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白(bai)酒行業(ye)“狼來了(le)”喊了(le)好幾(ji)年，沒(mei)想到，業(ye)績一出還是(shi)羨煞(sha)旁人，昨天“六大酒企半(ban)年報(bao)凈利潤齊飄紅”還沖上了(le)財(cai)經熱(re)搜。

然(ran)而(er)，白酒(jiu)業績分化大(da)潮中，仍(reng)然(ran)有大(da)量的(de)(de)掉隊(dui)者。它們(men)的(de)(de)共同點(dian)也很(hen)明確，大(da)多(duo)是(shi)近年(nian)跨界資本操盤(pan)的(de)(de)白酒(jiu)品牌。舍得(de)酒(jiu)業，巖石股份的(de)(de)上海貴酒(jiu)，聽花酒(jiu)背(bei)后的(de)(de)青海春天(tian)，當(dang)然(ran)還得(de)包括華潤啤酒(jiu)參與(yu)的(de)(de)幾大(da)品牌。

2016年之(zhi)后的白酒(jiu)行業(ye)復蘇，點燃了(le)A股(gu)白酒(jiu)板塊的熱情，眾多(duo)資本爭相進入，其中尤以華潤、復星、綜藝聲勢(shi)浩大。

沒想到，白酒(jiu)行業很快進入存量時代，持續的擠(ji)壓式(shi)增長與結構性(xing)繁榮，直接擠(ji)壓了跨界白酒(jiu)們的生存空間(jian)。

潮(chao)退后，才知道誰在裸泳。

跨界白酒，集體遇冷

多年以(yi)后，上海前首富郭廣(guang)昌，回(hui)憶起自(zi)己投資生(sheng)涯的大轉身，想起青島啤酒(jiu)、舍得酒(jiu)業（600702.SH）、金徽(hui)酒(jiu)等一連串(chuan)的投資項目，定會唏噓不(bu)已(yi)。

2020年的(de)(de)最后一天，復(fu)星通過豫(yu)園股份，斥(chi)資(zi)45.3億(yi)元，拿下(xia)舍得(de)酒(jiu)(jiu)業控股股東舍得(de)集團70%的(de)(de)股份，郭廣昌(chang)成為這(zhe)家白酒(jiu)(jiu)小巨頭的(de)(de)實際控制(zhi)人，這(zhe)也是(shi)復(fu)星系在消費領域最大的(de)(de)投資(zi)項目之(zhi)一。

舍得(de)酒(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)原為沱(tuo)(tuo)牌曲(qu)酒(jiu)(jiu)(jiu)，川酒(jiu)(jiu)(jiu)“六朵金花”之一(yi)，A股(gu)(gu)第三(san)家白酒(jiu)(jiu)(jiu)上市公司，執(zhi)行高(gao)端(duan)化戰略后雪藏“沱(tuo)(tuo)牌”突出“舍得(de)”而來。2015年引入天洋(yang)控(kong)股(gu)(gu)，混改成功；然而，5年后，控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東流動(dong)性危機(ji)(ji)爆發，將舍得(de)酒(jiu)(jiu)(jiu)業(ye)作為提款機(ji)(ji)，引發一(yi)系列內控(kong)危機(ji)(ji)，最終不得(de)不轉讓。

為了順(shun)利“抄底”舍得(de)酒業(ye)(ye)，復星出(chu)(chu)讓了已經(jing)到手的(de)金徽酒實際控制權，解決同業(ye)(ye)競爭問題；那幾年，也陸續退出(chu)(chu)了青島啤酒（600600.SH）等經(jing)典投資項目(mu)。

易主(zhu)后，舍得酒業推(tui)出(chu)“老酒”戰略，準備大干(gan)一場；也得到(dao)了(le)復星系(xi)上(shang)下的全面支持(chi)，就連郭(guo)廣昌(chang)，也多次為舍得酒業站臺。

然而，經過幾年(nian)運作(zuo)，舍得酒業(ye)業(ye)績(ji)掉隊。2023年(nian)，公司收入同(tong)比增長16.93%至70.81億元，歸(gui)母凈利潤17.71億元，增速僅(jin)為5.09%。這(zhe)主要是因為，舍得高端(duan)酒不(bu)好賣(mai)，靠沱牌中低(di)端(duan)就(jiu)拉動了銷(xiao)量(liang)，致盈利能力下(xia)降。

今(jin)年(nian)上半年(nian)，沱牌也不好使了。公(gong)司高端酒(jiu)(jiu)、普通酒(jiu)(jiu)收入分別下降(jiang)5.61%和25.18%，導致(zhi)舍得酒(jiu)(jiu)業收入同比下降(jiang)7.28%至32.71億元，歸母凈利(li)潤5.91億元，同比下降(jiang)35.73%。

