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距離赴港(gang)遞交招股書已(yi)過(guo)去四個月，貨拉拉仍未等來(lai)順利通過(guo)的(de)消息。

四個月(yue)(yue)前，這一全球最大的(de)(de)在線貨運物流平(ping)臺再次向港(gang)(gang)交所遞(di)交了更新后的(de)(de)招股書(shu)，這也是貨拉拉繼去(qu)年3月(yue)(yue)、9月(yue)(yue)兩(liang)次遞(di)表無果(guo)后，第三次沖刺港(gang)(gang)股IPO。

一年(nian)(nian)時間三(san)次遞表，無不表露出其急于闖開資本閘門的迫切心理。最新招股(gu)書中，貨拉拉交出了(le)一份(fen)亮眼的2023年(nian)(nian)業績報告——在中國內地市(shi)場長跑(pao)十年(nian)(nian)后終(zhong)于扭(niu)虧為(wei)盈(ying)，變(bian)現模(mo)式(shi)從以會(hui)員(yuan)費(fei)為(wei)主，轉(zhuan)變(bian)為(wei)當前“會(hui)員(yuan)費(fei)+傭金(jin)”雙(shuang)輪驅動。

然(ran)而(er)，盈利(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)光(guang)鮮表面之(zhi)(zhi)下，貨(huo)(huo)拉(la)拉(la)商業(ye)模式(shi)構架的(de)(de)(de)利(li)(li)(li)(li)益天平(ping)(ping)卻在(zai)隨(sui)(sui)之(zhi)(zhi)傾(qing)斜，處于(yu)天平(ping)(ping)另一(yi)端的(de)(de)(de)司機利(li)(li)(li)(li)潤空(kong)間，正面臨著來自于(yu)平(ping)(ping)臺抽傭與會員(yuan)費的(de)(de)(de)雙重擠壓。伴隨(sui)(sui)而(er)來的(de)(de)(de)是貨(huo)(huo)拉(la)拉(la)與司機之(zhi)(zhi)間的(de)(de)(de)利(li)(li)(li)(li)益沖(chong)突不斷升級，其也因經營管理問(wen)題(ti)屢遭監(jian)管部門約談。

對于(yu)眼下(xia)全力沖刺IPO的(de)貨拉拉而言，這(zhe)是否(fou)會成為(wei)最終的(de)阻礙？成功上市(shi)后又能(neng)否(fou)找到一條通向雙贏的(de)路徑？

#01

“亮牌”時刻

據(ju)招股(gu)書(shu)披露，2023年(nian)貨拉拉的全(quan)球GTV（總(zong)交易額(e)(e)）達94.14億(yi)(yi)美元(yuan)，錄得利潤(run)(run)9.73億(yi)(yi)美元(yuan)，經調(diao)整利潤(run)(run)3.91億(yi)(yi)美元(yuan)，首次實現(xian)(xian)了經調(diao)整凈利潤(run)(run)為正。除毛(mao)利率(lv)及市場(chang)份(fen)額(e)(e)均表現(xian)(xian)不(bu)俗外，去年(nian)上半年(nian)其以44.0%的市場(chang)份(fen)額(e)(e)位居全(quan)球物(wu)流交易平臺之首，市占率(lv)更是高達61.0%。

貨拉拉的業(ye)績扭轉早有跡(ji)象，在此(ci)前的招股書(shu)中，貨拉拉2021年和2022年分(fen)別虧損(sun)20.86億美元(yuan)以及(ji)4909.1萬(wan)美元(yuan)，產(chan)(chan)生經調整虧損(sun)分(fen)別6.51億美元(yuan)及(ji)1210萬(wan)美元(yuan)。其(qi)對(dui)于(yu)此(ci)前錄(lu)得(de)虧損(sun)的解(jie)釋為在規模及(ji)地域擴張、用戶增長(chang)及(ji)參與度(du)以及(ji)產(chan)(chan)品創(chuang)新方面(mian)持續(xu)大額投資。

