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走入2022年(nian)，新能(neng)源賽道(dao)成(cheng)為了(le)為數不(bu)多還(huan)具(ju)備確定性的投資(zi)賽道(dao)，VC/PE接(jie)連成(cheng)立專(zhuan)注ESG、新能(neng)源子基金(jin)進軍(jun)新能(neng)源板塊。

能源(yuan)轉型(xing)的(de)變革性(xing)機遇下，技術創新及商業(ye)化齊頭并進(jin)的(de)動力電池(chi)是最受關注的(de)一大領域。

隨著未來全球新能(neng)源汽車滲透率(lv)不斷增(zeng)加，動(dong)力電池的需求(qiu)量也在(zai)持(chi)續增(zeng)長，新能(neng)源電池行業也走到了高(gao)景氣周(zhou)期。

行業內，不僅(jin)有特斯拉、蔚來、大(da)眾、比亞迪、長(chang)城等新老玩家相(xiang)繼(ji)擴(kuo)張(zhang)布局；

資(zi)(zi)本市場(chang)端，動(dong)力電池(chi)廠商頻(pin)獲(huo)融(rong)資(zi)(zi)，數(shu)(shu)據顯(xian)示(shi)動(dong)力電池(chi)一(yi)級市場(chang)的投融(rong)資(zi)(zi)金額(e)也正在呈指數(shu)(shu)型增長，數(shu)(shu)據顯(xian)示(shi)2021年總融(rong)資(zi)(zi)金額(e)已突(tu)破200億元。

在(zai)一眾投資(zi)機構中，經緯(wei)創(chuang)投瞄準新能源賽(sai)道，圍(wei)繞著(zhu)新能源板(ban)塊(kuai)的早期(qi)、成長期(qi)企業扣動扳機。

細數經(jing)緯創投在新(xin)能(neng)源賽道的(de)投資布(bu)局(ju)，不僅有(you)如理(li)想(xiang)汽車(che)(che)、小鵬汽車(che)(che)等當紅(hong)造車(che)(che)新(xin)勢力，還有(you)容百科(ke)技(ji)、西恩科(ke)技(ji)、易鴻(hong)智能(neng)、和潤達、地上(shang)鐵、藍石新(xin)動力等數十(shi)家產業鏈(lian)上(shang)下游相關(guan)項目，整車(che)(che)制造、核(he)心零部件(jian)、材料創新(xin)等均(jun)有(you)涉獵，動力電池(chi)板塊也是該機(ji)構(gou)日前密切(qie)關(guan)注的(de)方向之(zhi)一。

近日(ri)，投(tou)(tou)資人說(shuo)&科創(chuang)最前線(xian)與(yu)經(jing)緯創(chuang)投(tou)(tou)的(de)投(tou)(tou)資董(dong)事劉(liu)壯(zhuang)進行了(le)一次深度對話，深度剖析了(le)當下新能(neng)源(yuan)投(tou)(tou)資機遇及經(jing)緯創(chuang)投(tou)(tou)對于新能(neng)源(yuan)及動(dong)力電池的(de)投(tou)(tou)資方法論(lun)。

以下是本文中提(ti)到的幾個(ge)核(he)心觀(guan)點(dian)：

1、新能源(yuan)車的(de)(de)機遇并不僅(jin)僅(jin)是(shi)“油換電”的(de)(de)能源(yuan)變革，而(er)在(zai)于智(zhi)能化前(qian)景。

2、中國(guo)制造必然在新能源產業(ye)占有一(yi)席之地，圍繞著智能化、電動(dong)化的未來，其上游電池原材料是相對(dui)具(ju)備確定性(xing)的投資機會。

3、顛(dian)覆(fu)性電池(chi)技術(shu)有望誕(dan)生萬(wan)億(yi)級(ji)企業(ye)，但將(jiang)是一場10年級(ji)別(bie)的長跑。

01

從邊緣到主流

新能源機遇到來

回顧中國(guo)新能源賽道的發(fa)展歷程，最早(zao)可以追溯到(dao)2007年(nian)。

彼時(shi)，《新能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車生產準入管理規則(ze)》正(zheng)式(shi)實施，新能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車首次被(bei)寫入政(zheng)府工作(zuo)報(bao)告。

來自(zi)最頂(ding)層的政策推(tui)動力，為新能源產業帶來了前所未有的利好。

今天經濟(ji)學家任澤平(ping)對這一紅(hong)海賽道的的預判是，10年后整(zheng)個新能源(yuan)汽車產(chan)(chan)業(ye)鏈銷售額將(jiang)超(chao)過10萬億，有望替(ti)代房(fang)地產(chan)(chan)產(chan)(chan)業(ye)。

