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2024年，茶飲企(qi)業上(shang)演“新茶飲第二股(gu)”爭奪賽，古茗、蜜雪(xue)冰(bing)城、茶百(bai)道、滬上(shang)阿姨4家茶飲企(qi)業港股(gu)IPO遞表，同時茶顏悅色、霸王茶姬被(bei)傳于年內遞表港股(gu)IPO。

越(yue)來(lai)越(yue)“卷(juan)”的(de)茶(cha)飲(yin)賽(sai)道，茶(cha)飲(yin)行(xing)業逐漸成為紅(hong)海。在(zai)資本市場的(de)競爭是新茶(cha)飲(yin)行(xing)業激(ji)烈廝殺(sha)的(de)一(yi)個縮影。這背后是行(xing)業在(zai)進行(xing)新一(yi)輪的(de)洗牌(pai)和整(zheng)合，各大品牌(pai)在(zai)品類、價格、門(men)店(dian)規模等不(bu)同維度(du)模糊(hu)了(le)原本清(qing)晰(xi)的(de)邊界(jie)，進行(xing)“混戰”。

如今，“新(xin)茶(cha)飲第(di)(di)(di)二股”將被茶(cha)百道收入囊中，成為繼奈(nai)雪的(de)(de)茶(cha)之后，第(di)(di)(di)二家完成上市的(de)(de)茶(cha)飲企業。“新(xin)茶(cha)飲第(di)(di)(di)二股”光(guang)環(huan)加持下，茶(cha)百道能否擺脫奈(nai)雪的(de)(de)茶(cha)股價暴(bao)跌，市值嚴重縮水的(de)(de)陰霾？又將在資本(ben)市場(chang)走出一條(tiao)怎樣的(de)(de)“生(sheng)命(ming)曲(qu)線”？

奈雪市值嚴重縮水“陰霾”籠罩下的茶百道

2021年6月30日，奈雪的茶(cha)以19.8港元/股的價(jia)格在香(xiang)港聯(lian)交所主板(ban)上市，然而“新茶(cha)飲(yin)第一股”的光環，并(bing)未讓奈雪的茶(cha)在資本市場(chang)受到追捧，相反，上市首日奈雪的茶(cha)跌破發行(xing)價(jia)，當天報(bao)收17.12港元，較發行(xing)價(jia)跌13.54%，對于新茶(cha)飲(yin)企業，資本市場(chang)似乎不怎么(me)買賬(zhang)。

3月27日，奈雪(xue)的(de)茶發布了2023年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報。數(shu)據顯示，該(gai)公司2023年(nian)(nian)(nian)公司營業收入達到51.64億元人(ren)民幣，較(jiao)上一年(nian)(nian)(nian)度的(de)42.92億元增長20.3%。經調整凈利潤/(虧損(sun))從2022年(nian)(nian)(nian)的(de)虧損(sun)4.61億元轉為2023年(nian)(nian)(nian)的(de)凈利潤2090萬元，這是其上市以來(lai)，首次市場(chang)全年(nian)(nian)(nian)盈利。

然而，資本市(shi)場對于這份首份盈(ying)利財(cai)報(bao)，如同(tong)上市(shi)首日(ri)一般，不被市(shi)場買賬。盈(ying)利報(bao)告發(fa)布后，次日(ri)股(gu)價大跌12.79%，截至(zhi)異(yi)觀財(cai)經(jing)發(fa)稿前，奈雪的(de)茶股(gu)價為(wei)2.3港(gang)元(yuan)/股(gu)，較19.8港(gang)元(yuan)的(de)發(fa)行價，下跌88.4%，公(gong)司總市(shi)值僅為(wei)39.45億港(gang)元(yuan)，資本加(jia)(jia)持下新(xin)茶飲企(qi)(qi)業的(de)“泡沫”已(yi)破，市(shi)場對于新(xin)茶飲企(qi)(qi)業的(de)估值更(geng)加(jia)(jia)合理化，不再一味追(zhui)求(qiu)市(shi)場規(gui)模(mo)擴張，而是(shi)更(geng)加(jia)(jia)看重企(qi)(qi)業主營業務的(de)造血能力，更(geng)直白(bai)的(de)說是(shi)看重企(qi)(qi)業賺錢能力。