當(dang)然，舍(she)得酒(jiu)業(ye)的(de)(de)爭議點(dian)，不止有戰略和業(ye)績表現(xian)。更被投資(zi)者(zhe)介意的(de)(de)是，公(gong)司近些年與復星(xing)系的(de)(de)關聯交易——從天洋到復星(xing)，舍(she)得酒(jiu)業(ye)混(hun)改后的(de)(de)獨(du)立問題，一(yi)直沒能(neng)解決。

復(fu)(fu)星(xing)系向舍得采購(gou)白(bai)酒，這都是(shi)毛毛雨(yu)。舍得酒業(ye)對(dui)復(fu)(fu)星(xing)系的支(zhi)持，那才是(shi)真金白(bai)銀。此前，舍得酒業(ye)拿出(chu)(chu)9400萬(wan)(wan)元，向復(fu)(fu)星(xing)旗下(xia)的復(fu)(fu)地購(gou)買了位于成都的四層寫字樓合計7831.35萬(wan)(wan)平(ping)方米；今年上半年，又拿出(chu)(chu)480萬(wan)(wan)元，購(gou)買了復(fu)(fu)地的60個車位，還斥(chi)資2150萬(wan)(wan)元收購(gou)了復(fu)(fu)星(xing)旗下(xia)為(wei)白(bai)酒出(chu)(chu)海而設(she)立的銷(xiao)售公司(si)復(fu)(fu)豫(yu)國際。

重壓之下(xia)，舍(she)得(de)酒業股價自去年以來大幅縮水，復星所(suo)持股份市(shi)值已跌至30億元(yuan)。

實際上，不止是郭廣昌的(de)(de)舍得酒業，近幾年跨界而來(lai)的(de)(de)白酒公司們，幾乎無一例外，全都陷入了業績困境。

巖石股份（600696.SH）業績預告(gao)顯示，公(gong)司2024年上半年由盈轉虧，預計(ji)虧損5500萬元(yuan)-8250萬元(yuan)。更關鍵的是(shi)，海銀(yin)系暴雷的影響，仍(reng)未結束，這(zhe)家白酒(jiu)上市公(gong)司的命運(yun)，仍(reng)然懸而未決。

2023年，青海(hai)春天營業收入2.14億元(yuan)(yuan)，同比增長33.52%，歸母凈利潤-2.68億元(yuan)(yuan)，連(lian)續第四年虧損、連(lian)續第五年扣非虧損。315被曝光后(hou)，聽花酒的(de)業績不必(bi)期待，公司上半年繼(ji)續虧損近6000萬元(yuan)(yuan)。

華潤啤酒(jiu)（00291.HK）參與的(de)兩家白酒(jiu)公司，金沙酒(jiu)業與金種(zhong)子酒(jiu)，雖有實(shi)力資本力挽狂瀾，但仍未完全走出(chu)業務(wu)困境。

被收購前，金(jin)沙酒業(ye)2021年和2022年上(shang)半(ban)年的稅(shui)后(hou)凈(jing)利潤分別為13.15億元、6.70億元；被華(hua)潤啤酒合并后(hou)，金(jin)沙酒業(ye)營業(ye)額20.83億元，未計(ji)利息及稅(shui)項(xiang)前盈利1.30億元。2024年上(shang)半(ban)年，營業(ye)額同比增長21.2%至11.84億元，但未計(ji)利息及稅(shui)項(xiang)前盈利4800萬元，同比下降(jiang)32.4%。

連續虧損多年的金(jin)種子酒(jiu)，終于扭虧為盈(ying)，但上半年凈(jing)利潤也只有1000萬元-1500萬元。

巨頭身后，更多(duo)的中小跨(kua)界(jie)玩家(jia)，悄無聲(sheng)息(xi)消(xiao)失于白酒市(shi)場，甚至連名號都不曾(ceng)留下。

用《黑神話：悟(wu)空》的話來(lai)說，踏(ta)上取經路固然重(zhong)要，但通往靈(ling)山的路旁(pang)，早已是白骨(gu)累累。

白酒產業沒有捷徑

跨周期的生產與(yu)銷售，長(chang)時間的品牌與(yu)渠道積(ji)累，決定了白酒是(shi)一個特別依賴于產業基礎的行(xing)業。

這就在無形(xing)中淘汰了一(yi)大批中小(xiao)型白酒(jiu)企(qi)業(ye)。近幾年(nian)，白酒(jiu)市(shi)場不斷出清，自2017年(nian)之后，白酒(jiu)規模以上企(qi)業(ye)數量(liang)不斷下降。

即便是實力雄厚的資本(ben)巨鱷，他們(men)進入白(bai)酒行業的時(shi)機，也(ye)算不上理想。

2016年-2018年，白酒行業迎來以高端化為主線的行業復蘇。白酒板塊(kuai)行情(qing)高漲，2020年前后進入巔峰狀態。現在大(da)家所看到的這些(xie)跨界白酒豪門，大(da)多是在這個時期入局。

