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“現在(zai)做(zuo)投資實(shi)在(zai)太難了(le)，太難了(le)，募(mu)資難、投資難、退出難，難于上青(qing)天。”

在會上，梅花創(chuang)投(tou)創(chuang)始合(he)伙人(ren)吳世(shi)春(chun)一(yi)連(lian)說(shuo)了六個難，道(dao)出當下(xia)創(chuang)投(tou)的困境(jing)。

此前5月，吳世春的(de)一(yi)個脫(tuo)口秀視頻在創投圈(quan)刷屏；

“為了搶(qiang)項目(mu)學(xue)(xue)會(hui)了喝酒，為了去(qu)政府募資(zi)學(xue)(xue)會(hui)了摜蛋(dan)……以(yi)前(qian)出差去(qu)北上廣深，現(xian)在去(qu)縣(xian)城(cheng)，這是下沉(chen)了。”

幽默風趣的(de)言語背后，是投(tou)資圈環境的(de)變化。

據清科近日發(fa)布的股權投(tou)(tou)*市場(chang)數(shu)據，2023上(shang)半(ban)年，國(guo)內投(tou)(tou)資(zi)金額(e)下降42%，投(tou)(tou)資(zi)案例數(shu)下降了37.5%；

“估計是最近20年下降最多的(de)一次”，清科集團創始人(ren)、董事長(chang)倪(ni)正(zheng)東在發布(bu)數據時提到。

吳世春(chun)表示，風(feng)險投資人目(mu)前的出(chu)手更加謹慎(shen)和保守，導致(zhi)創業者(zhe)覺得募資、融資難，整個(ge)市場來到了冰點(dian)。

“可以說是從業這么多(duo)年來最(zui)難的一(yi)年”。

01

創(chuang)投難

據清(qing)科數(shu)據，今(jin)年上半年，中美的VC/PE市場募資(zi)和投資(zi)都在(zai)下降。

美(mei)國(guo)共(gong)募資1862.7億(yi)美(mei)元，下(xia)降了37.4%，投(tou)資5039.6億(yi)美(mei)元，下(xia)降了29.1%。

中國(guo)募資(zi)(zi)7341.5億(yi)元，下降了(le)23.5%，投(tou)資(zi)(zi)2929.6億(yi)元，下降了(le)42%。

發布數據的(de)同時倪正東提(ti)到，“這個數字比想象中要好一些(xie)”。

在交流時(shi)吳世春認為：

大量國資的(de)救場，或(huo)許(xu)是(shi)數據比體感要好的(de)原因。

就他(ta)所(suo)了解到的(de)數據，一些(xie)頭部機構的(de)投資金額和(he)數量大概(gai)是(shi)去年同期的(de)1/5，這里的(de)下降甚(shen)至可能(neng)達到80%；

“數(shu)據只下降了40%，就是因為還(huan)有(you)大量(liang)國資的直(zhi)投，可(ke)能沒(mei)有(you)體(ti)現在(zai)體(ti)感(gan)上面，但體(ti)現在(zai)了數(shu)據上面。”

清科數據顯示，2023上半年，雖然非國(guo)資LP認(ren)繳(jiao)出資次數占比(bi)86.5%，但(dan)募資總額中有70%的(de)(de)錢來自國(guo)有控股和國(guo)有參股的(de)(de)LP。

“以前募(mu)資喝紅酒，現(xian)在全上白的(de)。以前募(mu)美元，現(xian)在募(mu)人民幣，去摜蛋，還要講招商(shang)，講反(fan)投(tou)。”

吳(wu)世春(chun)在脫(tuo)口(kou)秀視頻中談(tan)到的(de)細節，也意味著(zhu)國(guo)內創(chuang)投行業美元(yuan)基金和人民幣基金的(de)地位轉(zhuan)換。

在過去的移動(dong)互聯網時代，美元基金(jin)迎頭趕上(shang)浪(lang)潮(chao)，拿到了紅利，但隨著投(tou)資越來(lai)越轉向硬科(ke)技(ji)，TMT和(he)消費(fei)不景(jing)氣，人民幣基金(jin)走到了更前，整體基金(jin)規(gui)模收益超越美元基金(jin)。

前(qian)不久投資人(ren)(ren)一句“時代的(de)(de)鐘擺(bai)終于擺(bai)到了人(ren)(ren)民(min)幣GP最舒適(shi)的(de)(de)領(ling)域”，也道出了VC/PE市(shi)場(chang)話語權的(de)(de)轉移。

