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困(kun)擾(rao)整個光伏行業已久的硅料瓶頸終于得以(yi)緩(huan)解(jie)。

2022年三季度末以來，隨著多晶硅料產能快速釋放，硅料結束(shu)了兩年多的(de)連續上(shang)漲，開啟(qi)了下跌趨勢。根據機構PVinfolink上(shang)周發布的(de)數據，單晶致密料主流成(cheng)交價格已降至277元(yuan)/kg，低價區(qu)間(jian)來到268元(yuan)/kg，距離(li)2022年內(nei)高點330元(yuan)/kg降幅已達18.8%。

考(kao)慮到2022年Q4和2023年硅(gui)料新產能的大量落(luo)地，硅(gui)料價格的周期(qi)大拐點也已經成為業內共識(shi)。

但就在困擾整(zheng)個光(guang)伏(fu)(fu)行業兩年之(zhi)久的(de)(de)瓶頸(jing)緩解之(zhi)際，二級資(zi)本市(shi)場上光(guang)伏(fu)(fu)上市(shi)公司的(de)(de)表現(xian)卻陷入了階段性的(de)(de)“冰(bing)點”。光(guang)伏(fu)(fu)ETF（159857）自8月(yue)至今(jin)下跌近(jin)30%，隆基(ji)綠能、通威(wei)股份、陽光(guang)電源、晶科能源、晶澳(ao)科技(ji)等光(guang)伏(fu)(fu)龍(long)頭的(de)(de)股價均在近(jin)期連續下殺，創下了最近(jin)一(yi)輪調整(zheng)的(de)(de)新低。

光伏ETF表現（2022年(nian)6月(yue)1日至今(jin)）

曾經備受投資者青(qing)睞的光伏概(gai)念股，為何反(fan)而在(zai)硅料瓶頸緩解后變得乏人(ren)問津(jin)？

一(yi)方面，作為(wei)光伏產業鏈(lian)中最緊缺的(de)環節，硅(gui)料牽一(yi)發而動全身，其價格的(de)下(xia)跌(die)也帶(dai)動了(le)硅(gui)片、電池片、組件環節程度不一(yi)的(de)價格下(xia)跌(die)。這意味著(zhu)其他環節的(de)玩家并(bing)不都是原(yuan)材(cai)料價格下(xia)跌(die)的(de)受益者。

另一方面，當(dang)最大(da)的(de)供給端瓶頸緩解后，光伏行業的(de)產能過剩問題再次成為焦點。市場擔憂(you)，隨著硅料價(jia)(jia)格下滑向下游的(de)硅片、電池、組件環節傳導，會再次出現(xian)激烈的(de)價(jia)(jia)格戰。近期硅片領域價(jia)(jia)格踩踏嚴重，甚至比硅料還要慘烈，已經(jing)出現(xian)了(le)價(jia)(jia)格戰的(de)跡象。

由于在產(chan)業鏈各環(huan)節中擴產(chan)周(zhou)期(qi)(qi)最長，硅(gui)料(liao)(liao)的周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)變化(hua)往往影響(xiang)著光(guang)伏行(xing)業的根本(ben)脈動(dong)。根據(ju)以往的經(jing)驗，硅(gui)料(liao)(liao)的瘋狂往往是整個光(guang)伏行(xing)業周(zhou)期(qi)(qi)輪(lun)動(dong)的最后的瘋狂，每一輪(lun)都是如此(ci)。因此(ci)本(ben)次(ci)上(shang)游硅(gui)料(liao)(liao)的供求轉折點(dian)極有可(ke)能是價格(ge)戰的時間節點(dian)，也將是新一輪(lun)行(xing)業洗牌的開始。

01

硅料拐點已至

隨(sui)著硅(gui)料廠商新產(chan)能(neng)的(de)不斷落地，硅(gui)料價格(ge)的(de)周期向下(xia)已經(jing)成(cheng)為共識。

