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禾賽科技終(zhong)于(yu)如(ru)愿上(shang)市。

2023年2月9日，禾(he)賽科技成功登(deng)陸納斯達克(ke)，成為了中國“激光雷達第一股(gu)”，股(gu)*代(dai)碼為“HSAI”，開(kai)盤報(bao)23.75美元(yuan)，較發(fa)行價大漲25%。（后臺回復“20230209”，獲取“禾(he)賽科技招股(gu)書中/英文版本”）

早(zao)在2021年，禾賽科技就(jiu)(jiu)計劃登陸科創板，兩個月(yue)后即終止。但其很快(kuai)就(jiu)(jiu)調整方(fang)向，轉(zhuan)而奔(ben)赴美股市場，并聘(pin)請了曾推動(dong)蔚來在美股上市的蔚來前CFO謝東螢加(jia)盟，操刀此次IPO。

資本市(shi)場信息(xi)顯示，此次(ci)禾(he)賽科技發(fa)售(shou)了1000萬股(gu)美(mei)國存(cun)托憑(ping)證(zheng)（ADR），每股(gu)發(fa)行價為(wei)19美(mei)元(yuan)，通過IPO融資1.9億美(mei)元(yuan)。按IPO價格計算，禾(he)賽科技市(shi)值約為(wei)24億美(mei)元(yuan)。

從2023年1月17日向美(mei)國證監會提交招股書至正式上市，禾賽科(ke)技僅用了不到一個月的時間。

盡管相較(jiao)2021年計劃登陸科(ke)(ke)創板時20億(yi)元的(de)(de)募資額(e)度縮水不少，但在大環境(jing)并不算活(huo)躍的(de)(de)當下，禾賽科(ke)(ke)技能成功在美IPO極具意義。

這是自2021年(nian)“滴(di)滴(di)事件”以后(hou)中國發行人在(zai)美(mei)國市場上最(zui)大規(gui)模的一次IPO。數據顯(xian)示，2022年(nian)只有10家(jia)中國公司在(zai)美(mei)國上市，融資總額為3.76億美(mei)元，為10年(nian)來最(zui)低水平。

顯然此次禾賽科技上市(shi)將成為中(zhong)概股的(de)一(yi)個積極信(xin)號，一(yi)些華爾街投行重返中(zhong)美交易舞臺，或帶動更(geng)多中(zhong)國(guo)企業(ye)赴美上市(shi)。

01

銷(xiao)量猛(meng)增(zeng)，但資金壓力不小

禾賽科(ke)技是從(cong)2016年開始(shi)探索無人駕駛激光(guang)雷達(da)產品的。2017年禾賽科(ke)技激光(guang)雷達(da)產品開始(shi)對(dui)外銷售，不過前期出貨量并(bing)不算高，直至2022年迎來突破。

根據(ju)(ju)招股書(shu)數據(ju)(ju)顯示，2019年至2022年，禾賽(sai)科(ke)技分別銷售了2900臺、4200臺、1.4萬(wan)臺和8.04萬(wan)臺激光雷達。

其中主要原因是(shi)客(ke)戶從自動駕駛公司向乘(cheng)用(yong)車(che)市(shi)場(chang)覆蓋，開(kai)始(shi)主攻乘(cheng)用(yong)車(che)ADAS應用(yong)。

數據顯示(shi)，2020年和(he)2021年，公司的(de)(de)前五(wu)大客戶(hu)包括(kuo)一家美國(guo)車(che)企、百度、Aurora、小馬智行、Autox、文遠知(zhi)行等。截(jie)至2022年9月(yue)30日，禾賽科技最大的(de)(de)ADAS客戶(hu)為(wei)理想汽(qi)車(che)、集度汽(qi)車(che)和(he)路(lu)特斯。

Δ理想(xiang)L9配備禾賽科技AT128

銷量不(bu)斷(duan)增(zeng)長(chang)的(de)同(tong)時，禾賽科(ke)技的(de)營收也在不(bu)斷(duan)增(zeng)加。2019年(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)，禾賽科(ke)技分別實現營收3.5億(yi)、4.2億(yi)和(he)7.2億(yi)元，營收增(zeng)長(chang)率分別為162%、19%和(he)73%。

2022年前三(san)季度營收為7.9億元，同比增長(chang)73%，高于Velodyne、Ouster、Luminar、Innoviz、Aeva、Cepton、Aeye、Quanergy幾家全球主要激光雷達(da)公司營收之和。

但顯然(ran)，營(ying)收的(de)(de)增長遠不如銷量增長速度，其(qi)中很大原因是是禾賽科(ke)技主動改變產(chan)品組合(he)，開始銷售價格(ge)較(jiao)低的(de)(de)QT、XT和AT系列(lie)產(chan)品。其(qi)中，AT128自2022年(nian)7月開始批(pi)量出貨(huo)(huo)以來，截至2022年(nian)12月31日的(de)(de)六個月內，共出貨(huo)(huo)約6.2萬臺。

