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國內老(lao)牌軟件巨頭東軟集團(tuan)（600718.SH）近(jin)年(nian)來營(ying)收穩(wen)步增(zeng)長，凈利潤卻(que)呈現較大(da)波(bo)動。

財報顯示(shi)，2020年(nian)-2023年(nian)，東(dong)軟集團(tuan)營業收入從76億元(yuan)增(zeng)長至105億元(yuan)，凈利潤(run)從2020年(nian)的1.31億元(yuan)跌(die)落到2023年(nian)的7391萬元(yuan)。

2024年業績(ji)有所增(zeng)加，但增(zeng)長(chang)(chang)幅(fu)度并不大(da)。2024年上半年，公司實現營收42.99億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)10.52%；歸母(mu)凈利潤(run)9828萬(wan)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)3.39%；扣非凈利潤(run)4027萬(wan)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)28.67%。

鰲頭(tou)財經注意到(dao)，從(cong)2020年開始，公(gong)司存(cun)貨大幅(fu)增長。2019年-2024年上半年，存(cun)貨分別為15.33億(yi)(yi)元(yuan)、37.94億(yi)(yi)元(yuan)、49.30億(yi)(yi)元(yuan)、54.53億(yi)(yi)元(yuan)、49.47億(yi)(yi)元(yuan)、56.22億(yi)(yi)元(yuan)。

高額(e)的應收賬(zhang)款和存(cun)貨余額(e)不僅占用(yong)了大量的資(zi)金，加劇了現金流壓力，還增(zeng)加了公司在風險(xian)管理(li)的挑戰，反(fan)映出公司在業務運營中的成本(ben)控制和資(zi)金管理(li)方面存(cun)在不足。

面對增(zeng)長(chang)乏力(li)和(he)盈利(li)能力(li)不佳，存貨和(he)應收賬款(kuan)增(zeng)加，東軟(ruan)集團急(ji)需(xu)尋(xun)找新的增(zeng)長(chang)點(dian)。

近年，東(dong)軟集團從軟件外包到(dao)數字化改造，再到(dao)醫(yi)療健康、智能汽(qi)(qi)車互(hu)聯等(deng)新興領域持續布局，形成了醫(yi)療健康及(ji)社會(hui)保(bao)障、智能汽(qi)(qi)車互(hu)聯、智慧城市、企(qi)業互(hu)聯及(ji)其他業務板塊。

在醫療健康及社會保障領(ling)(ling)域，東(dong)軟集團(tuan)連續多(duo)年(nian)在醫保信息系統、人社IT解決方案等領(ling)(ling)域保持(chi)市場(chang)份額第(di)一。

然而，醫療健(jian)康(kang)業(ye)務對營收(shou)的貢(gong)獻尚不及預期還出現(xian)下滑。2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，東軟集團(tuan)醫療健(jian)康(kang)及社會(hui)保障(zhang)業(ye)務實現(xian)營收(shou)6.90億元，同(tong)比減少(shao)(shao)8.22%，占(zhan)東軟集團(tuan)總營收(shou)比例從2023年(nian)(nian)的24.39%下降至16.05%，為2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)東軟集團(tuan)營收(shou)貢(gong)獻最少(shao)(shao)的一項業(ye)務。

01

盈利能力不佳存貨高企

2022年，東軟(ruan)集團(tuan)出現了上市27年以來的首次虧損。歸母凈利潤(run)同(tong)比下降(jiang)(jiang)129.23%，凈虧損達3.43億元(yuan)；扣非凈利潤(run)同(tong)比下降(jiang)(jiang)幅(fu)度(du)高(gao)達580.05%，為(wei)-4.19億元(yuan)。

2023年，東軟集團營(ying)收凈利(li)實現(xian)雙增(zeng)長，營(ying)收同比增(zeng)長11.39%至(zhi)105.44億元，歸母凈利(li)潤同比增(zeng)長121.56%至(zhi)7391.25萬元，但這一年其扣非凈利(li)潤仍然是負數，為-1.47億元。

