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在疫(yi)情期間，小家電品牌憑借獨特的設計感迅速走紅(hong)，如莫蘭迪色的復古(gu)迷你烤箱(xiang)、奶(nai)白色的迷你意式咖啡機等，一度成為精致生活的代名詞(ci)。

然而(er)，令人意外的(de)(de)是，作(zuo)為(wei)小(xiao)家(jia)電品牌的(de)(de)代表(biao)，小(xiao)熊(xiong)電器的(de)(de)市場表(biao)現卻(que)不盡(jin)如人意。截至發稿時，其(qi)股價已跌至46.05元/股，與(yu)2020年的(de)(de)高峰時期相比，跌幅已超過60%，當前總市值也僅為(wei)72.23億(yi)元。

來源：百度(du)股市通

股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)大(da)幅下(xia)跌只是小熊電器面臨困(kun)境(jing)的(de)(de)(de)一個縮影。公司還飽受產品質(zhi)量投(tou)訴的(de)(de)(de)困(kun)擾，同時廚房小家(jia)電市場的(de)(de)(de)萎縮、財務總監的(de)(de)(de)離(li)職(zhi)以及業績增(zeng)速的(de)(de)(de)承(cheng)壓等問(wen)題也接踵而至(zhi)。

面對這一系(xi)列挑戰，創始人李一峰做(zuo)出了(le)一個大膽的決策。最(zui)近，小熊電器發(fa)布(bu)公告，宣布(bu)將以約1.544億元的價格收購廣(guang)東羅(luo)曼智能科(ke)技股(gu)份有限公司(si)61.78%的股(gu)權，此次收購溢價高達109%。

收購(gou)完(wan)成后(hou)，羅(luo)曼智能將成為小(xiao)熊(xiong)(xiong)電(dian)(dian)器的(de)(de)(de)控股子(zi)公司，并納入(ru)公司的(de)(de)(de)合并報(bao)表(biao)范圍。這一(yi)重組策略是(shi)否能為小(xiao)熊(xiong)(xiong)電(dian)(dian)器帶(dai)來新的(de)(de)(de)估(gu)值增量，幫助其重振(zhen)旗鼓，面(mian)對日益飽和的(de)(de)(de)小(xiao)家電(dian)(dian)市場(chang)保持競(jing)爭力，將是(shi)未(wei)來值得關注的(de)(de)(de)重要看點。

01

營收、凈利潤雙降，小熊電器日子不好過

在中國小家(jia)電市場的(de)歷史(shi)長河中，“蘇美(mei)九(jiu)”三(san)巨頭長期占據主導(dao)地位。這三(san)家(jia)品牌均創(chuang)立(li)于(yu)(yu)21世紀之前(qian)，其中美(mei)的(de)于(yu)(yu)1980年便涉足家(jia)電行業，而蘇泊爾和(he)九(jiu)陽則于(yu)(yu)1994年相繼(ji)創(chuang)立(li)。

直到2006年(nian)小(xiao)熊(xiong)(xiong)電(dian)器的出現打(da)破了(le)這一(yi)傳統格局。創立之(zhi)初，小(xiao)熊(xiong)(xiong)電(dian)器憑借酸(suan)奶機(ji)成功(gong)“出圈”，并在隨后(hou)的六年(nian)里，借助電(dian)商平臺(tai)和互聯網銷售模(mo)式，迅速擴充產品(pin)線(xian)，以廚房小(xiao)家電(dian)為核心業務，推出了(le)豆芽機(ji)、煮蛋(dan)器等(deng)一(yi)系列創新小(xiao)家電(dian)產品(pin)。其獨(du)特的產品(pin)設計和品(pin)牌形象也(ye)逐(zhu)漸貼近年(nian)輕(qing)消費者的喜好。

2019年(nian)(nian)8月，李一(yi)峰帶(dai)領小熊電器(qi)成(cheng)功在(zai)A股上市。從2016年(nian)(nian)到2023年(nian)(nian)，小熊電器(qi)的年(nian)(nian)營收(shou)(shou)分別達到了10.54億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、16.47億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、20.41億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、26.88億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、36.6億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、36.06億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、41.18億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及(ji)47.12億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。在(zai)這八年(nian)(nian)里，除了2021年(nian)(nian)營收(shou)(shou)出現同比下(xia)滑1.46%的情況外，其(qi)余年(nian)(nian)份均(jun)實(shi)現了雙(shuang)位數(shu)增(zeng)長。

