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開啟3.0-II戰略(lve)四年后，用友網絡身陷虧損(sun)泥(ni)潭(tan)。

2024年(nian)4月26日，用友網絡披露2024年(nian)一季(ji)度(du)財報(bao)，營收(shou)17.49億元(yuan)，同(tong)比增長18.6%;凈虧(kui)4.53億元(yuan)，上年(nian)同(tong)期凈虧(kui)3.97億元(yuan)，虧(kui)損擴大14.11%。

值得注(zhu)意的是(shi)，這(zhe)并非用(yong)友網(wang)絡(luo)首次(ci)虧損(sun)。2023年(nian)，用(yong)友網(wang)絡(luo)歸母(mu)凈利潤虧損(sun)9.67億元，同比由盈轉虧，為上市二十二年(nian)來首次(ci)年(nian)度虧損(sun)。

整體(ti)而言(yan)，過去幾年(nian)，得(de)益于(yu)云服務(wu)業務(wu)飛速成(cheng)長(chang)，用友網(wang)絡確(que)實展(zhan)現出一定的(de)想象力。但連續一年(nian)多虧損，也從側(ce)面說明，用友網(wang)絡的(de)3.0-II戰(zhan)略面臨成(cheng)本高企的(de)挑戰(zhan)。

如果接下來不能在(zai)大力(li)控制(zhi)成本的背景下拓寬(kuan)市場影(ying)響(xiang)力(li)，那(nei)么用(yong)友網絡即使成功完成云(yun)端化轉型，或(huo)許也難以給投資者以信心(xin)。

行業趨勢生變，用友業績觸頂

作為(wei)一(yi)(yi)家(jia)老牌財務軟件企業，用(yong)友網(wang)絡其實早(zao)已功(gong)成(cheng)(cheng)名就。官(guan)方資料顯示(shi)，用(yong)友網(wang)絡的前(qian)身(shen)用(yong)友公司成(cheng)(cheng)立于(yu)1988年。由(you)于(yu)具備一(yi)(yi)定先發優勢，并且產品定位極為(wei)精(jing)準(zhun)，僅經(jing)過(guo)兩年發展，1991年，用(yong)友公司就成(cheng)(cheng)為(wei)中國財務軟件領域第一(yi)(yi)廠商(shang)。

此(ci)后，用(yong)友(you)公司又敏銳地洞察到了隨(sui)著企(qi)業(ye)規模(mo)膨脹，一體化管理軟件(jian)需求井噴，因而切入ERP市(shi)場。2002年前后，用(yong)友(you)在中國ERP市(shi)場首次超過SAP、Oracle等外資企(qi)業(ye)，成為業(ye)內第(di)一。

憑借這(zhe)些傲人的(de)成績，2001年(nian)5月，用友公(gong)司登陸上交所主板，發行價36.68元(yuan)/股(gu)，盤(pan)中(zhong)股(gu)價突破100元(yuan)/股(gu)。這(zhe)是中(zhong)國股(gu)市規(gui)范以來，首只上市當日每股(gu)股(gu)價觸及百元(yuan)的(de)股(gu)*。

由于在ERP市場擁有(you)核心競(jing)爭(zheng)力，用(yong)友(you)公司的業績(ji)飛速攀升。2001年(nian)-2019年(nian)，用(yong)友(you)公司的營收從2.13億元增長至85.1億元，復(fu)合年(nian)增長率(lv)高達(da)50.64%。

不過遺憾的是，2019年(nian)后(hou)，用友公(gong)司的業績(ji)開始(shi)觸頂。財報顯(xian)示，2020年(nian)-2022年(nian)，用友公(gong)司的營收從85.25億元(yuan)增(zeng)長至92.62億元(yuan)，同比增(zeng)速(su)分別為0.18%、4.73%以及(ji)3.7%，增(zeng)長幾近停滯。

更令用(yong)友公(gong)司(si)感到焦慮的是，其利潤空間正(zheng)飛速收窄。2020年(nian)-2022年(nian)，用(yong)友公(gong)司(si)的凈利潤從9.89億元(yuan)下滑至2.19億元(yuan)，分別同比減(jian)少16.43%、28.18%、69.03%。2023年(nian)后，用(yong)友公(gong)司(si)甚至由(you)盈轉虧，年(nian)度虧損近(jin)10億元(yuan)。

如果(guo)2019年后，一體化管理(li)軟件(jian)市(shi)場只有(you)用友(you)公司的業績觸頂，那么這可能是因(yin)為其戰略(lve)失誤(wu)所致(zhi)。然而，同期金蝶(die)國際等企業的業績也持(chi)續惡化。

