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12月15日-16日，2022年中央經(jing)濟(ji)工作會(hui)(hui)議在北京舉(ju)行(xing)(xing)，對(dui)(dui)2023年的國(guo)內經(jing)濟(ji)工作進(jin)行(xing)(xing)了規劃。會(hui)(hui)議對(dui)(dui)2022年經(jing)濟(ji)進(jin)行(xing)(xing)了總結，提出(chu)明年經(jing)濟(ji)運行(xing)(xing)有(you)望總體回升，并在通告中給(gei)出(chu)了“擴大內需”、“產業升級(ji)”與“預期修復”三(san)大主線(xian)。

本次會議的召開(kai)正值疫情防控政策發生(sheng)重大調整之際，其(qi)意義(yi)與影響力顯著(zhu)，有望(wang)成為明年年報(bao)窗口期之前權益市(shi)場(chang)的主線方向。中央(yang)經濟會議提及(ji)了哪(na)些內容，又利好哪(na)些行業？

01

三大主線明確資產配置方向

對于2022年(nian)的(de)(de)(de)經(jing)濟情況(kuang)總結(jie)，中(zhong)央經(jing)濟會議(yi)通稿(gao)給出(chu)的(de)(de)(de)描述是(shi)“需求收縮、供給沖擊、預期(qi)轉(zhuan)弱”的(de)(de)(de)三重(zhong)壓(ya)力(li)，這是(shi)自2021年(nian)中(zhong)央經(jing)濟工作(zuo)會議(yi)首次提出(chu)后，一直(zhi)保留至今的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)論斷，這說明當(dang)前國內的(de)(de)(de)整體經(jing)濟環境并未改善(shan)，經(jing)濟依然處于下行周期(qi)中(zhong)。從(cong)2022年(nian)全(quan)年(nian)CPI和(he)PPI的(de)(de)(de)當(dang)月(yue)同比(bi)變動來(lai)看也符合上述論調，出(chu)口、投資、消費都(dou)不容樂觀。

整體上，經(jing)濟會(hui)議對(dui)明年(nian)經(jing)濟復(fu)蘇是處于樂觀態度的，會(hui)議指出(chu)我國經(jing)濟“韌性強、潛力(li)大、活力(li)足”，各(ge)項政策效(xiao)果持(chi)續顯現。為了實(shi)現經(jing)濟上的復(fu)蘇，會(hui)議也針(zhen)對(dui)壓力(li)提(ti)出(chu)了對(dui)癥(zheng)的發(fa)展方(fang)向，即文章開頭提(ti)到(dao)的“擴大內需(xu)”、“產業(ye)升級(ji)”與“預期修(xiu)復(fu)”，為未來一(yi)年(nian)大類資產配(pei)置給出(chu)了方(fang)向。

在內(nei)需方面，會議強(qiang)調要把恢復和(he)擴大消(xiao)費(fei)(fei)擺(bai)在優(you)先(xian)位置，增強(qiang)消(xiao)費(fei)(fei)能力(li)、改善消(xiao)費(fei)(fei)條件(jian)、創新消(xiao)費(fei)(fei)場景等，并(bing)提及了“住房(fang)改善、新能源汽車、養老服務”等明確的(de)消(xiao)費(fei)(fei)場景，提出通(tong)過政(zheng)府投(tou)資和(he)政(zheng)策(ce)激勵有效帶動全社會投(tou)資。結合近(jin)期的(de)政(zheng)策(ce)調整來看，擴大內(nei)需的(de)主(zhu)要落點將(jiang)在疫后消(xiao)費(fei)(fei)復蘇和(he)房(fang)地產(chan)政(zheng)策(ce)調整，能夠有效且快速(su)地對經濟復蘇形成(cheng)支撐(cheng)。