然而(er)，近年(nian)(nian)來小熊電器的(de)營(ying)收(shou)增(zeng)速(su)(su)(su)有所放緩(huan)，2023年(nian)(nian)和2022年(nian)(nian)，小熊電器的(de)營(ying)收(shou)同比增(zeng)速(su)(su)(su)降至了14%左右，低于(yu)2020年(nian)(nian)之前20%以上的(de)增(zeng)速(su)(su)(su)。

在凈利潤(run)方(fang)面，小熊電器的增速也(ye)明顯(xian)放(fang)緩，2023年(nian)的凈利潤(run)同比增速為15.24%，相(xiang)較于2022年(nian)同期(qi)的36.34%有所(suo)放(fang)緩。

而2024年(nian)一季度(du)，公司(si)的營(ying)收和凈利(li)潤(run)均(jun)出現了同(tong)比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)的情況。財報顯(xian)示，2024年(nian)一季度(du)，小熊電(dian)器的營(ying)收為(wei)11.94億元，同(tong)比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)4.58%，凈利(li)潤(run)為(wei)1.508億元，同(tong)比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)8.53%。具體來說，其廚房小家電(dian)業務的增速降(jiang)(jiang)至個位數，且(qie)營(ying)收占(zhan)比五年(nian)來首次跌破80%。

與此(ci)同時，小熊電(dian)器(qi)的管理層也(ye)發生了變(bian)動。今(jin)年6月，公司(si)公告稱財務總監(jian)馮勇(yong)衛(wei)因個人原因申請辭去職(zhi)務。馮勇(yong)衛(wei)的離職(zhi)引(yin)發了投(tou)資者的廣(guang)泛(fan)關注，有投(tou)資者在(zai)互動平臺上追問其(qi)離職(zhi)原因及是否對公司(si)財務工(gong)作造成影響。

對此，小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器回應(ying)稱公司目(mu)前(qian)經營(ying)狀況良(liang)好，各方面運(yun)作(zuo)正(zheng)常，并將盡快完(wan)成(cheng)新的財務總監選聘工作(zuo)。然(ran)而，馮勇衛的辭(ci)職消息還是(shi)導致小(xiao)熊(xiong)(xiong)電器的股價連續三日下跌。

值得注意(yi)的是，該公司的上一任財務(wu)總(zong)監(jian)是在2023年4月份離職，相當(dang)于在一年半內，小熊電器有(you)兩任財務(wu)總(zong)監(jian)離職，高層(ceng)變動頻繁(fan)進一步削弱了投資(zi)者信心。

除了管(guan)理層變動(dong)外，小(xiao)(xiao)熊電(dian)器的產品質(zhi)(zhi)量(liang)問題也頻(pin)遭(zao)投(tou)訴(su)。在“黑貓投(tou)訴(su)”官(guan)網及全國12315消(xiao)(xiao)費(fei)者投(tou)訴(su)信息公示平臺(tai)上，有(you)不(bu)少消(xiao)(xiao)費(fei)者反映小(xiao)(xiao)熊電(dian)器產品存在質(zhi)(zhi)量(liang)不(bu)穩定(ding)、不(bu)耐用易損(sun)壞等問題。這些投(tou)訴(su)無疑(yi)暴(bao)露出小(xiao)(xiao)熊電(dian)器在產品質(zhi)(zhi)量(liang)把(ba)控以及售后服務方面(mian)的不(bu)足。

02

著急轉型，小熊電器收購羅曼智能

事實上，不(bu)只是小(xiao)熊電器，整個(ge)小(xiao)家電行業都不(bu)景氣。

在(zai)社交平(ping)臺(tai)上，眾(zhong)多消費者(zhe)紛紛發(fa)(fa)聲，表(biao)示(shi)雖然小(xiao)家(jia)(jia)電(dian)價格親(qin)民，購買(mai)(mai)時未做(zuo)太多考慮，但(dan)買(mai)(mai)回家(jia)(jia)后(hou)卻發(fa)(fa)現使用(yong)頻(pin)率(lv)極低，很多產品購買(mai)(mai)后(hou)僅使用(yong)了(le)幾次便被(bei)閑置在(zai)角落。二手交易(yi)平(ping)臺(tai)上，小(xiao)家(jia)(jia)電(dian)也成(cheng)為熱門轉讓產品，甚至有消費者(zhe)發(fa)(fa)帖提醒大家(jia)(jia)避免購買(mai)(mai)某些網紅小(xiao)家(jia)(jia)電(dian)產品，其中也包括小(xiao)熊電(dian)器(qi)的部分產品。

