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種(zhong)種(zhong)跡(ji)象表明，芯片可能又在醞釀一波大行情(qing)。

01

大基金異動

作(zuo)為(wei)芯(xin)片投資風向標(biao)，國家大基金的一舉(ju)一動都值得(de)關注。

一季度，整個半(ban)導體板塊快(kuai)速反(fan)彈，Wind半(ban)導體指數(shu)漲超25%。大基金趁機密(mi)集退出(chu)，年內(nei)已(yi)有雅克科技、安集科技、萬業(ye)企業(ye)、長川科技、國科微(wei)、景嘉微(wei)等(deng)多家公司(si)被減持。

有退，也有進。

1月，大基(ji)金(jin)二期入股國產(chan)半(ban)導體制造(zao)龍頭(tou)之(zhi)一的(de)(de)華虹(hong)半(ban)導體，并且聯合(he)投(tou)資合(he)計67億(yi)美元，用于(yu)公司(si)擴充(chong)12英寸晶(jing)圓產(chan)能；3月，先是(shi)豪擲129億(yi)入股長江存儲，隨后又(you)參與(yu)了晶(jing)瑞電(dian)材子公司(si)的(de)(de)增(zeng)資擴股，出(chu)資1.6億(yi)元。

在更早(zao)的(de)(de)2022年，大基(ji)金(jin)二期(qi)其實(shi)已(yi)經開始有節奏的(de)(de)進行布局。

在半導(dao)體(ti)設備、零(ling)部(bu)件關鍵環節，去(qu)年3月(yue)(yue)，大基(ji)金二期聯(lian)合(he)上海半導(dao)體(ti)裝備材料產業(ye)投資基(ji)金合(he)伙企業(ye)計劃向萬業(ye)企業(ye)參(can)股子(zi)公司浙江鐠芯合(he)計增資3.9億元(yuan)；6月(yue)(yue)增資華虹無錫(xi)子(zi)公司；11月(yue)(yue)，參(can)與(yu)通(tong)富微電定增，認購近3億元(yuan)。

結論是比較清晰的，即一期的投(tou)資正(zheng)有序快速的退出，二期的投(tou)資則在緊鑼密鼓的推進。

兩會之后，國家明確表示(shi)要加(jia)大對集(ji)成電路(lu)產業的(de)支持力度，組建科學技術部，以舉國體制促進行業發展。

可預(yu)見的是，未來芯(xin)片產業將會迎(ying)來更好的發展環(huan)境和條件。

從現實(shi)出(chu)發，大(da)基(ji)金一(yi)期的(de)注冊(ce)資(zi)本約(yue)987億(yi)(yi)元，投(tou)資(zi)總規模(mo)約(yue)1387億(yi)(yi)元，撬動社會(hui)融(rong)資(zi)約(yue)5145億(yi)(yi)元。二期的(de)注冊(ce)資(zi)本高達2041.5億(yi)(yi)元，是一(yi)期的(de)兩倍有余(yu)。去年大(da)基(ji)金進(jin)行(xing)了(le)一(yi)輪徹底的(de)反腐，今年新班子上(shang)任肯定是要做事的(de)。

以此來看，這一(yi)次的(de)芯片行情很可能不亞于2019年(nian)那一(yi)輪。雖然一(yi)季度整個板塊的(de)反彈(dan)已(yi)經相當可觀(guan)，但(dan)如果(guo)放在(zai)更大、更遠的(de)視角下，或許(xu)才剛剛開始。

現在要做的是有(you)意識規(gui)避一期投資(zi)的企業（最近已有(you)很(hen)多被(bei)大基(ji)金(jin)減(jian)持帶崩的公司(si)），同(tong)時要把注意力聚焦到二期的投資(zi)方(fang)向上(shang)。

注(zhu)意，大(da)基金一期的主要投資(zi)方向(xiang)是制造業，投入占(zhan)比約為65%，設計、封測、裝備和材料分(fen)別僅(jin)占(zhan)17%、10%、8%。而從(cong)去年以來的操(cao)作來看，大(da)基金二期的落腳點已經(jing)轉向(xiang)設備和材料。

