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近年(nian)來，電(dian)動(dong)汽車(che)銷量井噴，似(si)乎已經完全成為新能(neng)源汽車(che)的代(dai)名詞。其(qi)實電(dian)動(dong)車(che)熱潮之下，也有諸多企(qi)業(ye)關注(zhu)最理想的清潔能(neng)源——氫能(neng)。

比(bi)如(ru)，2024年初(chu)，豐(feng)田汽(qi)車與千代田達(da)成合作(zuo)，將大(da)規模生產5兆瓦(1000方)PEM電解槽。無獨有偶(ou)，近期福(fu)田汽(qi)車也對外表示，公司與中(zhong)國航天科技集團(tuan)六院101所合作(zuo)研究重型車輛液氫儲供關(guan)鍵技術項目，已有樣車，正處于測試階段(duan)。

與電動汽車產業類似(si)，由于供應(ying)鏈(lian)完善、市場需求(qiu)可觀(guan)，中國氫能產業鏈(lian)已(yi)初(chu)具雛形，涌現出億華通、捷氫科技等企業。

在資本市場(chang)，投資者紛紛加碼這(zhe)些公司，試圖(tu)提前押(ya)注(zhu)到氫(qing)能(neng)時(shi)(shi)代(dai)的“寧德時(shi)(shi)代(dai)”。然而，氫(qing)能(neng)汽車商(shang)業(ye)化(hua)進展緩慢(man)的現(xian)實(shi)，也不斷(duan)消磨(mo)著投資者的耐心。

氫能優勢明顯，將“燃爆”萬億市場

之所以說(shuo)氫(qing)能(neng)是(shi)最(zui)理(li)想的清(qing)潔能(neng)源，是(shi)因為(wei)其(qi)擁有元素資(zi)源豐富、儲能(neng)時(shi)間長、能(neng)量(liang)密度大等(deng)優勢。

《氫能研究(jiu)報告2022》顯示，氫在世界上的占比高達75%左右，是地(di)球上最廣泛的物質。基于直(zhi)流(liu)電(dian)(dian)，直(zhi)接電(dian)(dian)解(jie)地(di)球上的水即(ji)可得到氫氣(qi)，沒有資源(yuan)焦慮問題。使(shi)用的時候(hou)，氫氣(qi)燃燒(shao)后生(sheng)成(cheng)水，不排(pai)放污染氣(qi)體，異常干(gan)凈。

此(ci)外，從能(neng)量(liang)的(de)(de)(de)維度來看，氫儲能(neng)的(de)(de)(de)能(neng)量(liang)密度可達140MJ/kg，是(shi)鋰電池等電化學(xue)儲能(neng)的(de)(de)(de)100多倍。同(tong)時，氫氣(qi)的(de)(de)(de)熱值達120MJ/kg，是(shi)煤炭、天然氣(qi)、石油等化石能(neng)源的(de)(de)(de)3-4倍。基于此(ci)，無論是(shi)對比電動車還是(shi)燃油車，氫儲能(neng)都有一定(ding)的(de)(de)(de)優(you)勢。

正因為氫能源高度契(qi)合碳(tan)中和發展(zhan)目(mu)標，并且(qie)相較諸多能源具備極強的(de)比較優勢，有關部門正大(da)力推動氫能源產業行穩致(zhi)遠發展(zhan)。

比如(ru)，2022年(nian)3月，國家(jia)發(fa)改委和能(neng)源(yuan)局聯(lian)合發(fa)布的《氫(qing)(qing)(qing)能(neng)產業(ye)(ye)發(fa)展中(zhong)長期規劃》，提出(chu)了氫(qing)(qing)(qing)能(neng)產業(ye)(ye)發(fa)展各階段目標，計(ji)劃2025年(nian)，基本掌(zhang)握氫(qing)(qing)(qing)能(neng)源(yuan)產業(ye)(ye)鏈相(xiang)關(guan)的核心技術(shu)和制造工(gong)藝，可再(zai)生能(neng)源(yuan)制氫(qing)(qing)(qing)量達到10-20萬(wan)噸(dun)/年(nian);2030年(nian)，形成較為完(wan)備(bei)的氫(qing)(qing)(qing)能(neng)產業(ye)(ye)技術(shu)創新體系、清(qing)潔能(neng)源(yuan)制氫(qing)(qing)(qing)及供應體系，有(you)力支撐碳達峰目標實現。

