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近日，光大(da)控(kong)股(00165.HK)、海通國(guo)際(00665.HK)等(deng)在港中資機構紛(fen)紛(fen)發(fa)布巨額虧(kui)損(sun)公告，引起市場廣泛關(guan)注。此外(wai)，交(jiao)銀國(guo)際、興證國(guo)際等(deng)也有(you)不同程度虧(kui)損(sun)，較(jiao)(jiao)上(shang)一年度下滑(hua)較(jiao)(jiao)大(da)。從(cong)虧(kui)損(sun)原(yuan)因(yin)來看，各機構普遍(bian)提到(dao)了股權及債券投資公允價值變(bian)動(dong)，大(da)背景包括全球(qiu)貨幣(bi)政(zheng)策收(shou)緊(jin)、地(di)緣(yuan)政(zheng)治以及全球(qiu)疫情等(deng)。

要了(le)解(jie)中資(zi)機構到底(di)發生了(le)什么(me)，要從其中的樣本——中國光大(da)控股財報來拆(chai)解(jie)。

3月17日，中(zhong)國光大控股發(fa)布2022年(nian)業績，全年(nian)凈虧損為74.43億港元——這可不是一筆小數(shu)目。

要知(zhi)道，2021年光大控股(gu)還錄得(de)盈(ying)利25.73億(yi)港元，這業績怎么突然變臉了?這家(jia)公司市值才100億(yi)港元出頭，怎么一(yi)年就虧了74.43億(yi)港元?巨虧的數字著實駭人聽聞，但在體量巨大的光大面前(qian)，這僅僅是“皮外(wai)傷(shang)”、還是真的“傷(shang)筋動骨(gu)”了?

普通投(tou)資者和讀(du)者想要(yao)搞明白上述問題并不容(rong)易，加上光大控股這(zhe)種金融機構(gou)類企(qi)業財報充斥著晦澀的(de)名詞，對非專(zhuan)業人士(shi)非常不友好。本篇(pian)文章(zhang)BT財經就與您(nin)一起，透過財報去看一看數據后面藏著怎樣的(de)公(gong)司經營(ying)真相(xiang)，以(yi)及這(zhe)對行業來(lai)說意味著什么?

1

哪些業務在賠錢?

在(zai)搞(gao)明(ming)白(bai)這(zhe)些問題前，我們先(xian)來看(kan)看(kan)光大控股(gu)究竟是做什么的。

在(zai)(zai)香港上市的實體(ti)“中國光(guang)大(da)控股(gu)”是光(guang)大(da)集(ji)團在(zai)(zai)海(hai)外的金融業(ye)(ye)務旗艦(jian)，核心業(ye)(ye)務是另(ling)類(lei)投(tou)資和資產(chan)管理，有豐(feng)富的PE投(tou)資經(jing)驗。它的錢可以分(fen)成兩部(bu)分(fen)，其一是管理的基金，其二是自有資金。通過(guo)這些資產(chan)，光(guang)大(da)控股(gu)已經(jing)在(zai)(zai)國內(nei)乃至全世界投(tou)資了各行各業(ye)(ye)的大(da)量公司。

在(zai)業內看(kan)來(lai)，近些年光大控股(gu)的投(tou)資(zi)(zi)風格(ge)走(zou)在(zai)前沿、偏向新經(jing)濟領(ling)域。公開資(zi)(zi)料顯示，光大控股(gu)投(tou)中了銀聯商(shang)務、愛奇藝、蔚來(lai)汽車、商(shang)湯科技等(deng)不(bu)少優秀項目(mu)，也在(zai)半導體(ti)、醫藥等(deng)領(ling)域頻頻出手捕(bu)捉機會(hui)，是一家以科技為主(zhu)要投(tou)資(zi)(zi)特色(se)的機構。