青(qing)海春天(tian)（600381.SH）“極草”業(ye)務被叫停，2018年(nian)(nian)左右跨(kua)界白酒(jiu)(jiu)，先(xian)(xian)做(zuo)涼(liang)露，再推聽花(hua)；2019年(nian)(nian)之后(hou)(hou)，昝圣達(da)的綜藝集團(tuan)先(xian)(xian)后(hou)(hou)收購貴州醇、枝江酒(jiu)(jiu)業(ye)、藺郎酒(jiu)(jiu)業(ye)、貴州青(qing)酒(jiu)(jiu)、貴州勻酒(jiu)(jiu)等多(duo)家中小(xiao)酒(jiu)(jiu)廠，請洋(yang)河(he)前高管朱(zhu)偉掌舵；2020年(nian)(nian)，郭廣昌的復星系先(xian)(xian)后(hou)(hou)投資(zi)金徽酒(jiu)(jiu)（603919.SH）和舍得酒(jiu)(jiu)業(ye)；2023年(nian)(nian)，華潤啤酒(jiu)(jiu)收購金沙酒(jiu)(jiu)業(ye)，華潤系參與(yu)金種子酒(jiu)(jiu)（600199.SH）混(hun)改，姍姍來(lai)遲。

誰也沒想(xiang)到，白酒(jiu)行(xing)業的好日子沒過幾(ji)年，縮量時(shi)代悄然降(jiang)臨。到2023年，全國規模以上白酒(jiu)企業產量449.2萬千升，同比(bi)下降(jiang)2.8%；營業收入7563億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)9.7%，利潤總額2328億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)7.5%。總量縮減，收入、利潤增(zeng)速均大幅下滑。

行(xing)業再調(diao)整勢不可(ke)擋，擠壓(ya)式增長(chang)與結構性繁榮持續深入，讓(rang)二(er)線(xian)以(yi)下白酒(jiu)企業處境艱難，跨界白酒(jiu)更倍感壓(ya)力。

數據顯示，2016年(nian)(nian)白酒行業總銷售額6125.74 億(yi)元(yuan)(yuan)，到(dao)2023年(nian)(nian)達(da)到(dao)7563.00 億(yi)元(yuan)(yuan)，近7年(nian)(nian)的年(nian)(nian)均復(fu)(fu)合增(zeng)長率(lv)為 3.06%；而2016-2023年(nian)(nian)，白酒上市公司前10的總收入，由1202.28億(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)長至3838.68 億(yi)元(yuan)(yuan)，對應7年(nian)(nian)的年(nian)(nian)均復(fu)(fu)合增(zeng)長率(lv)達(da)到(dao)18.04%，收入市占率(lv)由19.63%提升(sheng)至50.76%。

白酒的市場(chang)集中度持續提升(sheng)，2015年(nian)(nian)-2023年(nian)(nian)，行業CR5從(cong)15%左右(you)提升(sheng)至40%左右(you)，CR10從(cong)20%左右(you)提升(sheng)至50%左右(you)。

行業(ye)增(zeng)長期，跨(kua)界新玩(wan)家(jia)，尚可以(yi)搭上順風車。當一(yi)個行業(ye)存入(ru)縮量階(jie)段，跨(kua)界玩(wan)家(jia)如何(he)與傳統巨頭競(jing)爭？

跨界資本們(men)進入白酒行(xing)業的時候，試圖通過人(ren)事和(he)戰略調(diao)整來改寫白酒行(xing)業的運(yun)行(xing)規則。但是，賣(mai)保健品的、搞啤酒的、做投資的，能夠搞得(de)好白酒嗎？結局已(yi)經(jing)說明了一切。

這(zhe)一批跨界白酒巨頭(tou)中(zhong)，幾乎只(zhi)有(you)綜(zong)藝系(xi)的昝圣達和朱偉算得上(shang)專業運作，整合一批中(zhong)小酒廠想要復(fu)制洋河。可這(zhe)一過程，并不容易。

總之，時代不同(tong)了。白(bai)酒行業，缺的(de)不是投機者，而是產(chan)業長(chang)情與耐心資(zi)本。

假設一(yi)下(xia)，10年、20年后，白酒市(shi)(shi)場的核心(xin)香(xiang)型從(cong)濃香(xiang)轉向醬香(xiang)，市(shi)(shi)場集(ji)中度繼續(xu)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，行業CR10提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)至90%以上，CR5提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)至70%以上，除了(le)貴(gui)州茅臺(tai)（600519.SH），還(huan)有哪幾(ji)位能(neng)穩(wen)坐(zuo)釣魚(yu)臺(tai)？