在可可托海滑雪的(de)時候，吳世春在雪道上碰(peng)上一(yi)個(ge)同行，“他(ta)就是以前一(yi)個(ge)美(mei)元基金的(de)董事總經理(li)，現在轉做滑雪教(jiao)練了。”

這是他個(ge)人真實(shi)的經歷。

以美元基金為首，近(jin)來，關于(yu)投(tou)資機構裁員、砍(kan)投(tou)資條線(xian)、降薪調崗的(de)消(xiao)息頻頻。

拋開美元基金來(lai)看，今年募資(zi)確實也比以(yi)往都要(yao)難。

吳世(shi)春表(biao)示，“現在更加分(fen)化的是，頭(tou)部(bu)還能募到資(zi)，到了腰(yao)部(bu)以(yi)下基本(ben)上是沒機會(hui)了，現在政府出(chu)資(zi)基本(ben)上都根據排名來，可能只會(hui)給幾家(jia)頭(tou)部(bu)出(chu)資(zi)。”

據清科(ke)數據，2023上(shang)半年(nian)，中國股權投*市場共(gong)計3289只(zhi)基(ji)金完成(cheng)新一輪募集，新募資(zi)總規(gui)模(mo)超(chao)7300億(yi)，依舊維持下(xia)降趨勢，數量和規(gui)模(mo)分別(bie)同比下(xia)降0.3%、23.5%，募資(zi)依然(ran)不容易。

單從美元基(ji)金(jin)來(lai)看(kan)，募資步伐延續下降趨(qu)勢(shi)，共(gong)計23只(zhi)外幣基(ji)金(jin)完成關賬，同(tong)比下滑54.9%；

募(mu)資規模(mo)約422.28億元，同比降(jiang)幅達35.4%。

倪正東估計，下半年這個數據還會繼(ji)續(xu)下降(jiang)，美元(yuan)基金(jin)面臨著較大的挑(tiao)戰。

吳(wu)世春(chun)也表(biao)示，社會(hui)LP幾乎很少見(jian)了(le)，美元融資比去(qu)年同期降了(le)90%，目前短期看(kan)不(bu)到(dao)好轉。

02

待回(hui)暖

就創(chuang)投市(shi)場(chang)“冰(bing)點”的(de)現狀，未(wei)來什么情況(kuang)可能(neng)會看(kan)到回暖(nuan)？

吳(wu)世春(chun)認為，社會LP出資(zi)困(kun)難，是信心(xin)和(he)預期受到了影(ying)響，回(hui)暖的核心(xin)一方面是信心(xin)的恢復(fu)，這需(xu)要較(jiao)長時間(jian)的利好不斷出現。

此外，資金退出(chu)的市場變(bian)好也會是一個驅(qu)動回暖(nuan)的條件。

吳世春(chun)表示，因為退出難，目(mu)前很多資產都在(zai)“堰(yan)塞湖”上，封在(zai)了一級市場上退不(bu)出來。

他認(ren)為(wei)，如果能(neng)順利退出，這里至少(shao)有一半的(de)資金還可(ke)以投(tou)到中國的(de)早期投(tou)資里。

“只(zhi)有退(tui)出才會帶來新(xin)的(de)投資”吳世(shi)春(chun)判斷，“今年(nian)下半年(nian)可以(yi)觀望，有幾個大的(de)項目在(zai)港股能不能發出去、發好，這個很(hen)重要。”

2023年上半年，中國(guo)股權投*市場共(gong)發生1326筆退出案(an)例，同比(bi)下(xia)降32.6%。

“在LP們需要(yao)流動(dong)性的(de)(de)(de)情況下(xia)，我們的(de)(de)(de)退出不升反降，這也是巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)壓力。”倪(ni)正東認為(wei)。

目(mu)前(qian)，被投企業IPO仍為VC/PE機構(gou)的(de)主要退出(chu)方(fang)式。

今年(nian)上半年(nian)有218家(jia)公司(si)在全球上市，其中在境外上市數量回升了95.7%；

有45家公司在境(jing)外上市，但(dan)是募資金額環比(bi)下降(jiang)了75.7%；

意(yi)味著在境外(wai)上市募資還比較(jiao)艱(jian)難。

對比來看，深(shen)交所(suo)(suo)、上交所(suo)(suo)是(shi)最活躍(yue)的(de)，VC/PE的(de)上市退出主(zhu)要還是(shi)靠A股。

在具體投(tou)資(zi)思(si)路(lu)上(shang)，吳世春在會(hui)上(shang)提到，現在全球都在關(guan)(guan)注獨角(jiao)獸，他(ta)認為中國(guo)應該關(guan)(guan)注“獨角(jiao)虎”。

