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瓶(ping)裝水(shui)的“萬年老二”終于迎來上市。

2024年(nian)10月23日(ri)，怡寶母公司華潤飲料（控股）有(you)限公司成功登陸港交(jiao)所，開盤大(da)漲13.52%，報16.46港元，總市值(zhi)達386.45億港元。

今年(nian)4月(yue)，華(hua)潤(run)飲料向(xiang)港交所(suo)遞(di)交了招股說明書，并在7月(yue)通過了中國證(zheng)監會(hui)的境外上市(shi)備(bei)案，9月(yue)25日成(cheng)功(gong)通過港交所(suo)聆訊。成(cheng)功(gong)上市(shi)后，華(hua)潤(run)飲料也(ye)成(cheng)為(wei)華(hua)潤(run)集團旗(qi)下第(di)18家上市(shi)公司。

招股書顯(xian)示，包裝飲用水市場(chang)中(zhong)，華潤(run)飲料占據了18.4%的市場(chang)份額，位列第二(er)，僅次于農夫山泉。但(dan)事實(shi)上，單論“輩分”，華潤(run)才是(shi)包裝飲用水行業的鼻祖(zu)。

1990年，當第一瓶怡(yi)寶(bao)純凈水被推向(xiang)市場(chang)時，宗慶后(hou)還在(zai)做(zuo)兒(er)童口服液的(de)生意，鐘(zhong)睒睒一年后(hou)才成為前(qian)者在(zai)海南、廣西兩省的(de)總代理。

水能(neng)“造富”，宗慶后和鐘睒(shan)睒(shan)這兩位“賣水人”先(xian)后都問鼎過中國(guo)首(shou)富，兩人也均(jun)成為舉(ju)世(shi)皆知的企業(ye)家，相比(bi)之(zhi)下無論是怡(yi)寶(bao)還是背后的掌(zhang)舵人都更顯低調。

三十(shi)載(zai)風云變幻，農夫山泉成(cheng)為遙(yao)遙(yao)領先的龍頭，先后將(jiang)樂百氏、娃哈哈、康師傅等對手斬下神壇，唯獨怡寶扛(kang)到了(le)最后，與農夫山泉分庭(ting)抗禮。

一波(bo)未平一波(bo)又(you)起(qi)，2024年包裝飲用水市場狼(lang)煙(yan)四(si)起(qi)：農夫山(shan)泉(quan)(quan)調轉槍頭反攻純凈(jing)水市場；娃(wa)哈哈歷經波(bo)折成功(gong)換代，正(zheng)摩拳(quan)擦掌試圖(tu)一爭高低。新銳方面，元氣(qi)森林進軍(jun)純凈(jing)水市場；胖(pang)東(dong)來、東(dong)方甄選等(deng)接連(lian)上線自有品(pin)牌礦(kuang)泉(quan)(quan)水，試圖(tu)在新賽道分一杯(bei)羹。

新一輪的“水戰”已悄然打響。

用時間換地(di)位相比于宗慶后和鐘(zhong)睒睒，怡寶的初代“主理人”周敬(jing)良在大眾知名(ming)度上要略(lve)低一(yi)等，但在飲料圈中，卻頂著(zhu)“中國包裝水之父”的名(ming)頭。

1984年，34歲的周(zhou)敬(jing)良(liang)成(cheng)為中國龍環(huan)（蛇口）有限(xian)公(gong)司(si)的總(zong)經理，這家由(you)貴陽刺梨產(chan)品開發(fa)公(gong)司(si)、招商局蛇口工業區供水公(gong)司(si)及環(huan)亞(ya)股份有限(xian)公(gong)司(si)三方聯手成(cheng)立的公(gong)司(si)正是華潤飲(yin)料(liao)的前身(shen)。

從成立(li)背景不難(nan)得知，中(zhong)國(guo)龍環最初的(de)大單品是(shi)貴(gui)州特色(se)——刺梨汁，但由于地域(yu)屬(shu)性太強，這款產品未能在全國(guo)打開(kai)市(shi)場，沒做幾(ji)年便以慘(can)淡(dan)的(de)銷(xiao)量草草收場。

