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今(jin)年雙11已(yi)經落(luo)下帷幕，我(wo)們(men)可以(yi)從“美(mei)妝行(xing)業(ye)晴雨表”的天貓雙11榜(bang)單看到國(guo)貨(huo)美(mei)妝行(xing)業(ye)今(jin)年的風向：國(guo)際大牌(pai)占據主流，國(guo)貨(huo)品(pin)牌(pai)強(qiang)者恒(heng)強(qiang)。

綜合(he)36氪、魔鏡(jing)消費情(qing)報(bao)等(deng)信源，僅薇(wei)諾娜、珀萊雅、夸(kua)迪和自然堂等(deng)四個國貨(huo)美(mei)妝護膚品(pin)牌位列天貓(mao)雙11首輪(lun)預(yu)售護膚品(pin)榜(bang)單前二(er)十(shi)。其中，薇(wei)諾娜、珀萊雅和夸(kua)迪各自排在第(di)二(er)、第(di)四和第(di)七(qi)名。

這(zhe)反映出(chu)國貨美妝(zhuang)行業(ye)的一個顯著趨(qu)勢：在經歷了幾年“虛火(huo)”之后，國貨美妝(zhuang)行業(ye)趨(qu)于冷靜，行業(ye)政策更加嚴格(ge)，中小玩家經歷洗牌，而頭部美妝(zhuang)企業(ye)迅(xun)速起飛。

雙11榜單之外(wai)，“上(shang)(shang)市(shi)”是另一個觀察美(mei)(mei)妝行業的視(shi)角。據不完全統計(ji)，今年以來，有19家國貨美(mei)(mei)妝相關企業有上(shang)(shang)市(shi)動作(zuo)，包(bao)括進入(ru)上(shang)(shang)市(shi)輔導期、遞交招(zhao)股(gu)書(shu)、過(guo)會、通過(guo)聆訊以及(ji)掛牌(pai)上(shang)(shang)市(shi)。

這其(qi)中(zhong)(zhong)，不僅包括巨(ju)子(zi)生(sheng)物、愛美(mei)客、上(shang)美(mei)集團(tuan)等醫(yi)美(mei)或護(hu)膚品牌(pai)，還有舒客母公司(si)薇(wei)美(mei)姿、冷酸靈母公司(si)登康口(kou)腔等日化品牌(pai)，亦有芭薇(wei)股(gu)份、中(zhong)(zhong)榮(rong)印刷等美(mei)妝供應鏈企業(ye)(ye)，以及拉拉米、青(qing)木股(gu)份等美(mei)妝電商代(dai)運營。這其(qi)中(zhong)(zhong)，不少(shao)企業(ye)(ye)在美(mei)妝行業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)具備優勢，有的企業(ye)(ye)將會成為細分領域(yu)的“第(di)一股(gu)”。

上市(shi)潮背后，美(mei)妝行業(ye)(ye)上下游愈發(fa)成(cheng)熟(shu)，頭部企業(ye)(ye)尋求新增量，而上市(shi)融資則為(wei)它們(men)提供了這樣的(de)機會。

01

頭部“品牌”：風光與瓶頸

今年(nian)18家尋求(qiu)上市的(de)美妝企(qi)業(ye)中，7家都是“美妝品(pin)(pin)牌(pai)”，涉及(ji)醫美與護(hu)膚兩個細分領(ling)域(yu)。這些(xie)品(pin)(pin)牌(pai)的(de)處境不盡相同，有的(de)業(ye)績(ji)健康，期望(wang)通過上市融資實現擴張(zhang)；有的(de)雖(sui)然(ran)身處行(xing)業(ye)頭部，但(dan)存在明顯短板，需要轉型。

在這些上市公司中，醫美(mei)賽道(dao)(dao)是(shi)今年上市企業數量(liang)最(zui)多，也(ye)是(shi)最(zui)賺(zhuan)錢的(de)細分(fen)賽道(dao)(dao)。

今年1月(yue)，創爾生(sheng)物北交(jiao)所上(shang)(shang)市(shi)輔導備(bei)案材料已獲(huo)受理。6月(yue)，已經在A股上(shang)(shang)市(shi)的“醫美茅”愛美客向港交(jiao)所重(zhong)新遞交(jiao)招(zhao)股書。9月(yue)8日敷爾佳在深交(jiao)所創業板(ban)(ban)首發申請過會(hui)。巨(ju)子(zi)生(sheng)物11月(yue)4日在港交(jiao)所主(zhu)板(ban)(ban)掛牌上(shang)(shang)市(shi)，成為“膠(jiao)原蛋(dan)白第一股”。

