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繼9月金融監管總局發布通知(zhi)降低保(bao)險(xian)公司權益投(tou)資風險(xian)因子后，財(cai)政部又在不久前發布了《關(guan)于引導保(bao)險(xian)資金長期穩(wen)健投(tou)資加強國(guo)有(you)商業(ye)保(bao)險(xian)公司長周期考(kao)核的通知(zhi)》。

關(guan)于《通知》的(de)(de)主要目的(de)(de)，財政部(bu)相關(guan)負責人(ren)直言，是增強資(zi)(zi)產與(yu)負債的(de)(de)匹(pi)配(pei)性(xing)，鼓勵險(xian)(xian)資(zi)(zi)進行長期投資(zi)(zi)、穩(wen)定投資(zi)(zi)、價值投資(zi)(zi)，引導國有商業(ye)保險(xian)(xian)公司長期穩(wen)健經(jing)(jing)營(ying)，“發揮中長期資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)市場穩(wen)定器和經(jing)(jing)濟發展助(zhu)推器作用”。

保險資管機構(gou)是目前我國(guo)債券市場、股*市場最(zui)大的機構(gou)投資者之一。今年三季度末(mo)，我國(guo)保險公司總資產29.6萬(wan)億(yi)元，同比增(zeng)長10.8%。保險資金運用余(yu)額(e)27.5萬(wan)億(yi)元，同比增(zeng)長10.9%。

作為(wei)中(zhong)國資(zi)(zi)本市場上最(zui)長線的(de)投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金來源，這(zhe)27.5萬億險資(zi)(zi)的(de)流向無疑將引領市場的(de)投資(zi)(zi)風(feng)向，影響(xiang)中(zhong)國資(zi)(zi)本市場的(de)格局。

01

房地產市場

抄底房(fang)地產，不做(zuo)股東做(zuo)房(fang)東。

作為(wei)一種長(chang)期(qi)主(zhu)義投資資金(jin)（追求可(ke)長(chang)期(qi)運營持有(you)、有(you)可(ke)持續(xu)收益的(de)項目），險資在過去多(duo)年一直(zhi)與房(fang)地產(chan)行業深(shen)度綁定(ding)，通過參與房(fang)企定(ding)增等方式(shi)，成(cheng)為(wei)了房(fang)地產(chan)背(bei)后的(de)大金(jin)主(zhu)。

以中(zhong)國平安為(wei)例，通過平安不動產和其(qi)他子公(gong)司(si)(si)先后投資的(de)房地產公(gong)司(si)(si)就超(chao)過400家，合作開(kai)發商包括萬科(ke)、龍湖、朗(lang)詩、濱江(jiang)、仁恒等多個龍頭品牌，一度成(cheng)為(wei)了碧桂園的(de)大股東。

隨(sui)著近兩年(nian)龍(long)頭房(fang)(fang)企(qi)頻(pin)(pin)頻(pin)(pin)暴雷(lei)，險資們大(da)多已經減持地(di)產股，像中國(guo)平安目前(qian)在房(fang)(fang)地(di)產領(ling)域(yu)的投(tou)資占比已經不高(gao)。雖然一副敬(jing)而遠之的樣子(zi)，但保險公司們并未真的放棄(qi)房(fang)(fang)地(di)產市(shi)場。

一直以(yi)(yi)來，保(bao)險(xian)公司參與房(fang)地(di)(di)產投(tou)資的(de)方式大致(zhi)可以(yi)(yi)分為(wei)三(san)種：一是購(gou)買股權，成為(wei)直接的(de)財(cai)務(wu)投(tou)資者；二是以(yi)(yi)投(tou)資債券或股權計劃間(jian)接投(tou)資房(fang)地(di)(di)產；三(san)是獨資或聯合拿地(di)(di)，后續與房(fang)企合作開(kai)發。

比起對項(xiang)目進度、資(zi)金(jin)監管無甚話(hua)語權(quan)的財務投資(zi)者，如今的保(bao)險公司們(men)更(geng)愿(yuan)意直接掌控土地(di)(di)來開發房地(di)(di)產項(xiang)目，在大宗不動產權(quan)交易(yi)市(shi)場也展現出(chu)了相當高的熱情(qing)。

據睿和智庫統計，年初至今就有友邦(bang)人(ren)壽(shou)(shou)(shou)(shou)、平安人(ren)壽(shou)(shou)(shou)(shou)、泰康人(ren)壽(shou)(shou)(shou)(shou)、建信人(ren)壽(shou)(shou)(shou)(shou)、太(tai)保(bao)壽(shou)(shou)(shou)(shou)險、中郵人(ren)壽(shou)(shou)(shou)(shou)、大家保(bao)險等保(bao)險公司進(jin)行了大額不動(dong)產投資。

