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醫藥行業(ye)，已經擊穿了估值底線。

跌跌不休的(de)(de)股價(jia)，讓很多醫藥大(da)(da)白馬已經(jing)跌回了(le)疫(yi)情之前。面對增(zeng)長的(de)(de)業(ye)績，醫藥行業(ye)的(de)(de)估值何以在短短的(de)(de)兩三(san)年時(shi)間就發生如此大(da)(da)的(de)(de)改變(bian)？

醫(yi)(yi)藥行業(ye)一直是一個(ge)朝陽行業(ye)，龐大的市場以及越來越多(duo)的需求，催生(sheng)了這(zhe)個(ge)十萬億級的市場。尤其(qi)進入2016年之后，我國(guo)創新藥領域也開始蓬勃發(fa)展，其(qi)中不乏百濟神州這(zhe)樣的全球重磅級醫(yi)(yi)藥企業(ye)。

隨著研發投入的增長，我國不少創新(xin)藥企，開始(shi)在技術(shu)方面縮(suo)小了與歐美醫藥巨(ju)頭之間的差距，但遺憾的是，這種優勢并未(wei)一直持續。

進入2022年(nian)之后，隨著(zhu)美(mei)加息(xi)周期的開始，一些(xie)醫藥(yao)(yao)產業(ye)(ye)的投(tou)資開始萎(wei)縮，尤其是(shi)創(chuang)新藥(yao)(yao)領(ling)域，明顯的感覺到了寒意，為了平(ping)安的度(du)過寒冬，一些(xie)創(chuang)新藥(yao)(yao)企(qi)業(ye)(ye)砍掉(diao)部(bu)分管線(xian)，另外一些(xie)藥(yao)(yao)企(qi)則選擇賣(mai)掉(diao)部(bu)分優勢(shi)管線(xian)，來(lai)為公(gong)司爭取更多的現金(jin)流。

在這種背景(jing)下，各(ge)家藥企開(kai)始八(ba)仙過海。

反映在資(zi)本市場(chang)上(shang)，跌(die)(die)跌(die)(die)不休的(de)股價(jia)就市場(chang)給出的(de)答(da)案。

但(dan)是值得注(zhu)意的(de)是，這些答案(an)也不(bu)總是“準確”的(de)，不(bu)少醫藥龍頭明顯存在被“誤傷”情形(xing)。以恒瑞醫藥為(wei)例，其(qi)今年一季度營收為(wei)59.98億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長9.2%；凈利潤為(wei)13.69億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長10.48%。而(er)2023年全(quan)年，其(qi)業績也保持著一個增(zeng)長的(de)趨(qu)勢(shi)，但(dan)股(gu)價層面卻極其(qi)悲(bei)觀(guan)，如(ru)果從最高位算起，恒瑞醫藥的(de)跌(die)幅達到了60%。

在(zai)基(ji)本(ben)面(mian)沒有(you)大的(de)(de)變(bian)化的(de)(de)前提下，恒瑞醫藥如此跌幅，實在(zai)是(shi)不能反(fan)映企業(ye)真實的(de)(de)價值，且在(zai)醫藥行業(ye)當中，恒瑞醫藥并不算個(ge)例(li)。

侃見財經認為(wei)，之所以會出現這種局面，主要是(shi)市(shi)場對于(yu)行業未來預期的(de)改(gai)變。

為了應(ying)對這種(zhong)超出市場行為的下跌(die)，不(bu)少醫藥行業也開始了相(xiang)應(ying)的應(ying)對措施，比如(ru)回(hui)購注(zhu)銷、私有化退市等(deng)。

6月(yue)24日晚間，復星醫藥(yao)公告，控股(gu)子(zi)(zi)公司復星新(xin)藥(yao)與另一控股(gu)子(zi)(zi)公司復宏(hong)漢(han)霖(lin)（即被(bei)合并(bing)方）訂立(li)《吸(xi)收(shou)合并(bing)協議(yi)》，根據協議(yi)，復星新(xin)藥(yao)擬以現金及/或(huo)換股(gu)方式收(shou)購并(bing)注銷復宏(hong)漢(han)霖(lin)其他現有(you)(you)股(gu)東(dong)持有(you)(you)的全部復宏(hong)漢(han)霖(lin)股(gu)份（包括H股(gu)及非(fei)上(shang)市股(gu)份），并(bing)私有(you)(you)化復宏(hong)漢(han)霖(lin)。