面(mian)對箭在(zai)弦上的轉(zhuan)型，周敬(jing)良提(ti)出做純凈(jing)水，這一想(xiang)法(fa)很快得到公司(si)的支持，為了打響品牌，周敬(jing)良不惜砸下重金親赴香港請來(lai)知(zhi)名設計師設計瓶身。

1990年，白綠相間(jian)的“怡寶(bao)(bao)”瓶(ping)裝純(chun)凈水(shui)橫空出世，對(dui)于品牌(pai)名(ming)，周敬良解釋稱“怡寶(bao)(bao)”取自法文中的 “C'estbon”，意為“至(zhi)高無(wu)上”，從那時(shi)起，對(dui)高端(duan)的追求在(zai)周敬良心里扎下根，也為后(hou)來的出走(zou)埋下伏筆。

1991年(nian)，萬科大手筆買下中國龍環51%的(de)股(gu)份成(cheng)為(wei)控(kong)股(gu)股(gu)東，而后對(dui)管理層進(jin)行(xing)了大換(huan)血，周敬良便是在此時期出(chu)走怡寶(bao)，隨后成(cheng)立了深圳景田實業有限(xian)公司。

在這(zhe)家(jia)公司身上，周敬良將(jiang)自己對高端的追求發揮到淋漓盡致。多年后，一部盡顯格調(diao)的廣告片讓世人記住了“水(shui)中貴族”的稱號，也讓百歲山這(zhe)個品牌(pai)成為高端水(shui)的象征。

失去了周敬良的怡(yi)寶(bao)(bao)在(zai)(zai)激烈(lie)的飲用(yong)水競爭中敗下陣來，1999年，王石大刀闊斧地剝離非核心(xin)業務，怡(yi)寶(bao)(bao)又被出售(shou)給了華(hua)潤(run)(run)。但彼時(shi)華(hua)潤(run)(run)的重(zhong)心(xin)放在(zai)(zai)了啤(pi)酒上(shang)，不受重(zhong)視(shi)的怡(yi)寶(bao)(bao)差點被華(hua)潤(run)(run)用(yong)來置換在(zai)(zai)武漢、唐山的兩家啤(pi)酒廠。

幾經易主，怡寶(bao)元氣大傷，而(er)當時(shi)娃(wa)(wa)哈(ha)(ha)哈(ha)(ha)、康師(shi)傅(fu)、農夫(fu)山泉(quan)等早已向全(quan)國(guo)擴張，娃(wa)(wa)哈(ha)(ha)哈(ha)(ha)穩居全(quan)國(guo)第一，農夫(fu)山泉(quan)則在2000年通(tong)過掀起“水質大論戰”躋身前列。

作為行業元(yuan)老，怡寶(bao)痛(tong)定(ding)思痛(tong)。2004年時任怡寶(bao)總經理的(de)劉洪基(ji)在廈門召開務虛會(hui)，在這場被內部稱為怡寶(bao)的(de)“遵義會(hui)議”的(de)戰略轉型會(hui)上，劉洪基(ji)提出了(le)“小(xiao)市(shi)場、大占(zhan)有”的(de)戰略，先廣東稱王(wang)，再(zai)進軍全國。

隨(sui)后(hou)，憑借(jie)過硬的地推實力，怡寶打起(qi)了轟轟烈烈的“全民巷(xiang)(xiang)戰(zhan)”，銷(xiao)(xiao)售人員在大(da)街小(xiao)巷(xiang)(xiang)進(jin)行“掃街式”推銷(xiao)(xiao)，品(pin)牌海報也(ye)從街頭貼到巷(xiang)(xiang)尾。

2007年(nian)，怡(yi)寶在廣(guang)東地區的市場份額(e)已經高達50%，直(zhi)到如今，廣(guang)東仍是(shi)怡(yi)寶的大本(ben)營。也是(shi)在那一年(nian)，站穩腳跟的怡(yi)寶提出(chu)“西進、北(bei)伐、東擴(kuo)”的全(quan)國化擴(kuo)張(zhang)策(ce)略。

