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繼農夫山泉之后(hou)，怡寶母公(gong)司、國內第二大(da)包裝(zhuang)飲用水企業華(hua)潤飲料也將在本月登(deng)陸資(zi)本市場。

華潤飲料（02460）發布公(gong)告(gao)，公(gong)司于(yu)2024年10月15日(ri)-10月18日(ri)招股(gu)(gu)(gu)，公(gong)司擬發售(shou)(shou)3.48億股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)，公(gong)開發售(shou)(shou)占11%，配售(shou)(shou)占89%，另有15%超額配股(gu)(gu)(gu)權。發售(shou)(shou)價將不高于(yu)每股(gu)(gu)(gu)發售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)14.5港(gang)元，且預期不低(di)于(yu)每股(gu)(gu)(gu)發售(shou)(shou)股(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)13.5港(gang)元，預計股(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)將于(yu)2024年10月23日(ri)開始在香港(gang)聯交所(suo)買(mai)賣。

由此(ci)，華潤飲料(liao)與(yu)農(nong)夫山泉較的“戰場”進一步擴(kuo)大，二者在資本市場，誰將(jiang)更收投資者青睞呢(ni)？

從市占(zhan)率看(kan)，農夫山泉排名(ming)第一，華(hua)(hua)潤(run)飲料(liao)位列第二。據灼識咨詢(xun)報(bao)告顯(xian)示，在(zai)整(zheng)個(ge)包(bao)裝飲用水市場，2023年農夫山泉以(yi)23.6%的(de)市場份(fen)額位列第一，華(hua)(hua)潤(run)飲料(liao)則以(yi)18.4%的(de)市占(zhan)率位列第二。

從盈利能力看(kan)，華潤飲料距(ju)離農夫山泉還有較大差距(ju)。

首(shou)先，從營收規模(mo)看，2023年農夫山泉收入規模(mo)是(shi)華潤飲料的3倍之多。

數據顯示，2021年(nian)(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)(nian)，華潤飲(yin)料實(shi)現收入113.4億(yi)元(yuan)、126.23億(yi)元(yuan)、135.15億(yi)元(yuan)，2022年(nian)(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)(nian)，收入年(nian)(nian)(nian)度同比增速為11.3%、7.1%，今年(nian)(nian)(nian)前(qian)四個也，華潤飲(yin)料收入41.5億(yi)元(yuan)，與2023年(nian)(nian)(nian)同期的39.4億(yi)元(yuan)相(xiang)比，增長5.3%。

農夫(fu)山泉2021年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，農夫(fu)山泉實現收(shou)297億(yi)元、332.4億(yi)元、426.7億(yi)元，年(nian)(nian)度收(shou)入同比增速分別為29.8%、11.9%、28.4%，今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)收(shou)入同比增長8.4%至221.7億(yi)元。

對(dui)比(bi)不難發(fa)現，無論是(shi)(shi)收入規模(mo)還是(shi)(shi)營(ying)收增(zeng)速，華(hua)潤飲(yin)料(liao)都均被農(nong)夫(fu)山(shan)泉(quan)甩在(zai)身后，2023年(nian)農(nong)夫(fu)山(shan)泉(quan)的(de)收入規模(mo)是(shi)(shi)華(hua)潤飲(yin)料(liao)的(de)3倍之多，農(nong)夫(fu)山(shan)泉(quan)營(ying)收增(zeng)速穩(wen)步增(zeng)長，華(hua)潤飲(yin)料(liao)則(ze)出現增(zeng)速放(fang)緩的(de)跡象。

凈利潤方面，2023年，農夫山泉凈利潤是華潤飲料的9倍之多。

2021年(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)，華潤(run)(run)飲料實現歸(gui)母凈利(li)潤(run)(run)8.58億(yi)(yi)元、9.9億(yi)(yi)元、13.31億(yi)(yi)元，2022年(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)，凈利(li)潤(run)(run)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)15.2%和34.6%。今年(nian)(nian)前四個月，華潤(run)(run)飲料凈利(li)潤(run)(run)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)29.5%至(zhi)4.6億(yi)(yi)元。

農(nong)夫山泉(quan)2021年至2023年凈利潤分別為71.6億(yi)元(yuan)(yuan)、85億(yi)元(yuan)(yuan)、120.8億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增長35.7%、18.6%和42.2%。今年上半年，農(nong)夫山泉(quan)凈利潤為62.4億(yi)元(yuan)(yuan)。

