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檸萌影視終于得償(chang)所(suo)愿。

8月(yue)10日，國內六大影視公司之一的(de)檸萌影視（09857.HK）在香港(gang)上市，發行價27.75港(gang)元(yuan)(yuan)，報收27港(gang)元(yuan)(yuan)，較發行價下(xia)跌2.7%，總市值為97.32億(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)。

檸萌影視上市破發，投資價值如何？

檸(ning)萌影視上市首(shou)日破發背后的原因有哪些？

首先(xian)，檸檬影視營收和凈利潤連續(xu)下滑(hua)。

招股書顯示，2019年(nian)、2020年(nian)和(he)2021年(nian)，檸萌影視營(ying)業收入分(fen)別(bie)(bie)為17.94億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、14.26億(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)12.49億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，2020年(nian)和(he)2021年(nian)營(ying)收增(zeng)速下(xia)滑21%和(he)12%；年(nian)內利潤(run)分(fen)別(bie)(bie)8039.8萬(wan)(wan)元(yuan)、6254.5萬(wan)(wan)元(yuan)和(he)6091.3萬(wan)(wan)元(yuan)，2020年(nian)和(he)2021年(nian)利潤(run)同(tong)比增(zeng)速分(fen)別(bie)(bie)下(xia)滑22%和(he)3%。

檸萌影(ying)視在招股書中(zhong)表示，2020年收(shou)(shou)入的(de)減少(shao)(shao)是版(ban)權(quan)劇(ju)收(shou)(shou)入減少(shao)(shao)所致。2019~2020年，其版(ban)權(quan)劇(ju)播映權(quan)許(xu)可所得收(shou)(shou)入由16.33億元(yuan)下(xia)降26%至12.07億元(yuan)，主要(yao)因為2019年一部古(gu)裝(zhuang)劇(ju)的(de)平均(jun)許(xu)可費(fei)和劇(ju)集制(zhi)作(zuo)費(fei)較(jiao)高(gao)。

需要提醒(xing)的是，檸萌影視的收入重(zhong)點依賴版權劇(ju)授權收入。

招(zhao)股書披露，2019~2021年，檸(ning)萌影(ying)業版權(quan)劇授權(quan)收入(ru)(ru)分(fen)別為(wei)16.33億(yi)元(yuan)、12.07億(yi)元(yuan)和10.51億(yi)元(yuan)，分(fen)別占總營業收入(ru)(ru)的(de)91.0%、84.7%及84.2%。

其次(ci)，劇集制作與發行的(de)成(cheng)本總體呈現上漲趨(qu)勢，疫(yi)情的(de)反復和持續讓影視產業鏈的(de)風險成(cheng)本、時間成(cheng)本大(da)(da)大(da)(da)增(zeng)加。

根據弗若斯特沙利文的資料，劇集(ji)制作成本由(you)2017年(nian)的約289億元增(zeng)加(jia)至2021年(nian)的約340億元，復合(he)年(nian)增(zeng)長率(lv)約為4.2%。

劇(ju)集制(zhi)(zhi)作與發行的(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)主要(yao)包括演員的(de)(de)人員成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、制(zhi)(zhi)作成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、采購及開發劇(ju)本(ben)(ben)(ben)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)、后(hou)期制(zhi)(zhi)作成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)等。其中，制(zhi)(zhi)作成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)是大(da)頭。招股(gu)書披露，2019~2021年，檸萌影(ying)視(shi)版權(quan)劇(ju)的(de)(de)制(zhi)(zhi)作成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)分(fen)別達到(dao)13.42億(yi)元、6.87億(yi)元和6.22億(yi)元，在銷售成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)中的(de)(de)占(zhan)比分(fen)別達到(dao)97.1%、79.3%和91.7%。內容制(zhi)(zhi)作成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)高額支出，直(zhi)接擠壓(ya)公(gong)司(si)的(de)(de)利潤(run)空間。

那(nei)么，檸萌影視的投資價值(zhi)如何呢？

首先(xian)，劇集授權市場規模持續增長。

根據弗若斯特沙(sha)利文的資料，2021年(nian)中(zhong)國(guo)劇集授權(quan)市場規模(mo)達(da)419億(yi)元，自2017年(nian)至2021年(nian)，復合年(nian)增長率為2.9%，并預期到2026年(nian)將達(da)到506億(yi)元，自2021年(nian)至2026年(nian)，復合年(nian)增長率預期為3.8%。

