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量販零食(shi)行業正迎(ying)來盈(ying)利拐點。

自(zi)去年以來，兩大量販零(ling)食(shi)領頭(tou)企業——萬辰集團和零(ling)食(shi)很忙，通過合并(bing)收購擴大各(ge)自(zi)規模，投入巨資補貼(tie)、調整加盟政策，加劇了價格(ge)戰的(de)(de)激烈程度(du)，市(shi)場對量販零(ling)食(shi)行業火熱(re)背后(hou)的(de)(de)盈利能力(li)始終保持質疑(yi)。

于是對龍頭(tou)萬辰集團(tuan)的財(cai)務表現(xian)給予了(le)高(gao)度關注，尤其這是其從“食用菌第一(yi)股”轉型為(wei)“量販零食第一(yi)股”后的首個財(cai)年。

2023年(nian)，公(gong)司營收增長1592.03%至(zhi)92.94億元，歸母凈利潤下滑273.72%，虧損8293萬元;剔(ti)除(chu)因(yin)股權激(ji)勵產(chan)生的股份(fen)支付費(fei)用后(hou)，量販零食(shi)業務(wu)全年(nian)盈利3.314萬元。

同時，公司發布了(le)2024年(nian)第(di)一季度(du)業績預告，顯示歸母凈利(li)潤(run)為(wei)624萬元(yuan)，同比-88%、環比扭虧，其中剔除股權激勵費用后的量販零食業務凈利(li)潤(run)為(wei)1.17 億元(yuan)，凈利(li)潤(run)率為(wei)2.5%，23Q3、23Q4 該指標分別為(wei)0.18%、1.82%。

(凈(jing)利潤從去(qu)年三季(ji)度(du)起轉正，并(bing)持續改善(shan)，見智研究制圖)

盈利(li)(li)(li)能力持續改善(shan)扭轉了市場(chang)對量販零食(shi)行業(ye)潛在泡沫的質疑：行業(ye)過度(du)擴張(zhang)、利(li)(li)(li)潤微薄、競(jing)爭(zheng)異常激(ji)(ji)烈(lie)。即使在去年(nian)(nian)Q4以(yi)及今年(nian)(nian)Q1價(jia)格補貼戰打的最激(ji)(ji)烈(lie)的階段(duan)，公司毛利(li)(li)(li)率(lv)(lv)與凈利(li)(li)(li)率(lv)(lv)均有(you)明顯改善(shan)。

量販(fan)零食業態正從營收數字上(shang)的增長，進(jin)入盈利釋放階段(duan)。

01

凈利潤從三季度起轉正

量販零食業態的繁榮(rong)已延續兩年(nian)，市場見證了由眾(zhong)多(duo)品(pin)牌混戰，到萬辰集團與零食很忙(mang)集團這兩大資金(jin)雄厚的巨(ju)頭主導的格局(ju)。

2023年至(zhi)今，兩大集(ji)團不斷“火拼”搶占(zhan)領(ling)土，萬辰集(ji)團在(zai)一(yi)年內迅速擴張(zhang)，門店(dian)數(shu)量(liang)(liang)新(xin)增(zeng)4633家至(zhi)2023年末的4726家，截至(zhi)今年4月，門店(dian)數(shu)已突破5200家;與此同時，零食很忙在(zai)與趙一(yi)鳴(ming)合并后(hou)，門店(dian)數(shu)量(liang)(liang)也達(da)到了7500家以上。

這種合并(bing)與快(kuai)速擴(kuo)張(zhang)的策略，帶來了營(ying)收的爆炸性增(zeng)長(chang)。

2023年，萬辰集團量(liang)販(fan)零食(shi)業(ye)務實現了87.59億元的營業(ye)收入，同(tong)比飆(biao)升(sheng)13.057.81%，特(te)別是下半年，通過(guo)整合陸小饞、好想來(lai)、來(lai)優品、吖嘀吖滴(di)和老婆(po)大人5大零食(shi)量(liang)販(fan)品牌，營收較上半年度(du)增長了249.50%。

盡管市場(chang)對于(yu)量販零食業態的(de)(de)盈利(li)(li)能力(li)仍然存在質(zhi)疑，認為(wei)其作為(wei)硬折扣的(de)(de)本質(zhi)是門檻低、利(li)(li)潤薄(bo)、競爭激烈，但萬(wan)辰集團的(de)(de)財務數據同樣顯示了(le)積極的(de)(de)盈利(li)(li)能力(li)改善。