政策大力扶(fu)持(chi)之下，中(zhong)(zhong)國氫(qing)能產業正蓬勃(bo)發展。平安(an)證*研(yan)報顯示，預計2030年(nian)，中(zhong)(zhong)國氫(qing)能市場(chang)上(shang)游(you)制氫(qing)、中(zhong)(zhong)游(you)儲氫(qing)運(yun)氫(qing)以及下游(you)加氫(qing)用氫(qing)環節將分別擁有(you)10000億元、200億元以及萬億級市場(chang)規模。

圖(tu)源：前瞻(zhan)產(chan)業研(yan)究院(yuan)

在此背景下，以(yi)億(yi)(yi)華通(tong)為代表，提前布局氫能(neng)的(de)企業(ye)已捷足(zu)先登。前瞻產(chan)業(ye)研究院披(pi)露(lu)的(de)數據顯示，2022年，按燃(ran)料電池裝機功率(lv)計，億(yi)(yi)華通(tong)占據21%的(de)市場份額，排名第一。

作(zuo)為行(xing)業龍頭，億(yi)華通的(de)業績有不俗的(de)成(cheng)長性。財報顯示，2021年-2023年，億(yi)華通營收分別為6.29億(yi)、7.38億(yi)元和8.01億(yi)元，復合(he)年增長率為12.85%。

考慮到氫能源接下來擁(yong)有廣闊的發展(zhan)空間，而億華(hua)通(tong)已成為行業翹楚，資本市(shi)場當然不(bu)希望錯過下一(yi)個“寧德時代”。

2020年8月，億華(hua)通登陸科創板，發行價(jia)為76.65元(yuan)，上市(shi)首日(ri)報收187.12元(yuan)/股，單日(ri)漲幅達144.12%。此后，億華(hua)通的(de)股價(jia)不(bu)斷上漲，于2021年2月達到348元(yuan)/股的(de)高點，市(shi)值高達245億元(yuan)。

連年虧損，億華通直面慘淡現實

盡管氫能源前景可(ke)期，并且億華通已在市場(chang)占(zhan)據有利位置(zhi)，但遺憾的是，該公司遲(chi)遲(chi)難以回正(zheng)現金流。

財(cai)報顯示，2021年(nian)-2023年(nian)，億(yi)華通(tong)凈利潤(run)分別為虧(kui)損(sun)(sun)1.62億(yi)、1.72億(yi)元(yuan)以及2.26億(yi)元(yuan)，虧(kui)損(sun)(sun)額持續擴大。

這(zhe)很大程度(du)上都(dou)是因為，目前燃(ran)料電池(chi)行業(ye)仍處(chu)于產業(ye)化初期階(jie)段，市場需求有限(xian)，而億華通的運(yun)營成(cheng)本(ben)又異(yi)常(chang)高昂。

調研數據顯(xian)示(shi)，2023.中國氫燃料電池汽車累計(ji)實銷7760輛，同比(bi)增長55%，其(qi)中億(yi)華通累計(ji)配套(tao)1631輛，占比(bi)21%，位居第(di)一。

盡管(guan)中國氫燃料(liao)電池汽車銷量(liang)(liang)增速不俗，但(dan)對比電動汽車，前者的(de)規模還十分(fen)有限。乘聯會披露的(de)數據(ju)顯示，2023年，中國新能源乘用車零(ling)售銷量(liang)(liang)773.6萬輛，同比增長36.2%，全年滲(shen)透(tou)率35.7%，同比上漲8.1個百分(fen)點。

為了進一步夯實核心競爭力，目(mu)前(qian)億(yi)華(hua)通正持續加(jia)大研發投入力度。財報顯示，2023年前(qian)三(san)季(ji)度，億(yi)華(hua)通研發費(fei)用1.06億(yi)，同比增(zeng)長23.03%，增(zeng)速遠超營收。

市場需求(qiu)有限的背景下，億華(hua)通不斷加大研(yan)發(fa)投入力(li)度，帶來的結(jie)果，自(zi)然是公司收支不平衡(heng)，持續(xu)身陷虧損泥(ni)潭。

另一方面(mian)，參照寧德時代的經驗，既然(ran)億華(hua)通(tong)已經成(cheng)為行業翹(qiao)楚，那么其也將在(zai)供應鏈中占據(ju)強勢地(di)位(wei)。然(ran)而透過財(cai)報來看，億華(hua)通(tong)并不強勢。

2023年業(ye)績預告(gao)(gao)中，談及為何(he)虧損，億華通表示，公司(si)銷售回款同比減少(shao)，報告(gao)(gao)期末公司(si)基(ji)于謹慎性考慮加大計提了應(ying)收款項的(de)預期信用風險(xian)損失。