其(qi)次，視(shi)頻平臺優質內(nei)容相對稀缺，一定時(shi)期內(nei)仍將依賴版權劇(ju)采購(gou)。

如今人(ren)們(men)習慣了(le)(le)網上追劇(ju)，而長視(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)和短(duan)視(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)已成為(wei)人(ren)們(men)刷劇(ju)的重要渠道。而優質內(nei)容是長、短(duan)視(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)的“短(duan)板(ban)”，因此為(wei)了(le)(le)吸引新用戶，保(bao)持平(ping)臺(tai)用戶活(huo)躍度，長、短(duan)視(shi)(shi)頻平(ping)臺(tai)在(zai)需要采購(gou)更多優質劇(ju)集，這(zhe)無疑(yi)為(wei)檸萌影視(shi)(shi)的增長提供了(le)(le)更多的機會。

另外，當前民眾對劇集的(de)質(zhi)量要求越來越高(gao)，但(dan)在國(guo)內具(ju)備版權IP創作(zuo)、整個人才資源、始終如一(yi)地制(zhi)作(zuo)及交(jiao)付高(gao)收視率劇集能力的(de)制(zhi)作(zuo)公(gong)司更是鳳(feng)毛麟角，檸萌影視在這方面(mian)具(ju)備一(yi)定的(de)優勢。

當然，投資檸萌影視還有幾點風險需要考慮(lv)。

首先，版(ban)權劇收入主要(yao)來源(yuan)于騰訊視(shi)頻、愛奇藝、優酷(ku)等長(chang)視(shi)頻平(ping)臺(tai)。

長視(shi)頻平(ping)臺(tai)的(de)盈利(li)問題一(yi)直(zhi)備受困擾，今(jin)年各大(da)平(ping)臺(tai)都在推(tui)行“降本增效(xiao)”，劇集采購成本又是擠(ji)壓長視(shi)頻平(ping)臺(tai)的(de)利(li)潤的(de)關鍵，一(yi)旦長視(shi)頻平(ping)臺(tai)減少內容(rong)采購，都會(hui)對檸萌影視(shi)的(de)版(ban)權劇收入造成較大(da)影響(xiang)。

另外需(xu)要提醒的(de)是，騰訊作(zuo)(zuo)為(wei)檸萌(meng)影(ying)視(shi)的(de)第(di)一大(da)機構股東，騰訊視(shi)頻作(zuo)(zuo)為(wei)其最重(zhong)要的(de)客(ke)戶的(de)同時，騰訊集(ji)團也(ye)有劇(ju)集(ji)制作(zuo)(zuo)相關(guan)業務，與檸萌(meng)影(ying)視(shi)業務存在一定的(de)競爭關(guan)系(xi)，雙方合作(zuo)(zuo)一旦生(sheng)變，會對檸萌(meng)影(ying)視(shi)的(de)營收產(chan)生(sheng)重(zhong)大(da)影(ying)響(xiang)。

其次，面臨文娛監管政(zheng)策(ce)風險(xian)。

影視(shi)劇(ju)的制作周(zhou)期較長，而文娛(yu)監管政策方(fang)面在不(bu)斷(duan)收(shou)緊(jin)，檸萌影視(shi)則面臨未知的政策變化(hua)風險。此外，此前文娛(yu)亂象頗多(duo)，藝(yi)(yi)人偷稅漏稅的“丑聞(wen)”時有爆出，影視(shi)劇(ju)集拍攝過程中，所選藝(yi)(yi)人是(shi)否“爆雷”也充滿不(bu)確定性。

未來，檸萌影視能(neng)否獲得二級市場的青睞，尚需時間驗(yan)證，異觀財經將持續關(guan)注。

影視公司扎堆IPO，影視行業“寒冬”已過？

近3年來，受全(quan)球(qiu)公共(gong)衛生事件影(ying)響，影(ying)視行(xing)業(ye)(ye)是遭受重創的行(xing)業(ye)(ye)之(zhi)一(yi)。

最近，影(ying)視(shi)行業(ye)好消息不斷。博納影(ying)業(ye)、樂華娛樂、檸萌影(ying)視(shi)、耐(nai)看(kan)娛樂4家影(ying)視(shi)公司扎堆IPO，讓人們對影(ying)視(shi)行業(ye)未來發展走(zou)向(xiang)有了更(geng)多的信心，伴(ban)隨我(wo)國進入(ru)常態化疫(yi)情(qing)防控新階段，國內影(ying)視(shi)行業(ye)也正逐步走(zou)出疫(yi)情(qing)的影(ying)響(xiang)，這是否預示著影(ying)視(shi)行業(ye)的“寒冬”已過？

實際上，早(zao)在疫情發生(sheng)的(de)(de)前(qian)兩年(nian)，“影(ying)視(shi)寒(han)冬”的(de)(de)說法已經出現。

2021年(nian)6月11日，光線傳媒董事長兼(jian)總經(jing)理王長田(tian)曾在第四(si)屆中國影視(shi)資本峰會(hui)上表示(shi)：“2018年(nian)下半年(nian)開始，整(zheng)個影視(shi)行(xing)業的(de)投(tou)資急(ji)劇減(jian)少。幾乎很少有公司(si)在創立初期(qi)或者是運營期(qi)間，能得到外面的(de)投(tou)資。原來的(de)大規(gui)模(mo)融(rong)資現象(xiang)，已經(jing)不復存在了(le)。”

