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5月中旬(xun)以(yi)來，益豐藥(yao)房、一(yi)心堂、大參林等A股藥(yao)店龍(long)頭被資本市(shi)場狠狠拋(pao)售，累計跌(die)幅高達40%左右(you)。

股價(jia)集體閃崩背后，預警(jing)了未(wei)來(lai)業(ye)績可能將(jiang)大幅惡化(hua)，主要源于三(san)重(zhong)利空暴擊齊至——門店供(gong)給嚴重(zhong)過剩(sheng)、線上比價(jia)新政、醫藥(yao)電商加速崛起，進(jin)而(er)帶來(lai)藥(yao)店企業(ye)估值重(zhong)塑。

01

門店供給嚴重過剩

過去(qu)很多年(nian)，中國藥店是一門好生意——競(jing)爭(zheng)格局好，需求剛性，毛利水平又高。因此，一大(da)批上市(shi)連鎖藥店龍頭業績迎(ying)來長達數年(nian)的(de)高速增長。

比如(ru)，行業龍(long)頭益(yi)豐藥房，營收(shou)從(cong)2011年(nian)的(de)12億元(yuan)(yuan)膨脹(zhang)至(zhi)2023年(nian)的(de)226億元(yuan)(yuan)，歸(gui)母凈利潤從(cong)5600萬元(yuan)(yuan)膨脹(zhang)至(zhi)14億元(yuan)(yuan)。股價也一度(du)暴漲超過10倍。

▲四大(da)連鎖(suo)藥店龍頭營收走勢圖

來源：Wind

時過境遷，中國藥店行業愈發內卷，生意變天了。

2023年(nian)，全國藥店數量攀升(sheng)至(zhi)66.7萬家(jia)(jia)(jia)，較2022年(nian)新增(zeng)超4萬家(jia)(jia)(jia)，較2018年(nian)大幅增(zeng)加17.8萬家(jia)(jia)(jia)，累計增(zeng)幅逾36%。

這比同期全國(guo)奶(nai)茶店總量還(huan)要多(duo)10幾萬家，可(ke)見藥店密(mi)集度有(you)多(duo)大。更有(you)媒(mei)體報道(dao)，重慶一些地區100米范圍內就有(you)超(chao)過(guo)5家藥店的情況。

全國藥(yao)(yao)店擴張(zhang)還在一(yi)路狂奔。截至2024年6月末，全國藥(yao)(yao)店門(men)店數(shu)量(liang)已(yi)突破(po)70萬家(jia)，相當于短短半年時間又新增了(le)3萬多家(jia)。

早(zao)在2020年，曾(ceng)供職醫療系統的官員倪滬平發出預警：中國藥店行業已經(jing)出現了嚴(yan)重產能過剩，供給遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)超過需(xu)求。

按照倪滬平(ping)測算，按照國際慣例1個門店服務6000人(ren)，那么中國只需要23.3萬家(jia)藥店就可(ke)以(yi)了。而當年全國藥店總數已(yi)達(da)54.6萬家(jia)，服務比例已(yi)達(da)1：3000的水平(ping)。

再經(jing)過3年多的(de)(de)高速擴張，藥店(dian)經(jing)營(ying)內卷無(wu)法避(bi)免。據中康CMH數(shu)據顯示，2023年全國(guo)連(lian)鎖(suo)藥店(dian)日均人效、坪效下降(jiang)至(zhi)1344元/人、72元/平方米，較2018年下滑15%以上。此外，單店(dian)服務能力已從2020年的(de)(de)3000人降(jiang)低(di)至(zhi)2024年6月末(mo)的(de)(de)2000人，一些(xie)重(zhong)點城(cheng)市已經(jing)下探(tan)至(zhi)1000人。

2024年前(qian)7月，實(shi)體藥店每日店均(jun)銷售額均(jun)值為2989元，同比(bi)下(xia)降(jiang)10%。其中，店均(jun)訂單(dan)(dan)量均(jun)值為41.9單(dan)(dan)，同比(bi)下(xia)降(jiang)1.5%，客單(dan)(dan)價(jia)為71.3元，同比(bi)下(xia)降(jiang)8.6%。