通過燒錢補貼爭奪市場是(shi)近二十年(nian)來互聯網平臺的(de)慣用打法，貨(huo)運平臺也不例外。在貨(huo)拉(la)(la)拉(la)(la)虧(kui)空加劇的(de)2021年(nian)，曾最少三次推出針對司機或(huo)用戶(hu)的(de)上億補貼活(huo)動，彼時(shi)的(de)銷售及(ji)營銷開支為6.73億美(mei)元，到了2023年(nian)，已驟降至(zhi)1.79億美(mei)元。這一年(nian)正是(shi)貨(huo)拉(la)(la)拉(la)(la)開始沖刺上市的(de)時(shi)刻(ke)。

作為一(yi)家領(ling)先的(de)互聯網(wang)物流服務(wu)平(ping)臺，貨拉(la)(la)拉(la)(la)創(chuang)立于(yu)2013年(nian)，成長于(yu)粵港澳大灣區，在中國(guo)內地市場已(yi)長跑10年(nian)有余。貨拉(la)(la)拉(la)(la)創(chuang)始人及CEO周勝馥(fu)平(ping)時行事低調，很少(shao)能看到(dao)他出(chu)席活動或演(yan)講的(de)消息，但媒(mei)體報(bao)道談到(dao)這位70后創(chuang)業(ye)者時，總是離(li)不開他的(de)那段“職(zhi)業(ye)賭徒”生涯(ya)。

從(cong)(cong)放棄(qi)百萬(wan)年薪(xin)工作成(cheng)為職業(ye)德州撲克手，再從(cong)(cong)賺到(dao)第一(yi)桶(tong)金后(hou)轉(zhuan)身投入資(zi)本市場，直至創辦(ban)貨拉(la)(la)拉(la)(la)，周(zhou)勝(sheng)馥的人(ren)生轉(zhuan)折點更像(xiang)是一(yi)次次豪(hao)賭。

據2023年胡(hu)潤全(quan)球獨(du)角獸(shou)榜單顯示，貨拉(la)(la)(la)拉(la)(la)(la)以900億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)估值位(wei)列(lie)全(quan)球第30位(wei)。而周勝馥憑借著占據貨拉(la)(la)(la)拉(la)(la)(la)近四分之(zhi)一的(de)股份，在《2024胡(hu)潤全(quan)球富豪榜》中(zhong)，以240億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)財(cai)富位(wei)列(lie)總(zong)榜第1050名。

這也意味(wei)著一(yi)旦貨拉拉成(cheng)功上市(shi)，周(zhou)勝馥的“豪賭生涯”將(jiang)再(zai)添一(yi)場(chang)勝績(ji)。

與(yu)此同時(shi)，等待(dai)揭曉勝負已久的(de)除了周勝馥，還有貨(huo)拉(la)拉(la)背后的(de)一眾(zhong)投資人。招股書顯示，在公司十多(duo)年發展過(guo)程中，曾(ceng)獲得(de)了高瓴、紅杉、概念(nian)、順(shun)為及清流(liu)等眾(zhong)多(duo)知(zhi)名投資機構的(de)支持。

貨拉拉的這副(fu)牌摸了十一年，如今(jin)終于(yu)要到(dao)了“亮牌”時刻。

#02

傾斜的天平

貨拉(la)拉(la)在最新(xin)披露(lu)的(de)(de)招股書中已經向外證明了自身的(de)(de)“造(zao)血(xue)”能力(li)，但其所造(zao)的(de)(de)血(xue)卻是(shi)由捆綁(bang)在平臺上的(de)(de)司機所輸送。

從經營(ying)模式上看，貨拉(la)拉(la)一直都(dou)是圍繞司(si)機做(zuo)生(sheng)意，平臺(tai)收(shou)(shou)入主(zhu)要來自向司(si)機收(shou)(shou)取(qu)的會員費(fei)，以及訂單完成后的抽傭。這種經營(ying)模式讓其一度被(bei)指“躺在司(si)機身上賺錢”。

