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最近，一位投資人描述了(le)這樣一件(jian)事。

大意是(shi)：他和一(yi)家企業簽了(le)(le)TS（投(tou)資意向書），但這(zhe)家企業卻(que)拿著他們給出的估值(zhi)和其他機構(gou)議價去了(le)(le)。

最后的結果就是，別(bie)的機(ji)構(gou)給(gei)出了更好的條件，企業創始人(ren)找(zhao)他(ta)想要毀(hui)約。

“前期(qi)我(wo)們(men)幫他們(men)做了很多，花費了不少精力，真的太(tai)遺(yi)憾了。”談及(ji)這件(jian)事(shi)，前述投(tou)資人非常激(ji)動，嗓音(yin)拉得很高(gao)，不時發出幾(ji)聲嘆息。

創始人選擇更高價格的買家本也無可厚非，讓這(zhe)位投資人感到憤慨(kai)的是，他們給(gei)的TS，企業已經簽了。

“如果他（創始人）說(shuo)這(zhe)個TS我(wo)不簽(qian)，我(wo)想要比較(jiao)一(yi)下，那(nei)也(ye)沒(mei)什么所(suo)謂(wei)。但簽(qian)了還這(zhe)么干，只能說(shuo)明人品有問(wen)題，我(wo)們也(ye)沒(mei)有合作的(de)必要了。”該投(tou)資人表示。

據了解，眼下，類似“創(chuang)始人拿TS抬價”的現象在創(chuang)投圈頻有發生。但對(dui)企(qi)業(ye)而言，估值真的越(yue)高越(yue)好嗎(ma)？

01

“誰貴要誰的”

和更多投資人聊這個話題，給出(chu)的反映(ying)基本都是(shi)，“這太正(zheng)常了”。

投(tou)資人楊(yang)俞佳甚(shen)至(zhi)一(yi)時(shi)想不起來要說哪個(ge)案例。

“主要是經常發生(sheng)，企業拿著我們給出(chu)的(de)TS到(dao)市場抬(tai)價，后來(lai)被別(bie)人搶走(zou)了。剛(gang)開始還會覺得有些(xie)生(sheng)氣，現在(zai)我都不在(zai)意這種(zhong)事情。”

作為(wei)一家機構合伙人(ren)，林政不久(jiu)前遇到的一個項目讓他格外印象深刻。

開(kai)始時(shi)，他(ta)與這家(jia)企業(ye)的創始人聊的很(hen)好，價格(ge)談(tan)好后雙方很(hen)快就(jiu)簽了(le)TS。

令他沒(mei)想到的是，這個(ge)創始人隨后又(you)和另(ling)外(wai)幾家機構進行了會面溝(gou)通(tong)。

由(you)于其他投(tou)資人(ren)發了更(geng)高(gao)估值的TS，創始人(ren)就把與(yu)林(lin)政機構(gou)已經簽字蓋章(zhang)的紙質TS撕毀(hui)了。

“很多企業老板(ban)對估值、股份稀釋等看的(de)(de)比較重。他(ta)們對于(yu)融資的(de)(de)標準(zhun)不看別(bie)的(de)(de)，就(jiu)是誰給的(de)(de)貴(gui)，就(jiu)要誰的(de)(de)。”林政表示。

楊俞佳把這(zhe)一(yi)切都(dou)歸于市場行為。他說，拋開道德不(bu)談，那些身居熱(re)門賽道的(de)創業者有(you)資(zi)格(ge)選擇這(zhe)么做，資(zi)本(ben)的(de)熱(re)度也允許(xu)他們做任何選擇。

的確，在(zai)當前(qian)的創(chuang)投(tou)市場，相比于投(tou)資人而言，創(chuang)業者的話語權在(zai)被無(wu)限(xian)放(fang)大。

但凡(fan)是看上去(qu)還不(bu)錯的(de)標(biao)的(de)，機構(gou)搶的(de)都(dou)非常狠。

金沙江創(chuang)投(tou)主管(guan)合伙人朱(zhu)嘯虎就曾直言：“現在(zai)我們需(xu)要跪舔創(chuang)業者，讓他們拿我們的錢。”

更甚于，對于那些(xie)所謂特別(bie)優秀的企(qi)業，即使創始人有“抬(tai)價”行為，也有投資(zi)人表示，“我們有可能(neng)會(hui)匹配那個(ge)價格(ge)。”

眾所周知(zhi)，不管是(shi)對(dui)企(qi)業(ye)還(huan)是(shi)投資方，除(chu)了明確(que)約(yue)定幾個(ge)具有(you)法律(lv)效力的條款外，TS本(ben)身沒有(you)絕對(dui)的法律(lv)約(yue)束力。但從契約(yue)精神上看，這(zhe)關乎公司口碑和商業(ye)信譽。

因此，一旦碰(peng)上那些拿著與(yu)機構簽好TS出去“抬價”的創始人(ren)，多數投資(zi)人(ren)的表態都是(shi)不(bu)再參與(yu)不(bu)再合(he)作。

“公(gong)司發展的(de)路(lu)會很(hen)長(chang)，創(chuang)始人在TS這件事上(shang)表現出的(de)不可靠，很(hen)大可能也會投射到(dao)其(qi)他層面，可以(yi)說完全不可控(kong)。”

同樣經(jing)歷過項目被“鴿(ge)”的投資人王明(ming)軒舉了這樣一個例子：

“我(wo)知道的(de)一家機構，在看(kan)到(dao)創始人抬價之后依然加價投了(le)進去成為股(gu)東。但在后面那一輪，企業又要強(qiang)行清(qing)空老股(gu)東，因(yin)為有更好的(de)機構進來了(le)。”

