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5月7日，百(bai)果園(yuan)一則道歉(qian)聲(sheng)明(ming)(ming)將國內水(shui)果市場推向風口浪尖。起因為(wei)百(bai)果園(yuan)某門店將變質(zhi)水(shui)果做成(cheng)果切、售賣發霉水(shui)果。盡管百(bai)果園(yuan)第(di)一時間(jian)在(zai)微博發布致歉(qian)聲(sheng)明(ming)(ming)，但網友們并不買賬，道歉(qian)聲(sheng)明(ming)(ming)的評論區中，陸續出(chu)現抵制(zhi)百(bai)果園(yuan)的聲(sheng)音(yin)。
國內水果(guo)賽道除(chu)了在(zai)網上引(yin)發(fa)熱(re)議外，在(zai)資本市場也(ye)是聲浪不斷。近期，素有“南百(bai)國，北鮮豐，西洪(hong)九”之稱的水果(guo)市場三(san)大“山頭”相繼傳來在(zai)IPO的消(xiao)息。
5月2日，百(bai)果園于港交所提(ti)交招(zhao)股(gu)(gu)說明書(shu)；4月29日，洪九(jiu)果品更(geng)新(xin)招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)；鮮豐水(shui)果于2021與中(zhong)信中(zhong)止(zhi)上市(shi)輔(fu)導后轉(zhuan)向中(zhong)信建投，擬繼續沖擊(ji)A股(gu)(gu)。水(shui)果賽道(dao)三大巨頭爭相(xiang)沖擊(ji)“水(shui)果銷售第一股(gu)(gu)”。
圖(tu)源：pexels
在“不二研究”看來，資(zi)本爭(zheng)相入局(ju)之(zhi)下(xia)，水果(guo)三大巨頭已經到了不得不上市(shi)的(de)境(jing)地(di)，但是在資(zi)本化的(de)無序擴張(zhang)之(zhi)下(xia)，企(qi)業逐漸“失控(kong)”，隱憂頻現；同時，行業本身供應(ying)鏈所存在的(de)供應(ying)高損耗，渠道分散的(de)格局(ju)也困擾著(zhu)水果(guo)市(shi)場(chang)的(de)玩家(jia)們(men)。
“百果園們”上市坎坷路，水果銷售賽(sai)道的(de)蛋糕顯(xian)然不是(shi)那么好啃的(de)。
萬億水果賽道，資本裹挾向前
你永遠不(bu)許需要懷疑資(zi)本(ben)的(de)嗅覺(jue)。
據(ju)弗若斯(si)特沙利文(wen)數據(ju)統(tong)計，中國的水果銷售市場(chang)已由2016年(nian)(nian)(nian)的8273億(yi)元增(zeng)至2021年(nian)(nian)(nian)的12290億(yi)元，年(nian)(nian)(nian)復合增(zeng)長率(lv)為(wei)8.2%，預計2026年(nian)(nian)(nian)按零售額記，水果市場(chang)的市場(chang)規模將達17752億(yi)元，年(nian)(nian)(nian)復合增(zeng)長率(lv)為(wei)7.6%。
萬億級別(bie)的賽道(dao)自然不會(hui)缺少(shao)資本(ben)的身影，國(guo)內(nei)水果(guo)市(shi)場三大(da)巨頭“南百果(guo)，北鮮豐，西洪九”都存在(zai)著(zhu)資本(ben)的背景(jing)。
百果園是(shi)最早受到資(zi)(zi)本關注的水果銷售企(qi)業。2015年(nian)9月(yue)(yue)，百果園就獲(huo)(huo)(huo)得(de)天圖資(zi)(zi)本、廣(guang)發(fa)信德、前(qian)海(hai)(hai)互興(xing)合計(ji)4億(yi)元的A輪(lun)融資(zi)(zi)。隨后在(zai)同年(nian)12月(yue)(yue)，獲(huo)(huo)(huo)得(de)前(qian)海(hai)(hai)母(mu)基金(jin)等A+輪(lun)融資(zi)(zi)。2017年(nian)1月(yue)(yue)，獲(huo)(huo)(huo)得(de)中金(jin)前(qian)海(hai)(hai)發(fa)展基金(jin)及招商資(zi)(zi)本的戰略融資(zi)(zi)，2018年(nian)1月(yue)(yue)，獲(huo)(huo)(huo)得(de)深創投、越秀產業基金(jin)、中金(jin)公(gong)司等15億(yi)元的B輪(lun)融資(zi)(zi)，當年(nian)度(du)共完成融資(zi)(zi)4次。