但事(shi)實是(shi)，在(zai)2015年以(yi)前新能源賽道仍是(shi)有(you)些“冷門”的小(xiao)眾(zhong)板塊。

新能源產業真正站上主(zhu)流的舞(wu)臺中(zhong)央(yang)的過程更是一(yi)波三折的。

2015年(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)，新能(neng)源產業(ye)逐漸(jian)從邊緣的小眾(zhong)板塊走向主(zhu)流；

到了2019年，伴隨著補貼退坡、疫(yi)情沖擊等復雜因素的(de)(de)影響，新能源(yuan)產業迎(ying)來(lai)了為其(qi)兩年的(de)(de)調整(zheng)期。

一(yi)直到2021年，新能(neng)源賽道才正式迎來爆發式復(fu)蘇，逐漸擺脫補貼依賴。

消費(fei)端(duan)，過去基(ji)于價格(ge)、補(bu)貼、牌照(zhao)、限行等政策(ce)優(you)惠(hui)購(gou)買新能源車的(de)用戶開(kai)始“真金白銀(yin)”地(di)自掏(tao)腰(yao)包自發購(gou)買新能源車。

一個優秀的投資(zi)者，不僅要先于他人嗅到投資(zi)機(ji)遇，還要不被周期更迭甩(shuai)下(xia)車(che)。

踩準(zhun)賽道(dao)投對人，短(duan)中期(qi)道(dao)路再曲(qu)折(zhe)，前途(tu)也是異常光明的。

談及15年的(de)復雜(za)走勢中新能源產業(ye)的(de)投(tou)資機遇(yu)，經緯(wei)創投(tou)評(ping)價：

2018年(nian)以(yi)前更(geng)考(kao)驗投(tou)資人對賽(sai)道的信仰程度，是(shi)否真正(zheng)信仰這個(ge)領域能(neng)夠成為(wei)主流賽(sai)道；

2019-2020年是(shi)投(tou)(tou)資機(ji)構(gou)及創業團隊的(de)出清洗牌期，一部分(fen)企業被整(zheng)合(he)出清，一部分(fen)投(tou)(tou)資機(ji)構(gou)也就此放(fang)棄新(xin)能源板塊的(de)投(tou)(tou)資。

但在經緯方(fang)面看(kan)來，當下，正是新能源領域投資的絕佳時(shi)機。

“行業的波折也是一場針對(dui)投(tou)資人的考(kao)驗，考(kao)驗其是否真正專注(zhu)、相(xiang)信一個賽(sai)道(dao)，以及是否能在低谷期(qi)做出正確的投(tou)資決策。”經(jing)緯創(chuang)投(tou)劉壯分析道(dao)。

02

從新能源車到電池

經緯的新能源投資之道

今天的新(xin)能源賽(sai)道，從發電側到輸電端再到用電端，各個細(xi)分領域都蘊藏著(zhu)無窮投資機遇。

但新能源汽車是在(zai)早期(qi)最先被(bei)看(kan)到的一門“性(xing)感”生意(yi)。

作為最早(zao)一批關注新(xin)能源版(ban)塊的機構，經緯創投(tou)在能源大變(bian)革前夜就已(yi)針對造車新(xin)勢力進行布局，并投(tou)資(zi)了理想汽車和小(xiao)鵬汽車。

眾所周知，汽車行業是(shi)成熟極高的(de)產業，整(zheng)車生(sheng)產更是(shi)重資(zi)產、重研發、重運營(ying)的(de)漫長投入(ru)過程，在傳統(tong)的(de)巨頭齊聚的(de)賽道，新公(gong)司往往難以突圍(wei)。

當問及為何從新造車勢(shi)力啟動新能源投資(zi)之路時，經緯創投給(gei)出(chu)的(de)答案是：

看好電動車，并不僅是(shi)押(ya)注“油換電”的能(neng)源變革(ge)，而(er)是(shi)在于智能(neng)化前景。

經緯方面以2014年智能手機(ji)的投(tou)資(zi)浪(lang)潮中的經驗進行(xing)解讀：

手(shou)(shou)機中“觸(chu)屏”功(gong)能(neng)的出現最初只改變了用戶的操作(zuo)體(ti)驗，并沒有讓手(shou)(shou)機進入智能(neng)時代。

同樣地，對于汽車(che)而言，能源的(de)改變(bian)與實現智能化沒(mei)有必然聯系，而是(shi)車(che)電(dian)動化之后，車(che)企強化軟(ruan)件研(yan)發能力，通過整車(che)級的(de)OTA讓車(che)變(bian)成(cheng)(cheng)一臺連接互聯網(wang)、有意義的(de)計算終端，車(che)企變(bian)成(cheng)(cheng)一家“軟(ruan)件+運營”公(gong)司，而不(bu)僅僅是(shi)賣車(che)。