茶(cha)百道(dao)(dao)成為繼奈雪(xue)的(de)茶(cha)之后(hou)第二家上(shang)市(shi)的(de)新茶(cha)飲公司，兩者(zhe)勢必會被拿(na)來(lai)比較，奈雪(xue)的(de)茶(cha)在(zai)資本(ben)市(shi)場的(de)表現，會被投資茶(cha)百道(dao)(dao)的(de)投資者(zhe)們作為一(yi)個重(zhong)要參考標的(de)，奈雪(xue)的(de)茶(cha)股(gu)價暴跌、市(shi)值嚴(yan)重(zhong)縮水無(wu)形中(zhong)成為籠罩(zhao)茶(cha)百道(dao)(dao)的(de)“陰(yin)霾”，給(gei)茶(cha)百道(dao)(dao)在(zai)資本(ben)市(shi)場的(de)估值和(he)表現，帶來(lai)一(yi)定程(cheng)度的(de)影響。

過去，茶(cha)飲市場頭部玩(wan)家在(zai)(zai)價格(ge)帶(dai)上是(shi)涇渭分明(ming)：以(yi)(yi)喜茶(cha)、奈雪(xue)的(de)茶(cha)為(wei)(wei)代表的(de)高端(duan)陣(zhen)營(ying)——價格(ge)在(zai)(zai)20元以(yi)(yi)上、以(yi)(yi)古茗、茶(cha)百道等(deng)為(wei)(wei)代表的(de)中端(duan)陣(zhen)營(ying)——價格(ge)在(zai)(zai)10-20元、以(yi)(yi)蜜(mi)雪(xue)冰城為(wei)(wei)代表的(de)低端(duan)陣(zhen)營(ying)——價格(ge)在(zai)(zai)10元以(yi)(yi)下。

不(bu)過(guo)，這兩年(nian)形勢發(fa)生了變化(hua)。2022年(nian)，喜茶(cha)(cha)(cha)連續兩次(ci)調整價格，到(dao)2022年(nian)底(di)，喜茶(cha)(cha)(cha)常規門店產(chan)品價格在15-19元(yuan)(yuan)的(de)占比達(da)到(dao)80%。而(er)(er)其在高端(duan)市場的(de)競爭(zheng)對(dui)手樂(le)樂(le)茶(cha)(cha)(cha)、奈雪(xue)(xue)的(de)茶(cha)(cha)(cha)也(ye)相繼(ji)降價，樂(le)樂(le)茶(cha)(cha)(cha)宣布部分飲(yin)品價格控制在20元(yuan)(yuan)以(yi)下，最低8元(yuan)(yuan)就可(ke)以(yi)喝到(dao)一杯鮮萃茉莉綠；奈雪(xue)(xue)的(de)茶(cha)(cha)(cha)推出9-19元(yuan)(yuan)“輕松系列”茶(cha)(cha)(cha)飲(yin)，并承諾(nuo)每月(yue)都上(shang)新不(bu)超(chao)20元(yuan)(yuan)的(de)茶(cha)(cha)(cha)飲(yin)產(chan)品。而(er)(er)公(gong)開(kai)信息顯示，奈雪(xue)(xue)的(de)茶(cha)(cha)(cha)在2018年(nian)、2019年(nian)和(he)2020年(nian)的(de)平均客單(dan)價分別為42.9元(yuan)(yuan)、43.1元(yuan)(yuan)和(he)43元(yuan)(yuan)。

如今的(de)新茶(cha)飲市場已進入存量(liang)階段，行業(ye)規(gui)模增速明顯放(fang)緩。根(gen)據弗(fu)若(ruo)斯(si)特沙(sha)利文(wen)的(de)報告，我國(guo)現制茶(cha)飲店行業(ye)規(gui)模在2018年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)的(de)復(fu)合(he)增長率為25.2%，2024年(nian)(nian)至2028年(nian)(nian)復(fu)合(he)增長率預計為15.4%。

高端品牌的降(jiang)價行為(wei)，也是對當今市(shi)場的無(wu)奈遷就。可預見(jian)的未(wei)來里，整個消費(fei)市(shi)場價格敏感的消費(fei)者會(hui)持(chi)(chi)續占據(ju)比較大的比例，生活中的不確定性持(chi)(chi)續存在(zai)，人們的消費(fei)意愿會(hui)明顯降(jiang)低，對性價比的追求占據(ju)上風。

在越(yue)(yue)來越(yue)(yue)“卷”的新茶飲市場，用(yong)資(zi)本短(duan)期(qi)內迅速催化規模，再(zai)用(yong)低(di)價、門店數(shu)量設立品牌(pai)護城河，這種(zhong)可復制的規模玩法正在飲品連鎖品牌(pai)的競爭中上演，只有那些有足夠資(zi)金的品牌(pai)才能(neng)生存(cun)下來。