值得注意(yi)的(de)是，公司營(ying)業成本、管理(li)費用(yong)(yong)、財務費用(yong)(yong)等支出在增長(chang)(chang)。2024年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，東軟集團營(ying)業成本為29.94億(yi)元(yuan)(yuan)，較上(shang)年(nian)(nian)同(tong)期的(de)27.39億(yi)元(yuan)(yuan)增加(jia)9.31%。其(qi)管理(li)費用(yong)(yong)為3.66億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比增長(chang)(chang)25.74%。受匯(hui)率波(bo)動、匯(hui)兌損(sun)失(shi)影(ying)響(xiang)，其(qi)財務費用(yong)(yong)同(tong)比增加(jia)189.30%。

各類(lei)成本上(shang)漲的同時，研(yan)發費(fei)用(yong)出現下(xia)(xia)降(jiang)。2024年上(shang)半(ban)年，研(yan)發費(fei)用(yong)從上(shang)年同期的4.50億(yi)(yi)元減(jian)少(shao)1.35%至4.44億(yi)(yi)元。營收占比也同比明(ming)顯減(jian)少(shao)，2023年上(shang)半(ban)年，東軟集團(tuan)研(yan)發費(fei)用(yong)占總費(fei)用(yong)的44.82%，今(jin)年上(shang)半(ban)年，這一比例下(xia)(xia)降(jiang)至40.55%。

2023年(nian)東軟(ruan)(ruan)集團研發投(tou)入(ru)10.65億元，占(zhan)營業收(shou)入(ru)的10.10%。2018年(nian)，研發占(zhan)比達到過14.63%。2023年(nian)，軟(ruan)(ruan)件(jian)行(xing)業平(ping)均研發投(tou)入(ru)占(zhan)比營收(shou)為25.45%。

增長乏力(li)和盈利(li)能力(li)不佳，高企的應收(shou)賬款和存貨也加劇了東(dong)軟集團(tuan)的壓力(li)。從2020年開始，公司存貨大幅(fu)增長。2019年-2024年上(shang)半(ban)年，存貨分(fen)別(bie)為15.33億(yi)(yi)元元、37.94億(yi)(yi)元、49.30億(yi)(yi)元、54.53億(yi)(yi)元、49.47億(yi)(yi)元、56.22億(yi)(yi)元。

大量存貨積壓占(zhan)用了企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)資(zi)金，使資(zi)金無法及時回籠用于其(qi)他業(ye)(ye)務活動，如(ru)研發、市場拓展等。應收賬(zhang)款的(de)高(gao)企(qi)(qi)也(ye)意味著資(zi)金被客戶占(zhan)用，導(dao)致企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)實際資(zi)金減少(shao)，影響(xiang)企(qi)(qi)業(ye)(ye)資(zi)金的(de)流動性和周轉(zhuan)速(su)度。這可能使企(qi)(qi)業(ye)(ye)在面(mian)臨短期資(zi)金需求時，面(mian)臨資(zi)金短缺(que)的(de)困境，增加企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)財(cai)務風險。

02

大健康業務難成增長點

面對壓力，東軟集團急需尋找新的增長點。

其中，東(dong)軟集團(tuan)在大健康(kang)領域的布局廣泛(fan)，包括醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)信息化、云醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)、醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)精細化管理、醫(yi)(yi)(yi)保支(zhi)付控(kong)費管理、大型醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)設(she)備(bei)研發制造、健康(kang)養(yang)老與醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)教育、健康(kang)險(xian)等多個方面(mian)。截至2024年(nian)6月末(mo)，東(dong)軟智慧(hui)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)業務(wu)(wu)在全國31個省級(ji)行(xing)政區實(shi)現(xian)業務(wu)(wu)落地，已服務(wu)(wu)超過600家三級(ji)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)客戶、2800余(yu)家醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)機構客戶、80000余(yu)家基層醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)(liao)衛生機構。

這些(xie)領(ling)域(yu)(yu)的投資(zi)規模(mo)巨大(da)(da)，例(li)如僅(jin)東(dong)軟醫療、熙康云醫院、望海康信等(deng)(deng)幾家公司的投資(zi)規模(mo)就接近70億元。而且大(da)(da)健康領(ling)域(yu)(yu)的業(ye)務特點決定(ding)了其投資(zi)回報周(zhou)期相對(dui)較長，尤其是在醫療設(she)備制造、云醫院等(deng)(deng)領(ling)域(yu)(yu)。