招股書顯示，貨拉(la)(la)拉(la)(la)的總收入(ru)由2021年的8.45億美(mei)元(yuan)(yuan)增加至(zhi)(zhi)2023年的13.34億美(mei)元(yuan)(yuan)，復合年增長率(lv)為25.7%。其中，毛利方(fang)面，貨拉(la)(la)拉(la)(la)由2021年的3.33億美(mei)元(yuan)(yuan)增加67.0%至(zhi)(zhi)2022年的5.56億美(mei)元(yuan)(yuan)。

亮眼(yan)的(de)(de)高速增(zeng)長(chang)之下，貨(huo)拉(la)拉(la)的(de)(de)傭(yong)金(jin)收(shou)入(ru)占總收(shou)入(ru)的(de)(de)比例也(ye)在逐年(nian)上升，三年(nian)內從(cong)5.7%增(zeng)長(chang)至33.3%，會員費和(he)傭(yong)金(jin)兩部分(fen)收(shou)入(ru)之和(he)占總營收(shou)比例從(cong)47.8%攀升至58.3%。

隨之(zhi)利益劃分的天平(ping)發生傾斜(xie)，平(ping)臺與司機運(yun)力之(zhi)間的經(jing)營管理矛盾也(ye)開始不(bu)斷激化(hua)。

據相(xiang)關媒(mei)體報道(dao)，2022年(nian)以(yi)來，貨(huo)拉拉司機曾在珠三角、四川省等多個城市發生(sheng)群體性維權行動，抗議平臺的抽成(cheng)比(bi)例過高。

這很快引發監管的(de)介入。據統計，從2021年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，僅中央層(ceng)面由交通運輸部對(dui)貨拉拉的(de)約談(tan)就多達(da)12次，司機報酬權益是每次約談(tan)繞不開的(de)焦點(dian)。

針對貨(huo)運新業(ye)態平臺高(gao)抽(chou)成等(deng)問題，交通運輸部在去年4月專門(men)印(yin)發(fa)《2023年推動交通運輸新業(ye)態平臺企業(ye)降低(di)過高(gao)抽(chou)成工作方(fang)案》，旨(zhi)在降低(di)平臺過高(gao)的抽(chou)成比例或(huo)會員費(fei)上限，保(bao)障貨(huo)車司(si)機合(he)理收入。

盡管(guan)在監(jian)管(guan)部門屢屢約談(tan)下，貨拉(la)拉(la)的傭金抽成(cheng)比例有所下調，但平(ping)臺與司(si)機之(zhi)間的經營(ying)管(guan)理矛盾卻并(bing)未得到(dao)根本解決。

黑貓(mao)投(tou)訴(su)(su)平臺顯示，貨拉(la)拉(la)的(de)用戶投(tou)訴(su)(su)量(liang)累計(ji)高達(da)55000余條，近30天投(tou)訴(su)(su)量(liang)達(da)2200多(duo)條。內容涉及霸王條款、隨意扣(kou)分(fen)等問題(ti)。有司機(ji)投(tou)訴(su)(su)稱(cheng)，貨拉(la)拉(la)壓(ya)榨(zha)司機(ji)，隨意扣(kou)除行為分(fen)，不(bu)給解決(jue)問題(ti)。

在社交媒(mei)體，一(yi)位網(wang)友(you)表示家人(ren)跑(pao)了半年貨拉拉，說(shuo)是月(yue)薪保(bao)(bao)底7500元，但(dan)每月(yue)貨車的租金就要3600元，除去電費保(bao)(bao)險，一(yi)天跑(pao)十(shi)多個小時(shi)才掙100多元。