到2013年，怡(yi)寶(bao)已(yi)從腰部企業(ye)躋身行(xing)(xing)業(ye)頭部，也成(cheng)為了“大(da)(da)佬”的眼(yan)中釘。在當年的“315”，農夫(fu)山(shan)泉再次用(yong)水(shui)質(zhi)做文章，在怡(yi)寶(bao)大(da)(da)本營廣(guang)州進行(xing)(xing)PH試(shi)(shi)紙(zhi)測試(shi)(shi)，用(yong)以證明農夫(fu)山(shan)泉的水(shui)質(zhi)更有益人體健康。隨后，怡(yi)寶(bao)一紙(zhi)訴狀遞(di)交(jiao)給廣(guang)東工商局，最終農夫(fu)山(shan)泉受到行(xing)(xing)政(zheng)處罰10萬元。

但此事剛(gang)結束，《京(jing)華時報》指(zhi)(zhi)出“農夫(fu)山泉的水(shui)不如自來水(shui)”，并在28天里(li)動(dong)用67個(ge)版(ban)面(mian)，發布了76篇報道，農夫(fu)山泉提出抗議，直指(zhi)(zhi)此事是(shi)蓄(xu)意策劃，并將(jiang)矛頭指(zhi)(zhi)向怡寶。

（圖(tu)源中國食品網2013年報道）

于(yu)是(shi)怡寶(bao)再度起訴農(nong)夫(fu)(fu)山(shan)泉(quan)，最后以(yi)農(nong)夫(fu)(fu)山(shan)泉(quan)敗訴，公開向怡寶(bao)致歉(qian)收尾。此后，農(nong)夫(fu)(fu)山(shan)泉(quan)退出北京市場，怡寶(bao)則(ze)獲得更(geng)多發展空(kong)間，2015年營業(ye)額突破百億，短(duan)暫領先農(nong)夫(fu)(fu)山(shan)泉(quan)。

此(ci)后多年，農夫(fu)山泉與怡寶持續(xu)穩坐行業(ye)第(di)一(yi)與第(di)二(er)兩把交椅，2023年，在(zai)包裝水領(ling)域，兩家合占市場份額超過40%，與百(bai)歲山、娃哈(ha)哈(ha)和康師傅(fu)逐(zhu)漸拉開差距。

而單在純凈水市場，怡(yi)寶市占率達到32.7%位居第一，且超(chao)過第二至第五企(qi)業的總(zong)和。

一條腿走路

今(jin)年4月，華(hua)潤(run)飲(yin)(yin)料首次(ci)遞表港交所(suo)，盡管名(ming)字叫華(hua)潤(run)飲(yin)(yin)料，但攤開招股書(shu)會(hui)發現，華(hua)潤(run)飲(yin)(yin)料幾乎(hu)等于飲(yin)(yin)用水，而飲(yin)(yin)用水又幾乎(hu)等同于怡寶(bao)。

招股(gu)書顯示，華(hua)潤飲料2021年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)營收(shou)分別為(wei)(wei)113.4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、126.23億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、135.15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；凈(jing)利潤為(wei)(wei)8.58億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.89億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、13.31億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

其中，華潤飲(yin)料(liao)2023年包(bao)裝水(shui)產品的營收貢獻高達92.1%，達到124.5億元(yuan)，且連(lian)續(xu)三(san)年貢獻超九成收入，其余飲(yin)料(liao)收入總(zong)和占比不(bu)足(zu)一成。

盡管按照對人體有益度排序，天然礦泉水(shui)(shui)(shui)(shui)優于天然水(shui)(shui)(shui)(shui)，天然水(shui)(shui)(shui)(shui)又(you)優于飲用純凈水(shui)(shui)(shui)(shui)，但純凈水(shui)(shui)(shui)(shui)才是飲用水(shui)(shui)(shui)(shui)中(zhong)占比最大(da)的品類。