▲零(ling)售(shou)藥店客單價走勢圖

來源：國投*券

供給嚴重過剩背(bei)景下(xia)，上市連鎖藥(yao)店(dian)企業卻沒有打算停(ting)止擴(kuo)張。其中，益豐藥(yao)房(fang)上半年擴(kuo)張1575家(jia)門(men)店(dian)，全年規劃自(zi)建1800家(jia)，并(bing)購700家(jia)，加(jia)盟1500家(jia)。一心堂被國家(jia)醫保局基金監管(guan)司約談后表示，二季(ji)度門(men)店(dian)擴(kuo)張較(jiao)一季(ji)度還(huan)有所加(jia)速(su)，未來將(jiang)按照此前規劃繼(ji)續進行(xing)門(men)店(dian)拓客(ke)。

然(ran)(ran)而(er)，中國藥(yao)(yao)品需求端(duan)較(jiao)為(wei)疲軟。2024年(nian)前6月(yue)，全國藥(yao)(yao)店(dian)(dian)零售市(shi)場規模為(wei)2458億元，同比僅增長(chang)0.4%。市(shi)場蛋(dan)糕幾近見頂，更多門(men)店(dian)(dian)來(lai)分(fen)攤，單店(dian)(dian)收入、盈利水平自然(ran)(ran)會(hui)趨于惡(e)化。

因此，上(shang)市連鎖藥店企(qi)業業績(ji)也(ye)開(kai)始(shi)有(you)惡化(hua)苗頭了。

國大(da)藥房(fang)上半年(nian)虧損1400萬元(yuan)，為(wei)(wei)23年(nian)以(yi)來首次(ci)出現(xian)虧損。另外，一心堂二季度(du)歸母凈利潤為(wei)(wei)0.4億元(yuan)，同比(bi)下(xia)降84.9%。健(jian)之佳二季度(du)歸母凈利潤為(wei)(wei)0.11億元(yuan)，同比(bi)下(xia)降87%。

以上只是藥(yao)店賽道自(zi)發內卷競爭(zheng)下的(de)(de)惡果，2024年(nian)還(huan)有(you)政策層面的(de)(de)沖擊(ji)以及外(wai)部競爭(zheng)對手(shou)的(de)(de)降維打擊(ji)。

02

線上比價醫藥新政

5月29日，國家醫保局醫藥價格和招標(biao)采購司(si)發布函件——《關于開展“上網店，查藥價，比數(shu)據，抓(zhua)治理”專項行動的(de)函》。

據內容顯示，國家(jia)醫(yi)保局會啟動一(yi)個(ge)新(xin)的治理(li)藥(yao)價(jia)(jia)專項行動，即(ji)以網(wang)絡(luo)售藥(yao)平臺(tai)“即(ji)送價(jia)(jia)”為(wei)(wei)錨點，對同用名(ming)、同廠(chang)牌、同劑(ji)型、同規格、同包裝藥(yao)品進行比價(jia)(jia)，將網(wang)絡(luo)售藥(yao)平臺(tai)藥(yao)價(jia)(jia)作為(wei)(wei)價(jia)(jia)格發(fa)現(xian)的“利器(qi)”。

此外，省級(ji)集(ji)采平臺掛網價(jia)格、集(ji)中帶量采購中選價(jia)格、定(ding)點零售藥(yao)店價(jia)格與網店“即送價(jia)”對比，若發(fa)現高(gao)價(jia)，督促(cu)企業(ye)調整價(jia)格至(zhi)合理(li)水(shui)平。

新政出發點很明確，即繼續降低(di)老百姓的用藥(yao)負擔。對(dui)于藥(yao)店而言，則(ze)對(dui)賴以生(sheng)存的盈利模式構(gou)成不小威脅(xie)。

新政(zheng)之前(qian)，零售(shou)藥店價格(ge)(ge)享受監管范圍內的自主(zhu)定價權，且定價往往高(gao)于公(gong)立醫院在內的醫療機構的藥品(pin)價格(ge)(ge)。