國(guo)內廚房(fang)小家電(dian)消費已逐漸(jian)趨于理性，市場(chang)步入存量(liang)(liang)競爭(zheng)時代。據奧維云網(wang)（AVC）數據顯示，2023年(nian)廚房(fang)小家電(dian)整體零(ling)售(shou)額為(wei)549.3億元，同比下(xia)(xia)降9.6%，零(ling)售(shou)量(liang)(liang)為(wei)26543萬臺，同比下(xia)(xia)降1.8%。這一趨勢預(yu)計將在(zai)2024年(nian)持續，中國(guo)廚房(fang)小家電(dian)市場(chang)仍(reng)將面臨下(xia)(xia)滑壓力。

廚(chu)房小家(jia)(jia)電(dian)行(xing)業(ye)普遍面臨(lin)技術門檻不(bu)高、產品(pin)同(tong)質化嚴重(zhong)的問(wen)題。據前瞻研究(jiu)院發布(bu)的《2023年中(zhong)國小家(jia)(jia)電(dian)行(xing)業(ye)全景圖(tu)譜》顯(xian)示，我國小家(jia)(jia)電(dian)行(xing)業(ye)主(zhu)要以低(di)(di)端產品(pin)為主(zhu)，產品(pin)技術門檻相對較低(di)(di)，導致市場競爭異常(chang)激烈。

傳統家(jia)電(dian)(dian)巨頭如(ru)(ru)美的(de)、蘇泊爾、九陽、新寶電(dian)(dian)器(qi)等(deng)(deng)，以及大(da)家(jia)電(dian)(dian)企業如(ru)(ru)海爾、TCL、老板電(dian)(dian)器(qi)等(deng)(deng)都紛紛布局小家(jia)電(dian)(dian)產品。與此同時(shi)，北鼎電(dian)(dian)器(qi)、新寶電(dian)(dian)器(qi)等(deng)(deng)一批網紅(hong)小家(jia)電(dian)(dian)品牌也相繼(ji)走紅(hong)，紛紛搶灘市場，使(shi)得(de)創意小家(jia)電(dian)(dian)市場的(de)競爭日趨(qu)激(ji)烈，市場開始變得(de)飽(bao)和。

在市場增長(chang)(chang)放(fang)緩(huan)、增量消失、內卷加劇的背(bei)景下(xia)(xia)，技術實力不強、產(chan)品品牌力不足(zu)的企業(ye)很可(ke)能面臨被(bei)淘汰的風險。而小熊(xiong)電(dian)器一直是“重(zhong)營銷(xiao)、輕(qing)研發(fa)”的策略。從財報(bao)上看，2023年小熊(xiong)電(dian)器的銷(xiao)售費(fei)用達(da)到新高，為(wei)8.84億元(yuan)，同比增長(chang)(chang)21.12%。相比之下(xia)(xia)，研發(fa)費(fei)用僅為(wei)1.43億元(yuan)，同比增長(chang)(chang)僅3.93%。

拉長(chang)(chang)時間線對比，從2021年至2023年，小熊電器的(de)銷(xiao)售(shou)費用復合增長(chang)(chang)率(lv)高達16.93%，而(er)研發費用的(de)復合增長(chang)(chang)率(lv)只有3.23%。這種策略(lve)在當前市場環(huan)境(jing)下顯然面臨挑(tiao)戰。

為了擺脫(tuo)對廚電產品的依(yi)賴并開拓更廣(guang)闊的市場空(kong)間，小(xiao)(xiao)熊電器(qi)做出了一(yi)個重(zhong)要的戰略決策(ce)。近日，小(xiao)(xiao)熊電器(qi)股(gu)(gu)份(fen)有(you)(you)限公司擬(ni)以現金1.54億元收購廣(guang)東(dong)羅曼(man)智(zhi)能(neng)科技股(gu)(gu)份(fen)有(you)(you)限公司61.78%的股(gu)(gu)權。本次(ci)交(jiao)易完成(cheng)后，小(xiao)(xiao)熊電器(qi)將擁(yong)有(you)(you)羅曼(man)智(zhi)能(neng)的控股(gu)(gu)權地位，羅曼(man)智(zhi)能(neng)也將納入小(xiao)(xiao)熊電器(qi)的合(he)并報(bao)表(biao)范圍。