例(li)如(ru)中(zhong)郵(you)人(ren)壽(shou)以(yi)(yi)42.46億(yi)(yi)元接手大悅(yue)城位(wei)于北京的(de)中(zhong)糧置地廣場(chang)；中(zhong)國人(ren)壽(shou)旗下(xia)子(zi)公司以(yi)(yi)39.1億(yi)(yi)元接手珠海世茂新領域(yu)51%股權(quan)；大家保險取(qu)代大連萬達商管，成為上海萬達廣場(chang)置業有限公司的(de)第(di)一大股東；友(you)邦人(ren)壽(shou)對上海市北外灘89街坊項目的(de)累計新增出資額(e)超74億(yi)(yi)元。

背后的(de)投資(zi)邏輯(ji)，是險(xian)資(zi)們(men)看好未來一二線城市(shi)核心地段(duan)的(de)商業不(bu)動產(chan)仍(reng)然具有較強(qiang)升(sheng)值空間(jian)，選擇在市(shi)場情緒低迷、不(bu)動產(chan)價格(ge)下行(xing)的(de)時候抄底買入。除此之外，險(xian)資(zi)還會購(gou)買購(gou)物中心REITs等收益穩定(ding)、風(feng)險(xian)較小的(de)資(zi)產(chan)品種(zhong)。

商業地產(chan)之外，康(kang)養地產(chan)也會是(shi)保險公司(si)，尤其是(shi)壽險公司(si)增(zeng)持(chi)不動產(chan)的(de)重點(dian)方向。在人口老齡化加速、新生兒數量(liang)不斷減少的(de)大背景下，康(kang)養服務的(de)需求端必(bi)然會迎來大規(gui)模增(zeng)長。

瞄(miao)準了銀發經濟的(de)供應商們也(ye)開始集(ji)中推出服務，從2022年(nian)下(xia)半年(nian)開始，保險公(gong)司明顯加(jia)快了布局康養(yang)賽道的(de)節奏(zou)。

比如人(ren)保壽發布康養(yang)(yang)服務品牌“暖(nuan)心歲悅”，工(gong)銀安盛人(ren)壽推出(chu)以(yi)“照護、家庭(ting)、嚴選”為特色的專業養(yang)(yang)老(lao)服務品牌“盛華年”，太(tai)平人(ren)壽設立全資(zi)子(zi)公司太(tai)平健康養(yang)(yang)老(lao)（廣州）有(you)限公司等等。

對保險(xian)公司而言，發展康養(yang)產業有利于(yu)其提(ti)供延(yan)伸產品差異化(hua)服(fu)務，通過為客戶(hu)提(ti)供全生命周期(qi)保障服(fu)務，更好地(di)銷售(shou)壽險(xian)等金(jin)融產品。最具(ju)代(dai)表(biao)性的(de)(de)數(shu)據就是(shi)，以房(fang)企、險(xian)資為代(dai)表(biao)的(de)(de)品質康養(yang)社(she)區正快速擴容，與(yu)2022年(nian)相比增(zeng)加(jia)了(le)27%。

02

高科技企業

險(xian)資(zi)調研A股忙，高科技(ji)行業(ye)備受青睞(lai)。

在(zai)險資們加(jia)速撤離地(di)產股的同時，他(ta)們對科技企業的關注和投入(ru)卻在(zai)增加(jia)。

據(ju)Choice數據(ju)顯(xian)示，自國慶節后首個交易日以來(lai)，保險機構合計(ji)調研651家A股上市公司(si)，較受追捧的(de)公司(si)大多來(lai)自電子(zi)、醫藥生物、計(ji)算機、機械設(she)備(bei)等行業，近期熱(re)門的(de)華(hua)為概(gai)念(nian)也赫(he)然在列。

這(zhe)種活(huo)躍似乎(hu)與(yu)傳統認知的(de)(de)險(xian)資格格不(bu)入，但卻(que)與(yu)9月(yue)金(jin)融監管總局發布的(de)(de)《關(guan)于優化保險(xian)公司償付(fu)能力監管標準的(de)(de)通知》息息相關(guan)。

根(gen)據這則通知，為引導險資支持資本市場平穩健康發展，對于保險公司(si)投(tou)資滬深300指數成(cheng)分(fen)股，風險因子從(cong)0.35調(diao)整為0.3；投(tou)資科創(chuang)板上市普通股*，風險因子從(cong)0.45調(diao)整為0.4。