產(chan)業(ye)(ye)升級是我國自“十九大”以來一直致(zhi)力于(yu)落(luo)(luo)實的(de)(de)(de)(de)方(fang)向，是中(zhong)(zhong)國經濟從低(di)端(duan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)向高端(duan)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)過渡(du)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)旋(xuan)律(lv)。本次中(zhong)(zhong)央經濟鞏固會(hui)議指出，要優化產(chan)業(ye)(ye)政策(ce)的(de)(de)(de)(de)實施方(fang)向，狠抓傳統產(chan)業(ye)(ye)改造(zao)升級和(he)戰略(lve)性(xing)新興(xing)產(chan)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)培育壯大，并提(ti)及要在落(luo)(luo)實“碳(tan)達峰、碳(tan)中(zhong)(zhong)和(he)”目標(biao)任(ren)務(wu)過程中(zhong)(zhong)鍛造(zao)新的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)競(jing)爭優勢，加快新能(neng)源、人工智能(neng)、生(sheng)物制(zhi)(zhi)造(zao)、綠(lv)色(se)低(di)碳(tan)、量子計算等前(qian)沿(yan)技術的(de)(de)(de)(de)研(yan)發(fa)和(he)應用(yong)推廣。

而在預(yu)期(qi)修(xiu)復(fu)方(fang)面(mian)，中央(yang)經(jing)(jing)(jing)濟工作(zuo)會議認為(wei)修(xiu)復(fu)經(jing)(jing)(jing)濟的(de)根本(ben)核心就在于扭(niu)轉社會的(de)弱預(yu)期(qi)，無論(lun)是防(fang)疫(yi)政(zheng)策的(de)調整對(dui)餐飲(yin)、出行旅游的(de)利好，還(huan)是房(fang)地(di)產企業交(jiao)付、債務方(fang)面(mian)的(de)負(fu)面(mian)預(yu)期(qi)，盡可能(neng)地(di)使未(wei)來的(de)不確定性減(jian)弱，就能(neng)夠起到(dao)改(gai)善市場(chang)主體預(yu)期(qi)的(de)效(xiao)果。其中，有關明(ming)年的(de)經(jing)(jing)(jing)濟增長預(yu)期(qi)將(jiang)(jiang)是第(di)一個關鍵，明(ming)年政(zheng)府將(jiang)(jiang)恢復(fu)5%的(de)增長預(yu)期(qi)，以表示自(zi)身(shen)對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟前景的(de)樂觀。

值得一(yi)提(ti)的(de)(de)是(shi)，在(zai)產業(ye)(ye)升級部分中(zhong)，會議(yi)提(ti)及了有關數字經濟的(de)(de)發展，提(ti)出在(zai)針對(dui)互聯網行業(ye)(ye)的(de)(de)監管上，需(xu)要從過去(qu)的(de)(de)反壟斷、防止資本無序擴張轉為依靠(kao)更加清晰(xi)的(de)(de)法(fa)律和監管規則來(lai)維護(hu)市場環(huan)境。對(dui)過去(qu)一(yi)年持續承壓(ya)的(de)(de)互聯網企業(ye)(ye)，包括美團（03690.HK）、京東（09618.HK）、拼多多（PDD.US）等提(ti)供大(da)量(liang)就業(ye)(ye)崗位的(de)(de)公司，有望(wang)在(zai)新的(de)(de)政(zheng)策環(huan)境中(zhong)迎來(lai)好轉。

02

消費權益市場估值修復進行時

2022年(nian)(nian)年(nian)(nian)初以(yi)來(lai)，中(zhong)國相關(guan)的(de)股市(shi)持(chi)續(xu)表(biao)現(xian)(xian)不佳。截至(zhi)12月(yue)16日，恒生指(zhi)數、滬深300和(he)納斯達克金龍中(zhong)國指(zhi)數年(nian)(nian)初至(zhi)今分別累計下跌15.9%、19.9%和(he) 21.9%，年(nian)(nian)內兩(liang)個谷底分別出現(xian)(xian)在(zai)3月(yue)中(zhong)旬(xun)和(he)10月(yue)下旬(xun)。11月(yue)以(yi)來(lai)，上述指(zhi)數均迎(ying)來(lai)了(le)實質性的(de)反(fan)轉行情，盡(jin)管(guan)近日有所回落，但在(zai)11月(yue)整月(yue)分別回升(sheng)26.62%、9.81%和(he)42.13%，回升(sheng)明顯。