接下來，我們再繼續(xu)走近光(guang)大控股的財報，來看看錢虧(kui)在哪里(li)了，又(you)在哪里(li)掙錢了。

光大控股旗下分為(wei)兩大板塊業(ye)(ye)務(wu)，其一(yi)為(wei)基(ji)金管理業(ye)(ye)務(wu)(包括一(yi)級市場投(tou)資(zi)(zi)、二級市場投(tou)資(zi)(zi)、母(mu)基(ji)金投(tou)資(zi)(zi)三個(ge)子板塊)，其二為(wei)自有資(zi)(zi)金投(tou)資(zi)(zi)業(ye)(ye)務(wu)(細分為(wei)重要投(tou)資(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)、財務(wu)性投(tou)資(zi)(zi)和基(ji)石性投(tou)資(zi)(zi)三個(ge)板塊)。上述兩個(ge)板塊去年全部錄得虧損(sun)，分別虧掉38.1億港元(yuan)(yuan)和31.93億港元(yuan)(yuan)。

可以看到，除了基石性投資外，其他(ta)全部細分業(ye)務板塊(kuai)都錄得虧損(sun)。

但所(suo)謂的(de)(de)虧損，其實大部分(fen)來(lai)自于會計(ji)準則里的(de)(de)“未(wei)實現(xian)(xian)投資損失(或(huo)收益)”——這又是什么意思呢?在現(xian)(xian)行(xing)的(de)(de)會計(ji)準則里，通常要(yao)求(qiu)企業對金(jin)融資產投資進(jin)行(xing)公(gong)(gong)允價(jia)(jia)值(zhi)計(ji)量，可以簡(jian)單理解為公(gong)(gong)司手里的(de)(de)股權債權資產這種“虛無(wu)縹緲”的(de)(de)東西(xi)要(yao)公(gong)(gong)允地衡量出一(yi)個價(jia)(jia)值(zhi)，并向市場公(gong)(gong)告。這樣公(gong)(gong)允價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)波動，就會產生未(wei)實現(xian)(xian)的(de)(de)投資損失(或(huo)收益)。

光大(da)控股(gu)的(de)(de)財報中，2022年的(de)(de)未(wei)實現投資損失高達-86億多(duo)港元，這(zhe)些“浮虧”成為拖累業(ye)績表現的(de)(de)最主(zhu)要的(de)(de)因素。

形成如此之高(gao)的(de)“浮虧”，光大控股的(de)兩大板(ban)塊(kuai)業務都“功不可沒(mei)”——其基(ji)金管理業務2022年(nian)未實(shi)(shi)現(xian)投(tou)資損失50.47億港元，自有資金投(tou)資業務形成未實(shi)(shi)現(xian)損失35.87億港元。

在(zai)財報(bao)里，光大控股也對(dui)損失背后的原因做了詳盡解(jie)釋。

第一(yi)大(da)塊，基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)業務，主要受到(dao)人民幣匯率下(xia)降(jiang)、二級市(shi)場基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)規模下(xia)調(diao)、基(ji)(ji)金(jin)到(dao)期導致(zhi)資(zi)產管(guan)理(li)規模(AUM)減少(shao)三重因素影響。截(jie)至2022年末(mo)，光大(da)控股旗下(xia)基(ji)(ji)金(jin)的(de)AUM約為1654億港元，一(yi)年里下(xia)降(jiang)了376億港元。

另(ling)一大(da)塊，資(zi)金投(tou)資(zi)業(ye)(ye)務(wu)，也受到市場(chang)沖擊導(dao)致估值(zhi)(zhi)下降。截(jie)至2022年末，光大(da)控股(gu)一共持有(you)68個投(tou)后在管項(xiang)目，累計賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)349億(yi)(yi)港元。這(zhe)里面(mian)的(de)(de)資(zi)產包(bao)括，中(zhong)國飛機租賃(01848.HK)、光大(da)養老、特(te)斯聯(lian)(一家人工智能和物聯(lian)網的(de)(de)龍頭企業(ye)(ye))股(gu)權，上述三(san)者(zhe)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)共約55億(yi)(yi)港元，財務(wu)投(tou)資(zi)類(lei)別對應(ying)公允價(jia)值(zhi)(zhi)約113億(yi)(yi)港元，基石性投(tou)資(zi)光大(da)銀(yin)行(601818.SH)的(de)(de)公允價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)54億(yi)(yi)港元，以(yi)及光大(da)證*(601788.SH)作(zuo)為(wei)聯(lian)營公司入賬(zhang)的(de)(de)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)127億(yi)(yi)港元。