02

抓(zhua)主要矛盾

半導(dao)體產業的生態系統(tong)龐大且復(fu)雜(za)，中(zhong)國(guo)目前相(xiang)對(dui)比較強(qiang)的是(shi)封(feng)裝測(ce)試、晶片(pian)代工等(deng)環節，而在芯片(pian)設(she)計、設(she)備、材料等(deng)領域，領先的還是(shi)歐(ou)美日韓。

2022年開始，美(mei)國政府(fu)明顯加(jia)大了對中國芯片產業的打壓。

今年1月27日，美、日、荷三(san)方簽署相(xiang)關協議(yi)后，涉及光(guang)(guang)刻(ke)機(ji)、光(guang)(guang)刻(ke)膠等核心設備(bei)和材料的(de)(de)供應；3月8日，荷蘭政府以(yi)“國家安全”為由，宣布將(jiang)光(guang)(guang)刻(ke)機(ji)出口管制的(de)(de)范圍，由最先進的(de)(de)極紫(zi)外光(guang)(guang)刻(ke)機(ji)（EUV）擴大到了深紫(zi)外線(xian)光(guang)(guang)刻(ke)機(ji)（DUV）。

基于此，國(guo)產化的必要(yao)性(xing)(xing)、重要(yao)性(xing)(xing)、緊(jin)迫性(xing)(xing)進一步凸顯。大(da)基金(jin)凝聚國(guo)家意志，擔(dan)負國(guo)家使(shi)命(ming)，此時下(xia)場自在情理(li)之中。

一期投向制造領域，直(zhi)接推動了如中(zhong)(zhong)芯(xin)國際這類企業的快(kuai)速發展。2022年，中(zhong)(zhong)芯(xin)國際交出了歷史最強成績單，營收(shou)和凈利(li)潤均創下歷史新高，其中(zhong)(zhong)營收(shou)實現495.16億元，同比增長39%，增速僅低于臺(tai)積(ji)電，力(li)壓聯電（30.8%）、格芯(xin)（23%）、力(li)積(ji)電（16%）等同行。

自主可控的(de)實(shi)現(xian)受到“木(mu)桶(tong)理論”的(de)制約，即桶(tong)能裝多少水取(qu)決于最短那塊木(mu)板的(de)高(gao)度(du)。芯片產業環節(jie)眾多，任何一個環節(jie)被卡(ka)脖子(zi)都會(hui)影響(xiang)整個產業的(de)安全與(yu)穩定。

現在(zai)國(guo)內(nei)最弱的就是設備和(he)材(cai)料，比(bi)如(ru)光刻機、離子(zi)注入機等，國(guo)產化率(lv)合計不足5%；再比(bi)如(ru)光刻膠(jiao)，高(gao)端領域(yu)幾乎全部依賴(lai)進口。

今后大基金的投(tou)資勢必會(hui)進(jin)一(yi)步聚(ju)焦，抓(zhua)主要矛(mao)盾，立(li)足(zu)急(ji)難(nan)愁盼環節。

風浪越(yue)大魚越(yue)貴，在斷供這把達摩克(ke)利斯之劍的威脅下，相關領(ling)域(yu)反倒迎來了正常發展條(tiao)件下難有的戰略機遇期。

以光刻(ke)膠為例，面對當下(xia)環境，為保證(zheng)工(gong)廠能持續穩定運行，大陸晶圓代工(gong)廠需要尋求國產(chan)半(ban)導體(ti)光刻(ke)膠廠商進行產(chan)品替代，國產(chan)半(ban)導體(ti)光刻(ke)膠的驗證(zheng)顯著加快。

3月21日，南大光電在(zai)互動(dong)平臺透露(lu)，其子公(gong)(gong)司(si)寧波南大光電材料有限公(gong)(gong)司(si)研發(fa)的ArF光刻膠已在(zai)下游(you)客(ke)(ke)戶(hu)存儲(chu)芯片(pian)50nm和(he)邏輯芯片(pian)55nm技(ji)術節點的產品(pin)上通(tong)過(guo)認證(zheng)，這是國內通(tong)過(guo)客(ke)(ke)戶(hu)驗(yan)證(zheng)的第一只國產ArF光刻膠。此外(wai)，公(gong)(gong)司(si)目前(qian)還(huan)有多(duo)款產品(pin)正在(zai)多(duo)家客(ke)(ke)戶(hu)進行(xing)認證(zheng)。

