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從連(lian)花清瘟一盒難求，到以嶺藥(yao)業逼空(kong)暴漲(zhang)，中藥(yao)在抗擊(ji)新冠(guan)中刷足了存在感。

中(zhong)藥需求(qiu)爆發、中(zhong)藥概(gai)念(nian)股暴漲后，那些(xie)熱門中(zhong)藥品種能否長盛不衰，哪些(xie)中(zhong)藥品牌未(wei)來又能走得更遠？

01

爆火的以嶺

三年的抗疫(yi)過程(cheng)中(zhong)，中(zhong)醫藥無(wu)疑發揮(hui)了重(zhong)要的作用(yong)。

其(qi)中以金花清(qing)(qing)感顆(ke)(ke)粒、連花清(qing)(qing)瘟顆(ke)(ke)粒和膠囊、血必凈注(zhu)射液(ye)為代(dai)表(biao)的三藥，以及(ji)清(qing)(qing)肺排(pai)毒湯、化濕敗毒方、宣(xuan)肺敗毒方為代(dai)表(biao)的三方，被(bei)官方公開推薦(jian)，在臨床治療中被(bei)廣泛使用，憑借良(liang)好的藥效，一度(du)被(bei)污名化的中醫藥得以正名。

管控放(fang)松(song)之后，很多(duo)(duo)中藥(yao)更是一(yi)藥(yao)難求(qiu)，尤(you)其是連花清瘟，被坊間戲稱為(wei)“石家(jia)莊茅臺”，斷貨(huo)、漲價的(de)消息(xi)，頻(pin)頻(pin)登上熱(re)搜(sou)。一(yi)些藥(yao)店甚(shen)至(zhi)用連花清瘟做(zuo)“防疫包”，一(yi)盒(he)20塊(kuai)左右(you)的(de)連花清瘟，能(neng)搭(da)售(shou)(shou)10多(duo)(duo)種藥(yao)，售(shou)(shou)價400多(duo)(duo)塊(kuai)，借勢實現一(yi)波清庫存。

囤藥(yao)(yao)潮極大(da)的(de)刺激了資(zi)本(ben)市場的(de)情緒，中藥(yao)(yao)指數(shu)今年(nian)10月(yue)以來(lai)(lai)最大(da)漲幅(fu)(fu)超(chao)過30%，疫(yi)情以來(lai)(lai)大(da)漲超(chao)過60%，本(ben)月(yue)甚至創下了6年(nian)多來(lai)(lai)的(de)新高(gao)，是漲幅(fu)(fu)最高(gao)的(de)行(xing)業指數(shu)之一。

▲中藥行業月線圖(tu) 來源：同花順

連花清瘟(wen)背(bei)后(hou)的以嶺藥業(ye)，無疑是中(zhong)藥爆火的最大贏(ying)家(jia)。最近2個多月，以嶺藥業(ye)股價最大漲(zhang)幅接近3倍，市值增長超過400億。

有人甚至按照人口基數在狂摁計算器，得出(chu)的(de)結論是以嶺藥業的(de)年(nian)利潤可能(neng)破(po)100億(yi)，甚至上(shang)千億(yi)，未來市值可能(neng)超過(guo)萬億(yi)，真正比肩(jian)茅(mao)臺(tai)。

事實(shi)上(shang)，以(yi)嶺2021年凈利(li)潤13.44億(yi)，營收101.17億(yi)，對于(yu)(yu)當前的(de)需求增量，市場的(de)預期(qi)顯(xian)然(ran)過(guo)于(yu)(yu)樂觀(guan)。

一(yi)方面，連花清瘟(wen)的替代品(pin)(pin)太多，就好像豬(zhu)肉貴了可以吃(chi)雞肉吃(chi)魚一(yi)樣，幾乎(hu)沒有什么(me)商(shang)品(pin)(pin)是(shi)不可替代的。

最近北(bei)京、武漢(han)、杭(hang)州等地在發(fa)布新冠推薦(jian)用藥(yao)方案時，都不(bu)約而同地發(fa)出一種(zhong)聲音：別(bie)只盯著(zhu)連花清瘟(wen)了(le)，同類(lei)藥(yao)還有(you)上百種(zhong)可供(gong)選擇。