羅曼智能主營業(ye)務為個人護理(li)小家電(dian)產品的研發、生(sheng)產和(he)銷售，其(qi)主營產品包括口腔護理(li)電(dian)器(qi)、美發護理(li)電(dian)器(qi)。小熊(xiong)電(dian)器(qi)在(zai)公告中表(biao)示，羅曼智能與(yu)其(qi)具有顯(xian)著的互補和(he)協同效應(ying)。本次收購(gou)后(hou)，小熊(xiong)電(dian)器(qi)將深(shen)度(du)布(bu)局個護小家電(dian)產品市場，并通過整合和(he)賦(fu)能逐步(bu)將個護小家電(dian)業(ye)務做大做強。

那么，小(xiao)熊電(dian)(dian)(dian)器為何看上了個(ge)護(hu)賽道呢(ni)？原來，在廚(chu)房(fang)小(xiao)家(jia)電(dian)(dian)(dian)市場遇冷的情況下，個(ge)護(hu)小(xiao)家(jia)電(dian)(dian)(dian)卻迎來了春天。據(ju)奧維云(yun)網(wang)（AVC）數據(ju)顯(xian)示，2023年電(dian)(dian)(dian)吹風零(ling)售(shou)(shou)額達到90.6億元(yuan)，同(tong)比增加29.9%；電(dian)(dian)(dian)動(dong)剃須刀(dao)零(ling)售(shou)(shou)額達到93.7億元(yuan)，同(tong)比增加11.2%。

在(zai)業績壓力(li)之(zhi)下，收購羅(luo)曼智(zhi)能并加快(kuai)多元化布(bu)局成(cheng)為小(xiao)熊電器的必然選擇。那么，羅(luo)曼智(zhi)能是(shi)否能為小(xiao)熊電器帶來(lai)增長呢？

03

跨界個護，小熊電器能翻身嗎？

小(xiao)熊電器(qi)溢價收購羅曼智(zhi)能的(de)舉動在(zai)市場上引起(qi)了廣泛關(guan)注，尤其考(kao)慮到羅曼智(zhi)能目前仍處于(yu)虧損狀態。據公開數據顯示(shi)，羅曼智(zhi)能在(zai)2022年和(he)2023年分別實現(xian)了5.03億(yi)元和(he)5.05億(yi)元的(de)營收，但凈利潤卻(que)從1750萬元下滑(hua)至-372萬元。

羅(luo)曼(man)智能的銷售模式以ODM/OEM代工為(wei)主，該(gai)業(ye)(ye)務占(zhan)比高(gao)達80%。盡管代工業(ye)(ye)務模式相對穩定，難以賺大(da)錢(qian)但也很難出現大(da)額虧(kui)損，然而(er)羅(luo)曼(man)智能的自主品(pin)牌業(ye)(ye)務卻(que)拖累了整體業(ye)(ye)績。

不過，根據(ju)并購協議(yi)，羅(luo)曼智能將在(zai)交(jiao)割完成后3個月內剝離(li)虧損的(de)自主品牌(pai)業務，這一(yi)舉措(cuo)有(you)望改善(shan)其經(jing)營業績。

對于(yu)小熊電(dian)器而言，收購羅曼智能主要是出于(yu)擴(kuo)(kuo)品(pin)、增(zeng)厚研發(fa)、助力(li)出海三個方(fang)面的(de)考(kao)慮。擴(kuo)(kuo)品(pin)上文已經說過，此處不再(zai)贅(zhui)述(shu)；增(zeng)厚研發(fa)是因為羅曼智能在全品(pin)類個護小家電(dian)領域已建立起成熟(shu)的(de)研發(fa)、生產和銷售體系，擁有(you)超(chao)過120人的(de)研發(fa)團(tuan)隊和超(chao)過900項的(de)授權專利，其中發(fa)明專利超(chao)過20項。

在海外(wai)(wai)，羅曼智(zhi)能的(de)海外(wai)(wai)代工業務已(yi)經建立了競爭(zheng)優勢，其研發(fa)實力(li)和產品(pin)(pin)品(pin)(pin)質已(yi)獲客(ke)(ke)戶(hu)(hu)認可，代工客(ke)(ke)戶(hu)(hu)遍布全球多個地區，包括荷蘭飛利浦、日本松下等知名品(pin)(pin)牌商(shang)。小(xiao)熊電器能借助羅曼智(zhi)能海外(wai)(wai)ToB客(ke)(ke)戶(hu)(hu)拓展(zhan)海外(wai)(wai)市場，提升公司(si)海外(wai)(wai)市場市占率，從而實現出海戰略。

盡管選擇了溢價收購，但小熊電(dian)器(qi)也設定了較(jiao)高的(de)業績(ji)對(dui)賭條(tiao)款。羅曼(man)智(zhi)能的(de)股權(quan)出(chu)售方承諾，在2024年至2026年期間，羅曼(man)智(zhi)能的(de)歸母凈利(li)潤(run)需不低(di)于1500萬(wan)元、2500萬(wan)元、4000萬(wan)元，累計不低(di)于8000萬(wan)元。

