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春節旺季(ji)已經過(guo)去很久，豬肉的價格卻沒有停止走強，全(quan)國(guo)均價逐月走高。

6月(yue)3日的(de)數(shu)據，全國主要產銷區外三(san)元(yuan)生豬平(ping)均價格已達(da)到18.22元(yuan)/kg，而兩個星期前(qian)(qian)這個價格是(shi)15.73元(yuan)/kg，更(geng)早之前(qian)(qian)的(de)一(yi)月(yue)上旬這個價格才只有(you)13.43元(yuan)/kg。

生豬(zhu)期*和(he)現貨隨(sui)之走(zou)強，資(zi)本市場也開始對(dui)豬(zhu)肉股(gu)抱(bao)有期望，近三個(ge)月神農(nong)集(ji)團(tuan)漲(zhang)幅(fu)(fu)超(chao)54%、東瑞股(gu)份(fen)漲(zhang)幅(fu)(fu)超(chao)38%，牧原股(gu)份(fen)漲(zhang)幅(fu)(fu)超(chao)37%，其他養豬(zhu)企業也紛紛發布利好消息。

豬(zhu)肉(rou)價格回暖(nuan)，行(xing)業(ye)從(cong)普遍虧損重(zhong)新回到(dao)盈利區間(jian)，在上(shang)一輪寒冬中(zhong)活(huo)下來(lai)的養豬(zhu)企業(ye)們終于等(deng)來(lai)了一縷曙光。豬(zhu)周期終于走到(dao)拐點，樂觀情緒開(kai)始(shi)被逐(zhu)漸調動起來(lai)了。

更(geng)重要的是，這些幸存者將會(hui)更(geng)了解(jie)豬周(zhou)期(qi)的力(li)量(liang)，更(geng)科學的看(kan)待規(gui)模、價格與盈利之間(jian)的關系，最后(hou)去共同追求一個更(geng)長時間(jian)、更(geng)平穩的新周(zhou)期(qi)。

緊縮

豬肉供應逐步進入合理區間。

豬肉作(zuo)為中國人餐桌上(shang)最重要的一種(zhong)肉類，需(xu)求端(duan)相對穩定，其價(jia)格主(zhu)要受供應(ying)端(duan)的影(ying)響。本輪豬肉價(jia)格上(shang)漲的底層邏輯，就(jiu)是(shi)2023年產(chan)能(neng)去化后的供應(ying)缺口導致供需(xu)平衡變化。

從2023年(nian)下半年(nian)開(kai)始，大部(bu)分養(yang)豬(zhu)企業的生產(chan)現金流和(he)信心都搖(yao)搖(yao)欲墜。加上冬季疫情影(ying)響，紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)加快了能(neng)繁母(mu)豬(zhu)的淘汰速率。

而能繁母(mu)豬的存欄量對應著10個月之后肉豬的供應量。2023年7月加速(su)減少的能繁母(mu)豬，導致(zhi)2024年5月商品豬的供應開始有明顯減少，產能去(qu)化(hua)下(xia)的效果開始在市場上顯現。

國(guo)家統(tong)計局數據顯示，4月(yue)全國(guo)能(neng)繁母豬存欄3986萬頭，已(yi)(yi)連續10個月(yue)回調(diao)，能(neng)繁母豬存欄相比22年高點(dian)已(yi)(yi)去(qu)化9.20%，相比21年高點(dian)已(yi)(yi)去(qu)化 12.66%，可以(yi)說(shuo)供應已(yi)(yi)經(jing)偏(pian)緊(jin)。

另一(yi)個明(ming)顯的信(xin)號就是(shi)二次(ci)育肥(fei)(fei)和存欄(lan)惜售的情況也在(zai)增加。像2022年豬(zhu)肉價格(ge)達到高點時，就有(you)養豬(zhu)企業為了(le)(le)追求更高的經濟效益(yi)，把(ba)市場上的標準豬(zhu)買回來二次(ci)育肥(fei)(fei)，減少(shao)了(le)(le)市場供應，也助推了(le)(le)豬(zhu)價持續上漲。