如(ru)今，對于投資過程中(zhong)必要的TS環(huan)節，王明(ming)軒表示出了一種強烈的“佛系”態度。

按照他的(de)觀點，“在當(dang)下(xia)的(de)市(shi)場環境下(xia)，給有(you)(you)些項目發(fa)了TS也基(ji)本沒(mei)有(you)(you)多(duo)少意義。哪怕機構已(yi)經做(zuo)完盡調，案子(zi)也依舊有(you)(you)被‘截胡’的(de)可能。”

02

越貴真的越好嗎？

說到底，創始人拿TS抬價現象(xiang)的背后(hou)，終究還是離不開利(li)益二字。

不(bu)可否(fou)認，作為創業(ye)者，大家誰(shui)都想少稀釋點股(gu)份，為公司多拿點錢。

但要知道，凡事都有(you)兩(liang)面性，特別是在(zai)一級市場(chang)的(de)融資，有(you)時(shi)候太高的(de)估(gu)值也不一定(ding)是件好(hao)事。

原(yuan)因(yin)在于，不(bu)同于二級(ji)市場的(de)競價(jia)體系，一級(ji)市場投資有一個不(bu)成文的(de)規定，即項目價(jia)格只漲不(bu)跌。

在企業融(rong)資過(guo)程中，由(you)于反稀釋條款(kuan)的約束，高(gao)估值也(ye)可能會將企業“鎖”死。

特別是(shi)當企業(ye)自身出現問題或(huo)因產業(ye)周期波(bo)動業(ye)績階段性下滑時，在后續(xu)的融資中，公司一(yi)方面(mian)難以(yi)自降身價，另一(yi)方面(mian)因價格太高無人(ren)接盤，因而或(huo)將面(mian)臨資金(jin)鏈(lian)崩潰的風險。

“在哄搶抬價的喧囂下，雖然很多企業都拿到錢(qian)了(le)，但對一些(xie)創始人來說，難免會帶來許多致(zhi)命的問題。”

楊俞佳說(shuo)，最令人(ren)惋惜的(de)，就是過度“抬價”后對底色本不錯標的(de)的(de)捧(peng)殺。

于企業而言，與過(guo)高(gao)估值(zhi)同樣需要(yao)謹慎的，還有被(bei)資本(ben)推著拿錢。在資本(ben)過(guo)剩(sheng)且優秀項目相對稀缺(que)的市場環境下(xia)，高(gao)估值(zhi)并(bing)非難事(shi)。

因為(wei)資(zi)本對份額的(de)爭先(xian)恐后，企業被動(dong)開(kai)放輪次的(de)現(xian)象也(ye)十分常見，典型的(de)表(biao)現(xian)就是企業頻繁拿錢(qian)，融資(zi)節奏快到按(an)月來計。

“有企業(ye)(ye)創(chuang)始(shi)人(ren)曾告訴我，機構(gou)一下子(zi)給了他很多錢(qian)(qian)，他現在就要(yao)學會該怎么花掉。從這一點就可以看出(chu)，其實有些企業(ye)(ye)在拿(na)錢(qian)(qian)之前(qian)并沒有進行現金流預測(ce)，純粹是資本(ben)的推動。”

某機構合(he)伙人投(tou)中網直(zhi)言，虛(xu)高的估值，很大程度上(shang)還意味著投(tou)資人對(dui)企業執行力抱有不切實(shi)際的幻(huan)想(xiang)。

不管是(shi)融資(zi)價格還是(shi)規模，都要與(yu)企業自身(shen)業務(wu)與(yu)資(zi)源價值相(xiang)匹配。

關于對企業融資中高估值的理解，拉卡拉集團(tuan)創始人、董事長(chang)孫陶然曾(ceng)表達(da)這樣一番觀點。

“融資(zi)并不(bu)是賣公司(si)(si)(si)，如果是賣公司(si)(si)(si)，當然(ran)估值高是第一目(mu)標(biao)。融資(zi)只是發展公司(si)(si)(si)的(de)開(kai)始，融資(zi)到位是創始人一場(chang)新的(de)大(da)考試的(de)開(kai)始，這時候，高估值相當于(yu)自己(ji)給成績設定了(le)高標(biao)準，自己(ji)把(ba)自己(ji)放到火(huo)上(shang)烤。原本做到90分投資(zi)人和創始人就(jiu)都很高興了(le)，因為把(ba)融資(zi)估值提高了(le)，原本的(de)90分很可能就(jiu)變成了(le)60分，讓大(da)家都若有(you)所失(shi)。”

孫陶然還提(ti)到，高估值(zhi)往往會嚇(xia)跑(pao)優秀的(de)投(tou)資人。優秀的(de)投(tou)資人不會認同(tong)虛高的(de)估值(zhi)，甚至(zhi)不會認同(tong)虛高估值(zhi)心態的(de)創(chuang)始人。

換(huan)言之，不管(guan)是投(tou)資人還是創始人，相比(bi)于資金之外，在彼(bi)此選擇的(de)過程，人的(de)因素其實(shi)占比(bi)更(geng)大。

正如(ru)林政所言(yan)，“創業者找投資人就像(xiang)找對象一樣，不能(neng)說誰給(gei)的(de)價高就選(xuan)誰，考量的(de)標準應該是(shi)誰更合(he)適。”

（應受訪(fang)者要求，文中楊俞佳、林政、王明軒為化名）