2021年(nian)至2023年(nian)，華潤飲料(liao)的凈利(li)率(lv)分別為(wei)7.6%、7.8%和(he)(he)9.9%；農夫山泉的凈利(li)率(lv)分別為(wei)24.1%、25.6%和(he)(he)28.3%。

對比發現(xian)，僅(jin)2023年，農夫(fu)山(shan)泉的凈(jing)利(li)潤(run)是華潤(run)飲料(liao)的9倍之多，農夫(fu)山(shan)泉凈(jing)利(li)率(lv)是華潤(run)飲料(liao)的近3倍。從(cong)毛(mao)利(li)率(lv)看，華潤(run)飲料(liao)2023年的毛(mao)利(li)率(lv)44.7%，低于農夫(fu)山(shan)泉59.5%的毛(mao)利(li)率(lv)。

從估計角度看，有消息顯示，華潤飲料(liao)(liao)此次在港(gang)IPO尋求的目標估值(zhi)(zhi)高達60億(yi)美元，約(yue)466億(yi)港(gang)元。目前農(nong)夫(fu)山泉的總市值(zhi)(zhi)在3450億(yi)港(gang)元左(zuo)右，市值(zhi)(zhi)遠超(chao)華潤飲料(liao)(liao)。

對比后(hou)不難發現(xian)，華(hua)潤(run)飲(yin)料的賺(zhuan)錢能力(li)還遠(yuan)遜于(yu)農(nong)夫(fu)山泉(quan)，而這背(bei)后(hou)與華(hua)潤(run)飲(yin)料的業務機構(gou)和商業模式息息相(xiang)關。

從招股書披露的(de)信息看，華潤飲料的(de)業(ye)務機構過于(yu)單一，其中九(jiu)成(cheng)以上的(de)收入都由包裝水(shui)茶品貢獻，多年來嘗試的(de)飲料業(ye)務多元化戰略(lve)難(nan)言成(cheng)功(gong)。

招股書顯示，華潤飲料以(yi)(yi)“怡寶”為(wei)(wei)(wei)核(he)心品牌(pai)(pai)。2021年、2022年、2023年以(yi)(yi)及截至2023年及2024年4月30日止四個(ge)月，以(yi)(yi)“怡寶”為(wei)(wei)(wei)核(he)心品牌(pai)(pai)的(de)(de)包裝飲用(yong)水(shui)產(chan)(chan)(chan)品產(chan)(chan)(chan)生的(de)(de)收(shou)入分別為(wei)(wei)(wei)107.96億(yi)元(yuan)、118.87億(yi)元(yuan)、124.05億(yi)元(yuan)、36.16億(yi)元(yuan)及36.92億(yi)元(yuan)，分別占同期(qi)包裝飲用(yong)水(shui)產(chan)(chan)(chan)品總(zong)收(shou)入的(de)(de)99.8%、99.8%、99.7%、99.8%及99.2%。

反觀(guan)農夫(fu)山泉，其產(chan)(chan)品類別更(geng)為(wei)多元，其收(shou)入來自包裝(zhuang)飲(yin)(yin)(yin)用水(shui)品產(chan)(chan)品、茶(cha)飲(yin)(yin)(yin)料產(chan)(chan)品、功(gong)能(neng)(neng)飲(yin)(yin)(yin)料產(chan)(chan)品、果汁(zhi)飲(yin)(yin)(yin)料產(chan)(chan)品等。2021年(nian)至2023年(nian)，農夫(fu)山泉包裝(zhuang)飲(yin)(yin)(yin)用水(shui)產(chan)(chan)品分別貢獻(xian)了57.4%、54.9%和47.5%的收(shou)入，茶(cha)飲(yin)(yin)(yin)料、功(gong)能(neng)(neng)性飲(yin)(yin)(yin)料、果汁(zhi)飲(yin)(yin)(yin)料合(he)計貢獻(xian)了49.5%的營收(shou)，綜(zong)合(he)飲(yin)(yin)(yin)料業務收(shou)入占比甚至超過(guo)了包裝(zhuang)飲(yin)(yin)(yin)用水(shui)業務。

《2023年中國包裝(zhuang)飲(yin)用水行業發展趨(qu)勢(shi)白皮書》顯示，2019年-2023年，我(wo)國包裝(zhuang)飲(yin)用水銷售規模持續增長，預計2025年可突破3100億元大關。