據公告披露(lu)，本次交(jiao)易的現(xian)金(jin)(jin)對(dui)(dui)價部分，由復(fu)星新藥(yao)擬(ni)現(xian)金(jin)(jin)出資24.6港元/股收購(gou)并注(zhu)銷共計不(bu)超過1.31億(yi)股復(fu)宏(hong)漢(han)霖(lin)H股、擬(ni)現(xian)金(jin)(jin)出資人(ren)民(min)幣(bi)22.44元/非上(shang)市(shi)股份收購(gou)及注(zhu)銷共計不(bu)超過8870.09萬(wan)股復(fu)宏(hong)漢(han)霖(lin)非上(shang)市(shi)股份。前述現(xian)金(jin)(jin)對(dui)(dui)價合計不(bu)超過54.07億(yi)港元（約(yue)合人(ren)民(min)幣(bi)50.33億(yi)元）或等(deng)值人(ren)民(min)幣(bi)。

目(mu)前，復宏漢霖(lin)的市(shi)值為125億(yi)港元，約合(he)人民幣116億(yi)。

01

私有化飯“破局”

根(gen)據資料顯示，復(fu)宏漢霖成立于2010年2月，該公司于2019年9月在港交所掛牌上市。

據悉，該公司主要從事單克隆(long)抗體(ti)（mAb）藥(yao)物的研(yan)發(fa)、生(sheng)產(chan)、銷售(shou)及(ji)提(ti)供相關技術(shu)服(fu)務(wu)（人類干細胞、基(ji)因診斷與治療(liao)技術(shu)的開發(fa)和應用除外(wai)）及(ji)轉讓(rang)自有技術(shu)及(ji)提(ti)供相關技術(shu)咨(zi)詢服(fu)務(wu)。

上市之后(hou)，復宏(hong)漢(han)霖表現并不算(suan)差。

2020年7月(yue)，復宏漢(han)霖(lin)股(gu)價創出了(le)67.05港元的(de)歷(li)史新高(gao)之后，便開始了(le)一路下跌，相比于其他企業創新藥企，復宏漢(han)霖(lin)其實(shi)并不算太慘。

進入2023年之后，復宏(hong)漢霖業(ye)績層面其實有(you)所改善。根據(ju)2023年的(de)財報顯(xian)示(shi)，財報期內，該公司營(ying)業(ye)收入為(wei) 53.95億(yi)(yi)元，歸母凈(jing)利潤為(wei) 5.46億(yi)(yi)元，同比由(you)虧損轉盈(ying)利。

在業績的加持下，復(fu)宏漢霖的股價(jia)開(kai)始走出了(le)修復(fu)行情，自一月(yue)至今，其漲幅超過了(le)130%。市值(zhi)也重回100億港(gang)元(yuan)上(shang)方。