#03

輪盤上的IPO

據披露，截至(zhi)2023年12月(yue)，貨拉(la)(la)拉(la)(la)平臺促成(cheng)的已完成(cheng)訂(ding)單超過(guo)5.88億筆(bi)，全球貨運GTV達到87.36億美元，平均月(yue)活(huo)商(shang)戶約1340萬個，平均月(yue)活(huo)司機(ji)約120萬名。體量之大(da)已毋(wu)庸置疑，但也意味著其(qi)平臺上所存在的經(jing)營管(guan)理問題(ti)尚需要時日來解決。

如此看(kan)來，或許(xu)就能理解貨拉(la)拉(la)為(wei)何在一年(nian)多內三次沖刺IPO的迫切(qie)了。過(guo)去十(shi)年(nian)，貨拉(la)拉(la)靠著“燒錢(qian)”補(bu)貼占(zhan)領市(shi)場，盡管(guan)背靠投(tou)資人，但連年(nian)的業績虧空與營銷投(tou)入，對其現金流(liu)必(bi)然是一種不(bu)小的挑戰。

回(hui)顧貨拉拉過去8年(nian)的融(rong)(rong)(rong)資歷程，自2013年(nian)成立至今共計融(rong)(rong)(rong)資11輪(lun)(lun)，融(rong)(rong)(rong)資總(zong)金額合計26.62億美元。其中，2021年(nian)1月(yue)，博裕資本(ben)、高瓴資本(ben)、紅杉資本(ben)等投資共15億美元，這也是(shi)貨拉拉最(zui)大一筆的融(rong)(rong)(rong)資。最(zui)后一輪(lun)(lun)融(rong)(rong)(rong)資是(shi)2022年(nian)2月(yue)完成的G輪(lun)(lun)融(rong)(rong)(rong)資，融(rong)(rong)(rong)資金額為2.3億美元。

成功(gong)上市，意味著貨(huo)拉(la)拉(la)將獲(huo)得(de)新(xin)一(yi)輪資本支(zhi)持。有了(le)這筆(bi)籌碼，一(yi)方面其可以繼續通(tong)過“燒(shao)錢”補貼(tie)進一(yi)步開(kai)拓市場，同時還能降低司機群(qun)體對于“錢賺(zhuan)得(de)不如以前多了(le)”的(de)市場感知。另一(yi)方面，也能支(zhi)撐貨(huo)拉(la)拉(la)試水新(xin)業(ye)務(wu)，開(kai)辟第二增長(chang)線。

在招股書(shu)中，貨拉拉對(dui)于這(zhe)筆錢的(de)花處也早(zao)有計劃，主要將(jiang)用于未來三至五年中國內地核心(xin)業務的(de)增長及擴充服務種類，通(tong)過線上線下(xia)的(de)營銷活動、補貼優惠，對(dui)二、三線城(cheng)市進一(yi)步滲透。

一(yi)直以來(lai)都(dou)堅持(chi)實施海(hai)外、內地(di)雙線獨立運(yun)營(ying)戰略，時至今(jin)日已(yi)覆蓋全球11個市場超過400座城市。不過從招股書(shu)披露(lu)的(de)相關細(xi)節來(lai)看，未來(lai)兩年貨拉拉的(de)業務(wu)重心(xin)或還是(shi)聚焦到中國(guo)內地(di)市場，海(hai)外業務(wu)表現仍(reng)有待關注(zhu)。

值得注意的(de)是，IPO之前，周勝馥(fu)在2021-2022年期間，先后三次將(jiang)手中的(de)原始股(gu)份(fen)轉讓(rang)給、騰訊在內的(de)投資者，合計轉讓(rang)普(pu)通(tong)股(gu)共317.77萬(wan)股(gu)；套(tao)現金額共1.65億美元，約合人民幣11億元。

眼下(xia)，輪盤(pan)上的(de)IPO還(huan)在轉(zhuan)動(dong)，不知道(dao)這次(ci)周勝(sheng)馥心中的(de)勝(sheng)算有幾分？