財報顯示，2020年-2022年，金蝶(die)國(guo)際營收(shou)從33.56億(yi)元(yuan)增(zeng)(zeng)長至48.66億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)速(su)(su)分(fen)別為0.93%、24.36%、16.57%。雖(sui)然營收(shou)增(zeng)(zeng)速(su)(su)超越了(le)用(yong)友公司，但同期金蝶(die)國(guo)際的凈利潤分(fen)別為虧損3.35億(yi)元(yuan)、3.02億(yi)元(yuan)以及3.89億(yi)元(yuan)，三年累計虧損10.26億(yi)元(yuan)。

由此來(lai)看，近年(nian)來(lai)，用友公司(si)持續(xu)身(shen)陷虧損的泥潭(tan)，很(hen)大程(cheng)度上都(dou)是因為(wei)行業(ye)趨勢生(sheng)變，公司(si)的商業(ye)模式出現了裂(lie)痕。

模式生變引發成本激增，用友陷入虧損泥潭

其(qi)實早(zao)在2010年前后，伴隨著云(yun)(yun)計(ji)算(suan)、大(da)數據發展，用友(you)公司(si)就看到了企(qi)業管(guan)理(li)軟件“上云(yun)(yun)”的(de)大(da)趨勢，因而積極貫(guan)徹云(yun)(yun)戰略(lve)，構筑(zhu)S(用友(you)軟件)+S(用友(you)云(yun)(yun)服務(wu))的(de)戰略(lve)框架，助理(li)客戶成為(wei)云(yun)(yun)端企(qi)業。2015年初，為(wei)了昭示轉型(xing)決心，提(ti)升(sheng)客戶認知度(du)，用友(you)公司(si)更名為(wei)用友(you)網絡(luo)。

結合行業趨(qu)勢來看，用友(you)網絡的布局確實有一定前瞻性(xing)。IDC數據顯示，2020年，中國第三(san)方云管理(li)服(fu)務(wu)市場規模為(wei)(wei)6.81億(yi)美元(yuan)，預(yu)計2025年將增長至37.4億(yi)美元(yuan)，復合年增長率為(wei)(wei)40.59%。

由(you)于布局較(jiao)早，近年來，云服務(wu)業(ye)務(wu)日益成為用友網絡的營(ying)(ying)收支柱。財報顯示，2016年，用友網絡云服務(wu)業(ye)務(wu)營(ying)(ying)收僅(jin)1.17億元，僅(jin)占(zhan)總營(ying)(ying)收的2.29%。2023年，用友網絡云服務(wu)業(ye)務(wu)營(ying)(ying)收70.91億元，占(zhan)總營(ying)(ying)收的72.39%。

云服務(wu)業(ye)務(wu)成為公司的(de)(de)(de)營收支柱，意味著用友(you)網(wang)絡的(de)(de)(de)云轉型(xing)已卓(zhuo)有成效，但遺憾的(de)(de)(de)是，全新的(de)(de)(de)業(ye)務(wu)模式不光沒(mei)有拓寬用友(you)網(wang)絡的(de)(de)(de)利潤空間，甚至讓其背負了巨(ju)大的(de)(de)(de)成本壓(ya)力。

官方資料顯示，2023年初，用(yong)友網絡開啟重大組織變革，放棄“地(di)區(qu)為主，地(di)區(qu)+行業(ye)”的(de)(de)組織模(mo)式，變為“以行業(ye)為主，行業(ye)+地(di)區(qu)”的(de)(de)結構。據悉，此舉主要為了提高用(yong)友網絡的(de)(de)貼身服(fu)務能力。

不過這也帶來了成(cheng)本激(ji)增(zeng)的問題。財報顯示，2023年，用(yong)(yong)友網絡年平均人數同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)加1896人。同(tong)(tong)期，用(yong)(yong)友網絡的營(ying)業成(cheng)本為48.26億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長19.45%，遠超(chao)營(ying)收增(zeng)速。

事實上(shang)，云轉型的過程中，金(jin)蝶國際也面臨類似的挑(tiao)戰。財報顯示，2023年(nian)，金(jin)蝶國際銷(xiao)售、研(yan)發成(cheng)本(ben)分別(bie)為23.2億元、15.1億元，分別(bie)同(tong)比增長14.5%和(he)3.5%。因成(cheng)本(ben)高(gao)企，金(jin)蝶國際連虧三年(nian)。

“華為們”強勢來襲，用友競爭壓力陡增

誠然，中國第三方云(yun)管(guan)理(li)服(fu)務市場仍在飛速發展(zhan)，隨(sui)著(zhu)俘(fu)獲越來越多的客戶，用友(you)網絡有可能(neng)實現規模效應，進而扭虧為盈(ying)。