當(dang)然，復星(xing)醫藥之所以(yi)在當(dang)下有(you)私有(you)化的(de)動作，主要有(you)兩個(ge)方面(mian)：

第(di)一，復(fu)星醫藥(yao)以(yi)及復(fu)宏漢(han)霖被低估了(le)；

第二，復星(xing)醫藥正(zheng)在調整(zheng)戰略。

從(cong)估值角(jiao)度而(er)言(yan)，作為(wei)(wei)(wei)創(chuang)新藥(yao)企業復宏漢(han)霖目前(qian)的(de)(de)動(dong)態市盈(ying)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)20.75倍(bei)，且隨(sui)著(zhu)未來業績(ji)的(de)(de)放量以及增長空間明顯；而(er)復星(xing)醫藥(yao)港股的(de)(de)動(dong)態市盈(ying)率(lv)(lv)則僅為(wei)(wei)(wei)16.04倍(bei)，市凈(jing)率(lv)(lv)僅為(wei)(wei)(wei)0.69倍(bei)，值得(de)注意的(de)(de)是(shi)，作為(wei)(wei)(wei)行業的(de)(de)龍頭企業，其從(cong)最高(gao)位跌幅(fu)超過了(le)80%，復星(xing)醫藥(yao)A股雖(sui)然也跌幅(fu)較大，但(dan)是(shi)市值仍(reng)舊還有591.9億。從(cong)股價的(de)(de)角(jiao)度，盡管市場的(de)(de)預(yu)期發(fa)生了(le)變化，但(dan)如(ru)此(ci)跌幅(fu)肯定(ding)是(shi)不合(he)理的(de)(de)。

侃見財經認(ren)(ren)(ren)為(wei)，復星醫藥(yao)在(zai)當下的(de)時間節點，私有(you)化(hua)復宏(hong)漢霖對于(yu)雙方(fang)而言，是(shi)一(yi)件雙贏的(de)事情。復宏(hong)漢霖一(yi)直以來作(zuo)為(wei)復星醫藥(yao)的(de)創(chuang)新藥(yao)核心平臺，但價值沒有(you)得到市場(chang)(chang)的(de)認(ren)(ren)(ren)可(ke)，本(ben)次私有(you)化(hua)之(zhi)后(hou)，復星醫藥(yao)在(zai)的(de)創(chuang)新藥(yao)領域(yu)的(de)布(bu)局將(jiang)大大的(de)增強，有(you)助于(yu)市場(chang)(chang)重(zhong)新認(ren)(ren)(ren)識這家龍頭藥(yao)企。

而且(qie)，復(fu)星醫(yi)藥(yao)的(de)創新屬性增強之后(hou)，市場也能給予其更高的(de)估(gu)值，這是復(fu)星醫(yi)藥(yao)所(suo)急需的(de)。因此復(fu)星醫(yi)藥(yao)在公告中表示，自復(fu)宏(hong)漢(han)霖于(yu)香港聯(lian)交(jiao)所(suo)上(shang)市以來，受全球宏(hong)觀經濟(ji)、醫(yi)療行業、港股整體(ti)(ti)趨勢(shi)(shi)等因素影響(xiang)，其H股股價水平未(wei)達預(yu)期(qi)且(qie)交(jiao)易量較小，復(fu)宏(hong)漢(han)霖自上(shang)市后(hou)亦未(wei)通過(guo)股*融資籌集(ji)資金(jin)，其作為上(shang)市公司(si)的(de)優勢(shi)(shi)未(wei)能充(chong)分體(ti)(ti)現。

由此(ci)可(ke)見，復星醫藥此(ci)時私有(you)化，的(de)確是一件雙贏的(de)事情(qing)。

02

“重拾”估值

復星醫藥決定私有化復宏漢霖之前，其在資本市(shi)場的組合拳就開始(shi)了。

此前，復(fu)星(xing)醫藥宣布子公司(si)復(fu)星(xing)健康擬(ni)分拆上市提上日程。

6月19日晚間，復星(xing)醫藥發布(bu)公(gong)告顯示，控股(gu)(gu)子公(gong)司復星(xing)醫藥新加(jia)坡公(gong)司通過大宗交(jiao)易(yi)，以(yi)均價(jia)1771.81印(yin)度盧比/股(gu)(gu)（稅前(qian)）出(chu)售所持有(you)的990萬股(gu)(gu)Gland Pharma股(gu)(gu)份(fen)，交(jiao)易(yi)總對價(jia)為175.41億(yi)印(yin)度盧比（稅前(qian)），折合約2.11億(yi)美(mei)元，約合人民幣超(chao)過了(le)15億(yi)元。

本(ben)次交(jiao)易完(wan)成(cheng)之后(hou)，復星醫藥(yao)持有Gland Pharma的股權(quan)比例將(jiang)下(xia)降至51.83%。復星醫藥(yao)表示(shi)，出售Gland Pharma股權(quan)所得款項將(jiang)主要用于補(bu)充本(ben)集團(tuan)營運(yun)資金、償還帶(dai)息債(zhai)務等。