要(yao)知道(dao)，院(yuan)端(duan)、零(ling)售端(duan)的藥品銷售渠道(dao)價格互不(bu)相通(tong)已(yi)經持續幾十年了。而伴隨著(zhu)(zhu)國家集采大規模(mo)推進，院(yuan)端(duan)藥品價格已(yi)有(you)明顯(xian)下降(jiang)，且伴隨著(zhu)(zhu)處方(fang)外流和門診統(tong)籌制度的推進，藥企在院(yuan)端(duan)渠道(dao)份額已(yi)下滑至60%左右。

與(yu)之(zhi)對應的是(shi)，零售藥店銷售藥品(pin)的份額(e)上升至30%左右，但(dan)藥品(pin)零售價(jia)并未顯著(zhu)受(shou)到集采的沖擊，與(yu)院端價(jia)格差價(jia)有(you)所拉開。

線上(shang)比(bi)價新政出臺之(zhi)(zhi)后，線下實體藥店(dian)與藥店(dian)之(zhi)(zhi)間(jian)，院端與零售端之(zhi)(zhi)間(jian)，線上(shang)與線下之(zhi)(zhi)間(jian)，價格(ge)競爭會更加(jia)激烈，也會趨于同質化，且(qie)更加(jia)透(tou)明(ming)化，對(dui)之(zhi)(zhi)前藥店(dian)自主(zhu)定價模式可謂(wei)是(shi)某種程度上(shang)的(de)顛覆。

新(xin)政有些類似藥企集采，打掉虛(xu)高標(biao)價(jia)(jia)，會(hui)加劇(ju)行(xing)業(ye)內卷，零售藥店價(jia)(jia)格(ge)下行(xing)空(kong)間(jian)被(bei)打開，對連(lian)鎖(suo)藥店企業(ye)的(de)盈利能力產(chan)生(sheng)重大沖擊。這(zhe)也(ye)是新(xin)政出臺后，藥店企業(ye)股(gu)價(jia)(jia)連(lian)續暴跌(die)的(de)最核心驅動力。

03

醫藥電商加速崛起

線下實體(ti)藥店生意(yi)除門店供給嚴重過剩、線上(shang)比價新增影響外，外部還有一個(ge)強(qiang)大(da)對手(shou)——醫(yi)藥電(dian)商(shang)會來(lai)蠶(can)食存(cun)量(liang)蛋糕(gao)。

2015年，醫藥(yao)(yao)電商(shang)(shang)銷(xiao)售規模僅(jin)143億元，占總銷(xiao)售額(e)的(de)比(bi)例僅(jin)3.2%，實體藥(yao)(yao)店銷(xiao)售占比(bi)高達(da)96.8%。伴隨著線(xian)上滲(shen)透(tou)率的(de)提升以及三年疫情對消費者(zhe)線(xian)上買藥(yao)(yao)習慣的(de)催(cui)化，2023年醫藥(yao)(yao)電商(shang)(shang)銷(xiao)售額(e)已經(jing)突(tu)破3000億元，占比(bi)已經(jing)達(da)到32.5%。

▲實體(ti)藥店(dian)與電(dian)商(shang)終端(duan)占比(bi)

來(lai)源：米內(nei)網

醫藥電(dian)商主要有(you)三種運(yun)營模式，對(dui)實體藥店(dian)(dian)的(de)影(ying)響不(bu)同。其一(yi)，B2B。這類電(dian)商平臺位于(yu)終(zhong)端藥店(dian)(dian)與醫療(liao)機構(gou)(gou)上(shang)游，為醫藥終(zhong)端企(qi)業(ye)或者機構(gou)(gou)提供藥品采購(gou)、配送等服務，對(dui)零售藥店(dian)(dian)銷售影(ying)響較小。

其二，B2C。這(zhe)類似淘寶模式，面向消(xiao)費者(zhe)提供醫藥(yao)產品，與零(ling)售藥(yao)店構成直接競爭關系(xi)。該模式主要被電商平臺占據，包(bao)括阿里健康(kang)、京東健康(kang)。