過去(qu)保險資金往(wang)(wang)往(wang)(wang)偏好大(da)市值、估(gu)值較低、業績穩健(jian)的股(gu)*，持倉品種大(da)多具有高(gao)分(fen)紅的特(te)點。如今風險因(yin)子調整(zheng)，無疑為險資這種長線資金投(tou)資科技創新企業打破了諸多枷鎖，讓(rang)他們(men)更能承受科技股(gu)估(gu)值波動帶來的財(cai)務安全(quan)壓力。

調整考(kao)核周期后，保險(xian)資管業(ye)協(xie)會表示(shi)，手握(wo)長期資金是保險(xian)資管業(ye)相對其他行(xing)業(ye)的優勢，保險(xian)資管機構要(yao)引導更多資金流(liu)向科技創新、先進制(zhi)造、綠色發(fa)展、普惠金融等(deng)領域。

如(ru)平安集團就表示，未來將加大資本(ben)市場配置(zhi)力度，專注于優質的、有盈利能力的企(qi)業，特(te)別是契(qi)合(he)國(guo)家(jia)產(chan)業發展(zhan)方向、契(qi)合(he)中國(guo)高質量(liang)發展(zhan)方向、契(qi)合(he)中國(guo)特(te)色估值體系的投資標(biao)的。

泰康資產則表(biao)示(shi)，期(qi)待(dai)在經濟穩步回升的過(guo)程中獲(huo)取阿(a)爾(er)法，捕捉(zhuo)股市釋放的紅利(li)，因(yin)為(wei)“在科技能源消費等諸多領域，結構性亮點不斷(duan)涌現。”

除了二級市(shi)場(chang)，以股權*資為代(dai)表的一(yi)級市(shi)場(chang)也愈發為保險公(gong)司所重視，畢竟長期(qi)伴隨企(qi)業成(cheng)長帶來的超額收(shou)益十分可觀，同時還(huan)能響(xiang)應政府部門(men)對金融機構支持實體(ti)經濟、戰(zhan)略新興產業發展(zhan)的號(hao)召。

2022年，保險資產管理協(xie)會(hui)共登記股(gu)權(quan)*資計劃23只(zhi)，規(gui)模577.15億元，數量(liang)、規(gui)模同比分別增加64.29%、8.76%。股(gu)權(quan)*資方面，保險資金共有(you)股(gu)權(quan)*資計劃規(gui)模已(yi)達(da)4447.19億元，至(zhi)2023年4月底，這一數字增至(zhi)4586.53億元。

雖然資金實力雄(xiong)厚，但險資LP的風險偏(pian)(pian)好往往較低，選擇GP時多(duo)數險資偏(pian)(pian)好于(yu)頭部績效優(you)異的GP及國資背景機構，在投資行業(ye)(ye)上(shang)，多(duo)會青(qing)睞于(yu)與(yu)保(bao)險業(ye)(ye)務產(chan)業(ye)(ye)協同的相(xiang)關產(chan)業(ye)(ye)，比如關注(zhu)醫療健康領(ling)域(yu)相(xiang)關的機構。

隨著監管政策的變化，險資LP的資金投向或許將更加多元。

不過(guo)近年來險(xian)資(zi)股權*資(zi)熱潮(chao)的背后(hou)也存在著一些(xie)亂(luan)象，很多保(bao)險(xian)機構(gou)通過(guo)股權直(zhi)投或基金投資(zi)等方式(shi)對非保(bao)險(xian)機構(gou)實現(xian)控股或參(can)股，形成復雜的股權關系和嵌套的交易結構(gou)，甚至可能產生違規投資(zi)行為。

正因如此，近日(ri)相關部門才會(hui)組(zu)織開展(zhan)對各保險(xian)集團(tuan)（控股）公司、保險(xian)公司的股權*資情況排查工作，以便實施“穿(chuan)透式”監管。

03

多元投資

險(xian)資正在探索(suo)大資管行業的更多玩法。

過(guo)去20年的發展歷程中，保險資管早已從服(fu)務保險主業(ye)演變(bian)為(wei)(wei)大(da)資管行業(ye)競技(ji)的重要參賽者，逐步形成了(le)“兼顧短期與長期、平衡相對與絕對”的均衡投(tou)資風格和債券、固收類(lei)品種為(wei)(wei)主，權(quan)益類(lei)產品為(wei)(wei)輔(fu)的投(tou)資格局(ju)。