最近(jin)一段時間，硅料價格下跌的(de)新(xin)聞不絕于(yu)耳。自2022年12月初(chu)，就有自媒體稱(cheng)250元/㎏的(de)多晶(jing)硅致(zhi)密料無(wu)人問津，彼時主(zhu)流廠(chang)商(shang)的(de)硅料均價在300元/kg左右，因此迅速吸引了市場(chang)的(de)目(mu)光(guang)。

雖(sui)然這一消息后來經(jing)歷了多方辟謠，但卻(que)沒擋住硅(gui)(gui)料價(jia)格的(de)連續下(xia)跌。據(ju)上文機構PVinfolink最新數據(ju)，當前277元(yuan)/kg的(de)硅(gui)(gui)料主流(liu)成(cheng)交價(jia)格距250元(yuan)/kg已(yi)(yi)經(jing)十分接近，其下(xia)降速度超出不少人的(de)預期。雖(sui)然硅(gui)(gui)料在短時間(jian)內難以出現(xian)(xian)斷崖式下(xia)跌，但價(jia)格反轉的(de)信號已(yi)(yi)然出現(xian)(xian)。

值得一提的(de)是，去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)末，硅(gui)料(liao)(liao)價格(ge)曾(ceng)(ceng)在短時間內出(chu)現下跌，隆基(ji)和中環兩大硅(gui)片玩家也曾(ceng)(ceng)跟隨硅(gui)料(liao)(liao)降價，但(dan)最(zui)終(zhong)硅(gui)料(liao)(liao)價格(ge)于(yu)2022年(nian)(nian)(nian)1月(yue)初(chu)止跌，并在1月(yue)26日(ri)開始(shi)反(fan)彈，隨后便(bian)一路上漲(zhang)，最(zui)高(gao)漲(zhang)至308元/kg。

有此先例(li)，部分(fen)業(ye)內專家不再輕言硅料拐(guai)點的(de)(de)到(dao)來，但隨著硅料廠商新產能的(de)(de)不斷落地，硅料價格的(de)(de)周期向下(xia)已經成(cheng)為共識。

PVinfolink的數據顯示，截至(zhi)2022Q3，硅料(liao)年化產能已超過(guo)400GW，Q4硅料(liao)年化產能將快速爬升至(zhi)超過(guo)500GW，相比(bi)Q3同比(bi)增長25%，這一數字創下了(le)近(jin)三(san)年來的季(ji)度最大增幅。

更長(chang)周期(qi)來看，中國(guo)(guo)有色金屬工業協會硅(gui)業分會的數據顯示，2021年(nian)國(guo)(guo)內(nei)硅(gui)料(liao)產(chan)(chan)能(neng)(neng)合計51.9萬噸，而2022年(nian)底(di)國(guo)(guo)內(nei)硅(gui)料(liao)產(chan)(chan)能(neng)(neng)將達(da)到120.3萬噸，同比翻倍有余。2023年(nian)國(guo)(guo)內(nei)多晶硅(gui)產(chan)(chan)能(neng)(neng)將再次(ci)翻倍，達(da)到250萬噸。

硅(gui)業(ye)分會專家委(wei)副(fu)主任呂錦標在接受(shou)媒(mei)體采訪時表示(shi)，2023年國內多(duo)晶(jing)硅(gui)產量保守估計有146萬噸，加上進口多(duo)晶(jing)硅(gui)可達156萬噸，這(zhe)些(xie)硅(gui)料已經足夠600GW光伏裝(zhuang)機。這(zhe)不僅(jin)遠超明年的全球光伏裝(zhuang)機量需求(qiu)，即使是潛在的光伏市場(chang)需求(qiu)全部激活(huo)也無法消化。

在此背景(jing)下(xia)，硅料價(jia)格(ge)的下(xia)跌是中短期內的必然趨勢。因此目前(qian)市場雙(shuang)方正(zheng)處于“僵持”和“觀望”狀態，在不斷(duan)地(di)尋找(zhao)新(xin)的價(jia)格(ge)平(ping)衡(heng)點。