另一方面，產能(neng)也(ye)是個大問題(ti)。

雖然以嶺藥業正(zheng)在多(duo)地尋找可代工(gong)生(sheng)產(chan)(chan)連花清瘟的當地中(zhong)成藥企業，但是委(wei)托生(sheng)產(chan)(chan)需(xu)要向省級藥監部門提出申請，審批流程最(zui)長時限是55個工(gong)作日。

按照目前的(de)疫情發展，留給連(lian)花清瘟的(de)時間(jian)已經不多了(le)。一(yi)旦需(xu)求高(gao)峰過去，輿論風向轉變，替代藥品的(de)作用顯現，即使委托生產獲批(pi)，產能(neng)如何充分(fen)消化，也是(shi)未知數(shu)。

事實上，新冠疫情三年來(lai)，抗疫概念從口罩、手套到(dao)疫苗(miao)、核酸，依靠(kao)短期需求暴漲和業績爆發(fa)，涌現出大量10倍大牛股，但是最后的(de)結局(ju)，大都是一地雞毛。沒有(you)持(chi)續增長能力，顯(xian)然也難以在(zai)資本市場獲得長久的(de)關注和認(ren)可。

即使疫(yi)情還在反(fan)復活躍，但是包括中藥在內(nei)的(de)抗(kang)疫(yi)概念股(gu)最近已經出(chu)現大幅回落，基于突發事件(jian)的(de)短(duan)期炒作(zuo)，要把握好投資(zi)節奏并不容易。

02

中藥的春天

在(zai)醫藥(yao)(yao)行業(ye)當(dang)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)存在(zai)感一直不(bu)強(qiang)。西風東漸的浪(lang)潮下，中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)既不(bu)被患者重視，也得(de)不(bu)到投資者認同。目前(qian)A股(gu)主營業(ye)務(wu)為(wei)中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)的上市公(gong)司有75家，只占(zhan)到全部(bu)醫藥(yao)(yao)公(gong)司的15%左(zuo)右。

但(dan)是(shi)，隨(sui)著傳統(tong)文化崛起，中藥近年來的(de)熱度(du)已經逐漸升溫。

早在2016年(nian)，國務(wu)院頒發(fa)《中(zhong)(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)發(fa)展(zhan)(zhan)戰略規劃綱(gang)要（2016-2030年(nian)）》中(zhong)(zhong)，就把中(zhong)(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)發(fa)展(zhan)(zhan)上升為國家(jia)戰略，高(gao)層領(ling)導屢次強(qiang)調中(zhong)(zhong)醫中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)的重(zhong)要作用(yong)，要求促進中(zhong)(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)傳(chuan)承創新(xin)發(fa)展(zhan)(zhan)，堅持(chi)中(zhong)(zhong)西(xi)醫并重(zhong)和(he)優勢(shi)互補。

經(jing)過新冠(guan)這(zhe)一仗，中(zhong)國乃至全(quan)球對(dui)中(zhong)藥的接受度(du)空前高(gao)漲，而中(zhong)藥股在資本市場的優(you)異表(biao)現，也(ye)證明了中(zhong)藥行業(ye)的投資價(jia)值。

作為“中(zhong)(zhong)(zhong)國古代(dai)科學的(de)瑰寶(bao)”，中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)的(de)核(he)心競爭力主要來自于配方(fang)，配方(fang)的(de)保密等級，代(dai)表著產品(pin)的(de)稀缺(que)性和定價(jia)能力，是中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)公司(si)最(zui)重要的(de)護(hu)城(cheng)河之一。

我國(guo)中藥保(bao)(bao)密(mi)配(pei)方有三個等(deng)級，由高到低分別為國(guo)家絕密(mi)級配(pei)方，國(guo)家級保(bao)(bao)密(mi)配(pei)方和(he)中藥保(bao)(bao)護品種(zhong)。