在長期(qi)低(di)利率的(de)預期(qi)下，疊(die)加利息收入免稅利好的(de)長久期(qi)國債(zhai)極具配置價值(zhi)，債(zhai)券(quan)也的(de)確成了新增保險(xian)資金的(de)主要流向。據證*時報統計(ji)，保險(xian)資金債(zhai)券(quan)投資今年(nian)以來新增了1.7萬億元，占比(bi)已升至近十年(nian)新高。

投(tou)資債(zhai)券之外(wai)，頭部保險(xian)公司也在(zai)積極通過發(fa)行資本補充債(zhai)、永續債(zhai)等債(zhai)券，拓寬保險(xian)公司資本補充渠(qu)道，讓自己更有能(neng)力(li)滿足嚴格的(de)資本監(jian)管要求，以維持公司經營健(jian)康以及(ji)分紅的(de)穩定性。

今年以來(lai)，已(yi)有15家保險公(gong)司發(fa)債(zhai)，合計(ji)規模超700億(yi)(yi)元(yuan)。若近(jin)日中國人壽總額(e)不超過(guo)350億(yi)(yi)元(yuan)資本補充(chong)債(zhai)發(fa)行(xing)成功，這個(ge)數字將會突破千億(yi)(yi)大關，遠(yuan)超去年保險公(gong)司累計(ji)發(fa)債(zhai)224.50億(yi)(yi)元(yuan)的規模。

補充完核心資本(ben)之后，保險公司(si)將更有能力和動力進行權益投資、另(ling)類投資，助力解決“資產荒”問題，實現險資的多(duo)元化收益。

資產(chan)支(zhi)持計(ji)劃（即“險資版ABS”）作為險資投資實體經濟的另類投資工具之一，近年(nian)來(lai)數量(liang)和(he)規模(mo)均保持快(kuai)速增長。根據(ju)中保登(deng)(deng)官網數據(ju)，今年(nian)以來(lai)保險資產(chan)支(zhi)持計(ji)劃已登(deng)(deng)記71只，登(deng)(deng)記規模(mo)累計(ji)約3600億(yi)元，登(deng)(deng)記數量(liang)和(he)規模(mo)均創歷史新高。

從登記產品數(shu)量來看，無論是平安資管(guan)(guan)、泰康資產、國壽投資等(deng)大(da)(da)型(xing)保險資產管(guan)(guan)理公司，還是百年資管(guan)(guan)、光(guang)大(da)(da)永明資產、民生(sheng)通(tong)惠資產等(deng)中小保險資產管(guan)(guan)理公司，都對ABS市場展現出了較(jiao)高的熱情(qing)。

日前，國務院還批(pi)復了《支(zhi)持北京深化國家服務業擴大開放綜合示范區建(jian)設工作(zuo)方(fang)案》，探(tan)索支(zhi)持保(bao)險資(zi)產(chan)管理公司(si)在賬戶獨(du)立、風險隔離的前提(ti)下，向境外(wai)發行合理規模的人民幣計價的資(zi)產(chan)管理產(chan)品。

利率中樞在持續下行、合(he)意(yi)資(zi)產(chan)供給不足，負債端成本剛性約束(shu)和投資(zi)端壓力(li)越來越大(da)的大(da)環境(jing)下，通過保(bao)險(xian)資(zi)管來拓寬收(shou)入來源(yuan)、提高(gao)資(zi)產(chan)收(shou)益率，對(dui)保(bao)險(xian)公司的發展有著十分重要的現實意(yi)義(yi)。

因為壽(shou)險(xian)產品(pin)預定利率(lv)從3.5%切換到3.0%之后，保(bao)險(xian)公司面臨的行業處(chu)境是五大上市險(xian)企（中(zhong)(zhong)國人壽(shou)、中(zhong)(zhong)國平安、中(zhong)(zhong)國太(tai)保(bao)、新華(hua)保(bao)險(xian)、中(zhong)(zhong)國人保(bao)）在前三季度合計實現歸母凈利潤1763.1億元(yuan)，同比下(xia)降17.8%。如果單看第三季度，這個(ge)數(shu)字同比下(xia)滑了61%。

作為中(zhong)國資(zi)(zi)本市場(chang)最長(chang)線的投(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)金來源，無論時代和政策如何變化，獲取持續、穩健的投(tou)資(zi)(zi)收(shou)益，永遠是保險(xian)公司和保險(xian)資(zi)(zi)管投(tou)資(zi)(zi)能力建(jian)設的核心目標。