針對(dui)這一現狀，PVInfolink在12月15日的周評中指出，新訂(ding)單(dan)簽訂(ding)和價(jia)格(ge)(ge)談判過程艱(jian)難，買方觀望情(qing)緒嚴重，而且雙方對(dui)于新成交價(jia)格(ge)(ge)截(jie)至(zhi)本周仍(reng)然難以達成一致，博(bo)弈仍(reng)在繼續。

02

產業鏈利潤再分配

硅料價格變動也會牽(qian)一發(fa)而動全(quan)身，繼而影響(xiang)到整條產業鏈的利潤分配(pei)格局(ju)。

如上文所言，由于在產(chan)(chan)業鏈各環節中擴產(chan)(chan)周(zhou)期最長，硅料(liao)的周(zhou)期性變化往往影響(xiang)著光伏行業的根本脈動。其價(jia)格變動也會牽一發而(er)動全身(shen)，繼而(er)影響(xiang)到整條(tiao)產(chan)(chan)業鏈的利潤分配格局(ju)。

過去兩年(nian)間，硅(gui)料(liao)價(jia)格漲勢兇猛，光伏行(xing)業“擁硅(gui)為王”，通(tong)威股份、大全能(neng)源等硅(gui)料(liao)玩(wan)家賺得盆滿(man)缽滿(man)，收入和利潤均翻倍式增長，是最大的(de)受(shou)益者。

而硅片的外供過(guo)去一直由(you)兩大龍頭隆基和中(zhong)環把控，掌(zhang)握著一定的定價權，因(yin)而可以較好地將(jiang)上游硅料的漲價向(xiang)下傳(chuan)導，從而相(xiang)應擠壓(ya)了電池(chi)片、組件環節的利潤。

如今隨著(zhu)硅(gui)(gui)料(liao)價(jia)格出現趨(qu)勢(shi)性拐點，產業鏈(lian)各(ge)環節利潤即將(jiang)迎來(lai)再(zai)分配(pei)。而反應最為激烈還(huan)不是硅(gui)(gui)料(liao)，而是產能過(guo)剩最為嚴重(zhong)的硅(gui)(gui)片。

自11月份(fen)以來，182和210硅(gui)(gui)片價(jia)格跌幅(fu)均達到18%，上周(zhou)更(geng)是單周(zhou)急跌12%和11%，跌幅(fu)遠超(chao)硅(gui)(gui)料價(jia)格。在最新分析(xi)中，機構PVInfoLink使(shi)用(yong)了“價(jia)格戰”這一(yi)字眼，指出單晶(jing)硅(gui)(gui)片價(jia)格戰已(yi)然開啟(qi)。

在這背后(hou)，一方(fang)面是(shi)過(guo)(guo)去兩年硅(gui)片(pian)行(xing)業的(de)高(gao)利潤率和(he)下游玩家出于對(dui)隆基一體化戰(zhan)略的(de)不信任，兩大因素刺激了不少新硅(gui)片(pian)玩家入(ru)場，如(ru)上機數控、雙良節能(neng)、高(gao)景(jing)太陽(yang)能(neng)等(deng)；另一方(fang)面，硅(gui)片(pian)技術發展已(yi)經到達瓶頸，難(nan)有革命性的(de)技術突破(po)。新進入(ru)的(de)玩家通過(guo)(guo)硅(gui)片(pian)設備(bei)廠商已(yi)經基本可以獲得(de)核(he)心工藝(yi)和(he)制造技術，并與隆基、中環分食行(xing)業紅利。

相比之(zhi)下(xia)，原先利潤被(bei)擠壓的(de)(de)電(dian)池(chi)片(pian)、組件環節更有(you)希(xi)望“翻(fan)身把歌(ge)唱”，實現盈(ying)利能力的(de)(de)改善。在近期的(de)(de)降(jiang)價(jia)潮中，光伏電(dian)池(chi)的(de)(de)報(bao)價(jia)降(jiang)幅低于硅片(pian)，組件價(jia)格(ge)降(jiang)幅則低于電(dian)池(chi)。

