一(yi)定(ding)要(yao)(yao)珍惜自己的(de)(de)(de)(de)老股(gu)東(dong)，他(ta)們也可能是比較重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)資(zi)金來(lai)源。而(er)且老股(gu)東(dong)對公(gong)司知(zhi)根(gen)知(zhi)底，也有過去的(de)(de)(de)(de)感情。如何充(chong)分把老股(gu)東(dong)中有能力的(de)(de)(de)(de)機構繼續發動起(qi)來(lai)，也是重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)課題。

如果(guo)企業(ye)(ye)整體現金流比較安全但不寬裕，同(tong)時高潛(qian)(qian)業(ye)(ye)務本身(shen)又需要很(hen)大投入，可以(yi)考慮把孵化中的(de)(de)高潛(qian)(qian)業(ye)(ye)務分拆出來(lai)。這是兩個(ge)方面的(de)(de)考慮，一是現在(zai)市場上有限(xian)的(de)(de)資(zi)金更愿(yuan)意去投一些中早(zao)(zao)期的(de)(de)項(xiang)目(mu)。有潛(qian)(qian)力的(de)(de)早(zao)(zao)期項(xiang)目(mu)，尤其是有集團背景的(de)(de)項(xiang)目(mu)，大家會更為關注。另外，高潛(qian)(qian)業(ye)(ye)務分拆以(yi)后(hou)獨立融資(zi)，既能獲得充(chong)分的(de)(de)資(zi)金來(lai)源(yuan)，又能帶來(lai)業(ye)(ye)務上的(de)(de)資(zi)源(yuan)，是個(ge)一舉多得的(de)(de)方法。

估值是(shi)(shi)大家都不愿意面(mian)對(dui)但又必須面(mian)對(dui)的話題，在現(xian)有環境下，還是(shi)(shi)要比(bi)較現(xian)實(shi)，不要被公司過去(qu)的估值綁架。實(shi)操層面(mian)可以(yi)采(cai)用更(geng)靈活的融資結構(gou)，然(ran)后用小步快跑的方式來做。

過去大家比較習(xi)慣在一(yi)(yi)級市場有(you)領投以及(ji)一(yi)(yi)堆機構(gou)跟投的模式(shi)(shi)，最近我們做融資(zi)，會根據實際情況的演變(bian)和(he)整個項目的進展，決定是否(fou)需要(yao)(yao)在合適的時間(jian)點轉(zhuan)換成(cheng)“拼盤(pan)”的模式(shi)(shi)，就有(you)點類似于IPO的簿(bu)記流程。當然，這(zhe)也對財務顧問(wen)提出了更高的要(yao)(yao)求(qiu)，因為(wei)這(zhe)和(he)原(yuan)來大家習(xi)慣的模式(shi)(shi)不一(yi)(yi)樣，用什(shen)么(me)話術、跟隨什(shen)么(me)節奏、如何(he)與機構(gou)溝通等(deng)其實對專業性有(you)很高的要(yao)(yao)求(qiu)。

堅持底線思維

底(di)(di)線(xian)思維有兩層(ceng)含義(yi)，第一(yi)層(ceng)含義(yi)是底(di)(di)層(ceng)的(de)一(yi)致性。我今(jin)年把Jim Collins寫的(de)《選擇卓(zhuo)越》讀了兩三遍，我推薦大(da)家可以抽時間(jian)去讀一(yi)下，讀完以后覺得啟發很大(da)，尤(you)其(qi)在(zai)(zai)管(guan)理方(fang)法(fa)這方(fang)面。以往的(de)戰略(lve)和管(guan)理書籍都在(zai)(zai)強調變化，但這本(ben)書更強調一(yi)致性，就(jiu)(jiu)是說在(zai)(zai)劇烈動蕩的(de)環境下能(neng)夠不(bu)折騰是非(fei)常重要的(de)，就(jiu)(jiu)是用底(di)(di)層(ceng)行為的(de)一(yi)致性來(lai)保證自身在(zai)(zai)劇烈波動的(de)外部環境下不(bu)至于摸不(bu)到頭腦。

對于(yu)個體(ti)來(lai)說，手(shou)和腦是比較統一(yi)(yi)的(de)(de)，在(zai)外部環境巨變(bian)(bian)的(de)(de)情(qing)況下，大家也(ye)可以做到靈活變(bian)(bian)化(hua)。但是組(zu)織中有很多個體(ti)，還有很多的(de)(de)層(ceng)次(ci)和結構(gou)。如果在(zai)快速變(bian)(bian)化(hua)的(de)(de)環境中一(yi)(yi)味強調跟(gen)隨(sui)變(bian)(bian)化(hua)，其實(shi)大家是不(bu)同步的(de)(de)。個體(ti)也(ye)好(hao)，不(bu)同層(ceng)級的(de)(de)子(zi)組(zu)織也(ye)好(hao)，它的(de)(de)靈活性、跟(gen)隨(sui)變(bian)(bian)化(hua)的(de)(de)速率是不(bu)同的(de)(de)，會(hui)導致(zhi)動作變(bian)(bian)形、組(zu)織扭曲，所以這時(shi)候更需(xu)要底層(ceng)的(de)(de)一(yi)(yi)致(zhi)性。

在變化(hua)動蕩的(de)(de)(de)(de)環境里，一致(zhi)性(xing)能(neng)讓企業中的(de)(de)(de)(de)每個(ge)個(ge)體(ti)和每個(ge)子(zi)組織能(neng)夠保持(chi)一致(zhi)的(de)(de)(de)(de)動作。同時要(yao)注意，一致(zhi)性(xing)和僵化(hua)是(shi)不一樣(yang)的(de)(de)(de)(de)，一致(zhi)性(xing)是(shi)有(you)計劃、有(you)目的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)不變，而(er)僵化(hua)是(shi)無意識、逃(tao)避心(xin)態的(de)(de)(de)(de)不變。所以(yi)我們強調(diao)的(de)(de)(de)(de)一致(zhi)性(xing)，并不是(shi)僵化(hua)不變。

底(di)線思(si)維的(de)(de)(de)第二(er)個含義(yi)，是(shi)做(zuo)(zuo)人和做(zuo)(zuo)事的(de)(de)(de)底(di)線。前幾年市場(chang)比(bi)較好(hao)的(de)(de)(de)時候，我們(men)就看(kan)到(dao)很多(duo)市場(chang)亂(luan)象。這兩年市場(chang)波(bo)動，更(geng)是(shi)不少人用生存不易(yi)來(lai)做(zuo)(zuo)借口，做(zuo)(zuo)一(yi)些灰色的(de)(de)(de)事情(qing)。我們(men)確(que)實也碰(peng)到(dao)了很多(duo)類似的(de)(de)(de)情(qing)況，但是(shi)從華(hua)興(xing)的(de)(de)(de)文化來(lai)講(jiang)，我們(men)給大家(jia)的(de)(de)(de)建(jian)議(yi)是(shi)，保(bao)持底(di)線。向內(nei)看(kan)要對得起(qi)自己，一(yi)旦朝錯(cuo)誤(wu)的(de)(de)(de)方向邁了一(yi)步，未來(lai)進(jin)一(yi)步降低底(di)線就更(geng)習(xi)以為常了。向外看(kan)也挺重要的(de)(de)(de)，如果寄希望于突破(po)底(di)線而不被(bei)懲罰(fa)，依賴僥幸(xing)心理的(de)(de)(de)話，未來(lai)只會帶來(lai)更(geng)大的(de)(de)(de)麻煩。

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