以往(wang)投(tou)(tou)資(zi)機構追逐投(tou)(tou)出(chu)獨(du)角獸企業，但如今優質企業的評判標準已(yi)經(jing)發生變(bian)化，獨(du)角獸概(gai)念(nian)不再適(shi)用(yong)于當(dang)下環境。

當企(qi)業(ye)估值(zhi)達(da)到10億美元(yuan)即可以稱為是獨角獸。吳(wu)世春解釋稱，這類企(qi)業(ye)是基于(yu)公司(si)估值(zhi)來評判的，屬于(yu)資本驅動型企(qi)業(ye)。

但一些獨角獸(shou)企業即使估(gu)值達到10億美元，后來(lai)還是沒(mei)有實(shi)現盈利(li)，甚至(zhi)逐漸(jian)成為“僵(jiang)尸”企業。

因此，用估值評(ping)判標準下(xia)的獨角獸(shou)企業，存在良莠不(bu)齊的現象。

所謂“獨角(jiao)虎(hu)”企業，是指有科技創新能(neng)力、規模(mo)化的(de)營(ying)收和(he)利潤(run)，能(neng)夠在寒(han)冬中(zhong)自(zi)我覓食的(de)企業。

這類企(qi)業不是(shi)以(yi)估值、資本、市(shi)場(chang)份額為驅動，而是(shi)以(yi)健康(kang)、可持(chi)續、可退出標準驅動下(xia)的(de)行業小(xiao)巨人企(qi)業。

“第一要占(zhan)據一個(ge)山頭地位，第二要有(you)(you)過億的(de)利潤，第三要有(you)(you)10億以上(shang)的(de)營收，然后要具(ju)備行業的(de)稀缺(que)性。”吳世春說。

在(zai)會上，吳世(shi)春提(ti)出(chu)的一個觀點引人注目——1/3獨角獸已死，只是秘不發(fa)喪。

他(ta)舉例來(lai)說，一個(ge)企(qi)業(ye)可(ke)能在(zai)(zai)(zai)2018年(nian)按照10億(yi)美元(yuan)估值融了一輪，之后再也(ye)沒有(you)融資(zi)，那時候企(qi)業(ye)有(you)1000人(ren)，現在(zai)(zai)(zai)只有(you)10人(ren)了，在(zai)(zai)(zai)投資(zi)人(ren)那里這還(huan)是個(ge)獨角獸，也(ye)仍在(zai)(zai)(zai)胡潤的獨角獸榜單里，不過已經(jing)是名存實(shi)亡。

很(hen)多獨(du)角獸都淪為“獨(du)角豬”，沒有翻身機(ji)會。

吳世春認為，豬和虎的個(ge)頭差不(bu)(bu)多，但是豬一旦沒有資本(ben)喂食，其(qi)實(shi)是過不(bu)(bu)了寒冬的，而老虎占據一個(ge)山頭，可以(yi)捕捉所(suo)有的獵物(wu)(wu)，是食物(wu)(wu)鏈的頂端。

在此前6月的(de)投資人大會上(shang)，吳(wu)世(shi)春針對當下(xia)環境給創業者提(ti)出建議：

“不(bu)要指望一(yi)直能夠(gou)從資本市場融到錢，而要爭取能夠(gou)有(you)造(zao)血能力(li)，融到的(de)錢都不(bu)經(jing)(jing)花(hua)，只有(you)賺(zhuan)來(lai)的(de)錢才經(jing)(jing)花(hua)。”

三年疫情的影響(xiang)(xiang)以及尤其國(guo)際大環境(jing)的影響(xiang)(xiang)，在(zai)短期(qi)(qi)內消除是(shi)比較困難的，但我(wo)們應該用長(chang)期(qi)(qi)主(zhu)義的心態(tai)，面臨(lin)的挑戰是(shi)暫時(shi)的，長(chang)期(qi)(qi)看好中(zhong)國(guo)，看好中(zhong)國(guo)的科技和(he)制造，這是(shi)整個行(xing)業大的心態(tai)。

倪(ni)正東表示，投(tou)資人(ren)仍然是中國市場(chang)上最勤奮的一批人(ren)之一，起得(de)(de)早，睡得(de)(de)晚(wan)。

“從北京(jing)到上海(hai)，無論早班飛機(ji)還(huan)是(shi)晚(wan)班飛機(ji)，肯定(ding)有(you)幾個(ge)是(shi)做VC和(he)PE的(de)(de)，所(suo)以我覺(jue)得這個(ge)行業還(huan)是(shi)在積極努力，為(wei)中國的(de)(de)創(chuang)新、創(chuang)業、創(chuang)投搬(ban)磚。”