站在(zai)2022年再回(hui)顧經(jing)緯(wei)創投(tou)在(zai)新(xin)能(neng)源賽道的投(tou)資(zi)布局，不難發現，除了新(xin)能(neng)源車企外，經(jing)緯(wei)今天更多(duo)圍繞著新(xin)能(neng)源車的上下游出手。

2021年，經(jing)緯創(chuang)投宣布獨家領投鋰電池回收企(qi)業西恩科技數億元融資。

與(yu)傳統回(hui)(hui)收企業(ye)不同(tong)(tong)，西恩致力于利(li)用綠(lv)色低碳工藝進行(xing)廢(fei)舊鋰(li)電池材料的全資源化回(hui)(hui)收，擁有危廢(fei)、鋰(li)電綜合利(li)用以及材料開發三大(da)業(ye)務(wu)板塊，相(xiang)互(hu)協同(tong)(tong)。

早在2017年(nian)，經緯(wei)創(chuang)投就投資(zi)了“地上(shang)鐵(tie)”的A1輪(lun)融資(zi)，隨后又在A2輪(lun)，B輪(lun)和(he)C輪(lun)持(chi)續加(jia)碼，今年(nian)1月“地上(shang)鐵(tie)”宣布(bu)完成(cheng)2億美元D輪(lun)融資(zi)。

除此(ci)之(zhi)外，經緯還投資了容百科技(ji)、易鴻(hong)智能、和(he)潤達等數十家新能源產業(ye)鏈(lian)中的(de)相關(guan)企業(ye)，關(guan)注點從整車到電池材(cai)料(liao)創新、電池結構創新，應有盡有。

對此，經緯創(chuang)投劉壯向投資人說(shuo)&科創(chuang)最前線進一步(bu)解(jie)析：

“中國(guo)制(zhi)造必然會(hui)在新(xin)能源產(chan)業得到一席之地，如果(guo)你相(xiang)信智能化、電(dian)動化是未來，無論最(zui)后哪家新(xin)造車勢力跑出來，上游(you)的電(dian)池原材料一定(ding)是相(xiang)對(dui)確定(ding)的機會(hui)，投上游(you)核心零部件肯定(ding)是有市場(chang)的。”

經緯創投劉壯透露，在(zai)具體領域上，經緯首先更關注下一代(dai)新的電(dian)池材料(liao)；

其次關注更細(xi)分的電池細(xi)分領域，盡管天花板未必(bi)有正極電解液高，但正因為用量(liang)相對(dui)有限，競爭激烈(lie)程(cheng)度不如主材(cai)。

更偏好具(ju)備大(da)格局、有工程經驗、有創業(ye)經驗、綜合(he)能力強的創始人(ren)。

03

動力電池全面爆發

如何抓住萬億級機遇

隨著(zhu)電動車普(pu)及率大幅提高，其中(zhong)最關鍵的(de)核心零部件——動力電池迎(ying)來了全面爆發。

不(bu)僅有特(te)斯拉、蔚來等(deng)車企接踵(zhong)入局，老(lao)玩(wan)家比(bi)亞迪、長城等(deng)也(ye)相繼(ji)推(tui)成(cheng)出(chu)新，動力電池(chi)已(yi)是新老(lao)玩(wan)家搶(qiang)灘之地。

資本市(shi)場方面(mian)，動力電池行業(ye)近兩年投融(rong)資熱(re)情上(shang)升勢頭迅猛。

根據(ju)前瞻產業研究院報道，2016-2020年中國動力電池行業融(rong)資規(gui)模均(jun)在10億元區間內，2021年行業融(rong)資金額迅猛提(ti)升至215.09億元。

長期關注和研(yan)究電池板塊后，經緯(wei)創(chuang)投方(fang)面的結論是：

動力(li)電池很熱，但也是一條長坡厚(hou)雪的賽道(dao)。

這是因(yin)為，電(dian)池屬(shu)于(yu)電(dian)化學行(xing)業，元(yuan)素(su)周(zhou)期表在100多年前就已經基本定下，今(jin)天只能通過對不同元(yuan)素(su)間的排列組合，來挖掘實現更好(hao)的性能。

電(dian)池賽道難(nan)有飛(fei)速的創新(xin)，相反的，電(dian)池領域的創新(xin)升級往(wang)(wang)往(wang)(wang)是漸進式的迭代。