這一(yi)輪的(de)豬肉價格走高疊(die)加飼料價格相(xiang)對較低，也再(zai)次重復了這個路子(zi)。正信(xin)*貨做了一(yi)個3月份以來(lai)銷售二(er)次育(yu)肥的(de)車輛(liang)統計，發現從5月中旬以來(lai)二(er)次育(yu)肥可謂十分積極。

考(kao)慮到這波(bo)二育進場(chang)的成(cheng)本，只要豬(zhu)(zhu)肉現貨價格能維持在16元/kg之上(shang)，那么這批二育都能有(you)利可圖(tu)，而市場(chang)上(shang)的標準(zhun)豬(zhu)(zhu)供應(ying)量(liang)也會相應(ying)減少。同樣，那些手上(shang)有(you)豬(zhu)(zhu)的養殖(zhi)單位也會為了追求利益最大化，選擇壓欄(lan)惜售(shou)行為。

尤其是有的(de)養殖單位受(shou)冬季(ji)疫情的(de)影響，本(ben)身就存在6-7月份出(chu)欄量會斷(duan)檔的(de)問題，此(ci)時減少銷售量以(yi)調節之后的(de)出(chu)欄節奏也(ye)合情合理。

這里(li)的(de)(de)風險在于，當壓欄和二育量處于高點且對未來的(de)(de)預期(qi)轉弱之后，大(da)體(ti)重豬(zhu)(zhu)往(wang)往(wang)會集中出欄沖擊市場，導(dao)致豬(zhu)(zhu)價快速下(xia)跌。這一(yi)點在2021年(nian)前三季度及(ji)2022 年(nian)年(nian)末至2023年(nian)年(nian)初的(de)(de)豬(zhu)(zhu)價下(xia)跌中均有所體(ti)現。

回顧歷輪(lun)豬(zhu)(zhu)周期的情況，可(ke)以發現豬(zhu)(zhu)價的同比變化是由能(neng)繁(fan)母豬(zhu)(zhu)數量主導(dao)，生產(chan)的規(gui)律(lv)性變化則(ze)在很大程度(du)上解釋了豬(zhu)(zhu)價的走勢。

豬價往往4月(yue)(yue)見底，5-8 月(yue)(yue)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，9-11月(yue)(yue)小(xiao)幅下(xia)跌(die)(die)，12月(yue)(yue)及次(ci)年(nian)1月(yue)(yue)再度(du)(du)漲(zhang)(zhang)至高點，2-4月(yue)(yue)下(xia)跌(die)(die)。只(zhi)是(shi)上(shang)(shang)一輪豬周期(qi)中（2018-2022），豬肉價格變化幅度(du)(du)遠(yuan)超前幾輪，最(zui)大漲(zhang)(zhang)幅高達261%，最(zui)大跌(die)(die)幅高達68%。

新(xin)的周期拐(guai)點將至(zhi)，不同的是，這(zhe)一(yi)次(ci)行(xing)業已經(jing)度過了(le)企業大舉擴張產能加(jia)各(ge)路資本(ben)進軍養豬界的時(shi)候，取而代之的是行(xing)業自發(fa)性的縮表，眼睛(jing)不再盯著產能、規模而是利(li)潤。

畢竟像2023年那樣全年生豬(zhu)(zhu)均(jun)處(chu)于供(gong)過于求的(de)狀態、豬(zhu)(zhu)肉價格徘徊在13元/kg左(zuo)右的(de)生死線上、前十大養豬(zhu)(zhu)企(qi)業的(de)主(zhu)營(ying)業務均(jun)面(mian)臨大額虧損(sun)的(de)慘狀，沒(mei)有(you)人愿(yuan)意再(zai)看(kan)到。