這種狂飆(biao)突(tu)進的(de)(de)(de)開店(dian)速度，其背后(hou)的(de)(de)(de)原因(yin)很好理解：飲(yin)品(pin)連鎖(suo)品(pin)牌(pai)的(de)(de)(de)入行門檻(jian)低，產品(pin)同質化嚴(yan)重，規模化是非常(chang)重要的(de)(de)(de)競爭手段。規模效應帶來的(de)(de)(de)成本優勢、品(pin)牌(pai)知名度等能成為新的(de)(de)(de)核心競爭力。在這種規模化的(de)(de)(de)激烈競爭中，中小品(pin)牌(pai)發展將明顯受阻，大魚吃小魚的(de)(de)(de)行業整(zheng)合將頻繁發生。

茶百道的基本面分析

一、最近三年茶百道營收保持高速增(zeng)長。

與奈雪的(de)茶(cha)主(zhu)打直營店(dian)最大(da)的(de)不同在于，茶(cha)百道通過(guo)大(da)量(liang)加(jia)盟店(dian)的(de)模(mo)式，實現了收(shou)入高速(su)增(zeng)長。

據招股書顯示，2021年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，茶百(bai)道的營收(shou)分(fen)(fen)別(bie)是36.44億元、42.32億元、57.04億元。2022年(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)，營收(shou)分(fen)(fen)別(bie)保持了16.1%和34.8%的同比增速。

二、加盟模式讓茶百道成為一家賺錢的茶飲企業。

據招股書(shu)顯示，非國際財務報告(gao)準則計量，2021年(nian)至2023年(nian)茶百道(dao)的凈(jing)利潤(run)分別為7.79億(yi)元(yuan)、9.65億(yi)元(yuan)和1.51億(yi)元(yuan)，經調(diao)整凈(jing)利率分別為24.7%、22.8%和22%。

從收入構成上(shang)看，茶(cha)百道(dao)收入分為(wei)向加盟商銷(xiao)售(shou)(shou)貨品(pin)及設(she)備、向加盟商收取(qu)特許權使用費及加盟費、其他收入三(san)部(bu)分。最近三(san)年，茶(cha)百道(dao)約95%的收入來自(zi)向加盟商銷(xiao)售(shou)(shou)貨品(pin)及設(she)備。

收入按(an)分銷渠道(dao)劃分，2021年(nian)至2023年(nian)，茶百道(dao)超99%的營收由(you)加盟(meng)店貢(gong)獻(xian)。

由此不難看(kan)出，茶(cha)百(bai)道憑借加盟模式成為一家賺錢的新茶(cha)飲企業。

三、從現金流來看，茶百道也是(shi)一家賺錢的公司。

最(zui)近(jin)三年(nian)，茶(cha)百道(dao)(dao)的(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)也非常充足(zu)(zu)。2021年(nian)至2023年(nian)，茶(cha)百道(dao)(dao)經營活動現(xian)(xian)金(jin)流(liu)均為正，投資(zi)活動現(xian)(xian)金(jin)流(liu)為負，詳讀招股書(shu)發(fa)現(xian)(xian)，茶(cha)百道(dao)(dao)投資(zi)活動現(xian)(xian)金(jin)流(liu)主(zhu)要用戶(hu)購買理財產(chan)品(pin)(pin)。如(ru)果一(yi)家公司在滿足(zu)(zu)生產(chan)經營開支后，還有大額資(zi)金(jin)用戶(hu)購買理財產(chan)品(pin)(pin)，說明這家公司主(zhu)營業務造血(xue)能力相當不(bu)錯。

四、茶飲(yin)賽道(dao)漸紅海(hai)，上市之后的茶百道(dao)面臨(lin)增長風險。

當前，茶飲(yin)品(pin)牌(pai)整體(ti)趨勢(shi)是(shi)加(jia)盟為(wei)大。比起(qi)直營(ying)模(mo)(mo)式來(lai)，加(jia)盟模(mo)(mo)式有(you)低成本(ben)、快速擴張的(de)(de)優勢(shi)，但同時有(you)著監督(du)管理的(de)(de)高風險(xian)。保證每(mei)個門店的(de)(de)運營(ying)遵(zun)守統一標(biao)準(zhun)對品(pin)牌(pai)總部(bu)來(lai)說，挑戰很(hen)大。而加(jia)盟門店的(de)(de)負(fu)面評(ping)價影響的(de)(de)則是(shi)品(pin)牌(pai)自身的(de)(de)口碑，如果品(pin)牌(pai)總部(bu)在管理半(ban)徑和組織能(neng)效上未得到(dao)強化，存在加(jia)盟反噬品(pin)牌(pai)的(de)(de)風險(xian)。