此外，激烈市場競爭也(ye)(ye)帶來的產品(pin)價(jia)(jia)格的下降(jiang)。2019年至(zhi)2022年9月(yue)，激光雷達設備(bei)的平均(jun)售價(jia)(jia)一(yi)(yi)再腰斬，從1.74萬美(mei)(mei)元(yuan)一(yi)(yi)路滑(hua)落至(zhi)3100美(mei)(mei)元(yuan)。這(zhe)也(ye)(ye)使得禾賽科技(ji)的平均(jun)售價(jia)(jia)和(he)毛(mao)利(li)率一(yi)(yi)路走低(di)。2019、2020、2021年毛(mao)利(li)率分別為70.3%、57.5%和(he)53%，2022年前(qian)9月(yue)毛(mao)利(li)率進一(yi)(yi)步下降(jiang)至(zhi)44%。

Δ禾賽(sai)科技財(cai)務數據

這使(shi)得(de)(de)禾賽科(ke)技的盈利情況遲(chi)遲(chi)沒有得(de)(de)以改善。2019年至2021年，禾賽科(ke)技凈虧損分別為1.2億、1.1億、2.4億元，而2022年前九個月虧損1.7億元。

與此同(tong)時，禾賽(sai)科技在(zai)禾賽(sai)科技的(de)研(yan)發(fa)(fa)投(tou)入(ru)不(bu)菲。2019年、2020年和2021年，禾賽(sai)科技的(de)研(yan)發(fa)(fa)費用分別為(wei)1.5億(yi)(yi)元(yuan)、2.3億(yi)(yi)元(yuan)和3.7億(yi)(yi)元(yuan)，分別占(zhan)其同(tong)期凈營收(shou)的(de)43%、55%和51%。2022年前三季度研(yan)發(fa)(fa)費用高達3.8億(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)其同(tong)期凈營收(shou)的(de)47%。

多(duo)重因素疊(die)加，根據(ju)禾賽科技預計，未來或(huo)將(jiang)繼續虧損。

02

采用雙重股權結(jie)構，保證創始團(tuan)隊(dui)話語權

禾賽科技(ji)于(yu)2014年底在上海成立，最早專注(zhu)于(yu)研發激光氣體傳感器。三位(wei)創始(shi)人(ren)李一帆、向少卿和孫(sun)愷有(you)著清華大學、斯坦福大學等(deng)求學經歷，以(yi)及世界(jie)500強企業(ye)就業(ye)經歷做背書(shu)，背景(jing)光鮮。

成(cheng)立之(zhi)初，光(guang)速中(zhong)國創始(shi)合伙人宓群(qun)曾與(yu)李一帆溝通(tong)過，但宓群(qun)判斷氣體檢測的(de)市(shi)場不夠大，雙方未達(da)成(cheng)合作。

2016年，在(zai)意(yi)識到只做氣體(ti)檢測的生意(yi)，并(bing)不足以(yi)撐起“billiondollarcompany”這一夢想后，禾賽(sai)科(ke)技團隊把(ba)目光瞄向了(le)自動駕駛激光雷達(da)。

2016年10月，禾賽(sai)科技(ji)正式(shi)發布了第一(yi)款32線(xian)激(ji)光(guang)雷達(da)；2017年4月，禾賽(sai)科技(ji)又推出新款40線(xian)激(ji)光(guang)雷達(da)Pandar40，打破了國外同檔次產品(pin)(pin)的壟斷(duan)；隨后在2019年發布了激(ji)光(guang)雷達(da)產品(pin)(pin)“PandarGT3.0”，其(qi)(qi)中使用(yong)了其(qi)(qi)自主研(yan)發的高(gao)速振鏡系統和激(ji)光(guang)器。

2022年(nian)11月，禾賽科技又發布面向ADAS前裝量產車(che)的純固(gu)態近距(ju)補盲(mang)激光雷達——FT120，預(yu)計今年(nian)下半年(nian)量產交(jiao)付。

Δ禾賽科技融資情況。資料來源：企查查

產品(pin)不斷發布的(de)同時，禾賽科技(ji)在(zai)資本市場也備受(shou)青睞(lai)，其中光速(su)自(zi)2018年(nian)(nian)開始，一(yi)直(zhi)伴其身旁。數據(ju)顯示，光速(su)從2018年(nian)(nian)起連(lian)續(xu)領投(tou)禾賽科技(ji)的(de)5輪融(rong)資，累(lei)計投(tou)資金額超過1億(yi)美元。

長久的陪伴迎來了巨大收益(yi)。根(gen)據禾賽科技招股(gu)書(shu)，光(guang)速旗(qi)下(xia)基金LightspeedOpportunity、LightspeedChinaPartners分別持股(gu)7.9%和7.1%，IPO后合(he)計持股(gu)17.5%，上市后對應市值約為3.6億美元。

此外，IPO后(hou)百度、博世及小米分(fen)別(bie)持股6.0%、5.8%和(he)5.5%。禾賽(sai)科技(ji)CEO李(li)一(yi)帆、首席(xi)技(ji)術(shu)官向(xiang)少卿、首席(xi)科學家孫(sun)愷分(fen)別(bie)持股7.9%、7.9%和(he)8.2%。