在美(mei)(mei)妝行業中，愛美(mei)(mei)客(ke)(ke)、巨(ju)(ju)子生(sheng)物(wu)這類頭部(bu)醫(yi)美(mei)(mei)企業是(shi)市(shi)場(chang)最追(zhui)捧的(de)領域。已(yi)經在A股(gu)上市(shi)的(de)愛美(mei)(mei)客(ke)(ke)的(de)市(shi)值(zhi)將近(jin)千(qian)億(yi)元，是(shi)名副其(qi)實的(de)“醫(yi)美(mei)(mei)茅”；巨(ju)(ju)子生(sheng)物(wu)目(mu)前市(shi)值(zhi)將近(jin)300億(yi)人民幣。

行業頭部(bu)、技術壁壘高、業績增勢猛、利(li)潤(run)空間大，是頭部(bu)醫美企(qi)業受到認可(ke)的原因。

以愛(ai)(ai)美(mei)客(ke)為(wei)例，它是國內最(zui)大透明質酸皮膚(fu)填充(chong)劑供應商。去年愛(ai)(ai)美(mei)客(ke)收購韓國Huons BP25.42%的股(gu)權(quan)后，成為(wei)A股(gu)市場(chang)唯一(yi)擁(yong)有肉毒素這一(yi)稀缺資產(chan)股(gu)權(quan)的上市公司(si)。巨子(zi)生物的“專有重組(zu)膠原(yuan)蛋白技術”獲得了行業內首個發明專利授權(quan)。

兩家(jia)醫美企業的業績增長勢頭較為客(ke)(ke)觀，愛(ai)美客(ke)(ke)2018-2021年(nian)營業收入年(nian)復合(he)增長率(lv)達(da)到65.2%，巨(ju)子(zi)(zi)生(sheng)物(wu)2020-2021年(nian)營收增幅分別為24.44%和30.41%。在(zai)(zai)行業擁有(you)較高(gao)(gao)的話(hua)語(yu)權，也(ye)讓愛(ai)美客(ke)(ke)和巨(ju)子(zi)(zi)生(sheng)物(wu)的毛利(li)率(lv)極高(gao)(gao)。愛(ai)美客(ke)(ke)近三年(nian)的毛利(li)率(lv)始(shi)終高(gao)(gao)于90%，巨(ju)子(zi)(zi)生(sheng)物(wu)在(zai)(zai)80%以上，且逐年(nian)提高(gao)(gao)。

敷(fu)爾(er)(er)(er)佳(jia)(jia)和(he)(he)創(chuang)爾(er)(er)(er)生(sheng)物同屬于(yu)醫(yi)用敷(fu)料行(xing)(xing)業，在(zai)(zai)多個維(wei)度上位列行(xing)(xing)業前五。其中，敷(fu)爾(er)(er)(er)佳(jia)(jia)的業績表現更(geng)突出，2019年(nian)時營收和(he)(he)利(li)潤同比增(zeng)幅都(dou)達(da)到三位數，毛利(li)率(lv)在(zai)(zai)去年(nian)達(da)到80%以上。公(gong)司的明星單品吸金效應極強(qiang)，僅(jin)敷(fu)爾(er)(er)(er)佳(jia)(jia)透(tou)明質酸(suan)鈉(na)修護貼(tie)（白膜）和(he)(he)敷(fu)爾(er)(er)(er)佳(jia)(jia)透(tou)明質酸(suan)鈉(na)修護貼(tie)（黑膜）兩(liang)款產品，在(zai)(zai)去年(nian)就(jiu)賣(mai)了近9億元。

敷爾佳產品(pin)矩陣 圖源：官網

護膚領(ling)域，韓束和(he)一葉子的母(mu)公司上(shang)(shang)美集團在今年1月和(he)10月兩次向港(gang)交(jiao)所(suo)遞交(jiao)招股書，補水(shui)化妝品品牌蜜思(si)膚則在今年6月進入(ru)北(bei)交(jiao)所(suo)上(shang)(shang)市輔(fu)導期。