據灼識咨(zi)詢報告，2023年飲(yin)(yin)用(yong)(yong)純凈水(shui)市場(chang)規模在包裝飲(yin)(yin)用(yong)(yong)水(shui)中占(zhan)比為56.09%，飲(yin)(yin)用(yong)(yong)純凈水(shui)復合年增(zeng)長率7.7%，且今后5年，增(zeng)速將高于天然礦泉水(shui)。

只(zhi)不過，一條腿(tui)走(zou)路的現狀仍舊影響了市場(chang)對華潤飲料(liao)成長性的判(pan)斷。

與農(nong)(nong)夫山(shan)泉對比，截止發稿前(qian)農(nong)(nong)夫山(shan)泉的總市值為3819億港(gang)(gang)元，幾乎相當于(yu)華潤飲料386.45億港(gang)(gang)元市值的10倍。

事實(shi)上，盡管在(zai)包裝飲用水領域，華潤(run)與農夫棋逢對手，但論(lun)及板凳深度，農夫山泉遠勝于華潤(run)飲料，尤其是隨(sui)著(zhu)無糖茶的(de)興起(qi)，東方樹葉(xie)迅速補位，成為農夫山泉堅實(shi)的(de)第二曲線。

2022年(nian)和(he)(he)2023年(nian)，以東(dong)方(fang)樹葉為主的茶(cha)飲(yin)(yin)料營收(shou)分別大(da)幅(fu)增長(chang)50.8%和(he)(he)83.3%，截(jie)至2023年(nian)底，茶(cha)飲(yin)(yin)板(ban)塊的營收(shou)占比逼近30%，有效彌補了(le)飲(yin)(yin)用水的增速放緩。

相(xiang)較之(zhi)下，盡(jin)管華潤飲(yin)料在招股書中提到(dao)公司涉足(zu)碳酸飲(yin)料、茶飲(yin)料、運動飲(yin)料等多個(ge)領域，并建立了(le)13個(ge)品牌推出59款SKU，但招股書中，上述多元化嘗試因為貢獻(xian)太少(shao)，也(ye)只(zhi)能歸于“飲(yin)料產品”大類，反倒是品類更單一的飲(yin)用水分成了(le)3個(ge)子(zi)類目。

（圖源華(hua)潤飲料招股書(shu)）

與農(nong)夫山泉的差距也(ye)不僅體現(xian)在營(ying)收結構的多元(yuan)性上，在財務表現(xian)上，華潤飲料也(ye)略遜一籌。

2021-2023年，華潤(run)飲料(liao)毛利率分別(bie)為(wei)(wei)43.8%、41.7%、44.7%，同期農(nong)夫(fu)山泉毛利率則高達59.46%、57.45%、59.55%。凈利率方面，農(nong)夫(fu)山泉分別(bie)為(wei)(wei)24.12%、25.56%、28.31%，怡寶僅為(wei)(wei)7.6%、7.8%、9.9%。

財(cai)務表現的(de)差距源(yuan)(yuan)于生產模式的(de)差異，農夫(fu)山泉賣天然水(shui)，自己(ji)找礦(kuang)，自建(jian)生產基地，目(mu)前擁有12大水(shui)源(yuan)(yuan)地和30余座(zuo)工廠。

而當年(nian)的(de)怡寶為了快速向全(quan)國挺進(jin)，采用的(de)是(shi)自建工(gong)(gong)廠(chang)+代工(gong)(gong)廠(chang)的(de)模式，截至(zhi)目前(qian)，怡寶擁(yong)有12家(jia)自建工(gong)(gong)廠(chang)和34家(jia)合(he)作工(gong)(gong)廠(chang)，這(zhe)也造(zao)成了高(gao)額的(de)合(he)作伙伴生產服務費。

2021-2023年，怡寶向代工廠(chang)支付了(le)19.92億(yi)元(yuan)、20.4億(yi)元(yuan)、20.67億(yi)元(yuan)，分別占總營(ying)收的17.6%、16.2%、15.3%。