隨著下半年并購(gou)規(gui)模的擴大(da)，毛利(li)(li)(li)率較上半年度(du)提升2.12個百(bai)分(fen)點至(zhi)9.99%;凈利(li)(li)(li)潤(run)從三季度(du)起轉(zhuan)正，并持(chi)續改(gai)善，具體來(lai)看(kan)，2023年各季度(du)量販零(ling)食業務凈利(li)(li)(li)潤(run)分(fen)別為(wei)-0.12 億(yi)(yi)元(yuan)、-0.66 億(yi)(yi)元(yuan)、-0.43 億(yi)(yi)元(yuan)、 0.16 億(yi)(yi)元(yuan)，剔除計提的股份(fen)支付費用后分(fen)別為(wei)-0.11 億(yi)(yi)元(yuan)、-0.31 億(yi)(yi)元(yuan)、0.05 億(yi)(yi)元(yuan)、0.70 億(yi)(yi)元(yuan)。對應凈利(li)(li)(li)率分(fen)別為(wei)2.03%、-2.23%、0.18%和(he) 1.82%。

顯然，即(ji)使在(zai)競爭最激烈的階(jie)段，隨著規模的擴(kuo)大(da)，公司的邊際(ji)成本有(you)所降低，毛利、凈利均呈現(xian)出提升趨勢，這一趨勢還在(zai)延續(xu)。

今(jin)年(nian)一季度(du)，公司(si)實現歸母凈(jing)利(li)潤(run)624萬元，同比-88%、環比扭虧。其(qi)中剔(ti)除股權激勵費用后(hou)的(de)量販零(ling)食業務凈(jing)利(li)潤(run)為1.17億元，凈(jing)利(li)潤(run)率為2.5%，凈(jing)利(li)率較過往季度(du)持續提升。

考慮到第一季度(du)通常(chang)是行(xing)業淡季，新店收(shou)入較少(shao)，且加盟商通常(chang)在年底(di)旺季提前備(bei)貨，部分(fen)24Q1的(de)終端銷售收(shou)入體現到了23Q4的(de)報表中，實際上的(de)24Q1終端單店銷售同比和環比均達到了更高水平。

萬辰集(ji)團在(zai)業績交流會上強(qiang)調業務規模(mo)的擴大增強(qiang)了公(gong)司(si)對上游的議(yi)價能力，供應鏈(lian)管理效率的提升亦(yi)對毛利率增長起到了推動作(zuo)用。

其對于供應鏈、倉(cang)儲(chu)物流、品牌建設、精細(xi)化管理和(he)數字(zi)化轉型等方面(mian)的大(da)量(liang)投入，仍需要時間來體現，目前盈利潛力尚未完全實(shi)現，凈利率(lv)持(chi)續(xu)提升(sheng)的趨勢還是比較(jiao)明(ming)確(que)的。

02

“搶人”大戰升級

現金流仍穩健

與(yu)零食行業的另一(yi)(yi)巨頭零食很(hen)忙之(zhi)間(jian)的激烈(lie)競爭，包(bao)括持續的補貼和價格戰，也在一(yi)(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上影響了盈利的釋(shi)放。

要知(zhi)道零食量販的(de)現狀已與剛興(xing)起(qi)時的(de)格局大(da)不相同。過去，大(da)品牌(pai)和(he)小品牌(pai)都(dou)在快速擴(kuo)張，但如(ru)今的(de)競爭格局更(geng)加明(ming)確——以(yi)零食很忙和(he)萬(wan)辰集團這兩大(da)資金雄厚(hou)的(de)龍頭為主(zhu)導，通過增加門店密度(du)來爭奪市場份(fen)額。

盡(jin)管加密門(men)店(dian)通常被(bei)視為對高銷(xiao)售店(dian)客流的分散，可(ke)能導致單店(dian)銷(xiao)售額的下降，萬(wan)辰生物在業(ye)績會中同樣披露(lu)了加密的標(biao)準。

他們表示，真正(zheng)加密的(de)都(dou)是單店銷售(shou)額過(guo)(guo)高(gao)的(de)門(men)店，若不主(zhu)動(dong)加密使(shi)得單店銷售(shou)額從(cong)過(guo)(guo)高(gao)狀(zhuang)態(tai)逐漸回落到合適狀(zhuang)態(tai)，那(nei)么競(jing)爭(zheng)對手(shou)就可(ke)能就會把這部(bu)分多出來消費者需求拿走(zou)。

