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一掃多年“陰霾”，金徽酒（603919.SH）取得(de)了近年來最好的成績。

10月17日，金徽酒公(gong)布(bu)了前(qian)三(san)季(ji)度(du)經營(ying)(ying)數(shu)據，由此揭開了白酒行業(ye)三(san)季(ji)報披露序(xu)幕(mu)。財報數(shu)據顯示(shi)，前(qian)三(san)季(ji)度(du)金徽酒實(shi)現營(ying)(ying)業(ye)收入20.19億元，同(tong)比(bi)增長29.32%；歸屬于上市公(gong)司(si)股東的凈利潤（以下簡(jian)稱“凈利潤”）2.73億元，同(tong)比(bi)增長27.55%。

其(qi)中，金徽酒第(di)三季(ji)度(du)實現營收(shou)4.96億(yi)元(yuan)，同比增長47.84%；凈(jing)利(li)潤(run)1823.09萬元(yuan)，較去年(nian)同期暴漲884.79%，表(biao)面上看(kan)，金徽酒似乎斬(zhan)獲了(le)亮眼的業績，但對比2023年(nian)第(di)二季(ji)度(du)凈(jing)利(li)潤(run)7256.53萬元(yuan)，其(qi)第(di)三季(ji)度(du)凈(jing)利(li)潤(run)環比下滑了(le)74.88%。

作為一(yi)家規模剛過20億的區域酒企，金徽酒近年(nian)來一(yi)直(zhi)在擴(kuo)大投入以拓展省外(wai)市(shi)場，但效(xiao)果緩慢。與此同(tong)時(shi)，公司銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用(yong)(yong)“水漲船高”，2020年(nian)至(zhi)2022年(nian)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用(yong)(yong)逐年(nian)增長，3年(nian)合計高達9.2億元(yuan)。今(jin)年(nian)前三季度，其(qi)銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用(yong)(yong)同(tong)比暴增55%至(zhi)4.3億元(yuan)，且已經超(chao)過去(qu)年(nian)全年(nian)的銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用(yong)(yong)。

行業來看(kan)，雖然金徽酒(jiu)似乎已經擺脫了近(jin)三年影響(xiang)，但白(bai)酒(jiu)銷售卻仍(reng)處于“供大于求”的現狀內。一方面，消費需求整體偏(pian)疲(pi)軟；另一方面，市場競爭激烈和(he)庫存(cun)積壓仍(reng)然存(cun)在。

未來(lai)，如何(he)守住(zhu)甘(gan)(gan)肅大本營不被侵(qin)食，面對更多的存量競爭，如何(he)提升在甘(gan)(gan)肅省外的認可(ke)度與知名(ming)度，加速全(quan)國化并尋找新的增長點(dian)，對于金徽酒來(lai)說(shuo)亟待(dai)破解。

銷售費用高企

三季度凈利環比降逾七成

近日，金徽酒發(fa)布2023年(nian)第三(san)季度報告(gao)顯示，今年(nian)前三(san)季度實(shi)現營業(ye)收(shou)入(ru)20.19億(yi)元(yuan)(yuan)，同比提(ti)升(sheng)29.32%；實(shi)現凈利潤為2.73億(yi)元(yuan)(yuan)，同比提(ti)升(sheng)27.55%。其(qi)中，第三(san)季度實(shi)現營業(ye)收(shou)入(ru)4.96億(yi)元(yuan)(yuan)，同比提(ti)升(sheng)47.84%；凈利潤為1823.09萬元(yuan)(yuan)，同比提(ti)升(sheng)884.79%。

與過(guo)去兩(liang)年(nian)相比，金徽酒確實在(zai)2023年(nian)交出了一(yi)份(fen)超預期的“前三季度”成(cheng)績單。不過(guo)，從(cong)2023年(nian)年(nian)內數據來看，金徽酒第一(yi)季度、第二季度、第三季度分(fen)別實現凈利(li)潤1.82億元、7256.53萬(wan)(wan)元、1823.09萬(wan)(wan)元，環比持續下滑，其中第三季度環比下降74.88%。