這兩家企業中，上美集團體量相對(dui)較大(da)，在2021年的營收超過美妝(zhuang)上市公司(si)丸美和(he)華(hua)熙(xi)生物的功能性護膚(fu)品業務，在美妝(zhuang)護膚(fu)品牌中擁有一(yi)定地位。

但(dan)它的增速(su)比美(mei)(mei)妝(zhuang)頭(tou)部(bu)上市公司(si)更(geng)慢，且業(ye)績波動幅度更(geng)大。僅(jin)從2022上半年來看，華熙(xi)生物、貝(bei)泰妮、珀萊(lai)雅等頭(tou)部(bu)美(mei)(mei)妝(zhuang)企業(ye)營收(shou)、凈利潤都實現30%-50%的增長(chang)，而(er)上美(mei)(mei)集團卻(que)營收(shou)利潤雙(shuang)雙(shuang)下降。此外，上美(mei)(mei)集團毛利率低于這三家，且今年上半年毛利率下降。

這歸根(gen)結底是由(you)于前三家美(mei)妝企業都有(you)各(ge)自(zi)的“功(gong)效”并已經在市場中形(xing)成一定認知(zhi)度(du)和(he)較(jiao)高壁壘，而上(shang)美(mei)集團旗下的大品牌韓(han)束和(he)一葉子表現相對遜色。

蜜(mi)(mi)思(si)膚收(shou)入規模非常小，2021年的營收(shou)不(bu)到(dao)2億元，毛(mao)利(li)率不(bu)到(dao)50%。作(zuo)為(wei)主打“補(bu)水”、以(yi)單(dan)品牌門店(dian)擴張市場(chang)的蜜(mi)(mi)思(si)膚，它遇到(dao)的問題(ti)也與產品壁壘相關。2021年，蜜(mi)(mi)思(si)膚的財報中首次出現研發費用支出，這意味著該公司的研發才剛剛開始。

近(jin)日，相(xiang)宜本草(cao)已(yi)與中(zhong)國(guo)國(guo)際金融股份有限公司簽署輔導(dao)協議，并提(ti)交了上(shang)市(shi)輔導(dao)備案材料。相(xiang)宜本草(cao)成立于(yu)2000年(nian)，曾在2012年(nian)尋求(qiu)上(shang)市(shi)后又撤回了上(shang)市(shi)申請，近(jin)期再(zai)次重啟上(shang)市(shi)。早在2012年(nian)上(shang)半年(nian)，相(xiang)宜本草(cao)的營收高達8.3億元、凈利潤1.9億，但(dan)緊(jin)接(jie)著公司由于(yu)人事調整、渠道策略、市(shi)場(chang)競爭等原因(yin)進入低谷期。

最近這兩年(nian)，相宜(yi)本草進行全方位轉型(xing)，推出(chu)與絲芙(fu)蘭合作(zuo)的高端產品線，持續合作(zuo)圈(quan)層IP推進品牌(pai)年(nian)輕化(hua)，收回線上運營(ying)權等。據相宜(yi)本草發布(bu)的最新戰報，2022年(nian)雙十一品牌(pai)銷售(shou)額(e)突破(po)2億，同比增長(chang)達(da)88%。

美妝護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)(pin)牌(pai)(pai)領域(yu)的(de)分化(hua)越(yue)來越(yue)明(ming)顯，產(chan)品(pin)(pin)技術(shu)壁壘(lei)(lei)更高(gao)的(de)“功效型護(hu)膚(fu)(fu)”增長(chang)更有(you)潛力，而如果沒有(you)明(ming)顯的(de)產(chan)品(pin)(pin)壁壘(lei)(lei)，很容易被市(shi)場淘汰(tai)。因(yin)此，作(zuo)為在市(shi)場扎根多年的(de)老牌(pai)(pai)日化(hua)企業上美集團，在今(jin)年宣布(bu)韓(han)束品(pin)(pin)牌(pai)(pai)全面(mian)升(sheng)級，定位“科學抗(kang)衰(shuai)”，并推(tui)出多款抗(kang)衰(shuai)產(chan)品(pin)(pin)。上市(shi)融(rong)資則能夠(gou)助力上美集團在研發等領域(yu)更進一步。相(xiang)宜本草也在迎合“功效”浪潮，強化(hua)中(zhong)草藥護(hu)膚(fu)(fu)這一產(chan)品(pin)(pin)特色。對(dui)于(yu)蜜思膚(fu)(fu)，上市(shi)融(rong)資也是提高(gao)自主研發能力和(he)產(chan)品(pin)(pin)競爭力的(de)重要途(tu)徑。