為了搶先加密(mi)市場(chang)，確保行(xing)業開店的增速(su)，補貼競爭成了搶奪加盟商與消費者的直(zhi)接手(shou)段。

去年底，萬辰集(ji)團旗下(xia)的(de)(de)好想來宣布(bu)擴(kuo)大招商加(jia)(jia)(jia)盟(meng)區域(yu)，進(jin)軍(jun)湖南、湖北(bei)、廣東(dong)和廣西，直(zhi)指(zhi)零食很(hen)忙的(de)(de)根據地——湖南;作(zuo)為反擊，零食很(hen)忙今年初宣布(bu)投(tou)入(ru)10億資金補(bu)貼加(jia)(jia)(jia)盟(meng)商，特別聚焦于河南、河北(bei)、山東(dong)、山西等萬辰集(ji)團核(he)心北(bei)方城市(shi)，同(tong)時推(tui)出了極具吸引(yin)力的(de)(de)加(jia)(jia)(jia)盟(meng)政策(ce)，包(bao)括0加(jia)(jia)(jia)盟(meng)費、0管理費、0培訓費、0服務費以及裝修費0利潤(run)等。

隨著“搶人”大(da)戰的(de)升級(ji)，雙方(fang)也爭端不斷。如在今年1月，市場流傳出萬辰(chen)集團遭遇零(ling)食很忙的(de)“翻牌(pai)”策(ce)略，即通過補(bu)貼等手(shou)段誘導好想來(lai)加盟(meng)商轉(zhuan)投(tou)零(ling)食很忙;零(ling)食很忙也曾(ceng)公開指責萬辰(chen)集團挖角其加盟(meng)商。

甚至在(zai)一些重(zhong)合(he)度高(gao)的地區(qu)，比(bi)如(ru)在(zai)山東，雙方的價(jia)格戰一度降至5.8折(zhe)。

而品牌(pai)間的價格廝殺需(xu)要強大的資金實力作為(wei)后(hou)盾。

萬(wan)辰(chen)集團自2022年第(di)三季度起顯著提(ti)高了財(cai)務杠桿，其短期借款從9239萬(wan)元激增至6.4億元，資(zi)產(chan)負債(zhai)率也從28.77%飆(biao)升至77.43%。

盡管(guan)財務杠(gang)桿的(de)增加(jia)可能帶來風險，萬辰集團的(de)現金(jin)流狀況依然穩健。

23年公司(si)銷售收現(xian) 106 億(yi)(yi)元，與營收匹配，經營活動產生的(de)現(xian)金(jin)流量凈額為 10.23 億(yi)(yi)元;截至 24Q1 公司(si)貨幣資金(jin)約 17 億(yi)(yi)元(23Q4 貨幣資金(jin)為 12 億(yi)(yi)元)，現(xian)金(jin)充(chong)沛(pei)能更(geng)好地支撐業務擴張(zhang)。

萬辰集團的另一則小額快(kuai)速(su)融(rong)資相(xiang)關(guan)事(shi)宜也引(yin)起了(le)市(shi)場(chang)關(guan)注，尤其(qi)是在目前(qian)市(shi)場(chang)對二級市(shi)場(chang)頻繁融(rong)資的敏感性(xing)背(bei)景(jing)之下。

針對(dui)(dui)此事，公司稱(cheng)只(zhi)能(neng)在(zai)每(mei)年(nian)的年(nian)度(du)股東(dong)(dong)大會進行(xing)審議預留的額度(du)所(suo)以進行(xing)公告，目前并無并增計劃。同時承諾對(dui)(dui)于(yu)任何可能(neng)稀釋股東(dong)(dong)權益的舉措，無論是(shi)(shi)股權激勵還是(shi)(shi)定增，都(dou)將持(chi)審慎態度(du)。

03

總結

總的來說，萬辰集團和(he)零食很忙等行(xing)業巨頭通過合并收購(gou)和(he)補貼競爭(zheng)等手段，加劇了(le)零食行(xing)業的競爭(zheng)激烈(lie)程度，市場對零食量(liang)販業態(tai)的盈利能力保持質(zhi)疑。

但隨著(zhu)公司(si)業務規模的(de)擴大以及大量費用投(tou)入效率的(de)優化，即使(shi)在價格戰的(de)激烈階段，公司(si)的(de)毛利率和凈利率呈現出了明顯(xian)的(de)提升趨勢(shi)。

在(zai)公司看(kan)來，競爭(zheng)最激(ji)烈的階(jie)段出現在(zai)23Q4及24Q1.而24Q2的C端補貼全面緩解，這進一步增強了公司凈利率持(chi)續提升(sheng)的預期。