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據港(gang)交(jiao)所(suo)(suo)消息顯示，4月26日，佰澤醫療集(ji)團向港(gang)交(jiao)所(suo)(suo)提交(jiao)了招股(gu)書，擬在香港(gang)主板上市，獨(du)家保薦人為招銀國(guo)際。

據悉，佰澤醫(yi)療(liao)是一(yi)家從事投資及(ji)提(ti)供醫(yi)療(liao)相(xiang)關服務(wu)的集團，致力于為已(yi)被診斷患有癌癥的個(ge)體(ti);具有平均或高癌癥風(feng)險個(ge)體(ti)(如家族史中(zhong)發生過癌癥事件(jian)的個(ge)體(ti));及(ji)已(yi)接受過腫瘤治(zhi)療(liao)或完成癌癥積極治(zhi)療(liao)的個(ge)體(ti)提(ti)供腫瘤全周期醫(yi)療(liao)服務(wu)，包括預防、篩(shai)查(cha)、診斷、治(zhi)療(liao)及(ji)康(kang)復等環節。

佰(bai)澤醫療(liao)的成色如何？在(zai)中國極為分散、競爭(zheng)激烈(lie)的腫瘤醫療(liao)服務行業(ye)有(you)何競爭(zheng)優(you)勢？以下對(dui)其招股書做(zuo)簡析(xi)。

01

持續收購驅動公司收入快速增長

從收(shou)入(ru)來看(kan)，2021年(nian)至2023年(nian)，佰澤醫(yi)療實現(xian)收(shou)入(ru)4.62億元(yuan)、8.03億元(yuan)、10.72億元(yuan)，同(tong)比(bi)增長74%和34%，整體增速比(bi)較快，兩年(nian)時間收(shou)入(ru)翻倍(bei)增長，2023年(nian)規(gui)模破10億元(yuan)，主要(yao)為醫(yi)院業(ye)務的(de)(de)收(shou)入(ru)增加(jia)，但(dan)2023年(nian)的(de)(de)同(tong)比(bi)增速較2022年(nian)明顯放緩。

分業(ye)務(wu)(wu)來(lai)看，佰澤醫(yi)療(liao)的(de)收入(ru)主要分為三(san)個板塊(kuai)，醫(yi)院業(ye)務(wu)(wu);醫(yi)院管理業(ye)務(wu)(wu);供應(ying)藥品、醫(yi)療(liao)設(she)備及(ji)耗材(cai)業(ye)務(wu)(wu)，2023年這三(san)塊(kuai)業(ye)務(wu)(wu)占公司總收入(ru)比重的(de)76%、4%、20%，醫(yi)院業(ye)務(wu)(wu)是(shi)最主要的(de)收入(ru)來(lai)源。

佰澤醫(yi)(yi)療(liao)擁有6家自(zi)有醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(民營營利性醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan))和2家托管醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(民營非營利性醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan))。除了天津石(shi)氏醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)公(gong)司(si)2020年自(zi)行成(cheng)立，其余5家醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)均為(wei)收(shou)購納入。公(gong)司(si)旗下第一家醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)2018年收(shou)購的(de)(de)北(bei)京京西(xi)腫瘤醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，依(yi)托該醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)在腫瘤相關(guan)學(xue)科方面(mian)擁有優質(zhi)醫(yi)(yi)療(liao)資源，搶占腫瘤全周(zhou)期醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務的(de)(de)差異性競(jing)爭優勢，并建設成(cheng)為(wei)公(gong)司(si)旗艦醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，然后賦能體系內的(de)(de)其他醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

公司的(de)醫(yi)院業(ye)務(wu)則是通過(guo)自有醫(yi)院為(wei)患者提供各種專科(ke)(ke)醫(yi)療服務(wu)來獲得收入，包括(kuo)但不限(xian)于(yu)腫(zhong)瘤科(ke)(ke)、康復科(ke)(ke)、普外(wai)(wai)科(ke)(ke)、消化(hua)內科(ke)(ke)及泌尿外(wai)(wai)科(ke)(ke)。2021年至2023年，醫(yi)院業(ye)務(wu)實現收入3.15億(yi)(yi)元、6.18億(yi)(yi)元和8.14億(yi)(yi)元，同比增(zeng)長96%和32%。

醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管理(li)業(ye)務(wu)則是通過管理(li)及運營(ying)2家托(tuo)管醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)，并(bing)從中收取(qu)管理(li)費，為黃山首康醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)(三級綜合醫(yi)(yi)(yi)院(yuan))和太原市萬(wan)柏林區和平(ping)社區衛生服(fu)務(wu)中心(xin)，根據雙方簽訂(ding)的醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管理(li)協議(yi)，公(gong)(gong)司(si)有權于40年(nian)期間(jian)內(nei)收取(qu)托(tuo)管醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)收入的固定百分比計算的管理(li)費。2021年(nian)至(zhi)2023年(nian)，公(gong)(gong)司(si)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)管理(li)業(ye)務(wu)收入為2628萬(wan)元(yuan)、3732萬(wan)元(yuan)和4112萬(wan)元(yuan)，體量較小。

供應藥品(pin)、醫療設(she)備及(ji)耗材(cai)業(ye)務，主(zhu)要向批發客戶(hu)(包括醫院、藥房及(ji)藥品(pin)經(jing)銷商)銷售藥品(pin)、醫療設(she)備及(ji)耗材(cai)，而批發客戶(hu)一般將該等產品(pin)售予終端用戶(hu)。該業(ye)務于2021年至2023年錄得收(shou)入1.18億元(yuan)(yuan)、1.47億元(yuan)(yuan)和2.15億元(yuan)(yuan)。

02

毛利率明顯提升，但仍未實現盈利

毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)來(lai)看，盡管(guan)醫院業務(wu)(wu)是公司的核心業務(wu)(wu)，但毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)卻在三大業務(wu)(wu)中墊底，2021年(nian)至2023年(nian)分別(bie)為(wei)-1.8%、3.3%和12.8%，拖累整(zheng)(zheng)體毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)水平。醫院管(guan)理(li)業務(wu)(wu)的毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)高達(da)70%以上，藥品及醫療器(qi)械銷售(shou)的毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)20%左右。但隨著公司整(zheng)(zheng)體毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)也提升明顯，2021年(nian)至2023年(nian)為(wei)9.0%、9.9%，16.6%。

公(gong)司(si)毛(mao)(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)的提升，一方面是毛(mao)(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)更高的醫(yi)院的納入，另一方面也有公(gong)司(si)經(jing)營改善的功勞。其(qi)中2022年(nian)收購的太原和平醫(yi)院，毛(mao)(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)為19%，遠高于公(gong)司(si)整體毛(mao)(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平;于2018年(nian)收購的北(bei)京京西腫(zhong)瘤醫(yi)院，在(zai)公(gong)司(si)經(jing)營下，該醫(yi)院的毛(mao)(mao)利(li)率(lv)(lv)(lv)從2021年(nian)的-3.0%增長至2023年(nian)19.2%。

隨著收(shou)購的進行，佰澤醫療總(zong)體營收(shou)規模(mo)擴(kuo)張比較快，整體毛利(li)率也得到提升(sheng)，公司表示未來仍(reng)會持續探索(suo)好的收(shou)購機會。

(數據來源：公司(si)招股書)

但盡管如(ru)此，佰(bai)澤醫(yi)療(liao)當前仍處于虧(kui)損狀態，根據招(zhao)股(gu)書數據，2021年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，佰(bai)澤醫(yi)療(liao)的(de)凈利潤為-6196萬(wan)元、-7552萬(wan)元、-2441萬(wan)元。由于2023年(nian)(nian)的(de)毛利率改善明顯，佰(bai)澤醫(yi)療(liao)的(de)凈虧(kui)損也有所縮窄，凈利率提升至-2.3%。

(數據來源：公司招股書)

費(fei)用(yong)方面，佰澤醫療(liao)的費(fei)用(yong)主要(yao)由銷售(shou)(shou)費(fei)用(yong)和一(yi)般(ban)(ban)及(ji)行政費(fei)用(yong)構成，2021年至2023年，銷售(shou)(shou)費(fei)用(yong)為974萬(wan)(wan)元、1202萬(wan)(wan)元、1347萬(wan)(wan)元，占總(zong)收(shou)入(ru)比(bi)重為2.1%、1.5%、1.3%;一(yi)般(ban)(ban)及(ji)行政費(fei)用(yong)為7281萬(wan)(wan)元、1.09億元、1.47億元，占收(shou)入(ru)比(bi)重的15.8%、13.5%、13.7%。