對(dui)于凈利環比持續下滑的原(yuan)因，金(jin)徽酒稱，一是公司加大(da)了品牌建設的投(tou)入；二是隨(sui)著公司規模(mo)不斷擴大(da)，員工(gong)數量持續增加，員工(gong)工(gong)資、獎金(jin)及社(she)保基數增加；三是廣宣費(fei)用增加。

鰲頭財經記(ji)者注(zhu)意到，過(guo)去5年，金徽酒營收規模一(yi)直在(zai)(zai)穩步增長，但凈利(li)潤(run)在(zai)(zai)近兩年卻有(you)所(suo)下(xia)滑。

財報顯示，2018年—2020年，金徽酒營業收入(ru)分別(bie)為14.62億元(yuan)(yuan)(yuan)、16.34億元(yuan)(yuan)(yuan)、17.31億元(yuan)(yuan)(yuan)；實(shi)現凈利潤分別(bie)為2.59億元(yuan)(yuan)(yuan)、2.71億元(yuan)(yuan)(yuan)、3.31億元(yuan)(yuan)(yuan)，凈利潤同比增(zeng)幅(fu)分別(bie)為2.24%、4.64%、22.44%。

進(jin)入2021年(nian)(nian)以(yi)來(lai)，金徽(hui)(hui)酒已經連續兩(liang)年(nian)(nian)業績下滑(hua)，出現“增(zeng)(zeng)收不(bu)增(zeng)(zeng)利”的情況。2021年(nian)(nian)金徽(hui)(hui)酒實現營(ying)(ying)收17.88億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長3.34%；凈利潤3.25億元(yuan)，同(tong)比下滑(hua)1.95%。2022年(nian)(nian)，金徽(hui)(hui)酒創(chuang)下了近三年(nian)(nian)來(lai)的盈利新(xin)低，公司(si)營(ying)(ying)收同(tong)比增(zeng)(zeng)長12.49%至20.12億元(yuan)，凈利潤卻同(tong)比下滑(hua)13.73%至2.8億元(yuan)，一(yi)舉退回到2019年(nian)(nian)的水平。

今年前三(san)季度(du)，金徽(hui)酒營收凈利潤(run)增(zeng)幅皆(jie)是近5年來表現最好的一次。僅從(cong)數據看(kan)，今年該公司前三(san)季度(du)的營收已超過去年全年。

再來(lai)看下產(chan)(chan)品，今年(nian)前(qian)三季度，金徽酒(jiu)中(zhong)、高檔產(chan)(chan)品營收都(dou)處于(yu)增長狀態，但其(qi)低檔產(chan)(chan)品營收卻大降(jiang)了(le)53.32%，僅為925.02萬元。近(jin)五年(nian)來(lai)，其(qi)低檔產(chan)(chan)品除了(le)2022年(nian)大漲106.95%外(wai)，其(qi)余(yu)四年(nian)都(dou)處于(yu)下滑階段。

此外，值得注(zhu)意的(de)是，伴隨著業績正(zheng)向增(zeng)長的(de)是金徽酒(jiu)(jiu)銷(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用的(de)大幅攀升(sheng)。今年(nian)前三季度，金徽酒(jiu)(jiu)銷(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用已經高達(da)4.3億元，較去年(nian)同期增(zeng)長55%，且已經超過去年(nian)全(quan)年(nian)的(de)銷(xiao)售(shou)(shou)費(fei)用。

鰲頭(tou)財經(jing)梳理金徽酒過往年(nian)報注意到，公司銷售(shou)費(fei)用已經(jing)連續兩年(nian)出現較大(da)增(zeng)(zeng)幅(fu)，2021年(nian)金徽酒銷售(shou)費(fei)用由2020年(nian)的(de)2.22億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)加(jia)至2.78億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長25.09%；2022年(nian)銷售(shou)費(fei)用從(cong)上年(nian)同(tong)期(qi)的(de)2.78億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)加(jia)至4.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比大(da)幅(fu)增(zeng)(zeng)長51.16%。