洪(hong)九(jiu)果(guo)(guo)品(pin)則從2018年(nian)開始融(rong)資(zi)之(zhi)路(lu)，截至IPO交表前(qian)也(ye)進(jin)行了6輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)，絲毫不遜色(se)于百果(guo)(guo)園(yuan)。2018年(nian)4月，洪(hong)九(jiu)果(guo)(guo)品(pin)獲得中信(xin)建投(tou)資(zi)本(ben)等1.8億元A輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)，2019年(nian)獲B輪(lun)(lun)和C輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)共記9.9億元，投(tou)資(zi)方包括(kuo)CMC資(zi)本(ben)、深創投(tou)、招商資(zi)本(ben)等。2020年(nian)9月，阿里巴巴以股(gu)(gu)權融(rong)*形(xing)式進(jin)入洪(hong)九(jiu)果(guo)(guo)品(pin)，據招股(gu)(gu)書顯(xian)示，阿里巴巴占(zhan)洪(hong)九(jiu)果(guo)(guo)品(pin)股(gu)(gu)權的(de)8%，為目前(qian)洪(hong)九(jiu)果(guo)(guo)品(pin)最大外(wai)部(bu)股(gu)(gu)東。
鮮(xian)豐水果的(de)融(rong)資(zi)進程略遜于百(bai)果園(yuan)和洪九果品(pin)。據天嚴查數據顯示，鮮(xian)豐水果2015-2018年共完成天使輪(lun)(lun)、A輪(lun)(lun)、B輪(lun)(lun)三(san)輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)，背后(hou)的(de)資(zi)本包括紅杉(shan)中(zhong)國、九鼎投(tou)資(zi)等明星資(zi)本。
距離2015年百果園(yuan)和鮮豐(feng)水(shui)果首輪融資(zi)已(yi)經過去7年，資(zi)本的耐心逐步被(bei)耗(hao)盡，三大鮮果銷售商都在加速其IPO進程。
百果(guo)園早(zao)在2020年6月(yue)便(bian)籌劃(hua)港(gang)交(jiao)(jiao)所上(shang)市(shi)(shi)，但卻在5個月(yue)后放(fang)棄(qi)港(gang)股，轉(zhuan)戰(zhan)(zhan)A股市(shi)(shi)場，卻再次(ci)折(zhe)戟，如今再回港(gang)交(jiao)(jiao)所，兩年三闖(chuang)IPO。洪九果(guo)品亦苦IPO久矣(yi)，2019年其(qi)與(yu)東興簽署(shu)上(shang)市(shi)(shi)輔(fu)(fu)導協議，擬赴(fu)A股市(shi)(shi)場IPO，但在2021年9月(yue)，公司(si)終止了A股上(shang)市(shi)(shi)輔(fu)(fu)導，轉(zhuan)戰(zhan)(zhan)港(gang)股，近期再次(ci)更(geng)新招(zhao)股書(shu)。鮮豐(feng)水果(guo)則在2019年底鮮豐(feng)水果(guo)與(yu)中信簽署(shu)上(shang)市(shi)(shi)副主協議后不了了之，2021年轉(zhuan)而選擇中信建(jian)投(tou)成為輔(fu)(fu)導團隊(dui)。