03

就診人數快速增長，但人均消費金額下滑

從經(jing)營指標來看，作為(wei)一家腫(zhong)瘤專(zhuan)科(ke)集團，公司(si)的快速發展和擴張也(ye)伴隨(sui)著患者就診人(ren)(ren)數的增加。2021年至2023年，佰澤醫療自有醫院(yuan)的門診人(ren)(ren)次(ci)總數分別為(wei)19.65萬(wan)(wan)人(ren)(ren)次(ci)、54.79萬(wan)(wan)人(ren)(ren)次(ci)及(ji)70.15萬(wan)(wan)人(ren)(ren)次(ci)，住院(yuan)人(ren)(ren)次(ci)總數分別為(wei)5834人(ren)(ren)次(ci)、3.07萬(wan)(wan)人(ren)(ren)次(ci)及(ji)4.45萬(wan)(wan)人(ren)(ren)次(ci)。

同期，托(tuo)管醫院的(de)門診人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)總(zong)數分別(bie)(bie)為(wei)48.52萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)、45.65萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)及49.36萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)，托(tuo)管醫院的(de)住院人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)總(zong)數分別(bie)(bie)為(wei)2.33萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)、2.38萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)及2.91萬(wan)(wan)(wan)人(ren)(ren)(ren)次(ci)(ci)(ci)。

但(dan)人(ren)(ren)均(jun)支(zhi)出(chu)并沒有隨著就診(zhen)(zhen)人(ren)(ren)數(shu)的(de)增(zeng)(zeng)加而增(zeng)(zeng)長，反(fan)而呈明顯的(de)下(xia)滑趨勢(shi)，2021年至(zhi)2023年，住院平(ping)(ping)均(jun)支(zhi)出(chu)從(cong)3.03萬(wan)元下(xia)降至(zhi)1.16萬(wan)元，門診(zhen)(zhen)平(ping)(ping)均(jun)支(zhi)出(chu)從(cong)609.5元降至(zhi)413.2元。公司(si)解釋主(zhu)要為不(bu)同醫院性(xing)質與選(xuan)址的(de)差異(yi)，以及人(ren)(ren)均(jun)消費(fei)水平(ping)(ping)不(bu)同，造成住院和(he)問診(zhen)(zhen)平(ping)(ping)均(jun)支(zhi)出(chu)的(de)差異(yi)。

流動性來看，公(gong)(gong)司(si)的(de)流動性指標并(bing)不算優異，存在(zai)一定(ding)的(de)償債(zhai)(zhai)壓力。2021年至2023年，佰澤(ze)醫(yi)療流動比率(lv)(流動資產/流動負(fu)債(zhai)(zhai))為1.6倍(bei)(bei)、0.8倍(bei)(bei)、1.0倍(bei)(bei)，處在(zai)較(jiao)(jiao)低水平(ping)。其中(zhong)，流動負(fu)債(zhai)(zhai)中(zhong)也(ye)存在(zai)較(jiao)(jiao)為大額(e)的(de)計(ji)息(xi)負(fu)債(zhai)(zhai)，為6140萬元、 2.02億元 、2.57億元，公(gong)(gong)司(si)舉債(zhai)(zhai)主要(yao)為了滿(man)足業務需求(qiu)；同期公(gong)(gong)司(si)擁有現(xian)(xian)金及現(xian)(xian)金等價(jia)物1.67億元、1.25億元、2.42億元，勉強(qiang)能夠與(yu)即期計(ji)息(xi)負(fu)債(zhai)(zhai)持平(ping)。

04

腫瘤醫療服務行業市場持續擴大，但全周期醫療服務機構較少

中國的(de)(de)腫瘤(liu)(liu)醫(yi)療服(fu)務行業競爭(zheng)激烈且分散，市場參與者主要包(bao)括設有腫瘤(liu)(liu)科的(de)(de)公立和民(min)營綜合醫(yi)院以(yi)及公立和民(min)營腫瘤(liu)(liu)專科醫(yi)院。根據(ju)弗(fu)若斯特沙利文的(de)(de)資料，截至2021年年底(di)，共有157家腫瘤(liu)(liu)專科醫(yi)院，其中公立醫(yi)院81家，民(min)營醫(yi)院76家。

按(an)照(zhao)收(shou)入計，中國腫瘤(liu)醫療(liao)服(fu)務市(shi)場規模由2018年(nian)的(de)(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)3.371億(yi)(yi)元增(zeng)(zeng)至2022年(nian)的(de)(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)4.951億(yi)(yi)元，年(nian)復(fu)合增(zeng)(zeng)長率(lv)為(wei)10.1%。隨著(zhu)對腫瘤(liu)治療(liao)的(de)(de)(de)需求(qiu)不(bu)斷增(zeng)(zeng)長和可獲得性(xing)不(bu)斷提高，預計到(dao)2026年(nian)將達到(dao)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)7.687億(yi)(yi)元，2022年(nian)至2026年(nian)的(de)(de)(de)年(nian)復(fu)合增(zeng)(zeng)長率(lv)為(wei)11.6%;并有望在2030年(nian)進一步增(zeng)(zeng)加至人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)11.214億(yi)(yi)元;其中民(min)(min)營機(ji)構的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)速將高于(yu)公立(li)機(ji)構的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)速。