今(jin)年(nian)6月，金徽酒董事長周志剛在業(ye)績說明會上表示，今(jin)年(nian)“力爭(zheng)實現(xian)營業(ye)收入25億元(yuan)、凈(jing)(jing)利(li)潤4億元(yuan)”的經營目標(biao)，這也意味著今(jin)年(nian)四(si)季度公司營收達到(dao)4.81億元(yuan)、凈(jing)(jing)利(li)潤達到(dao)1.31億元(yuan)才能完成(cheng)任務。

對此，業(ye)內(nei)人士認為(wei)，從金徽酒已經展現(xian)出的增長潛力來看，完成今年(nian)的既定目(mu)標也就是“咬咬牙”的事，只(zhi)是，當下(xia)行業(ye)內(nei)的激烈競爭與市場(chang)的不(bu)確(que)定性或許會成為(wei)“攔路(lu)虎”。

省外擴張遇挑戰

復星國際下調出售金徽酒股權價格

事(shi)實上，與全國知名度較高的茅臺(tai)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）相比，金徽酒(jiu)的品牌(pai)價值(zhi)認可范圍受限，2022年金徽酒(jiu)在甘(gan)肅地區(qu)市(shi)場營(ying)(ying)收(shou)合(he)計占比達75.4%，存有大(da)本營(ying)(ying)“依賴癥”。

根據過往財(cai)報數(shu)據，2019年(nian)-2022年(nian)金(jin)(jin)徽酒(jiu)省(sheng)(sheng)外營收(shou)占比(bi)分別為12.77%、16.7%、21.93%、23.09%。今年(nian)前三季度(du)，金(jin)(jin)徽酒(jiu)省(sheng)(sheng)外及其他地區實現銷售收(shou)入4.72億元(yuan)，同比(bi)增長20.61%，營收(shou)占比(bi)為23.4%。可(ke)以看到，金(jin)(jin)徽酒(jiu)省(sheng)(sheng)外營收(shou)占比(bi)在(zai)不斷提升(sheng)，但擴張(zhang)較(jiao)為緩慢(man)。

有行(xing)業人(ren)士(shi)表示，如果以白酒(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業的(de)全國化(hua)(hua)五力（即文化(hua)(hua)力、市場(chang)力、品牌力、產(chan)品力及創新力）角度，金徽酒(jiu)(jiu)(jiu)的(de)全國化(hua)(hua)并不具備明顯(xian)優勢(shi)。特別是(shi)(shi)在(zai)華東市場(chang)臥虎藏龍，也是(shi)(shi)洋河股(gu)份（002304.SZ）、古(gu)井貢(gong)酒(jiu)(jiu)(jiu)（000596.SH）等不少(shao)名酒(jiu)(jiu)(jiu)的(de)“大本營”陣(zhen)地，當(dang)前金徽酒(jiu)(jiu)(jiu)在(zai)華東市場(chang)的(de)布(bu)局尚(shang)處于初期布(bu)局階段(duan)。

與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，值得注意(yi)的(de)是，金(jin)(jin)徽酒控(kong)股(gu)股(gu)東復星(xing)國(guo)際（002304.SZ）悄然下調(diao)(diao)出售金(jin)(jin)徽酒股(gu)權價(jia)格(ge)。9月14日，復星(xing)國(guo)際有限(xian)公司(si)發布公告稱，該公司(si)擬調(diao)(diao)整(zheng)出售金(jin)(jin)徽酒5%股(gu)權的(de)代價(jia)，支付最高(gao)代價(jia)向下調(diao)(diao)整(zheng)金(jin)(jin)額不(bu)超5097.96萬元(yuan)，按此(ci)計算(suan)，代價(jia)不(bu)超5.48億元(yuan)。

今(jin)年7月24日，金徽(hui)酒公告(gao)稱(cheng)，大(da)股(gu)(gu)東豫園股(gu)(gu)份(fen)(fen)（600655.SH）擬向鐵(tie)晟叁號轉(zhuan)讓其持有的金徽(hui)酒2536.3萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份(fen)(fen)，占金徽(hui)酒總股(gu)(gu)本的5%，標的股(gu)(gu)份(fen)(fen)轉(zhuan)讓總價(jia)款5.99億元(yuan)，對應轉(zhuan)讓價(jia)格為23.61元(yuan)/股(gu)(gu)。