但是，目前三家鮮果(guo)銷(xiao)售商(shang)卻都還(huan)(huan)掙扎在IPO之路上(shang)，到底還(huan)(huan)差了點什(shen)么(me)呢(ni)？成功上(shang)市后，他們能實現(xian)估值飛躍，讓資(zi)本(ben)獲(huo)得超預期收益嗎(ma)？
“不(bu)二研(yan)究”認為并不(bu)盡然，以每(mei)日優鮮和(he)叮咚(dong)買(mai)菜(cai)為例，兩家生鮮電(dian)商第一股和(he)第二股在上(shang)市前夕，資本市場分別給到了(le)30億(yi)(yi)美元(yuan)和(he)50億(yi)(yi)美元(yuan)的高(gao)估值。但是(shi)上(shang)市不(bu)足(zu)一年，每(mei)日優鮮市值僅剩不(bu)足(zu)1億(yi)(yi)美元(yuan)，叮咚(dong)買(mai)菜(cai)被列入“預摘牌(pai)”之列。
在資本的(de)加(jia)持之下(xia)，無(wu)序擴張的(de)鮮果銷售商，在搶占(zhan)市(shi)場的(de)路(lu)上營收向上，但是(shi)隱患卻不斷出現。以(yi)線下(xia)為主的(de)鮮果銷售商們(men)，在二級市(shi)場投資者的(de)審視(shi)下(xia)，高估值的(de)可能性存疑。
三巨頭無序擴張，盈利與品控待解
在(zai)資(zi)本(ben)的(de)加持下(xia)，“南(nan)百果、北鮮豐、西洪九”均加速(su)了他們的(de)擴張(zhang)之路。
盡(jin)管7.6%的年(nian)復合增長(chang)率對于資本而言并沒有太大的想象力。但據弗若斯特沙利文(wen)數據顯示，2021年(nian)水果(guo)(guo)銷售行(xing)業(ye)CR5僅3.6%，其中百果(guo)(guo)園占1%；同(tong)時，據灼識咨詢數據顯示，2021年(nian)水果(guo)(guo)分銷行(xing)業(ye)CR5為3.2%。
存量市(shi)場有(you)足夠大的(de)空間(jian)給行(xing)業(ye)領頭者們施展(zhan)。為(wei)次，以水(shui)果銷售(shou)為(wei)主的(de)百果園(yuan)在(zai)2016年(nian)(nian)喊出“2020年(nian)(nian)開1萬家(jia)店(dian)、年(nian)(nian)銷售(shou)額(e)達到400億(yi)元(yuan)”的(de)目標，鮮(xian)(xian)豐(feng)水(shui)果在(zai)2018年(nian)(nian)B輪融資時(shi)提出“百城萬店(dian)”戰略(lve)。但是在(zai)疫情(qing)的(de)影響下，線下水(shui)果銷售(shou)商(shang)的(de)日子并(bing)沒有(you)那(nei)么好過，截至2021年(nian)(nian)，百果園(yuan)僅實現(xian)開店(dian)5000家(jia)，年(nian)(nian)銷售(shou)額(e)100億(yi)元(yuan)的(de)目標，鮮(xian)(xian)豐(feng)水(shui)果更遜一(yi)籌，門店(dian)數為(wei)2400家(jia)左(zuo)右。雖(sui)然沒有(you)實現(xian)計劃，但是百果園(yuan)和鮮(xian)(xian)豐(feng)水(shui)果的(de)擴張(zhang)亦(yi)可謂是非常迅速(su)。
以水果(guo)分(fen)銷為主(zhu)的洪九果(guo)品(pin)則暫無類(lei)似計劃(hua)，但是洪九果(guo)品(pin)的營收增長(chang)可(ke)以明顯看出其近年來的擴張。據其招股書顯示，洪九果(guo)品(pin)2019-2021年分(fen)別實(shi)現營收20.78億元，57.71億元，102.80億元，分(fen)別同比增長(chang)69.48%，177.78%，78.12%。
洪九果品營(ying)收三年間從(cong)20億元突破(po)至百億。同(tong)時，據百果園(yuan)(yuan)招股(gu)書顯示，百果園(yuan)(yuan)2021年營(ying)收達102.89億元，同(tong)比增長16.22%，百果園(yuan)(yuan)也成功突破(po)營(ying)收百億大(da)關。