雖(sui)然市(shi)場參(can)與者眾多，但能夠提(ti)供腫瘤(liu)全(quan)周(zhou)(zhou)期醫(yi)療(liao)服務(wu)的(de)機(ji)構卻(que)比較少。根據弗若斯特沙利(li)文的(de)資料，佰(bai)澤醫(yi)療(liao)是極(ji)少數幾家能夠提(ti)供腫瘤(liu)全(quan)周(zhou)(zhou)期醫(yi)療(liao)服務(wu)的(de)民營(ying)腫瘤(liu)醫(yi)療(liao)集(ji)團之一。公司相信，憑(ping)借領先的(de)市(shi)場地位(wei)和豐富的(de)市(shi)場知識，完全(quan)有能力在未來的(de)行業增(zeng)長中獲益。

佰(bai)澤醫(yi)(yi)(yi)療在(zai)腫瘤(liu)全周期(qi)醫(yi)(yi)(yi)療中(zhong)的(de)一(yi)些細(xi)分環節份額領先(xian)。根據弗若斯特沙(sha)利文資料(liao)，在(zai)中(zhong)國(guo)所有(you)民營腫瘤(liu)醫(yi)(yi)(yi)療集團中(zhong)，按2022年(nian)期(qi)末自有(you)醫(yi)(yi)(yi)院的(de)腫瘤(liu)服務收入(ru)計，佰(bai)澤醫(yi)(yi)(yi)療排(pai)(pai)名第五，相應(ying)的(de)市場(chang)占有(you)率為(wei)0.5%;按早(zao)癌(ai)篩查(cha)中(zhong)心(xin)數目計，排(pai)(pai)名第一(yi);按胃腸鏡檢查(cha)病例數計，排(pai)(pai)名第一(yi)。

能夠(gou)涵蓋癌癥篩(shai)查到腫(zhong)瘤(liu)康(kang)復服務(wu)的(de)腫(zhong)瘤(liu)全(quan)周期醫療(liao)服務(wu)，為腫(zhong)瘤(liu)患者提供一(yi)站式定制服務(wu)，是(shi)佰澤(ze)醫療(liao)區別于大部分(fen)民營(ying)機構(gou)的(de)優勢。依(yi)托收購(gou)北(bei)京京西腫(zhong)瘤(liu)醫院發展起來的(de)佰澤(ze)醫療(liao)，更像是(shi)一(yi)個靠收購(gou)拼(pin)湊起來的(de)全(quan)周期腫(zhong)瘤(liu)醫療(liao)集團，更為考驗(yan)公(gong)司的(de)運(yun)營(ying)能力和資本。

未來(lai)能否持續收購腫(zhong)瘤領域的(de)(de)優質醫(yi)院(yuan)，擴大(da)其醫(yi)院(yuan)網絡，并進一(yi)步(bu)加強其全(quan)周期腫(zhong)瘤服務的(de)(de)能力(li)，或(huo)許是其講好故(gu)事的(de)(de)關鍵(jian)，而這都離不開大(da)量(liang)的(de)(de)資金，對于(yu)尚未實現(xian)盈利的(de)(de)佰澤醫(yi)療來(lai)說，上市顯得更為迫切(qie)。

根據招(zhao)股書披露，佰澤醫療(liao)上市募資將主要用于1）持續強化(hua)腫瘤(liu)全(quan)周期醫療(liao)服務(wu)，包括加強早癌篩查(cha)服務(wu)能力(li)、腫瘤(liu)治療(liao)服務(wu)能力(li)、康復服務(wu)能力(li)，以及(ji)武陟(zhi)濟民醫院(yuan)腫瘤(liu)中心(xin)大樓(lou)建設；2）合適的收購機會；3）擴(kuo)展醫院(yuan)管理業(ye)務(wu)；4）升級信息(xi)技術基礎設施及(ji)系(xi)統；5）以及(ji)用作營運資金用途。

隨著中國腫(zhong)瘤(liu)醫療(liao)需(xu)求的(de)持(chi)續(xu)增長，佰澤醫療(liao)如若上市成功，有望進一(yi)步鞏(gong)固其在市場優勢，加快發展步伐，把握中國腫(zhong)瘤(liu)醫療(liao)市場巨大的(de)增長機(ji)會。