豫園(yuan)股份是(shi)“復星系”旗下公司，業務(wu)主體為豫園(yuan)商城，旗下資(zi)產還包括(kuo)老廟黃金、亞一金店(dian)、南(nan)翔小籠等(deng)，實控人為郭(guo)廣昌。此次權(quan)益變動(dong)后，豫園(yuan)股份持有金徽酒(jiu)總股本的比重從之(zhi)前的25%變為20%。

豫園(yuan)股(gu)(gu)份與金(jin)徽酒(jiu)(jiu)的(de)淵源始于2020年，在此之前，金(jin)徽酒(jiu)(jiu)的(de)實際控(kong)制(zhi)人(ren)都是亞特(te)集(ji)團。2020年8月(yue)-9月(yue)，復星(xing)集(ji)團通過豫園(yuan)股(gu)(gu)份及其一致行動人(ren)海南豫珠先后對金(jin)徽酒(jiu)(jiu)股(gu)(gu)份進行收購(gou)，兩次出資累計25.52億元，復星(xing)集(ji)團獲得金(jin)徽酒(jiu)(jiu)38%的(de)股(gu)(gu)權，并成為金(jin)徽酒(jiu)(jiu)的(de)第一大控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。

此后(hou)，2022年(nian)9月，以(yi)同(tong)業競(jing)爭為(wei)由(you)，豫園股份以(yi)29.38元/股的價格將金徽酒13%股權，分別轉讓(rang)給(gei)亞特(te)集團及其一致行動人隴南科立特(te)投資管理中(zhong)心，金徽酒的實控人再次變為(wei)亞特(te)集團董事長(chang)李明，此次交易總價額為(wei)19.37億(yi)元。

到了2023年7月，金徽(hui)(hui)酒(jiu)再次披露(lu)，豫園股(gu)(gu)份擬轉讓(rang)2536.3萬股(gu)(gu)金徽(hui)(hui)酒(jiu)股(gu)(gu)份，占總(zong)股(gu)(gu)本的5%，轉讓(rang)價為(wei)23.61元/股(gu)(gu)，交易總(zong)價款為(wei)5.99億元。也就是(shi)說(shuo)，截(jie)至(zhi)目前(qian)，“復星系”在金徽(hui)(hui)酒(jiu)上套(tao)現已超25億元，且仍有(you)20%的股(gu)(gu)權在手中，但(dan)已低于持(chi)股(gu)(gu)21.57%亞特集團，退居為(wei)第二大股(gu)(gu)東(dong)。

然而8月10日，金徽(hui)酒(jiu)卻公告稱，亞特集(ji)(ji)團將其持有(you)的2536.3萬股(gu)公司股(gu)份質(zhi)押(ya)給興業(ye)銀(yin)行(xing)（601166.SH）股(gu)份有(you)限公司蘭州分行(xing)。本次股(gu)份質(zhi)押(ya)后，亞特集(ji)(ji)團累(lei)計質(zhi)押(ya)公司股(gu)份8872.3萬股(gu)，占其持有(you)公司股(gu)份總數的81.10%。

“亞(ya)(ya)特(te)(te)集(ji)團(tuan)(tuan)與隴南(nan)科立(li)特(te)(te)屬于一致行動人，質押股份數(shu)量(liang)需要合(he)并(bing)計(ji)算。”金徽酒(jiu)稱(cheng)，截至目(mu)前，亞(ya)(ya)特(te)(te)集(ji)團(tuan)(tuan)及隴南(nan)科立(li)特(te)(te)累計(ji)質押公司股份數(shu)量(liang)，占兩(liang)者持有公司股份總(zong)數(shu)的(de)65.84%，未超過(guo)80%。其信(xin)息披露符合(he)相關規(gui)定，不存在違反承諾(nuo)的(de)情況(kuang)。

總體來看，在(zai)亞特集(ji)團重新(xin)執掌金徽(hui)酒之后，其(qi)發展目前(qian)看來仍然(ran)坎坷，“走(zou)出甘肅(su)”的戰略布(bu)局(ju)也會面臨一(yi)些行業(ye)挑戰。