今年(nian)以來，政(zheng)策利好、疫情影(ying)(ying)(ying)(ying)響逐步消退，疊加暑期檔高觀影(ying)(ying)(ying)(ying)需求有(you)望推動(dong)影(ying)(ying)(ying)(ying)視(shi)(shi)行(xing)業(ye)(ye)迎來復蘇(su)，或許也是檸(ning)萌(meng)影(ying)(ying)(ying)(ying)視(shi)(shi)、博納(na)影(ying)(ying)(ying)(ying)業(ye)(ye)、樂(le)(le)華娛樂(le)(le)等影(ying)(ying)(ying)(ying)視(shi)(shi)公司扎堆IPO的原因之(zhi)一。

政策層面，7月21日，商務部等(deng)27部門發(fa)(fa)布《關于推進對外文化(hua)貿易(yi)高質量(liang)發(fa)(fa)展的意(yi)見》，提出深化(hua)文化(hua)領(ling)域改革開放、培育文化(hua)貿易(yi)競爭(zheng)新(xin)優勢、激發(fa)(fa)市(shi)場主體發(fa)(fa)展活力、完善(shan)政策措施，涉及文化(hua)傳(chuan)媒、網絡游戲、動漫、創意(yi)設計(ji)等(deng)各個領(ling)域。

伴隨疫(yi)情影響逐步消退，疊加暑期檔高觀影需求有望(wang)推(tui)動影視(shi)行業(ye)迎(ying)來復蘇，或許也是檸萌影視(shi)、博納影業(ye)、樂華娛(yu)樂等影視(shi)公司(si)扎堆(dui)IPO的(de)原(yuan)因之一。

公開(kai)信(xin)息顯示，7月(yue)28日(ri)博納(na)影業首次公開(kai)發行并上(shang)市申請獲(huo)核準；8月(yue)7日(ri)樂(le)華娛(yu)樂(le)成功通過港交所上(shang)市聆(ling)訊；檸萌(meng)影視今日(ri)正(zheng)式在港交所掛(gua)牌上(shang)市，耐看娛(yu)樂(le)再次赴(fu)港IPO。

那么，4家扎堆IPO的(de)公司，業務有何不同，誰更具備投(tou)資(zi)價值(zhi)呢？

今(jin)日掛牌港交(jiao)所的檸萌(meng)影視，屬于劇(ju)集中的頭部制(zhi)作(zuo)(zuo)公司，擁(yong)有豐富的IP版權儲備(bei)，其代表(biao)作(zuo)(zuo)包括“小(xiao)系列(lie)”的《小(xiao)別(bie)離》、《小(xiao)歡喜》等，以及“二十(shi)、三十(shi)”系列(lie)的《三十(shi)而已》等。該公司的作(zuo)(zuo)品(pin)輸出(chu)一直(zhi)十(shi)分穩定，被(bei)稱作(zuo)(zuo)“爆款制(zhi)造機”。

檸萌(meng)影視(shi)旗下擁有一眾爆款劇集，且高收視(shi)率出(chu)品率是75%，遠超主要競爭對(dui)手(shou)45.9%的均(jun)值水平。

根據招股書披露，檸萌(meng)影(ying)視(shi)2019年、2020年和(he)2021年營收分別(bie)為17.9億元、14.3億元和(he)12.5億元，凈利(li)潤分別(bie)為8040萬元、6255萬元和(he)6091萬元。

今日掛牌港(gang)交(jiao)所，發行價每股(gu)27.75港(gang)元，上市(shi)首(shou)日破發，二級市(shi)場投(tou)資(zi)者似乎對該公司的信(xin)心不足。

博納則(ze)處在電影(ying)公(gong)(gong)司(si)的頭部梯隊(dui)。主營業務覆蓋電影(ying)的投資、發(fa)行、院線及(ji)影(ying)院等(deng)產業鏈上下游環(huan)節，是(shi)業內少數實現產業鏈條閉環(huan)的企業之一。數據顯示，博納影(ying)業每年發(fa)行業務均穩居民(min)營發(fa)行公(gong)(gong)司(si)前三名(ming)。

數據(ju)顯示，博納影業(ye)2017-2019年(nian)業(ye)績保持(chi)穩健(jian)，分別實(shi)現營收19.97億元(yuan)、27.84億元(yuan)、31.16億元(yuan)，歸母凈(jing)利潤為(wei)1.99億元(yuan)、2.64億元(yuan)、3.15億元(yuan)。