但(dan)是，在急(ji)速(su)的無(wu)序(xu)擴張下，水(shui)果(guo)銷售商們的隱患已經蓋不住了。
洪九果品急速增(zeng)長的(de)營收背后(hou)，犧牲(sheng)的(de)是其盈利能力和現金流。
據洪九果品(pin)招股(gu)書顯示，洪九果品(pin)的銷售成本(ben)連(lian)續三年(nian)上漲(zhang)，2019-2021年(nian)其(qi)營業成本(ben)分(fen)別為16.85億元(yuan)，48.14億元(yuan)，86.67億元(yuan)。同期對應毛(mao)(mao)利為3.93億元(yuan)，9.57億元(yuan)，16.13億元(yuan)，毛(mao)(mao)利率為18.91%，16.58%，15.69%，毛(mao)(mao)利率三年(nian)連(lian)降。
同(tong)時，洪九(jiu)果品(pin)的(de)(de)現(xian)金(jin)流(liu)和應收(shou)賬款也不(bu)盡人(ren)意(yi)。據其(qi)招股書顯示，2019-2021年(nian)洪九(jiu)果品(pin)經營活(huo)(huo)動(dong)產生的(de)(de)現(xian)金(jin)流(liu)凈額分別(bie)為(wei)(wei)-4.50億(yi)(yi)(yi)元，-8.04億(yi)(yi)(yi)元，-9.82億(yi)(yi)(yi)元，洪九(jiu)果品(pin)稱，經營活(huo)(huo)動(dong)現(xian)金(jin)流(liu)出主要(yao)由于貿易及(ji)其(qi)他應收(shou)款項大幅增(zeng)加，為(wei)(wei)優質水果產品(pin)做出預付款項。而貿易及(ji)其(qi)他應收(shou)款項呈跨越式增(zeng)長，2019-2021年(nian)分別(bie)為(wei)(wei)13.84億(yi)(yi)(yi)元，29.29億(yi)(yi)(yi)元，51.34億(yi)(yi)(yi)元，應收(shou)款項占其(qi)營收(shou)近一半(ban)的(de)(de)比例。
除了洪九果(guo)品財務(wu)出現(xian)問題(ti)外，百果(guo)園(yuan)的財務(wu)問題(ti)也逐漸顯(xian)露。最大的問題(ti)在于百果(guo)園(yuan)的盈利(li)能力(li)，據(ju)其(qi)招股書(shu)顯(xian)示，2019-2021年(nian)百果(guo)園(yuan)凈利(li)潤為2.48億(yi)元，0.46億(yi)元，2.26億(yi)元，對應凈利(li)率為2.77%，0.52%，2.19%。百果(guo)園(yuan)3年(nian)來凈利(li)率均不足3%，盈利(li)能力(li)困(kun)境(jing)明顯(xian)。
另一層隱患在于高速無序(xu)擴張(zhang)帶來的品控問(wen)題(ti)。百果園曾在2009年(nian)推出只要消費者不滿(man)意，可以“無小票、無實物、無理由”退(tui)換貨的服務，以此(ci)打響百果園品牌。
但近(jin)期(qi)百(bai)(bai)果園(yuan)個(ge)別(bie)門店(dian)被(bei)爆出的銷(xiao)售變質、霉變水果的事件，引發了(le)(le)全網(wang)對其(qi)品(pin)控的質疑。百(bai)(bai)果園(yuan)品(pin)控不當最根(gen)本的原因在于高速(su)擴(kuo)張(zhang)帶來的管理不當，為(wei)了(le)(le)快速(su)擴(kuo)張(zhang)，百(bai)(bai)果園(yuan)大部分門店(dian)為(wei)加盟門店(dian)形式。
據其(qi)招股書顯示，截至2021年，百(bai)果(guo)園擁有5249家門(men)(men)店，其(qi)中5234家為(wei)加(jia)盟門(men)(men)店，占比為(wei)99.71%。在龐(pang)大的加(jia)盟體系下，百(bai)果(guo)園的品控難(nan)度直(zhi)線(xian)攀升。