餐(can)飲行業(ye)一般認(ren)為 “二店率”能夠(gou)衡量(liang)一個加盟(meng)品牌的(de)運(yun)營(ying)、管理能力。因為加盟(meng)商(shang)(shang)只有賺錢(qian)(qian)了(le)、相(xiang)信這個品牌值得(de)投入(ru)才愿意開第二家。對品牌商(shang)(shang)來說，加盟(meng)模式和直營(ying)模式的(de)差(cha)(cha)異(yi)決定收(shou)入(ru)和利潤來源的(de)差(cha)(cha)異(yi)，采取加盟(meng)模式的(de)茶飲連鎖品牌若要(yao)做大做強，必須讓加盟(meng)商(shang)(shang)賺到(dao)錢(qian)(qian)。

目前的(de)現狀是，一(yi)(yi)(yi)、二(er)線(xian)(xian)城市(shi)(shi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)容(rong)量以及(ji)門(men)店(dian)密度已經到了一(yi)(yi)(yi)個(ge)瓶(ping)頸，沒有(you)太(tai)多擴容(rong)空(kong)間(jian)；而(er)另一(yi)(yi)(yi)面，下(xia)沉市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)開發(fa)程(cheng)度比較(jiao)低(di)，品牌(pai)(pai)忠誠度尚未形成，并(bing)且商業租金(jin)、管理成本(ben)、人員成本(ben)相對比較(jiao)低(di)，擁(yong)有(you)低(di)成本(ben)優勢。因此，進入下(xia)沉市(shi)(shi)場(chang)(chang)，也是各家(jia)連鎖品牌(pai)(pai)勢在必行的(de)事。奈雪的(de)茶(cha)年報顯示，在持續加(jia)密一(yi)(yi)(yi)線(xian)(xian)、新一(yi)(yi)(yi)線(xian)(xian)和重(zhong)點二(er)線(xian)(xian)城市(shi)(shi)茶(cha)飲店(dian)網絡的(de)同時(shi)，奈雪的(de)茶(cha)也通過加(jia)盟(meng)門(men)店(dian)專注開拓中、低(di)線(xian)(xian)城市(shi)(shi)新市(shi)(shi)場(chang)(chang)，挖掘新需求。

一方面，茶飲市場競爭白熱化(hua)是(shi)加速行業(ye)“內卷(juan)”，茶百(bai)(bai)道營銷(xiao)開支(zhi)大(da)幅增加也會壓縮利(li)潤增長空間。招(zhao)股書顯示，茶百(bai)(bai)道2022年(nian)和(he)(he)2023年(nian)分(fen)銷(xiao)及(ji)(ji)銷(xiao)售費(fei)用分(fen)別為(wei)6068萬(wan)和(he)(he)1.31億元(yuan)，同(tong)比增長217.3%和(he)(he)115.9%。其(qi)中，宣傳及(ji)(ji)推(tui)廣費(fei)用分(fen)別為(wei)3787萬(wan)元(yuan)和(he)(he)8857萬(wan)萬(wan)元(yuan)，同(tong)比增長192.5%和(he)(he)133.9%，占分(fen)銷(xiao)及(ji)(ji)消費(fei)費(fei)用總額的百(bai)(bai)分(fen)比分(fen)別為(wei)62.4%和(he)(he)67.6%。

另外一方面，營成本不(bu)斷增加，2023年，茶(cha)百(bai)道的銷售(shou)成本為37.4億元，較2022年增長34.8%。茶(cha)百(bai)道絕(jue)大部分的收(shou)入(ru)來源于(yu)售(shou)賣鮮果、乳(ru)制品(pin)和茶(cha)葉的貨品(pin)售(shou)賣收(shou)入(ru)，受(shou)原材料CPI的整體上漲(zhang)影響，茶(cha)百(bai)道貨品(pin)毛利(li)率的下(xia)降，導(dao)致公司整體毛利(li)率下(xia)跌。

招股書顯(xian)示，茶百道整體毛利率從(cong)2021年的35.7%，下滑(hua)至2023年的34.4%。其中貨品毛利率從(cong)2021年的33.3%，下滑(hua)至2023年的31.7%。

總的(de)(de)來(lai)說，茶飲(yin)品牌(pai)現在市場(chang)達到(dao)一定(ding)程度(du)的(de)(de)飽和，頭(tou)部(bu)效應強(qiang)化。而頭(tou)部(bu)品牌(pai)在快速擴張規模的(de)(de)過程中，其(qi)企業(ye)核心經營能(neng)力、管理能(neng)力，包括創始人(ren)能(neng)否在快速規模膨脹中快速學習，提升(sheng)自我，將(jiang)影響這些頭(tou)部(bu)品牌(pai)的(de)(de)未來(lai)競(jing)爭格局。