自救

養殖企業(ye)降本增效(xiao)保盈利。

過去幾年(nian)，養(yang)殖企業曾一(yi)度迷戀“量(liang)價齊(qi)升”的(de)(de)敘事邏輯，在豬(zhu)肉價格高(gao)漲的(de)(de)時候(hou)進(jin)行了激進(jin)的(de)(de)擴(kuo)張策略(lve)，導致行業資產(chan)負債率(lv)顯(xian)著提高(gao)。

從(cong)2019到(dao)2023年，A股10家大(da)型(xing)養豬(zhu)企(qi)(qi)業(ye)的平均資產負(fu)債(zhai)率(lv)從(cong)40%上升到(dao)60.2%，財(cai)務負(fu)擔最(zui)重(zhong)的企(qi)(qi)業(ye)資產負(fu)債(zhai)率(lv)甚至逼近90%，對抗風險的能力變得極弱(ruo)，結果正邦、天(tian)邦、傲農等知名豬(zhu)企(qi)(qi)紛(fen)紛(fen)被ST，還有許多養豬(zhu)戶倒在了行業(ye)寒(han)冬(dong)里。

降本增(zeng)效(xiao)、科學創新成為上一輪豬(zhu)(zhu)周期幸存(cun)者如今敘事的(de)重(zhong)點(dian)。當市價悄悄越(yue)過15元/kg的(de)盈虧生(sheng)命線(xian)，牧原股(gu)份、溫氏股(gu)份、神農集團等豬(zhu)(zhu)企宣布，生(sheng)豬(zhu)(zhu)養殖完全已經降至14元/kg左右，給行業盈利增(zeng)加(jia)了新的(de)想象空間。

牧原股份(fen)(fen)在(zai)2024Q1實現營收(shou)262.72億(yi)，同比增長8.57%，盡管凈利(li)潤仍有虧損，但營收(shou)回正已經是在(zai)向外界傳(chuan)遞積(ji)極的信號。在(zai)成(cheng)本控制方(fang)面，走自繁自養一(yi)體(ti)化(hua)模式的牧原股份(fen)(fen)則交出了一(yi)份(fen)(fen)更為優秀的答卷(juan)。

牧原(yuan)股份在(zai)生(sheng)(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)健康管理、疫病凈化等方面(mian)持續取(qu)得進(jin)展，養(yang)殖生(sheng)(sheng)(sheng)產成(cheng)績持續改善，2023年(nian)全(quan)(quan)年(nian)的平(ping)均(jun)商品豬(zhu)(zhu)完全(quan)(quan)成(cheng)本在(zai)15元/kg左右(you)，生(sheng)(sheng)(sheng)豬(zhu)(zhu)養(yang)殖平(ping)均(jun)全(quan)(quan)程成(cheng)活率為85%，日增(zeng)重在(zai)800g左右(you)，處于行業領先水平(ping)。

在規(gui)模化(hua)養(yang)(yang)殖中(zhong)，成本控制能力(li)會顯著的反映(ying)在養(yang)(yang)豬(zhu)企業的現金流上，24Q1牧原股份實現經營性現金凈流入50.7億(yi)元，同比(bi)大增(zeng)231.48%。隨著現金流不斷改善，公司也將(jiang)有望逐(zhu)步優化(hua)負債結構。

溫氏股份過去的幾年(nian)受外(wai)購高價仔(zi)豬(zhu)(zhu)、產(chan)能利用率偏低等因素(su)影(ying)響，養殖(zhi)(zhi)成本(ben)出現(xian)較大(da)幅(fu)度的上升。如今(jin)隨著種豬(zhu)(zhu)體系(xi)修(xiu)復(fu)、飼養量回(hui)升、疫病(bing)管理(li)能力增強(qiang)和養殖(zhi)(zhi)流程(cheng)優化，公司養殖(zhi)(zhi)成本(ben)趨勢性(xing)下降，目(mu)前已重回(hui)行業第一梯(ti)隊。