簡而言之，2022年一二級市(shi)場表現(xian)都不(bu)(bu)好，搞金融的光大控股自然(ran)就(jiu)出現(xian)了投資虧損或項目回報率不(bu)(bu)及預期(qi)。

從公(gong)司運營角度其實無需(xu)過度擔心(xin)，因為上述(shu)投資造成(cheng)的未實現損失，并(bing)不(bu)會影響到公(gong)司的現金流情況(kuang)。

據(ju)中證網報道，光大(da)(da)控股通過加大(da)(da)項目(mu)退(tui)(tui)出(chu)回收資(zi)金(jin)、嚴(yan)控業務成本開支、嚴(yan)選項目(mu)投資(zi)等(deng)方(fang)式來(lai)加固風險底線。2022年光大(da)(da)控股實現現金(jin)回流約為(wei)139億(yi)(yi)港元(yuan)，項目(mu)退(tui)(tui)出(chu)收益和資(zi)金(jin)回籠情況良好，且流動性相對保持充裕，擁有(you)現金(jin)及現金(jin)等(deng)價物約82億(yi)(yi)港元(yuan)，BT財經(jing)翻閱(yue)歷(li)史數據(ju)發現，這一指標確實是(shi)來(lai)到(dao)了公司上(shang)市以來(lai)的(de)最(zui)高(gao)值。

但即便可以解釋74.43億港元(yuan)的(de)虧損(sun)，并且也沒有(you)流動性之虞，市場也還(huan)是有(you)對光大(da)控股財報存疑的(de)地(di)方。

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踩(cai)雷地產美元債成謎

據《21世紀經(jing)濟報道》，光大(da)控股曾經(jing)在半年報中(zhong)提及，2022年中(zhong)資美元債(zhai)(zhai)(zhai)整體(ti)下跌、信用風險事件頻發(fa)，令高收(shou)益債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)波動(dong)較大(da)，是(shi)影(ying)響收(shou)益的(de)重要(yao)原因(yin)之一。但高收(shou)益債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)上(shang)的(de)具體(ti)是(shi)怎么配(pei)置的(de)，光大(da)控股尚(shang)未披露。市場普遍認(ren)為(wei)這(zhe)里的(de)“高收(shou)益債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)”就(jiu)是(shi)指的(de)地產美元債(zhai)(zhai)(zhai)。

于(yu)是(shi)市場只能(neng)靠猜：光大(da)控股(gu)“踩雷”地產美元債的影響有多大(da)?

有(you)國際金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)研究人(ren)(ren)士(shi)(shi)表(biao)示，導(dao)致(zhi)光(guang)大(da)控股等(deng)(deng)金(jin)融(rong)機構虧(kui)損的主要原因(yin)，在于(yu)科技(ji)板塊估(gu)值變化、部分企業上市(shi)遇阻等(deng)(deng)，另外重倉地產美元債(zhai)(zhai)也確實是一個原因(yin)。甚至有(you)美元債(zhai)(zhai)投資人(ren)(ren)透露，此前通(tong)過香(xiang)港中資機構購(gou)買(mai)美元債(zhai)(zhai)后，面對個別(bie)房(fang)企出現“爆雷”等(deng)(deng)風險(xian)事件(jian)，推介人(ren)(ren)士(shi)(shi)還是建議“持有(you)到(dao)期”。

由(you)此可見，市場還是期(qi)待(dai)一份更詳細(xi)的報告，或(huo)是一份更透(tou)明的解釋(shi)。

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哪些業(ye)務在(zai)賺錢?