無獨有(you)偶，鮮豐水果(guo)和洪九(jiu)果(guo)品在快(kuai)速擴張(zhang)之(zhi)下，品控問題也被人詬病。在黑貓投(tou)訴(su)中(zhong)關于鮮豐水果(guo)售賣變質水果(guo)、虛假宣傳相(xiang)關投(tou)訴(su)多(duo)達114條。而洪九(jiu)果(guo)品在天(tian)眼(yan)查上顯示有(you)一(yi)條“食品安全”警示，2018年被查出(chu)散裝洪九(jiu)不知火(huo)果(guo)品丙溴(xiu)磷含量超標。
在(zai)“不(bu)二研究”看來，水果銷售商們(men)在(zai)資(zi)本加持下(xia)(xia)加速搶占市(shi)場(chang)本無可厚非，但無序(xu)擴張之下(xia)(xia)出現(xian)的財務和品控問題若難以解決，投資(zi)者自然不(bu)會買單(dan)。
囿于供應鏈困局，能否借勢IPO突圍？
據杜(du)牧的《過華清宮三首·其一(yi)》中(zhong)的“一(yi)騎紅塵妃子(zi)笑，無人知是荔枝(zhi)來。”這一(yi)句詩(shi)便可知道水果在采摘之(zhi)后再運輸到全國的家家戶戶中(zhong)，對于供(gong)應鏈(lian)的要(yao)求非常高(gao)。
在(zai)無序擴(kuo)張導致的(de)問題之外，水果銷(xiao)售行業本(ben)身存(cun)在(zai)的(de)供(gong)應鏈(lian)難題也困(kun)擾著投(tou)資(zi)者和“百果園們(men)”。
我國地理(li)形態(tai)多(duo)元化，氣候復雜(za)，生鮮水果(guo)產區多(duo)分布于山東(dong)、河南地區，供應呈“東(dong)密西疏”之(zhi)勢。
據國金研報顯示，從(cong)產品屬(shu)性(xing)角(jiao)度看(kan)，水(shui)果為非標準產品，種植端和(he)零售端均較為分(fen)(fen)散，從(cong)果園(yuan)到零售商(shang)可分(fen)(fen)為采摘、分(fen)(fen)選(xuan)、包裝、保鮮(xian)、儲存、運輸等多道程(cheng)序，且大部分(fen)(fen)分(fen)(fen)銷商(shang)僅能覆蓋一部分(fen)(fen)程(cheng)序。因(yin)此(ci)形成了冗長(chang)、高(gao)度分(fen)(fen)散且涉(she)及眾多中(zhong)間商(shang)的(de)行業痛點(dian)，漫(man)長(chang)的(de)分(fen)(fen)銷過程(cheng)不可避免地導致了高(gao)損(sun)耗率和(he)受限的(de)運輸半徑(jing)。
從種植端看(kan)，天氣和種植技術都可能影響到(dao)水(shui)果產(chan)品(pin)質量(liang)，產(chan)品(pin)無法做到(dao)以量(liang)定(ding)產(chan)，水(shui)果的產(chan)量(liang)和質量(liang)無法得到(dao)保(bao)證。
從運輸端看，冷(leng)(leng)鏈(lian)(lian)物(wu)流(liu)是(shi)鮮(xian)果運輸的(de)解(jie)藥，但(dan)是(shi)我國(guo)冷(leng)(leng)鏈(lian)(lian)物(wu)流(liu)布(bu)局仍處(chu)于發(fa)展期，據中物(wu)聯冷(leng)(leng)鏈(lian)(lian)委(wei)數據顯示，2021年中國(guo)國(guo)內在果蔬產(chan)品(pin)上(shang)的(de)冷(leng)(leng)鏈(lian)(lian)流(liu)通(tong)率僅(jin)為22%，而(er)歐美以達到95%以上(shang)，在冷(leng)(leng)鏈(lian)(lian)物(wu)流(liu)上(shang)國(guo)內還有很長的(de)路要走(zou)。
從分(fen)銷零售端看，各環節可能(neng)涉(she)及多個分(fen)銷商，各家品控標(biao)準(zhun)不(bu)(bu)一，難以(yi)形成標(biao)準(zhun)化的標(biao)準(zhun)，不(bu)(bu)同批次產品都有可能(neng)質量不(bu)(bu)同。