（圖源華潤飲(yin)料招股書）

無論是整(zheng)體實力還是成長(chang)性(xing)，當下的華潤(run)飲(yin)料都遠遜于農夫(fu)山泉，2023年農夫(fu)山泉營(ying)收(shou)達(da)到426.67億元，增速高(gao)達(da)28.4%，但華潤(run)飲(yin)料同(tong)期營(ying)收(shou)僅(jin)有135.15億元，增速也只有7.1%。

狼煙再起

盡(jin)管在純凈水領域已穩坐(zuo)多年第一，但(dan)華潤(run)也面臨(lin)著史無前例(li)的沖擊(ji)。

如(ru)前(qian)所述，純(chun)凈(jing)水(shui)(shui)是(shi)包裝飲用水(shui)(shui)中(zhong)最大的(de)細分類目，且今后五年增速領先(xian)同(tong)行。更(geng)具財富(fu)效(xiao)應意味(wei)著純(chun)凈(jing)水(shui)(shui)賽道將擠入更(geng)多的(de)競爭對手。于是(shi)，幾乎是(shi)在華潤飲料遞交招股書(shu)的(de)同(tong)時，老對手農夫山泉破天荒地(di)推出了純(chun)凈(jing)水(shui)(shui)產品。

追溯歷史會(hui)發現，純凈水這(zhe)個品類(lei)，最初就(jiu)是(shi)被農(nong)夫山泉拉下馬的。

2000年(nian)，農夫山(shan)泉(quan)(quan)宣(xuan)稱“停產純(chun)凈水(shui)，轉為天然水(shui)”，公開將天然水(shui)和純(chun)凈水(shui)進行比照(zhao)，并用案例“證(zheng)明”天然水(shui)更健康，盡管娃(wa)哈哈以不正當(dang)競(jing)爭為由起訴農夫山(shan)泉(quan)(quan)，但天然水(shui)優于(yu)純(chun)凈水(shui)的理念(nian)也已深(shen)入人心。

今年3月，農夫山泉(quan)創始人鐘睒(shan)(shan)睒(shan)(shan)在宗慶(qing)后(hou)悼文《我(wo)(wo)與(yu)宗老(lao)二三事(shi)》中仍強調：“時至今日，我(wo)(wo)仍然堅持認為，水中的(de)礦物元素對人體健(jian)康(kang)是(shi)至關重要(yao)的(de)，這也是(shi)我(wo)(wo)堅持生產天然水的(de)原(yuan)因(yin)。”

然(ran)而剛過一個月，農(nong)夫山(shan)泉調轉船(chuan)頭，重新入局當初看不上的純凈水賽道。頗有意(yi)思的是，這款產品(pin)的瓶身(shen)幾(ji)乎復刻了(le)農(nong)夫山(shan)泉天然(ran)水的紅(hong)色(se)包裝，唯獨顏色(se)卻是怡寶慣用的綠色(se)。

在廣(guang)告(gao)語中，農夫(fu)山泉(quan)對(dui)原本的天然水，強調(diao)了(le)“有礦物元(yuan)素，更健康(kang)”，對(dui)新推出的純(chun)凈(jing)水，強調(diao)了(le)“無礦物元(yuan)素，口感好”，并寫下一段意味(wei)深長的話：

“我有告(gao)知(zhi)的義務，你有選擇的權利(li)。多一(yi)種選擇，多一(yi)個比較。”

在農(nong)夫山(shan)泉(quan)2023年股東大會(hui)上，鐘睒睒也表(biao)示，24年過去了(le)，純凈水市場依然占有(you)50%的(de)市場份額，農(nong)夫山(shan)泉(quan)也認識到大眾需求的(de)多樣化。

“對于很多人來說，無論(lun)是(shi)純凈水(shui)還是(shi)天然水(shui)、礦泉水(shui)，只(zhi)不過是(shi)一瓶(ping)能解渴的水(shui)。”