國家(jia)絕(jue)密配方(fang)目前只有片仔癀和云南白藥2個，保密期限是永久。

國家級保密(mi)配方(fang)有6個，保密(mi)期限是長期，其中有三個品種屬于A股(gu)上市公(gong)司，分別是同仁堂(tang)的(de)安宮牛黃丸，以及廣譽遠(yuan)的(de)龜齡集和定坤丹。

顯然，這四(si)家擁有國(guo)保配方的中藥上市公(gong)司，才(cai)能爭一爭誰(shui)是真(zhen)正(zheng)的中藥之(zhi)王。

03

王者的更迭

最近11年來，四大(da)(da)國保級中藥上市公司的競爭格局發(fa)生(sheng)了巨大(da)(da)變化：福建神藥片仔癀完美逆(ni)襲，昔日霸主云南(nan)白藥走下神壇，金字招(zhao)牌(pai)同仁(ren)堂頗(po)為佛(fo)系，后起之秀(xiu)廣(guang)譽遠等待生(sheng)機。

片仔癀(huang)是崛起最(zui)快的中藥(yao)公司。

2010年(nian)時，片仔癀的(de)(de)凈利(li)潤(run)只(zhi)(zhi)有1.9億(yi)，不(bu)到(dao)云(yun)南白藥的(de)(de)四分(fen)之(zhi)一(yi)，只(zhi)(zhi)有同(tong)仁(ren)堂(tang)的(de)(de)一(yi)半左(zuo)右，甚至不(bu)及(ji)廣(guang)譽遠(yuan)。但是隨后的(de)(de)11年(nian)里(li)，公司利(li)潤(run)實現了連續(xu)11年(nian)增長，年(nian)化增速高(gao)達30%，到(dao)2021年(nian)，公司凈利(li)潤(run)增長到(dao)24.31億(yi)，已(yi)經(jing)跟云(yun)南白藥相(xiang)差無幾，是同(tong)仁(ren)堂(tang)的(de)(de)兩倍之(zhi)多。

憑借著業(ye)績的強勢(shi)表現(xian)，片仔癀在資本市(shi)場也實現(xian)完美逆轉(zhuan)。

2010年底，片仔癀的(de)(de)(de)市(shi)值只有100億(yi)左右，不(bu)到云(yun)南白藥(yao)的(de)(de)(de)四分之(zhi)一，不(bu)及同(tong)仁堂的(de)(de)(de)60%，在A股(gu)中藥(yao)行(xing)業中排不(bu)進前10。而目前片仔癀的(de)(de)(de)市(shi)值已(yi)超(chao)過1700億(yi)，是A股(gu)市(shi)值最大(da)的(de)(de)(de)中藥(yao)公司，比(bi)云(yun)南白藥(yao)高(gao)了70%，相當于同(tong)仁兩(liang)倍有余。

▲截至12月27日，中(zhong)藥行業市值前(qian)5

論(lun)品(pin)牌知名度和(he)影響(xiang)力(li)，云南(nan)白藥(yao)和(he)同仁堂并不比片仔癀(huang)差(cha)，業績(ji)和(he)市(shi)值差(cha)異(yi)的(de)(de)背后，很大程度上是產品(pin)的(de)(de)差(cha)異(yi)。

片仔(zi)癀(huang)主(zhu)打保肝(gan)(gan)護(hu)肝(gan)(gan)功(gong)能，在福(fu)建等(deng)東南(nan)沿(yan)海一帶(dai)極具知名(ming)度，用戶群(qun)可謂和(he)茅臺高(gao)度重合，是非常典型的融(rong)合了奢侈性消(xiao)費和(he)高(gao)端醫藥雙重屬性的產品，價格敏感性較(jiao)低，產品格調十足。

消(xiao)費升(sheng)級(ji)的大趨勢下，依靠國內富裕階層和(he)中產(chan)階級(ji)的追捧，片仔癀滲透率提升(sheng)和(he)價格不(bu)斷(duan)上(shang)漲，使(shi)其盈利能力不(bu)斷(duan)提高。