財報顯示，2023年前三季(ji)度，億(yi)華通(tong)應收(shou)(shou)賬款(kuan)為12.20億(yi)，同比增(zeng)長49.33%，基于預期信用風險(xian)損失方法就客戶的應收(shou)(shou)款(kuan)項按期計提相關壞(huai)賬準備導致信用減(jian)值損失同比增(zeng)加5640.8萬元。

應收(shou)賬款和信用減值(zhi)損(sun)失均同(tong)比增長，從側面說明下游汽車企業對氫燃料電池沒(mei)有太強(qiang)勁的需(xu)求(qiu)，億華通在產業鏈中，處于弱勢地位。

股東、高管頻頻套現，億華通想象力有限

氫(qing)能(neng)綜(zong)合素質(zhi)優于(yu)化學儲能(neng)和(he)化石能(neng)源的背(bei)景(jing)下(xia)，以億華通為代表的氫(qing)能(neng)巨頭卻(que)持續身陷(xian)虧(kui)損泥潭(tan)，很(hen)大程度上都是因為氫(qing)能(neng)產業鏈(lian)上下(xia)游(you)均(jun)不成熟。

以加(jia)(jia)注環(huan)節為(wei)(wei)例，我國加(jia)(jia)氫(qing)站(zhan)(zhan)大多為(wei)(wei)外供氫(qing)加(jia)(jia)氫(qing)站(zhan)(zhan)，也(ye)就是(shi)(shi)氫(qing)氣(qi)儲(chu)運至加(jia)(jia)氫(qing)站(zhan)(zhan)后在站(zhan)(zhan)內(nei)壓縮、存儲(chu)和(he)加(jia)(jia)注。該環(huan)節最大的問題(ti)，就是(shi)(shi)成本非常高。高工產(chan)研調研數(shu)據顯示，500kg/d供氫(qing)能力的加(jia)(jia)氫(qing)站(zhan)(zhan)的投資(zi)規模在1200-1800萬之(zhi)間，是(shi)(shi)傳(chuan)統(tong)加(jia)(jia)油站(zhan)(zhan)的數(shu)倍。

因短期內氫(qing)能(neng)產業面臨諸多掣肘(zhou)，很多行業專家均謹慎看待(dai)氫(qing)能(neng)。比如，特斯拉CEO馬斯克就認(ren)為，由于(yu)能(neng)源轉換效率存在(zai)明顯短板，氫(qing)能(neng)源是“儲能(neng)領域最愚蠢的(de)選擇”。

事實上，億華通的(de)大(da)股(gu)東(dong)和高管們早已身體力行地表明了自己對氫能未來(lai)的(de)看(kan)法。

2021年(nian)9月2日-12月9日，億華(hua)通(tong)的(de)(de)股(gu)(gu)東水木創投累計減持(chi)(chi)公司163.5萬(wan)股(gu)(gu)，套(tao)現4.61億。2024年(nian)以來，億華(hua)通(tong)的(de)(de)董(dong)事于民(min)、宋海(hai)英等也屢屢減持(chi)(chi)公司股(gu)(gu)*，套(tao)現數(shu)百萬(wan)元。這(zhe)很難(nan)不讓資本市場(chang)感(gan)到擔憂(you)。目前，億華(hua)通(tong)A股(gu)(gu)股(gu)(gu)價僅(jin)為(wei)37.58元/股(gu)(gu)，相(xiang)較三年(nian)前348元/股(gu)(gu)的(de)(de)高點，下跌89.2%。

總而言之，盡管整體而言，有關部門(men)的大力推動下，氫(qing)能產業(ye)(ye)正蓬勃發展，但(dan)因(yin)產業(ye)(ye)鏈不(bu)成(cheng)熟、市場需求有限，即使是(shi)行(xing)業(ye)(ye)龍頭(tou)億華通都(dou)很難(nan)平衡上游高昂的成(cheng)本(ben)，因(yin)而持續身陷虧損(sun)泥潭。

參(can)照電動(dong)汽(qi)車行業(ye)的(de)(de)經驗，市場接受度擴大的(de)(de)背景下，能源企業(ye)的(de)(de)前沿技術(shu)價格走(zou)低(di)、落地便捷、產能充沛(pei)，才可能扭虧為盈(ying)，成為“寧王”。

目前，億華通距離這一目標還(huan)有很大差(cha)距。而高管套現，又加大了(le)億華通的(de)不(bu)確定性。