除了農夫(fu)山泉下場搶食，新對手(shou)元氣森林也在今年扎根純凈水賽道。

事實上早在2022年(nian)，元(yuan)(yuan)(yuan)氣(qi)森林(lin)就盯上了“水(shui)”，先是押注礦泉(quan)水(shui)賽道推出(chu)“有礦”，后又滑(hua)向天(tian)然(ran)水(shui)，推出(chu)“森林(lin)的水(shui)”，今年(nian)又再度“滑(hua)檔”，推出(chu)“元(yuan)(yuan)(yuan)氣(qi)森林(lin)飲用純(chun)凈水(shui)”，產(chan)品價格也不(bu)斷下(xia)探，從5元(yuan)(yuan)(yuan)到3元(yuan)(yuan)(yuan)再到競爭最激烈的2元(yuan)(yuan)(yuan)。

只不過這次(ci)試水也沒能擺脫(tuo)草(cao)草(cao)收場的命運，據媒體報(bao)道(dao)，該產品(pin)僅上(shang)線(xian)一個月就在各大主流(liu)電商平臺(tai)悄然下架(jia)。

新(xin)銳的撲街未能(neng)阻(zu)擋后(hou)繼者(zhe)的補位，9月，中國的零(ling)售業“標桿(gan)”胖東來宣布(bu)最(zui)新(xin)自(zi)營產品上架：DL飲(yin)用天(tian)然礦(kuang)泉(quan)水(shui)，折后(hou)價約為1.2元/瓶，但瓶身(shen)為360ML，比農夫山泉(quan)535ML的天(tian)然礦(kuang)泉(quan)水(shui)更小(xiao)。

憑借胖(pang)(pang)東來(lai)的口碑(bei)背書，這款產品一經(jing)上(shang)市便立刻(ke)走紅，據媒體(ti)報道(dao)，該(gai)產品在(zai)胖(pang)(pang)東來(lai)抖音官(guan)方專營店(dian)上(shang)線三天便被(bei)搶(qiang)購(gou)一空。不過據觀(guan)潮新(xin)消費觀(guan)察，目前(qian)胖(pang)(pang)東來(lai)抖音官(guan)方專營店(dian)內已沒(mei)有該(gai)商品出(chu)現(xian)，但平(ping)臺上(shang)仍(reng)有標注“許昌”“新(xin)鄉”等字眼的賬號在(zai)售賣該(gai)產品。

除了(le)胖東(dong)來(lai)，東(dong)方甄(zhen)選也在今年6月的(de)自營新品(pin)發布會(hui)上宣布推(tui)出天(tian)然礦泉水，目前產(chan)品(pin)已在東(dong)方甄(zhen)選APP平臺上架，優惠后的(de)價(jia)格為39.8元/包（350毫(hao)升*24瓶(ping)）和47.8元/包（500毫(hao)升*24瓶(ping)），會(hui)員單瓶(ping)價(jia)格均在2元以內。

隨著渠道(dao)自營品牌的(de)加入，“水戰”的(de)格局也變得更(geng)為復雜。

（圖源東(dong)方甄選APP）

在飲料(liao)(liao)行業里(li)，水，幾(ji)乎是(shi)最難(nan)(nan)做出(chu)新(xin)(xin)花(hua)樣(yang)的產品(pin)。缺乏差異化的空(kong)間，這(zhe)就導致其他(ta)飲料(liao)(liao)行業口味(wei)更新(xin)(xin)換代(dai)不停時(shi)，只(zhi)有飲用水行業始終難(nan)(nan)以迭(die)代(dai)的現(xian)狀。時(shi)至今日，低中高端水也只(zhi)是(shi)1元、2元和(he)3元的區分。

但(dan)另一方面，“水”是(shi)一門能造(zao)富的生(sheng)意，一瓶水推出了兩位中國首(shou)富。與其(qi)他飲料相比(bi)，水才是(shi)真正的剛需，這也決定(ding)了水是(shi)飲料行業(ye)里最大的細分(fen)品類。

巨大的(de)財富效(xiao)應吸引了源源不(bu)斷的(de)新生力(li)量入局，只不(bu)過，前方等(deng)待他(ta)們的(de)不(bu)僅有(you)“財富”，還有(you)曾經的(de)“首富”。