伴隨(sui)著海量玩家(jia)接踵進(jin)場、寧德(de)時代(dai)與比(bi)亞迪(di)兩大巨(ju)頭(tou)的(de)擠壓，經緯創(chuang)投劉壯認為，傳統電池和材料領域(yu)已進(jin)入(ru)(ru)淘汰賽(sai)，在傳統液態(tai)電池材料領域(yu)，很多主材進(jin)入(ru)(ru)到(dao)了(le)資本擴(kuo)張(zhang)、上市公司加碼的(de)階段，這(zhe)些領域(yu)，更多是對資金、杠桿的(de)比(bi)拼。

但(dan)新(xin)電池的故事剛剛開始。

經緯創投解析認為，目前電池賽道的關(guan)注重點聚焦于材料升級與結構革新兩(liang)大方面：

材料升級上，負極材料更受(shou)關注。

由(you)于動(dong)力電(dian)池正極呈(cheng)現出(chu)磷酸鐵鋰與(yu)三元(yuan)材料并行(xing)的(de)局面，材料成熟且優(you)化空間較小，行(xing)業(ye)內的(de)短(duan)期(qi)突破點在負極材料上。

結(jie)構革(ge)新上(shang)，主(zhu)要通(tong)過對電芯、模組(zu)、封裝方式等改進(jin)和精簡(jian)以提升電池系統性能(neng)。如改進(jin)底盤電池包(bao)、提升空間利用率、降低電池包(bao)成(cheng)本都是重點(dian)手段。

另外，固態(tai)(tai)電(dian)池作為一項顛覆式(shi)創新(xin)，無(wu)論是(shi)能量密度(du)還(huan)是(shi)安全性(xing)上都優于液態(tai)(tai)電(dian)池，被業內寄予厚望。

“電(dian)化學領(ling)域總是在不斷迭代(dai)創新(xin)，未來電(dian)池(chi)一(yi)定會出(chu)現(xian)新(xin)的(de)形(xing)式(shi)，如半固態(tai)、全固態(tai)、鈉離(li)子電(dian)池(chi)乃至(zhi)其(qi)他材(cai)料(liao)的(de)電(dian)池(chi)，風險資本一(yi)定會在新(xin)的(de)電(dian)池(chi)材(cai)料(liao)體系(xi)里逐漸找到(dao)各自的(de)方(fang)向(xiang)。”

盡管賽道(dao)的長遠預期總(zong)體樂觀，但當(dang)下力電池板塊的創新仍需跨越(yue)兩大現實難點：

1、規模化(hua)落地(di)難題：需要跨越從實驗室小樣階段(duan)到商業規模化(hua)階段(duan)的鴻溝，走向MWH級別(bie)(bie)甚至GWH級別(bie)(bie)才是大勢所趨。

2、成本難題：得益于(yu)資本攤銷和產業鏈(lian)融合(he)，傳統電(dian)池已經走入了(le)相對(dui)順(shun)利的成本下降通道。新電(dian)池材(cai)料體系要想突圍，需要盡快(kuai)降低自己的成本。

在今天動蕩、蕭條的(de)時局(ju)下，高速(su)發展、高ROI的(de)新能源投資是(shi)極(ji)具確定(ding)性的(de)，但與此(ci)同時，波動性和周期性也是(shi)確定(ding)的(de)。

任何一個熱門賽道，都難以規避外(wai)部資(zi)金涌入、擴張加速(su)帶來的(de)行業逐步(bu)泡沫化的(de)過程。

但實際上，資本擴(kuo)張的(de)同時，也(ye)在(zai)不斷打擊ROI，以形成一定程度(du)的(de)平衡(heng)。

當下(xia)，新能源汽(qi)車(che)的滲透(tou)率已超(chao)30%，難再現一年數(shu)倍(bei)的高增長。

但即便如此，新能源仍是不可(ke)多得的萬(wan)億級別的賽道。

那么(me)，動力(li)電池這(zhe)一“當(dang)紅炸子雞”的(de)天花板(ban)究竟有多高？

對此，劉壯認為：新(xin)的(de)電(dian)池材料公(gong)司目前在一級市(shi)場已經取得了不錯(cuo)的(de)成績，未來3-5年有望(wang)看到更多的(de)新(xin)型電(dian)池公(gong)司走向(xiang)資本市(shi)場。

另外，顛覆性電池技術(shu)，有(you)可能再(zai)度(du)誕生(sheng)萬億(yi)級(ji)(ji)的企(qi)業，但是時(shi)間周期不再(zai)以3-5年(nian)為計量單位，而將是一場10年(nian)級(ji)(ji)別的長跑。