受疫(yi)情影(ying)響，2020年國內(nei)影(ying)院基本處于停(ting)業(ye)狀態，公(gong)司營收驟(zou)降至(zhi)16.1億元。2021年公(gong)司營收恢復至(zhi)31.2億元，歸(gui)母凈(jing)利(li)潤為3.63億元。

據公開(kai)信(xin)息，博納影(ying)業(ye)本次公開(kai)發(fa)(fa)(fa)行約2.75億(yi)股(gu)(gu)(gu)，占發(fa)(fa)(fa)行后總股(gu)(gu)(gu)本的20%，擬登陸深市主板，募(mu)集資金13.83億(yi)元(yuan)，本次發(fa)(fa)(fa)行價格5.03元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，發(fa)(fa)(fa)行市盈率(lv)22.99倍，發(fa)(fa)(fa)行后總市值70億(yi)元(yuan)左右。

樂華娛樂是中國知名的藝人(ren)管理(li)(li)公司(si)，旗下擁有(you)王一博、范(fan)丞(cheng)丞(cheng)、吳宣儀等內娛“頂(ding)流”藝人(ren)。根(gen)據(ju)弗(fu)若斯特沙利文，以2021年藝人(ren)管理(li)(li)收入計算，公司(si)于中國藝人(ren)管理(li)(li)公司(si)之(zhi)中排名第一，市場份(fen)額為1.9%。

數據顯示(shi)，2019年至2021年分別(bie)實現營業收入6.31億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.22億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、12.9億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，復(fu)合年增長率為43.0%；凈利(li)潤分別(bie)為1.19億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.91億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和3.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，復(fu)合年增長率為67.6%。

耐看娛樂是一家于(yu)(yu)中國(guo)領先(xian)的(de)網(wang)劇(ju)及網(wang)絡(luo)電影(ying)制作商及發(fa)(fa)行(xing)(xing)商，專(zhuan)注(zhu)于(yu)(yu)制作、發(fa)(fa)行(xing)(xing)及或(huo)共(gong)同投資(zi)網(wang)劇(ju)及網(wang)絡(luo)電影(ying)以及對(dui)于(yu)(yu)院線電影(ying)進行(xing)(xing)共(gong)同投資(zi)。根據(ju)弗(fu)若斯特沙利(li)文報告，于(yu)(yu)2020年，以制作及發(fa)(fa)行(xing)(xing)網(wang)劇(ju)所產生的(de)收益(yi)計，耐看娛樂于(yu)(yu)眾多(duo)網(wang)劇(ju)公(gong)司(si)中排(pai)名(ming)第二。

據招股(gu)書披露，2019年(nian)、2020年(nian)和2021年(nian)，耐(nai)看娛(yu)樂的營業收入分別是1.35億(yi)元、2.6億(yi)元、3.46億(yi)元；凈利潤分別為1.93億(yi)元、2.58億(yi)元、1.8億(yi)元。

從檸萌影(ying)視(shi)和博納影(ying)業的(de)營收和凈利來(lai)看，兩家(jia)公司的(de)業績波動較大，這與疫情(qing)影(ying)響影(ying)視(shi)劇拍攝有較大的(de)關系；相反，疫情(qing)期(qi)間人(ren)們線下娛(yu)樂受(shou)限，更多時間娛(yu)樂時間和娛(yu)樂方式由(you)線下轉移(yi)到線上(shang)，利好(hao)耐(nai)看娛(yu)樂。

疫情(qing)對(dui)影視行業不同細分賽道公司的影響(xiang)有所不同。

以2020年(nian)為例，國產(chan)影(ying)(ying)片僅有301部。而在去(qu)年(nian)，受益于全國疫情(qing)的有效(xiao)管控(kong)，國產(chan)影(ying)(ying)片達740部，總體上行業呈現逐步復蘇(su)的趨勢。但從(cong)觀影(ying)(ying)人數來看，尚(shang)未恢(hui)復到疫情(qing)前水平。

數據顯(xian)示，2021年非檔期時段，全(quan)國院線(xian)觀影人(ren)數僅有2019年的50%左右(you)。而進入(ru)2022年，由于疫情波(bo)動，票房恢(hui)復態勢(shi)受阻(zu)，數據顯(xian)示2022年一季度實現票房收入(ru)140億元，同比下降22.7%，基本回落到2016年前(qian)水平。

近3年來，疫情(qing)的反(fan)復讓影視(shi)行(xing)(xing)業(ye)持續受(shou)(shou)到影響。雖然(ran)受(shou)(shou)益于國內疫情(qing)的有效(xiao)管(guan)控，影視(shi)行(xing)(xing)業(ye)呈(cheng)現回(hui)暖趨勢，但尚未恢復到疫情(qing)前的情(qing)況(kuang)，“寒(han)冬(dong)”尚未過去，影視(shi)行(xing)(xing)業(ye)下一個“春天(tian)”尚未到來。