由于豬肉(rou)在區域之間存在一(yi)(yi)定的價差，廣東起家的溫氏股(gu)份還具備一(yi)(yi)定的養殖布局優(you)勢。公司銷售(shou)(shou)價格高于產能主要分(fen)布在北(bei)方(fang)的養殖企業，2021-2024前(qian)四個月的銷售(shou)(shou)均價高于牧原股(gu)份0.87元/公斤，高豬價下公司有望充(chong)分(fen)受(shou)益。

大部分養(yang)豬企(qi)業還在追趕降本(ben)的路(lu)上，例(li)如新希(xi)望就透露，4月公司(si)育肥全(quan)成本(ben)為(wei)(wei)14.7元/公斤，預計到年(nian)底還有0.5元/公斤下降空間，并且把今年(nian)的主(zhu)營路(lu)線(xian)定調為(wei)(wei)抓“飼料+養(yang)豬”，保持出欄量穩定，少虧(kui)損，多(duo)賺錢(qian)。

為(wei)進一步輕裝上陣(zhen)聚(ju)焦核心主(zhu)業(ye)(ye)，新(xin)希(xi)望擬引入(ru)中牧集團通過現金收(shou)購方式取得(de)公(gong)司(si)旗(qi)下禽(qin)產業(ye)(ye)鏈運營(ying)主(zhu)體中新(xin)食品51%的(de)股(gu)權(quan)。此次(ci)股(gu)權(quan)轉讓產生的(de)投資收(shou)益近(jin)53億元(yuan)，可以帶(dai)動公(gong)司(si)2023年歸母凈利(li)潤實(shi)現扭虧為(wei)盈。

對于豬周期(qi)，新(xin)希望等(deng)企業也有(you)了更深刻的(de)認知(zhi)，那(nei)就是不要去(qu)賭周期(qi)，更不要去(qu)賭價(jia)格，“像過(guo)去(qu)大起大落(luo)的(de)周期(qi)不會再有(you)”。

展望

市場情緒在謹慎中樂觀(guan)。

所謂豬(zhu)周期(qi)，一直都是個“肉(rou)(rou)價高(gao)—母豬(zhu)存欄(lan)量大(da)增—生(sheng)(sheng)豬(zhu)供(gong)應增加—肉(rou)(rou)價下跌—大(da)量淘(tao)汰母豬(zhu)—生(sheng)(sheng)豬(zhu)供(gong)應減少—肉(rou)(rou)價上漲”的循環，但并不(bu)代表(biao)每一輪(lun)豬(zhu)周期(qi)都會表(biao)現(xian)相同(tong)、重蹈覆轍(che)。

我國(guo)的豬周期一(yi)輪(lun)通常是(shi)四(si)年左右(you)，但(dan)是(shi)參考發達國(guo)家養(yang)殖(zhi)標(biao)準化、工業化后能拉(la)長周期時間(jian)的例子，我國(guo)的豬周期也有望在大型養(yang)豬企業的努力下拉(la)長，讓整個行(xing)業可以度過(guo)一(yi)段更長久(jiu)、更安穩的時期。

隨(sui)著養殖企業(ye)行為趨于理性，豬肉(rou)價格的(de)變化大概(gai)也不會(hui)(hui)如上一(yi)(yi)輪周期中那般劇烈(lie)。市場普遍認為豬價不會(hui)(hui)回到2022年(nian)的(de)歷(li)史(shi)高(gao)位，20元/kg的(de)豬價何(he)時會(hui)(hui)出現、又能維持多長時間，是(shi)企業(ye)和投(tou)資者都(dou)需(xu)要(yao)謹(jin)慎(shen)思考的(de)一(yi)(yi)個問題。

畢竟目前的豬價(jia)上漲主(zhu)要(yao)(yao)是靠供應端在驅動(dong)，不排除(chu)短期內見(jian)頂的可(ke)能性，真正走(zou)強還需要(yao)(yao)未來三、四季度需求端起(qi)量配(pei)合。生豬*貨的走(zou)勢震蕩(dang)，也反映(ying)了市場(chang)情(qing)緒的謹慎(shen)樂(le)觀。