看(kan)完了虧錢的項(xiang)目，我們再來(lai)看(kan)看(kan)光大控股賺錢的項(xiang)目——利(li)息收入(ru)和(he)股息收入(ru)。

目前光大控股的收(shou)息業務(wu)主要(yao)來自(zi)于它(ta)持有(you)的光大銀行(xing)和光大證*及在(zai)二級市(shi)場(chang)上持有(you)的債券(quan)，尤(you)其是光大銀行(xing)和光大證*兩家(jia)上市(shi)公(gong)司，每年都有(you)豐厚分紅。

像光大銀行這樣(yang)的光大集(ji)團旗(qi)下重要盈利平臺，是不是就能帶給光大控(kong)股(gu)“穩穩的幸福”呢(ni)?這里恐(kong)怕要劃(hua)上一個(ge)問號(hao)——2022年光大銀行的經營情(qing)況也(ye)開始變(bian)得(de)艱難，光大控(kong)股(gu)從(cong)其身(shen)上獲得(de)的股(gu)息也(ye)出現了下滑。

市場還很擔憂光(guang)大銀(yin)行(xing)的(de)情況(kuang)，此前(qian)它(ta)的(de)資本(ben)充(chong)足率(lv)落后于同業，好在3月中旬中國華融通過突擊增持光(guang)大轉(zhuan)債并轉(zhuan)股，成為其第四大股東，這才(cai)紓(shu)解了光(guang)大銀(yin)行(xing)可(ke)轉(zhuan)債兌付壓力，并令光(guang)大銀(yin)行(xing)的(de)核心一(yi)級資本(ben)充(chong)足率(lv)企穩(wen)。

總之(zhi)，對光大控股(gu)而言，即便是旗下最優質(zhi)的資產，也面臨著潛在的風險。

另外(wai)，即便(bian)出現虧損，光大控股(gu)仍然按照慣例派(pai)息(xi)，與股(gu)東分享經營成果(guo)。公(gong)司擬宣派(pai)2022年(nian)度末期股(gu)息(xi)每股(gu)0.15港(gang)元，比(bi)2021年(nian)度末的0.3港(gang)元減半。

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面臨的風(feng)險不(bu)容小(xiao)覷

市場關注光大(da)控股的另(ling)外兩個重點是(shi)人事變(bian)動和合規經營(ying)。

先看人事方面，據《券(quan)商中(zhong)國(guo)》報道，2022年(nian)(nian)7月26日，中(zhong)國(guo)光大(da)控(kong)股有限(xian)公司原黨委書記、行政總裁(cai)陳爽被查(cha)(cha)。他曾在(zai)(zai)光大(da)控(kong)股任(ren)職(zhi)(zhi)近15年(nian)(nian)，并(bing)在(zai)(zai)行政總裁(cai)職(zhi)(zhi)位任(ren)職(zhi)(zhi)長達(da)12年(nian)(nian)，一度(du)被看為帶領(ling)公司轉(zhuan)型(xing)發展并(bing)完成一系列(lie)重要(yao)并(bing)購交易的(de)(de)重要(yao)人物，“戰(zhan)績(ji)”包括領(ling)導了光大(da)對雷(lei)(lei)曼兄(xiong)弟中(zhong)國(guo)房地產(chan)基(ji)金管理平臺亞雷(lei)(lei)投(tou)資、中(zhong)國(guo)飛機租賃集團、匯晨養老等機構的(de)(de)收購案。在(zai)(zai)被查(cha)(cha)前的(de)(de)2019年(nian)(nian)，他辭任(ren)并(bing)自立門戶(hu)，投(tou)身(shen)于大(da)灣區主題(ti)相關(guan)的(de)(de)跨境投(tou)資和私募(mu)股權(quan)基(ji)金工作。

光(guang)大(da)控股(gu)的“同門”光(guang)大(da)銀行(xing)和(he)光(guang)大(da)證*也(ye)在2021年出(chu)現人事(shi)變動，風(feng)波不斷。