如果后續羅曼智能累計(ji)實際凈(jing)利潤低于(yu)6400萬元，將觸發(fa)補(bu)償義務，由轉(zhuan)讓(rang)方進行股(gu)權補(bu)償；若高于(yu)9600萬元，則(ze)由（小熊電器）進行2000萬元以(yi)內(nei)的現金補(bu)償。

但并購并非沒有風險。個(ge)護(hu)小家電領域的(de)競爭十分激(ji)烈，飛利(li)浦、戴森、美的(de)、海(hai)爾(er)、素士(shi)、松下等國內(nei)外品牌眾多，羅(luo)曼智能能否盈利(li)還未(wei)可知(zhi)，這給(gei)小熊電器帶來了一定的(de)不(bu)確定性。

除了個(ge)護行業外，小熊(xiong)電(dian)器(qi)也在努力發展其大本營(ying)小家電(dian)企業，將(jiang)提價(jia)(jia)和出海視作新的增長點。公(gong)司表示，預計今年(nian)二季(ji)度開始，將(jiang)加快新產品(pin)(pin)的上新節奏，推(tui)出高客單價(jia)(jia)的產品(pin)(pin)，改善產品(pin)(pin)結(jie)構，并往偏高端的產品(pin)(pin)布局。

事實上，回顧去年(nian)那些在(zai)逆境中實現業績增(zeng)長(chang)的(de)小家電企業，我們可以清(qing)晰地看到，海外(wai)市場已(yi)經成為(wei)它們新的(de)成長(chang)陣地。以國內炊具業務(wu)領先(xian)的(de)蘇泊爾為(wei)例，2023年(nian)其外(wai)銷(xiao)營收占(zhan)(zhan)比(bi)達(da)到了(le)29.09%；九陽股份2023年(nian)境外(wai)銷(xiao)售(shou)營收占(zhan)(zhan)比(bi)為(wei)23.29%。

主(zhu)打(da)廚(chu)房小家(jia)(jia)電(dian)外(wai)銷(xiao)的(de)鴻智科技(ji)和主(zhu)打(da)小家(jia)(jia)電(dian)外(wai)銷(xiao)的(de)新寶股份，在(zai)2024年第(di)一季度國內小家(jia)(jia)電(dian)市(shi)場(chang)整體萎靡的(de)情況下，依然實現了業績(ji)的(de)逆市(shi)增(zeng)長(chang)(chang)。這兩家(jia)(jia)公(gong)司分別(bie)在(zai)一季度實現了21.22%和22.79%的(de)收(shou)入增(zeng)長(chang)(chang)。

而小(xiao)熊電(dian)器的出海成績(ji)卻不怎么亮眼。2023年，小(xiao)熊電(dian)器國外銷售額只占整體營收的7.84%。

且小熊電器出海(hai)也(ye)存有一定(ding)難(nan)度(du)。

若在(zai)海外市場(chang)以ODM/OEM代(dai)工模式發展，通常利潤較低；而如果(guo)發展自主品牌，則需要(yao)覆蓋運(yun)輸(shu)費(fei)用、產品的(de)銷售渠(qu)道(dao)建設費(fei)用、品牌的(de)推廣費(fei)用等較高的(de)成本費(fei)用。對于像小熊電器這樣產品總體單(dan)價在(zai)幾十元至百元左右的(de)小家(jia)電企業而言，難以覆蓋成本。

目前，小(xiao)熊電(dian)器已經走到了發(fa)展的(de)十字路口(kou)，面(mian)臨著重要的(de)抉擇(ze)(ze)與挑戰(zhan)。在這個(ge)關鍵時(shi)刻，如果沒有(you)技術和產品上(shang)的(de)持續創新作(zuo)為(wei)支撐，其未來的(de)業績恐怕會(hui)陷(xian)入困(kun)局，而出海和跨界作(zuo)為(wei)公司尋求新增長點的(de)戰(zhan)略(lve)選擇(ze)(ze)，雖然帶來了廣闊的(de)市場機遇(yu)，但同時(shi)也(ye)伴(ban)隨著新的(de)風險和挑戰(zhan)。

但無(wu)論前方的道路如何曲(qu)折，小(xiao)熊電(dian)器(qi)至少已(yi)經勇(yong)敢地走(zou)出了舒適(shi)區，期待后續的發(fa)展。