侃見(jian)財經(jing)認為，此前復(fu)星系現(xian)金流緊張確(que)實一(yi)個不(bu)爭(zheng)的事實，但這不(bu)足以成為影響復(fu)星醫藥估(gu)值的導火索。

近期，復星(xing)醫(yi)藥之所以在資(zi)本市場(chang)頻(pin)繁(fan)出手，主要是因為在醫(yi)藥的(de)行業的(de)寒冬之下，行業的(de)龍頭(tou)企(qi)業的(de)確被(bei)低估了。

進入(ru)2023年之(zhi)后，由于(yu)疫情影響減(jian)弱(ruo)，復(fu)星醫藥的業績(ji)(ji)也自(zi)然受到了影響。在這種背景(jing)下(xia)，復(fu)星醫藥今年一(yi)(yi)季度(du)業績(ji)(ji)延(yan)續了一(yi)(yi)個下(xia)滑的趨(qu)勢，一(yi)(yi)季度(du)營收101.57億(yi)元，同比下(xia)降(jiang)6.56%；凈利潤為(wei)6.10億(yi)元，同比下(xia)降(jiang)38.22%。

但值得注意的(de)是，雖然新冠相關產品收(shou)入減少(shao)，但是其(qi)核心的(de)抗腫瘤及免疫調節產品卻保持了(le)高速增長。

根據市值風云統(tong)計顯(xian)示，2023年復星醫藥的核心制藥業(ye)務板塊中，漢(han)斯狀收入11.20億，同(tong)比增(zeng)長(chang)230.20% ；注(zhu)射用曲妥珠單抗(kang)收入27.49億，同(tong)比增(zeng)長(chang)8.19%；蘇可欣收入9.22億，同(tong)比增(zeng)長(chang)19.67%。

也就是(shi)說，雖然復星醫藥(yao)2023年業績整體有所下滑，但是(shi)創新(xin)藥(yao)產品收入增(zeng)長明顯，對于(yu)一(yi)家龍頭醫藥(yao)企(qi)業而言，這是(shi)競爭最有力的因素。

就當下的(de)(de)(de)市場(chang)環境而(er)言(yan)，由于疫(yi)(yi)情(qing)的(de)(de)(de)影響，過去幾年醫藥行(xing)業企業的(de)(de)(de)估值(zhi)都被爆炒過一輪，有(you)些企業甚(shen)至透支了未(wei)來(lai)數年的(de)(de)(de)業績預期，但是(shi)經過三(san)四年的(de)(de)(de)下跌，不少企業不僅跌回到了“原點”，甚(shen)至還跌穿了疫(yi)(yi)情(qing)前的(de)(de)(de)位(wei)置。

由此可(ke)見(jian)，這(zhe)是(shi)市場(chang)情(qing)緒的集中宣(xuan)泄，是(shi)不合理的表現。參考歐(ou)美等(deng)龍頭(tou)藥(yao)企，他(ta)們大多已(yi)經(jing)消化了(le)后疫情(qing)時(shi)代市場(chang)需求減少對于公司(si)業績(ji)的影響，并且很多都已(yi)經(jing)創出了(le)歷史新高。例如禮來制藥(yao)、諾(nuo)和諾(nuo)德、默沙東等(deng)醫藥(yao)巨頭(tou)。

當下(xia)雖(sui)然我(wo)們同全球醫藥(yao)巨頭(tou)還存在(zai)(zai)(zai)一些(xie)差距，但是(shi)當下(xia)國內醫藥(yao)企(qi)業(ye)如(ru)此(ci)低(di)的估值，的確不利于(yu)行(xing)業(ye)的創新(xin)發展，因而在(zai)(zai)(zai)企(qi)業(ye)自身的努力之外，我(wo)們在(zai)(zai)(zai)政策方面也應該進一步加強對行(xing)業(ye)的扶持，使(shi)得醫藥(yao)行(xing)業(ye)重新(xin)回(hui)歸此(ci)前繁(fan)榮的狀態。