公司合規經(jing)營也(ye)是(shi)需(xu)要投資者關注(zhu)的(de)(de)(de)重點。據財(cai)聯(lian)社報(bao)道，2023年3月(yue)中旬，在中基(ji)協(xie)的(de)(de)(de)一(yi)次例行披露中，有28家私募基(ji)金(jin)在當周完成注(zhu)銷，且(qie)擁有國資背景的(de)(de)(de)不(bu)在少數，包括光大(da)控股旗(qi)下的(de)(de)(de)2只產品，分別是(shi)上(shang)海光控匯領投資和瑞達創新并購(gou)基(ji)金(jin)，尤其(qi)是(shi)前者的(de)(de)(de)兩(liang)家關聯(lian)機(ji)構上(shang)海光控浦銘、珠海光控眾恒(heng)都被中基(ji)協(xie)“紅字提示”過(guo)一(yi)些問題，具體包括關聯(lian)機(ji)構數量(liang)超過(guo)5家、實繳資本低、存在逾期未清算基(ji)金(jin)、全職從業人員少于5人、注(zhu)冊地與辦公地不(bu)在同一(yi)轄區(qu)等(deng)。

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中資海外金融機構亟待(dai)走出困境(jing)

回到光大控股去年(nian)業(ye)績巨虧這(zhe)件事本身，去年(nian)業(ye)績遭遇滑鐵盧的在港中資金(jin)融機(ji)構絕不止(zhi)它一家。

例(li)如海通國際(00665.HK)發布(bu)2022年盈利警(jing)告(gao)，預計(ji)將(jiang)虧損約(yue)64億(yi)(yi)至66億(yi)(yi)港元。在(zai)公司(si)給出的原因中，和光大控股(gu)幾乎如出一轍，都是主因股(gu)權和債權投*因市場價格或估值下跌，帶(dai)來的未實現虧損。

3月中旬，興(xing)證國際(06058.HK)也發出(chu)年度業績提示公(gong)告，同(tong)樣是(shi)由盈(ying)轉虧，預計稅后(hou)凈虧損在2.8億至3億港元之間(jian)。究其原(yuan)因，公(gong)告中給出(chu)的(de)原(yuan)因仍是(shi)因為股權及(ji)債(zhai)券投資公(gong)允價值變動(dong)。公(gong)司也強調了現金流良(liang)好，經營情況正常(chang)。

那(nei)么展望2023年(nian)，這(zhe)樣虧損的日子，還要熬多久?今(jin)年(nian)能走出(chu)虧損泥沼嗎?

除(chu)了靜待宏(hong)觀回暖、市(shi)場好轉外，也有分(fen)析人士表示，2023年中資機構的全盤皆墨(mo)、普(pu)遍虧損，預示出過(guo)去依賴重(zhong)資本投(tou)資實現金融控股公(gong)司(si)業績增長的模(mo)式，可能難以為繼。

巨豐投資首席投資顧問(wen)(wen)張(zhang)翠(cui)霞(xia)在(zai)為《中(zhong)新經緯》撰文中(zhong)提到(dao)(dao)，地產行業(ye)受到(dao)(dao)了(le)全球貨幣緊縮的擠壓，但這些金融機構(gou)還(huan)在(zai)不斷在(zai)該(gai)領域下注、乃(nai)至重注，這是不理性的。另外(wai)，在(zai)去年市場動蕩的背景下，如(ru)(ru)果企業(ye)手握的股權和(he)債券沒有(you)很好(hao)的對沖機制，也(ye)會導致虧損。還(huan)有(you)其(qi)他諸(zhu)如(ru)(ru)貸款逾期、信用損失撥備等問(wen)(wen)題，這些都干擾到(dao)(dao)公(gong)司業(ye)績(ji)表現。

張翠(cui)霞(xia)特意提到(dao)了中(zhong)資(zi)地產美元債：“曾經(jing)的(de)地產美元債每年(nian)7到(dao)8個點的(de)收益率(lv)，對于投資(zi)機構來是非常舒服(fu)的(de)，這(zhe)(zhe)就導致他們(men)習慣于這(zhe)(zhe)種低(di)風險(xian)固收產品，陷入(ru)了舒適圈帶(dai)來的(de)巨大(da)錯覺中(zhong)。”

投資市場風云(yun)變化，當“舒適圈”消失了、當“穩穩的幸福”離開(kai)了，光大控股和他的中資海(hai)外金融(rong)機(ji)構同行們(men)是時候(hou)面對更多(duo)歷練了。