其中(zhong)，2024財年阿里(li)健康(kang)營(ying)收(shou)超270億元(yuan)，同比(bi)(bi)小增1%，但同期凈利(li)(li)潤大幅暴增60%以上。京東健康(kang)2024年上半(ban)年營(ying)收(shou)283億元(yuan)，同比(bi)(bi)增4.6%，凈利(li)(li)率為(wei)7.18%，創下歷年新高，且盈利(li)(li)水平已經超過(guo)線(xian)下藥(yao)店。

其三，O2O。該模式提供零(ling)售藥(yao)店到消(xiao)費者的醫藥(yao)配送(song)服務。依托實體藥(yao)店，通過抽成方(fang)式分(fen)走部(bu)分(fen)渠(qu)道(dao)利(li)潤。主要(yao)玩家(jia)包括美團、餓了(le)么、叮當送(song)藥(yao)等。

據(ju)米內網數據(ju)顯示(shi)，2023年(nian)(nian)O2O市場銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)(mo)為430億元，5年(nian)(nian)年(nian)(nian)復(fu)合增速高達(da)76%，遠超(chao)線下(xia)零(ling)售(shou)門店的(de)3%。另(ling)外，該規(gui)模(mo)(mo)占實體藥店份額已從(cong)2019年(nian)(nian)的(de)0.8%上(shang)升至2023年(nian)(nian)的(de)7%。

醫藥(yao)電(dian)商具備方(fang)便快捷、價格低(di)廉等諸多優(you)勢(shi)，不斷蠶(can)食線(xian)下實體零售(shou)藥(yao)店的蛋糕，且趨勢(shi)會(hui)越(yue)來越(yue)明顯(xian)。

另(ling)值得注意(yi)的是，最近幾個(ge)(ge)月，北上廣深一(yi)線(xian)城市(shi)開通了線(xian)上買藥醫保個(ge)(ge)賬支(zhi)付服務。除此之外，青島、上饒、東莞等城市(shi)也都跟隨(sui)上線(xian)了，可以預料的是全(quan)國范圍大面積(ji)鋪(pu)開只是時(shi)間問題。

這進(jin)一步放大了線(xian)上購藥優勢，會驅動客流(liu)量繼續往線(xian)上轉移，對實體藥店(dian)的(de)生意又構成了不小(xiao)沖擊。

一(yi)方面，線上(shang)醫保支付開通將有(you)利于B2C市場擴張(zhang)，直接(jie)對實體藥店(dian)的(de)生意蛋糕產(chan)生擠壓。

另(ling)一(yi)方面，買(mai)藥線上(shang)化趨(qu)勢愈發明顯，越來(lai)越多實體門店會接(jie)入美團、餓(e)了么、叮當快(kuai)藥等平臺。但這相(xiang)當于(yu)多了一(yi)個分走渠道利潤(run)的對手，藥店話語權被大幅(fu)削弱，有(you)淪為平臺打工人的風險。另(ling)外，一(yi)旦未來(lai)線上(shang)銷售(shou)占比過大，藥企也有(you)驅動力(li)直接(jie)跳(tiao)過藥店，直接(jie)將藥品供(gong)應(ying)給平臺。

總(zong)而言之，三重(zhong)暴擊之下，中(zhong)國藥(yao)店(dian)生意失(shi)勢了(le)，盈利(li)能(neng)力會大幅(fu)惡化(hua)，讓此前(qian)市(shi)場交易的(de)(de)處方(fang)外流、非藥(yao)板塊增量蛋(dan)糕、集(ji)中(zhong)度(du)提升(sheng)的(de)(de)邏輯不堪(kan)一(yi)擊。

中(zhong)國藥店的生死(si)時速已經拉開大幕(mu)，誰能夠(gou)在即(ji)將迎(ying)來的寒冬中(zhong)存活下來，關鍵(jian)在于能否(fou)順(shun)勢而變(bian)，適應市場。否(fou)則，難逃被殘酷淘(tao)汰的結局。