究其(qi)原因，由于近(jin)兩年單一電(dian)(dian)池(chi)環節利潤(run)微薄(bo)甚(shen)至經常性虧損(sun)，不(bu)少小企(qi)業退出市場；且電(dian)(dian)池(chi)環節的(de)(de)技術(shu)路線之爭十分激烈、前景不(bu)明，也打消(xiao)了一些廠商的(de)(de)擴產(chan)意愿。這(zhe)都使得光(guang)伏電(dian)(dian)池(chi)產(chan)能成(cheng)為了相對緊缺的(de)(de)存在。

至于組件(jian)環(huan)節(jie)，由于組件(jian)廠家在下游擁有一定的話語權，明年簽單大多(duo)以(yi)長單形式平抑成本波動，因(yin)此多(duo)家券商(shang)機構認為(wei)組件(jian)環(huan)節(jie)也有希望從硅(gui)料降價中受(shou)益(yi)。

但另一(yi)方(fang)面也要看(kan)到，當前國內光伏(fu)產業鏈各(ge)環(huan)節產能都已(yi)經遠(yuan)遠(yuan)超出了全(quan)球光伏(fu)裝機量，產能過(guo)剩已(yi)經是大趨勢(shi)。隨著硅料瓶頸的(de)解(jie)除，行業極(ji)有可(ke)能進入新一(yi)輪的(de)洗牌(pai)，屆時無論(lun)哪(na)個環(huan)節都將是“受害者(zhe)”。

且由于組件(jian)和(he)電(dian)池(chi)片(pian)的擴產(chan)周期是最短(duan)的，僅需要半年到九個月時間，即(ji)使該環節(jie)出現可觀利潤，也很(hen)長(chang)久維持(chi)。

03

行業洗牌開始？

上游硅(gui)料的供求轉(zhuan)折點極(ji)有可(ke)能將(jiang)是新一(yi)輪行業洗牌的開始(shi)。

回顧光伏行(xing)業(ye)的發(fa)展史，幾(ji)乎每一(yi)次(ci)光伏業(ye)的巨大(da)波動都是(shi)從硅料(liao)價格(ge)的大(da)漲大(da)跌開始(shi)，并在硅料(liao)市場供(gong)求(qiu)再歸平衡時(shi)結束。因此本(ben)次(ci)上游硅料(liao)的供(gong)求(qiu)轉(zhuan)折點(dian)極有可能將是(shi)新一(yi)輪行(xing)業(ye)洗牌的開始(shi)。

目前，國內光伏產(chan)業(ye)鏈的(de)供(gong)需(xu)存在錯配已經是不爭的(de)事(shi)實(shi)。根據百川盈(ying)孚數(shu)據，2022年光伏行業(ye)各個(ge)環(huan)節的(de)名義產(chan)能，硅(gui)料為(wei)356.25GW，硅(gui)片環(huan)節為(wei)415.8GW，電池片為(wei)515.97GW，組(zu)件則為(wei)465.8GW。

而2022年的全球光伏裝(zhuang)機量(liang)約為(wei)260GW，在(zai)不考慮開工率(lv)的情(qing)況下，可以看到(dao)當前國內光伏產業鏈各環節(jie)產能(neng)都已經遠遠超出了全球光伏裝(zhuang)機量(liang)，產能(neng)過剩(sheng)已經成為(wei)趨勢。

目(mu)前短期的(de)供(gong)需失衡情況之所以還不嚴重(zhong)，主(zhu)要(yao)是因為2022年新建(jian)成(cheng)(cheng)的(de)項目(mu)需要(yao)一(yi)段(duan)時間完成(cheng)(cheng)產能爬坡，一(yi)旦(dan)完成(cheng)(cheng)，行業或將陷(xian)入新一(yi)輪的(de)價格戰。

市場(chang)對于2023年(nian)硅料供應環境得(de)到(dao)改善后將發生的變化仍然存在爭(zheng)議(yi)，樂觀者寄希望(wang)于中上游環節(jie)價格的回落有望(wang)降低光伏電(dian)站的建(jian)設(she)成(cheng)本，推動2023年(nian)全球(qiu)光伏裝機(ji)量的提升。