雖說，包裝(zhuang)水(shui)市場仍存在增量空間，但包裝(zhuang)飲(yin)用水(shui)的(de)賽道的(de)競(jing)爭激烈也是不爭的(de)事實，景田、康師傅、統一等(deng)也是包裝(zhuang)水(shui)行業的(de)重要(yao)(yao)參與者，在行業競(jing)爭中，九成(cheng)以上收入靠(kao)怡(yi)寶的(de)華(hua)潤飲(yin)料，抗風(feng)險能力要(yao)(yao)遠(yuan)弱于農夫(fu)山泉(quan)，華(hua)潤飲(yin)料急(ji)需找到第(di)二(er)增長勢(shi)能。

華(hua)潤(run)飲(yin)料(liao)盈利能力(li)弱(ruo)于農夫山泉(quan)，直接原因在于農夫山泉(quan)是自建工廠，而華(hua)潤(run)飲(yin)料(liao)則生產(chan)包裝水及飲(yin)料(liao)產(chan)品依(yi)賴合作生產(chan)伙(huo)伴。

據(ju)招股(gu)書披(pi)露(lu)，截至2024年4月30日(ri)，華潤飲(yin)料(liao)在中國有(you)(you)13家(jia)已投產的(de)自有(you)(you)工(gong)廠及31家(jia)合作(zuo)生(sheng)產伙伴。這(zhe)就意味著，華潤支付(fu)給合作(zuo)生(sheng)產伙伴的(de)相(xiang)關服(fu)務(wu)費，則(ze)會(hui)“吃(chi)掉”華潤飲(yin)料(liao)的(de)一部分利潤，招股(gu)書披(pi)露(lu)，2023年，華潤飲(yin)料(liao)支付(fu)給合作(zuo)生(sheng)產伙伴服(fu)務(wu)的(de)費用為20.67億元，收入占比高達15.3%。

華潤飲料似(si)乎也(ye)意(yi)識(shi)到了這(zhe)個問題，其在招股書中表示，IPO募集所得資(zi)金凈(jing)額將(jiang)主要用(yong)于戰略性擴張和(he)(he)優化產能(neng)，以提高整體供應鏈效(xiao)率；加速銷售渠道(dao)擴張并提升渠道(dao)效(xiao)率；進行(xing)銷售和(he)(he)營(ying)銷活動；增強產品(pin)研(yan)發能(neng)力，以持(chi)續拓(tuo)展(zhan)新的(de)產品(pin)品(pin)類和(he)(he)單品(pin)；數(shu)字(zi)化升級從(cong)而(er)提高運營(ying)效(xiao)率；進行(xing)潛在投資(zi)和(he)(he)并購(gou)的(de)機會(hui)；以及用(yong)作營(ying)運資(zi)金及作一般公司用(yong)途。

華潤飲(yin)料未來或將通(tong)過全國化擴張來打開增長空間。華潤飲(yin)料正在積極加(jia)大(da)相對(dui)薄弱區(qu)域自有(you)產能(neng)建設，目前華潤飲(yin)料已(yi)計劃在浙江、湖北、重(zhong)慶、上海新(xin)建工廠(chang)(chang)及擴建現有(you)工廠(chang)(chang)。華潤飲(yin)料的全國化擴展也并非(fei)易事，勢必會面臨農(nong)夫山(shan)泉等重(zhong)要競爭(zheng)對(dui)手(shou)的阻擊(ji)。

今年4月華(hua)潤(run)飲(yin)料遞交上市申請后不(bu)(bu)久，農夫山泉推(tui)出(chu)“綠瓶(ping)”純(chun)(chun)凈(jing)水產品線，直接對標(biao)華(hua)潤(run)怡寶純(chun)(chun)凈(jing)水產品，并在(zai)部分渠道開啟降價(jia)(jia)促銷“價(jia)(jia)格(ge)戰(zhan)(zhan)”，12瓶(ping)售(shou)價(jia)(jia)9塊(kuai)9，平(ping)均不(bu)(bu)到(dao)1塊(kuai)錢一(yi)瓶(ping)，娃哈(ha)哈(ha)、康(kang)師傅也紛紛跟進，競爭對手發起的“價(jia)(jia)格(ge)戰(zhan)(zhan)”打響(xiang)，讓利不(bu)(bu)讓份額，讓華(hua)潤(run)飲(yin)料面臨的不(bu)(bu)小的挑戰(zhan)(zhan)。