如(ru)果沒(mei)有(you)(you)封鎖和打壓(ya)，本土企(qi)業的(de)產品還要和外資同臺比拼(pin)，現在只要能做出(chu)來基(ji)本就能導入(ru)供應鏈。不出(chu)意外，后續還會有(you)(you)一(yi)批(pi)本土企(qi)業通過驗證，這(zhe)也正是大基(ji)金最近頻(pin)繁出(chu)手的(de)原因之一(yi)。

03

巧妙的買點

大基金的(de)第一目標不是賺錢，但從來沒干過虧本(ben)的(de)買賣。

一(yi)期投資基(ji)本(ben)在2015-2019年完(wan)成(cheng)建倉，而(er)這(zhe)一(yi)時期正是中(zhong)國(guo)資本(ben)市場的(de)絕對低谷。一(yi)方面，2015年股災(zai)后資金大量(liang)出逃(tao)，另一(yi)方面，貿易的(de)摩擦(ca)讓避(bi)險情緒濃(nong)厚(hou)。大基(ji)金以極低的(de)估值(zhi)拿到了大量(liang)籌碼。

比如投資(zi)中(zhong)(zhong)微(wei)公(gong)司，僅用4.8億元(yuan)(yuan)便拿到了20%的(de)股權，折(zhe)合總估值才24億元(yuan)(yuan)左右，現在中(zhong)(zhong)微(wei)公(gong)司的(de)市值高達860億。綜合算下(xia)來(lai)，大基(ji)金一期的(de)整體收益已經翻(fan)了數倍。

現(xian)在，或許又是一個(ge)巧妙的買點。

首先，國產廠商的(de)產品正在(zai)放量。

根據(ju)SEMI（國(guo)(guo)際半(ban)導(dao)體(ti)產業(ye)協(xie)會）的(de)(de)數據(ju)，2022年(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)晶圓廠商半(ban)導(dao)體(ti)設備(bei)國(guo)(guo)產化率從2021年(nian)(nian)的(de)(de)21%快(kuai)速提升至35%，且趨勢還在繼(ji)續(xu)。SEMI同時預測(ce)，去年(nian)(nian)美(mei)國(guo)(guo)半(ban)導(dao)體(ti)設備(bei)廠商在中(zhong)國(guo)(guo)損(sun)失(shi)了50億美(mei)元左右的(de)(de)收(shou)入(ru)，這些錢基本都被(bei)中(zhong)國(guo)(guo)本土企業(ye)拿走了。35%的(de)(de)國(guo)(guo)產化率顯然還不夠(gou)，接下來依然是產品(pin)導(dao)入(ru)的(de)(de)業(ye)績高增(zeng)期。

其次，半導體這一(yi)輪下行周期已接近尾聲。

按(an)照過往經驗，半導體行業每(mei)三(san)年(nian)一輪(lun)周(zhou)期，去(qu)(qu)年(nian)下半年(nian)開始(shi)進入去(qu)(qu)庫存(cun)周(zhou)期，今年(nian)下半年(nian)則(ze)有望完成筑(zhu)底。

之(zhi)前半導(dao)體的每一輪(lun)上行周期依次由(you)PC、智(zhi)能(neng)手機、數據中(zhong)心等驅動(dong)，如今汽(qi)車電子及人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)所能(neng)帶來的潛在(zai)增量市場絲毫不遜(xun)色于過去。特別是ChatGPT的迅速“出圈(quan)”，將(jiang)直接驅動(dong)AI芯片和AI服務器進入全面高(gao)速增長時代。

在(zai)此(ci)之前，A股半(ban)導(dao)體板塊已經過充分調整(zheng)，中華半(ban)導(dao)體芯片指數PE（TTM）處于30-50倍的區間(jian)內，這一(yi)估值水平甚至比2019年初半(ban)導(dao)體行業指數見底時還要(yao)低。

綜合以上所有(you)來看，大基金真是打了一手好牌。這個時候(hou)殺(sha)進(jin)來，既體現了責任(ren)擔(dan)當，又順帶摘了果子，幫(bang)了別人，也成全(quan)了自己(ji)。至(zhi)于(yu)普通投資者，事實一再表明，和國家(jia)戰略保持一致(zhi)，不(bu)吃虧。