包括開(kai)源證*、中信證*等多家(jia)券商對2023年(nian)的全(quan)球光伏新(xin)增裝(zhuang)機預(yu)(yu)測值均在350GW左右，對應年(nian)增速超過40%。也有(you)相對保(bao)(bao)守的目標(biao)，如機構PVInfoLink預(yu)(yu)測，2023年(nian)全(quan)球裝(zhuang)機量需求上(shang)看310-359GW，每年(nian)保(bao)(bao)守增長(chang)約18-20%。

但(dan)正如前文呂錦(jin)標所(suo)言，即(ji)使(shi)是產(chan)(chan)能最緊張的硅料，2023年的產(chan)(chan)量也(ye)足夠(gou)滿足600GW光伏(fu)(fu)裝機，遠(yuan)超(chao)明年的全球光伏(fu)(fu)裝機量需(xu)求。即(ji)使(shi)產(chan)(chan)業鏈大幅降價，將(jiang)潛在的光伏(fu)(fu)市場需(xu)求全部(bu)激活也(ye)無法消化。

此外需要(yao)指(zhi)出(chu)的是，今年(nian)國(guo)內(nei)光伏(fu)裝機量的增長(chang)主要(yao)得益(yi)于國(guo)內(nei)分布式光伏(fu)的高增長(chang)和(he)歐洲能源(yuan)危機帶來的持續(xu)訂單，這(zhe)兩個(ge)細分市場對(dui)于價格(ge)不敏感(gan)，但需求難以持續(xu)增長(chang)。國(guo)內(nei)地面電站雖然有望(wang)挑(tiao)起2023年(nian)光伏(fu)裝機的大梁(liang)，但其對(dui)價格(ge)十分敏感(gan)，這(zhe)意味(wei)著光伏(fu)上中游玩家(jia)們(men)的利潤率將被相對(dui)壓縮。

04

寫在最后

所謂“萬物皆(jie)周(zhou)期(qi)，周(zhou)期(qi)皆(jie)供需(xu)”，光伏行(xing)業也一直存在著周(zhou)期(qi)性規律，即“市(shi)場(chang)火(huo)熱—擴張產能—產能過剩(sheng)—價格戰—重新(xin)洗牌”。

我國的(de)(de)光(guang)伏(fu)行業也是在這種不(bu)斷(duan)的(de)(de)劇烈競爭、價(jia)格(ge)戰中成長(chang)起來的(de)(de)，而這次也很(hen)難例外。

但值得樂(le)觀(guan)的是，光伏產(chan)業鏈(lian)各(ge)環(huan)(huan)節技術層出不窮，一直在(zai)為“降本增(zeng)效(xiao)” 提供重要推力(li)。硅料環(huan)(huan)節，鎢絲金剛線(xian)是否(fou)能替代常(chang)規金剛線(xian)；電(dian)池環(huan)(huan)節，TOPCon和(he)HJT能否(fou)加速滲透；組(zu)件(jian)部分，EVA和(he)POE粒子(zi)是否(fou)能滿(man)足常(chang)規組(zu)件(jian)和(he)N型組(zu)件(jian)的需求，正在(zai)被一一驗(yan)證和(he)解決。

周期(qi)不斷輪回(hui)，但(dan)技(ji)術(shu)卻在不斷進步，中國(guo)光伏(fu)業也在這個過程中問鼎全球，成為高(gao)端制造業的(de)(de)代(dai)表(biao)。面對新一輪的(de)(de)行(xing)(xing)業洗牌，老巨頭、新玩家和跨界者(zhe)，具體到具體的(de)(de)公司、投(tou)資標的(de)(de)，誰能(neng)夠穿越周期(qi)？結果很(hen)難(nan)預知。但(dan)更高(gao)效的(de)(de)技(ji)術(shu)和更低的(de)(de)成本將是(shi)光伏(fu)行(xing)(xing)業不變的(de)(de)追求，并最終(zhong)引領行(xing)(xing)業走向更廣闊的(de)(de)星(xing)辰大海。