如(ru)此大規模(mo)的(de)投資對于(yu)東軟集團的(de)財務上造成不小(xiao)的(de)壓(ya)力。截至2024年(nian)(nian)(nian)6月(yue)30日，公司總資產(chan)為189.63億元(yuan)，較去年(nian)(nian)(nian)同(tong)期增(zeng)長(chang)0.45%，其中貨(huo)幣資金20.12億元(yuan)，應(ying)收賬款17.01億元(yuan)，存貨(huo)56.22億元(yuan)。公司總負債(zhai)為96.56億元(yuan)，較去年(nian)(nian)(nian)同(tong)期增(zeng)長(chang)2.46%，經(jing)營活動產(chan)生(sheng)的(de)現金流依(yi)然為負。

由于投(tou)資回(hui)報周期長，醫療健康(kang)業務在短期內難(nan)以看到明(ming)顯(xian)的回(hui)報，對(dui)營收的貢獻(xian)尚不及預(yu)期還出現下(xia)滑(hua)。

2022年財報顯示，東軟(ruan)集團醫(yi)療健康及(ji)社會保障(zhang)、企業(ye)互聯及(ji)其他、智(zhi)慧城市和智(zhi)能汽車互聯的(de)營業(ye)收入分別為19.82億、35.80億、16.63億、22.39億，毛(mao)利率同比(bi)增(zeng)減分別為-6.85%、-5.82%、-5.00%、-5.83%，醫(yi)療健康的(de)同比(bi)下降幅度最大。

2023年，東(dong)軟集團醫療健康及社(she)會(hui)保障業務(wu)收(shou)入(ru)為25.71億元，同(tong)比增長 29.74%，毛利(li)率達35.55%，同(tong)比提升(sheng)4.04%，但未明確(que)提及該(gai)業務(wu)單獨的凈利(li)潤數據。2023年，東(dong)軟集團整體的歸(gui)母凈利(li)潤為0.74億元，扣非歸(gui)母凈利(li)潤為-1.47億元。

2024年(nian)上半年(nian)，東(dong)(dong)軟集團醫療健康(kang)及(ji)社(she)會(hui)保障業(ye)務實現營(ying)收6.90億元(yuan)，同(tong)比(bi)減少(shao)8.22%，占東(dong)(dong)軟集團總(zong)營(ying)收的比(bi)例也(ye)從2023年(nian)的24.39%下降至16.05%，為2024年(nian)上半年(nian)東(dong)(dong)軟集團營(ying)收貢獻最少(shao)的一項業(ye)務。

盡管東軟醫(yi)療在(zai)醫(yi)療設(she)備(bei)領域取得了(le)一定成績(ji)，擁有眾多產品(pin)，但與(yu)國(guo)際(ji)領先(xian)的醫(yi)療設(she)備(bei)巨頭如GE、飛(fei)利浦(pu)等相比，在(zai)高端(duan)醫(yi)療設(she)備(bei)的技術(shu)性(xing)能、成像質量(liang)(liang)、設(she)備(bei)穩定性(xing)等方面仍存在(zai)一定差(cha)距(ju)。例如，在(zai)高端(duan)CT、MRI等設(she)備(bei)的核心技術(shu)上，國(guo)外(wai)企業擁有長期的技術(shu)積累和專利優勢，東軟需(xu)要投(tou)入大量(liang)(liang)資源進行(xing)技術(shu)研發(fa)和創新，以縮小這一差(cha)距(ju)。

此外，東軟集(ji)(ji)團旗下有多個(ge)業務(wu)板塊，研發資金在多個(ge)業務(wu)板塊之(zhi)間共(gong)同瓜分，導致大健康業務(wu)的(de)研發投入相對不足，使(shi)得東軟集(ji)(ji)團在大健康領域的(de)產品創新和技術升(sheng)級受到(dao)限(xian)制，難以推出具(ju)有競爭力(li)的(de)產品和解決方(fang)案，影響(xiang)了(le)業務(wu)的(de)拓展和營收(shou)的(de)增長。