從(cong)估(gu)值(zhi)(zhi)角度來看，當(dang)前中(zhong)(zhong)國權益(yi)市場整體估(gu)值(zhi)(zhi)尚處(chu)于較低(di)的(de)水平。滬深300指數(shu)的(de)前瞻(zhan)(zhan)市盈(ying)率為(wei)(wei)12.4倍(bei)(bei)(bei)，低(di)于13.5倍(bei)(bei)(bei)的(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)中(zhong)(zhong)值(zhi)(zhi)。恒生(sheng)指數(shu)前瞻(zhan)(zhan)市盈(ying)率為(wei)(wei)10.4倍(bei)(bei)(bei)，也低(di)于10.9倍(bei)(bei)(bei)的(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)中(zhong)(zhong)值(zhi)(zhi)。MSCI中(zhong)(zhong)國指數(shu)前瞻(zhan)(zhan)市盈(ying)率為(wei)(wei)11.7倍(bei)(bei)(bei)，顯著低(di)于12.8倍(bei)(bei)(bei)的(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)中(zhong)(zhong)值(zhi)(zhi)。納(na)斯達(da)克金(jin)龍(long)中(zhong)(zhong)國指數(shu)的(de)前瞻(zhan)(zhan)市盈(ying)率為(wei)(wei)20.4倍(bei)(bei)(bei)，遠低(di)于27.3倍(bei)(bei)(bei)的(de)過(guo)去(qu)三年(nian)歷(li)史(shi)中(zhong)(zhong)值(zhi)(zhi)。

結合上(shang)述的(de)分析來看，當前景氣弱勢的(de)資產(chan)主要還是(shi)集中于(yu)互聯網、消(xiao)費、地產(chan)等，并順著產(chan)業(ye)鏈影(ying)響(xiang)上(shang)下游(you)景氣。宏(hong)觀政(zheng)策(ce)可以扭轉(zhuan)景氣弱勢資產(chan)的(de)方向，雖(sui)難重回高光，但估值仍基于(yu)弱勢基本面，有望迎來一定的(de)修(xiu)復預(yu)期(qi)。而疫(yi)情(qing)政(zheng)策(ce)的(de)調(diao)整是(shi)近期(qi)影(ying)響(xiang)最(zui)大的(de)催(cui)化劑。隨著疫(yi)情(qing)管(guan)理進一步優化，國內經濟有望迎來有效修(xiu)復。

以(yi)(yi)港股(gu)市場來說，受益于(yu)經濟活動反彈的行業(ye)包括旅(lv)游、酒店(dian)、線下消費、醫療、黃(huang)金珠寶等產(chan)業(ye)。在(zai)(zai)歲(sui)末政(zheng)策定調“擴(kuo)大內需”的方向后，結合春節行情，上述行業(ye)四季度有望在(zai)(zai)業(ye)績上迎來顯著增長。而盡管(guan)地(di)產(chan)行業(ye)受益于(yu)“三支箭”政(zheng)策利好，但在(zai)(zai)當前(qian)整體(ti)基本面趨弱的背景下能起到的效果(guo)會較(jiao)為有限(xian)，可以(yi)(yi)期待在(zai)(zai)年報季時(shi)間窗口時(shi)期地(di)產(chan)股(gu)的表現。

從時(shi)間(jian)(jian)區間(jian)(jian)來看，從防疫政策(ce)放松到(dao)(dao)生產生活回到(dao)(dao)正軌需要數個月(yue)的時(shi)間(jian)(jian)，反映到(dao)(dao)財務報表(biao)上(shang)需要的時(shi)間(jian)(jian)或許更長，因此相關資產在初期上(shang)行的動(dong)力以(yi)情緒(xu)修復為(wei)主。隨著經濟(ji)的復蘇(su)，估(gu)值修復和基本面向好會同時(shi)體現(xian)在股價表(biao)現(xian)上(shang)，從而使得(de)指數估(gu)值出(chu)現(xian)均(jun)值回歸，甚至超出(chu)均(jun)值。但需要注意期間(jian)(jian)外部(bu)影響因素(su)的沖擊，若新冠疫情進一步惡化，或是政策(ce)支持不及預期，均(jun)有可能(neng)打斷(duan)中(zhong)國市場估(gu)值修復的進程。