盡管(guan)股(gu)權(quan)占比不(bu)算高，但與很(hen)多(duo)科技(ji)創新公司相似，此次禾賽科技(ji)上市采(cai)用(yong)的也是(shi)雙重(zhong)股(gu)權(quan)結構，即將公司股(gu)*分成了投票權(quan)完全不(bu)同(tong)的兩種，來保證自己的話(hua)語權(quan)。

Δ雙重股權結(jie)構示意圖

招(zhao)股(gu)(gu)(gu)書顯示：本次發(fa)行(xing)完成后，禾賽科技的已發(fa)行(xing)和(he)流通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)本將由A類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)和(he)B類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)組(zu)成。A類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)和(he)B類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)的持有人擁有相同(tong)的權(quan)利，但投(tou)票權(quan)和(he)轉換(huan)權(quan)除外。每股(gu)(gu)(gu)A類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)享有十票表(biao)決權(quan)，可轉換(huan)為一(yi)股(gu)(gu)(gu)B類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)，每股(gu)(gu)(gu)B類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)享有一(yi)票表(biao)決權(quan)。B類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)在任(ren)何情況下均不(bu)可轉換(huan)為A類(lei)(lei)(lei)(lei)普(pu)(pu)通(tong)(tong)股(gu)(gu)(gu)。

這一架構(gou)的(de)(de)優勢在于(yu)可(ke)以保(bao)證公司創(chuang)始團隊的(de)(de)絕對控制，也有助(zhu)于(yu)管理層更(geng)專注于(yu)貫徹長期(qi)經營方針。但某種程度上，其(qi)違背了現代企業的(de)(de)股(gu)東治(zhi)理結構(gou)，不利于(yu)保(bao)障廣大股(gu)東的(de)(de)權益(yi)，容(rong)易導致企業中個人裁決事(shi)件發(fa)生。

當然，這不是而(er)現(xian)階段禾賽科技最需要考(kao)慮(lv)的事情，他們現(xian)在更(geng)重要的任務是不斷尋求更(geng)多的合作伙伴，擴大量產交(jiao)付能力。

03

激光雷達市場爆發(fa)前夜，國產廠(chang)商為(wei)重(zhong)要參與者(zhe)

好(hao)消息是，激光雷達市場正在快速發展。

2022年被(bei)稱為激(ji)光雷(lei)達行(xing)業(ye)量產交付元年，蔚來、理想(xiang)、小鵬等多家造車新(xin)勢力廠(chang)商均已推出搭載激(ji)光雷(lei)達的車型。如小鵬G9/P52022款、理想(xiang)L9/L8MAX/L7MAX等車型。

其(qi)中(zhong)，國產激(ji)光雷(lei)達廠商成為市(shi)場重要(yao)參與者。

ΔADAS激光(guang)雷達競(jing)爭(zheng)格局(ju)。資料(liao)來源(yuan)：華泰證*

根據(ju)Yole的統計，截(jie)至2022年7月，在(zai)全球范圍內官宣(xuan)的ADAS前裝定點(dian)數量累計約(yue)55個，中(zhong)國廠商份額合計約(yue)50%，較2019年的26%實(shi)現(xian)快速提(ti)升。

按廠商(shang)(shang)來看，禾(he)賽科(ke)技份額達27%，超越法雷奧(ao)排名全球(qiu)第一，速騰聚創、華為、圖達通、覽沃科(ke)技等國產(chan)廠商(shang)(shang)份額分(fen)別為16%、5%、5%、2%。

出貨量方面，Yole預(yu)計(ji)(ji)，2022年(nian)全球有超(chao)過20萬臺(tai)ADAS激光(guang)雷(lei)達交付上車，其(qi)中禾(he)賽(sai)科技份(fen)額(e)為(wei)23%，僅次于法(fa)雷(lei)奧(ao)的27%。值得(de)一提的是，法(fa)雷(lei)奧(ao)、禾(he)賽(sai)科技、速騰(teng)聚創、華(hua)為(wei)和Luminar前五名企業合計(ji)(ji)份(fen)額(e)預(yu)計(ji)(ji)超(chao)80%。

2023年，隨著疫情影(ying)響的(de)逐步褪去，激光雷達行業也有望迎來爆(bao)發。

根據華泰證*預測，2022/2023年(nian)我國乘(cheng)用車搭載(zai)的激光雷達出貨量分別達到16萬顆(ke)和64萬顆(ke)，至2027年(nian)有望突(tu)破1300萬顆(ke)，對應2023~2027年(nian)復合年(nian)均增長率為143%。

從金(jin)額(e)來看，國(guo)內乘用車載激(ji)光雷達(da)出(chu)貨金(jin)額(e)有(you)望由(you)2022年的(de)8億元增長至2027年的(de)298億元，對應期間復合(he)年均增長率為106%。

如果(guo)說2022年(nian)，激(ji)光雷達行業實現從“0”走(zou)到“1”，那么2023年(nian)開始行業將迎來從“1”向(xiang)“10”的突破(po)。禾(he)賽科(ke)技此次上(shang)市將為此吹響號(hao)角。