然而需要(yao)注(zhu)意的是，諸多“局外(wai)人”也看(kan)到了云服務市(shi)場(chang)的紅利，因而積極布局相關業務，用友網絡也面臨巨大的競爭壓力。

比(bi)如，2023年3月，華(hua)為創始人任正非宣稱，“今年4月份我(wo)們(men)的(de)MetaERP將(jiang)會宣誓(shi)。MetaERP已(yi)經歷了(le)公(gong)司(si)全球各部門的(de)應用實戰考(kao)驗，經過(guo)了(le)公(gong)司(si)的(de)總賬使用年度結算考(kao)驗，我(wo)們(men)公(gong)司(si)的(de)賬是(shi)業(ye)界中很復雜的(de)，已(yi)成功地證明MetaERP是(shi)有(you)把握推廣的(de)。”

值得注意的(de)是(shi)(shi)，這是(shi)(shi)華為官方首次公開承認MetaERP存在，并且已明確表態，未來MetaERP將走(zou)向市場。

對比一般的(de)企(qi)業，華(hua)為不光技術力更強(qiang)，并且(qie)擁有豐(feng)富的(de)政企(qi)服務經驗。

2023年(nian)5月，沙利文披露(lu)的《中國金融(rong)(rong)云(yun)化解(jie)決方(fang)案市場(chang)(chang)研究(2022)》顯示(shi)，華為云(yun)在(zai)金融(rong)(rong)分布式核心(xin)升級(ji)、金融(rong)(rong)智能數(shu)據湖以及(ji)金融(rong)(rong)云(yun)原(yuan)生基礎(chu)設(she)施三大(da)創新(xin)解(jie)決方(fang)案能力(li)評估均(jun)取(qu)得第(di)一，在(zai)金融(rong)(rong)云(yun)平臺、金融(rong)(rong)專屬云(yun)平臺、金融(rong)(rong)云(yun)大(da)數(shu)據、金融(rong)(rong)云(yun)原(yuan)生數(shu)據庫(ku)、銀行云(yun)五(wu)大(da)市場(chang)(chang)份(fen)額位居第(di)一。

這也決定了(le)，一旦華為的MetaERP走向市(shi)場，那么其或許(xu)將極(ji)大地分流用(yong)友網絡、金(jin)蝶國際等企業的市(shi)場影(ying)響力。

事實上，結合現有(you)財報來看，用(yong)友(you)網(wang)絡的業績確實有(you)觸頂的跡象。財報顯示(shi)，2021年-2023年，用(yong)友(you)網(wang)絡云服(fu)務業務營(ying)收分別為(wei)53.20億(yi)元(yuan)、63.53億(yi)元(yuan)、70.91億(yi)元(yuan)，分別同比(bi)增長55%、19.4%、11.6%，增速正日益收窄。

為了(le)俘(fu)獲更多的(de)客戶，用友(you)網(wang)絡不得不降價求(qiu)生(sheng)。2021年(nian)(nian)-2023年(nian)(nian)，用友(you)網(wang)絡云服務(wu)業(ye)務(wu)的(de)毛利率分(fen)別為60.2%、56.7%和51.2%，三年(nian)(nian)時間下跌近(jin)10個(ge)百分(fen)點。由此來看，2023年(nian)(nian)用友(you)網(wang)絡陷(xian)入虧損(sun)泥潭(tan)，與主營業(ye)務(wu)利潤空間收(shou)窄有(you)直接聯(lian)系。

此前，資(zi)本(ben)市(shi)場對用(yong)友網絡最大的期待，就(jiu)是靠云轉型開啟(qi)第二春。然而即將完成云轉型之(zhi)際，用(yong)友網絡的財務數(shu)據(ju)卻持續惡化，投資(zi)者紛(fen)紛(fen)用(yong)腳(jiao)投票。

目(mu)前，用友網絡(luo)的股價僅為(wei)11.75元/股，相(xiang)較2020年中(zhong)54 元/股左右(you)的階段性高點，下跌78%左右(you)。

作為一(yi)家老牌財(cai)務軟(ruan)件企(qi)業(ye)，用友網絡(luo)敢于直(zhi)面行(xing)業(ye)需(xu)求生變的趨勢，積極(ji)轉(zhuan)型確實值得肯(ken)定。不過結合(he)財(cai)報來看，用友網絡(luo)的轉(zhuan)型只(zhi)成功了一(yi)半——云服務業(ye)務成為營收支柱，卻沒有打開利潤空間。

考慮(lv)到華為等企業(ye)正積(ji)極切入用友網(wang)絡的腹地，如果(guo)接下來用友網(wang)絡不能(neng)盡快探尋(xun)到良(liang)性的業(ye)務模式，那么(me)資(zi)本市場的態度或(huo)許會愈發謹慎。