2017-2021年，公司整體銷售毛(mao)利(li)(li)率(lv)從(cong)43.26上升到50.72%，凈資產收益率(lv)從(cong)21.16%上升到27.68%。其(qi)中(zhong)營(ying)收占比越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)高的主力產品片(pian)仔癀毛(mao)利(li)(li)率(lv)高達(da)81.79%，預示著公司未來(lai)的盈利(li)(li)能(neng)力也會越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)強。

與片仔癀相比，云南白藥針(zhen)對的(de)是普羅大眾的(de)基礎性(xing)需要，滲透率(lv)早已遭(zao)遇天花板，漲價的(de)敏感性(xing)又強，業績難免受到(dao)(dao)影(ying)響。其毛利率(lv)在(zai)2017年達(da)到(dao)(dao)峰值31.19%后，持續下(xia)降(jiang)到(dao)(dao)2021年的(de)27.15%，凈資產收益率(lv)則從2013年的(de)28.94%下(xia)降(jiang)到(dao)(dao)2021年的(de)7.58%。

事實上，如今的云南白藥，已經成(cheng)功轉型(xing)為日用消費品公司，牙膏(gao)業務(wu)貢獻了70%以上的利潤，在(zai)中藥行業的競爭力，已經大不如前。

同仁堂產(chan)品矩陣(zhen)相比片(pian)仔(zi)癀更為豐富，有超過(guo)800種產(chan)品，其中2020年(nian)年(nian)銷售額(e)過(guo)億元(yuan)的(de)單品有8種，但(dan)是每(mei)種產(chan)品均在面臨(lin)激烈的(de)競爭，使其業績也受(shou)到較(jiao)大沖擊。

2018年(nian)-2020年(nian)，同仁堂的(de)業(ye)績一度出現了長達3年(nian)的(de)停滯，營收(shou)和凈利潤都出現了10%左右的(de)降幅，凈資產收(shou)益率也(ye)從2013年(nian)的(de)14.9%下降到2020年(nian)的(de)10.82%。

四大國(guo)保中(zhong)藥(yao)上市公(gong)司中(zhong)，廣譽(yu)遠(yuan)目(mu)前規模最小(xiao)，但是未來卻極有潛力。

廣譽遠主(zhu)力產品龜齡集(ji)主(zhu)要用來治療(liao)腎虧陽弱所(suo)引(yin)起的癥狀，比如說記憶減退(tui)、夜夢精(jing)溢、腰膝酸軟、氣虛咳嗽、食(shi)欲不振等(deng)。

這樣(yang)的產(chan)品屬性(xing)，和片仔(zi)癀有很(hen)大(da)的相似(si)性(xing)，對消費能力較高(gao)的中產(chan)有非(fei)常大(da)的吸引(yin)力，同(tong)時也具備一定的互聯網傳(chuan)播(bo)力，良(liang)好的用戶體(ti)驗可能會讓其滲透率通過線上渠道(dao)較快(kuai)提(ti)高(gao)。

從經營業績上(shang)看，廣譽遠毛利率高(gao)達60%以上(shang)，是(shi)(shi)四大(da)中藥國保(bao)上(shang)市(shi)公司(si)中最高(gao)的(de)，一直虧損的(de)原因，很大(da)程(cheng)度上(shang)是(shi)(shi)營銷(xiao)費用占(zhan)比過高(gao)。

最近三年來，廣譽遠(yuan)的銷售費用占(zhan)營(ying)收比例一直在(zai)50%，而同仁堂(tang)不到20%，片仔癀不到10%，云南白藥(yao)也只(zhi)有10%左右(you)，顯(xian)然公司(si)的品牌和產(chan)品還(huan)在(zai)推(tui)廣過程當中。

但(dan)是，中(zhong)藥消費品(pin)公司在其(qi)品(pin)牌之上的(de)推廣投入，其(qi)實類似于科技公司的(de)研發(fa)投入，一(yi)旦在品(pin)牌和渠道方(fang)面打開局(ju)面，當下(xia)業績基數較小(xiao)的(de)廣譽遠的(de)成長空(kong)間，或許會跟片仔癀(huang)一(yi)樣(yang)值得期待(dai)。