并且，我國水(shui)果銷(xiao)售端競爭激烈，渠道(dao)極為分(fen)散(san)。據(ju)百果園招股書顯(xian)示，我國水(shui)果銷(xiao)售主要渠道(dao)包括農貿市場、以(yi)商(shang)超為代表的(de)現代零售、電(dian)商(shang)渠道(dao)及(ji)(ji)水(shui)果專營連鎖及(ji)(ji)夫妻店，其中占據(ju)主要地位的(de)還(huan)是農貿市場和(he)現代零售。
在(zai)無(wu)比分散的(de)(de)水果銷(xiao)售(shou)市場背景下，供(gong)應鏈更(geng)顯混亂(luan)，產品(pin)標準化可(ke)謂天方夜譚。但是三(san)大(da)巨(ju)頭若想獲取更(geng)多市場份額，盡可(ke)能標準化的(de)(de)品(pin)控又是其繞不過的(de)(de)一環。為了(le)破局，“百果園們(men)”采取的(de)(de)方式大(da)同小異。
百果(guo)園、洪九果(guo)品(pin)(pin)、鮮豐水果(guo)均試圖從(cong)全產業鏈解決這(zhe)個問題。首先，與當地果(guo)農建立深度合作(zuo)關(guan)系(xi)，規范催(cui)花、疏果(guo)、采(cai)摘、分級、保鮮等環節，以(yi)此降低成本(ben)，提升(sheng)產品(pin)(pin)標準化(hua)；其次，打造(zao)自身品(pin)(pin)牌(pai)，以(yi)品(pin)(pin)牌(pai)標準進行產品(pin)(pin)標準化(hua)；最后加強(qiang)數字化(hua)建設，使用物聯網及大(da)數據分析可促(cu)進采(cai)購、配(pei)送、倉儲及銷售管理。
在百果(guo)園(yuan)和洪九(jiu)果(guo)品(pin)的(de)IPO資金用途(tu)上便(bian)可見一(yi)斑，百果(guo)園(yuan)和洪九(jiu)果(guo)品(pin)對(dui)于(yu)募(mu)集資金用途(tu)中不(bu)(bu)約(yue)而同(tong)的(de)提到了：與上游(you)果(guo)農建(jian)立深度合(he)作、擴大(da)采購網(wang)絡、強(qiang)化對(dui)于(yu)物流倉(cang)儲的(de)管理(li)能力、打造品(pin)牌、加(jia)強(qiang)數(shu)字化建(jian)設。不(bu)(bu)同(tong)點在于(yu)百果(guo)園(yuan)還將(jiang)加(jia)強(qiang)新零(ling)售建(jian)設，洪九(jiu)果(guo)品(pin)則(ze)選擇繼續加(jia)強(qiang)傳(chuan)統分(fen)銷網(wang)絡。
“不二研究”認為，在供應(ying)鏈(lian)的(de)困局之下，百(bai)果(guo)園(yuan)、鮮豐(feng)水(shui)果(guo)、洪九果(guo)品雖然都在努力破局，但要(yao)想構建足夠全國擴張(zhang)的(de)供應(ying)鏈(lian)，三家企業需要(yao)付出的(de)是(shi)巨額成本，他們的(de)路(lu)還很長。
水果銷售還是一門好生意嗎？
在資本(ben)的裹(guo)挾下，“南(nan)百果(guo)，北鮮豐，西洪九”均欲爭奪(duo)“水果(guo)銷(xiao)售第一股”，在資本(ben)加持下高速擴張的他們，財務和品(pin)控(kong)的問題都(dou)逐漸暴露。
供(gong)應鏈的(de)(de)困局(ju)之(zhi)下，三家(jia)企業的(de)(de)擴張之(zhi)路(lu)并不好走，要(yao)(yao)想在非標準(zhun)化(hua)的(de)(de)市場制定標準(zhun)，需(xu)要(yao)(yao)付出極大的(de)(de)代價，IPO所募集資(zi)金或可(ke)暫解(jie)(jie)目前財務和(he)品控的(de)(de)燃眉(mei)之(zhi)急，但(dan)是要(yao)(yao)真正解(jie)(jie)決供(gong)應鏈之(zhi)困，他們的(de)(de)路(lu)還很長。
存量市場(chang)的博弈(yi)，“百果園們(men)”的對(dui)手(shou)是商(shang)超(chao)、農(nong)貿市場(chang)、生鮮電商(shang)，想要繼續(xu)擴張，搶占市場(chang)，上市可能(neng)還(huan)只(zhi)是第一步(bu)。