期*的作用更多還是體現(xian)在(zai)套期保值上(shang)面，比如(ru)前文提到的二次(ci)育肥(fei)者就可(ke)以(yi)利(li)用LH2407合約(yue)鎖定利(li)潤，來增強自己進(jin)場的信心。“期*+保險”的模式則(ze)可(ke)以(yi)為眾(zhong)多中小企業和養殖戶提供保障。

養殖戶向保(bao)險公(gong)司購買政策(ce)性生豬目標(biao)價(jia)格保(bao)險，由保(bao)險公(gong)司對生豬價(jia)格進行“兜底”；保(bao)險公(gong)司為(wei)了(le)分(fen)散自身承擔的價(jia)格波動風(feng)險，向期(qi)(qi)*公(gong)司買入場外(wai)期(qi)(qi)權進行再(zai)保(bao)險，形成風(feng)險分(fen)散的閉環；政府則提(ti)供政策(ce)引導(dao)和財政補貼(tie)，支持“保(bao)險+期(qi)(qi)*”模式的試點和落地。

這(zhe)種(zhong)模式形成了(le)保險(xian)公司、期*公司和(he)養(yang)殖(zhi)戶之間的共(gong)贏局面，減(jian)少豬肉價(jia)格波動(dong)帶來的影響，穩定(ding)養(yang)殖(zhi)戶的收入預期，從而(er)穩定(ding)養(yang)殖(zhi)規模與生豬供(gong)應，同(tong)樣體現(xian)了(le)政策(ce)和(he)行業創(chuang)新的力量。

可能會(hui)有人擔心自己作(zuo)為消費(fei)者的(de)(de)權益在(zai)這一輪的(de)(de)豬周期中(zhong)得不(bu)到(dao)保障，再現2020年時(shi)“吃不(bu)起(qi)豬肉”的(de)(de)窘迫。目前牛肉和進口(kou)豬肉的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)都(dou)并不(bu)是很高，與這些替(ti)代品的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)差是能對豬肉價(jia)(jia)(jia)格(ge)起(qi)到(dao)一定限(xian)制作(zuo)用的(de)(de)。

而且養豬(zhu)企(qi)業的(de)(de)目(mu)的(de)(de)從(cong)來不是壓縮產(chan)量以造成供應緊張(zhang)，而是順應供需平衡的(de)(de)要求控產(chan)量、降(jiang)成本(ben)。當市(shi)場行情(qing)好(hao)轉的(de)(de)時候(hou)，自然會(hui)有養殖企(qi)業順勢補充產(chan)能。

例如神農集團規模最大(da)的現(xian)代化(hua)豬廠就在本(ben)月正式投產(chan)運(yun)營(ying)，按(an)照規劃能實現(xian)年存(cun)欄1.6萬(wan)頭(tou)母豬、100頭(tou)公(gong)(gong)豬，年出欄仔豬48萬(wan)頭(tou)，公(gong)(gong)司也(ye)將繼(ji)續從云南(nan)向廣東、廣西擴(kuo)張(zhang)。

并(bing)不(bu)太看高豬肉價(jia)格(ge)和(he)出(chu)欄量(liang)的(de)新希(xi)望也(ye)表示，如果豬價(jia)能長期(qi)維持在(zai)20元(yuan)/kg這個位置，公司產(chan)能還是會有所恢復(fu)。畢(bi)竟都是熬過寒(han)冬的(de)幸存者，誰不(bu)想在(zai)回暖的(de)時候重新煥發出(chu)生機呢？

豬肉作(zuo)為關系(xi)到民生福利(li)的(de)重要商品，我們要祝福這條產業鏈(lian)上的(de)參與者(zhe)都(dou)能保(bao)持一(yi)個合(he)理(li)的(de)盈利(li)狀態，這樣才能保(bao)證更多人的(de)餐桌自由(you)與食品安全。