上美(mei)集團品牌矩陣 圖源：官網(wang)

02

日化護理：重營銷，輕研發

在(zai)日化和嬰童(tong)賽道，舒(shu)客母公(gong)司薇美姿(zi)在(zai)今年2月(yue)(yue)向港交(jiao)(jiao)所遞交(jiao)(jiao)招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)，沖刺(ci)港股(gu)(gu)“國(guo)貨牙膏第(di)一(yi)股(gu)(gu)”；冷酸靈母公(gong)司登(deng)康口腔(qiang)今年6月(yue)(yue)向深交(jiao)(jiao)所主板遞交(jiao)(jiao)招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)。此(ci)外，以驅蚊、嬰童(tong)個護(hu)產品(pin)聞(wen)名(ming)的(de)潤本生物今年8月(yue)(yue)更新招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)，另一(yi)嬰幼兒護(hu)理品(pin)牌寶露泰奇則向納(na)斯達克遞交(jiao)(jiao)招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)。

這四家(jia)日(ri)化(hua)品(pin)牌(pai)都在行(xing)業中(zhong)具備(bei)一定優(you)勢，但(dan)它們也同樣(yang)“偏科”。

在口腔(qiang)(qiang)護(hu)(hu)理賽道，薇美姿和登康(kang)口腔(qiang)(qiang)2021年(nian)的營(ying)收(shou)分別達到(dao)16億元(yuan)、11.43億元(yuan)。它們都在行(xing)業中占據領先位置——以(yi)2020年(nian)全(quan)部口腔(qiang)(qiang)護(hu)(hu)理產品(pin)的零售額計，薇美姿以(yi)5.3%的市(shi)場份額在中國口腔(qiang)(qiang)護(hu)(hu)理市(shi)場中排(pai)名(ming)第(di)四，它也是中國最大的兒童口腔(qiang)(qiang)護(hu)(hu)理產品(pin)提供商。按全(quan)渠道零售額計，登康(kang)口腔(qiang)(qiang)在中國口腔(qiang)(qiang)護(hu)(hu)理市(shi)場排(pai)名(ming)行(xing)業第(di)四。

兩家(jia)企業的(de)毛(mao)利率在口腔護理行業中領先，高于同行業已經上市的(de)公司(si)兩面(mian)針和云南白藥。薇美姿毛(mao)利率在2021年(nian)提高到60%，登康口腔近三年(nian)毛(mao)利率大約為42%。

雖然都在行業中(zhong)排名靠前，但薇(wei)美姿和登(deng)康口(kou)腔的定位有較大差(cha)異，且各自有短板。

登康口腔只(zhi)有冷酸靈這一(yi)個(ge)品(pin)(pin)牌，定位偏低(di)端，產品(pin)(pin)種類只(zhi)有牙(ya)膏(gao)、牙(ya)刷、漱口水(shui)等(deng)。對比(bi)來看，薇美姿定位相對高端且(qie)緊跟(gen)市(shi)場趨(qu)勢，不僅擁(yong)有“舒(shu)(shu)客”和“舒(shu)(shu)克寶貝”雙品(pin)(pin)牌，而且(qie)圍繞“一(yi)站式口腔護(hu)理”持(chi)續推出多(duo)個(ge)產品(pin)(pin)，包括成人及兒童牙(ya)刷/牙(ya)膏(gao)、智能護(hu)理產品(pin)(pin)、口腔護(hu)理產品(pin)(pin)等(deng)。

但薇美姿的業績相(xiang)對不那(nei)么穩定(ding)，它在2020年時收入(ru)微降(jiang)，在2021年時的調整前(qian)虧損4.94億(yi)元(yuan)。登康(kang)口腔在三年中的營收、利(li)潤穩步(bu)增長。

薇美姿產品矩陣 圖源：官網

以驅蚊產(chan)品聞名(ming)的(de)潤(run)本生物，已經占(zhan)領了驅蚊賽(sai)道(dao)的(de)線上(shang)市(shi)場。根據(ju)千牛數據(ju)，2019年(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)，潤(run)本在天(tian)貓(mao)平臺的(de)蚊香(xiang)液產(chan)品銷售(shou)額的(de)占(zhan)比分別為17.14%、16.42%和18.42%，連(lian)續三年(nian)(nian)排名(ming)第一。

2020和(he)2021年(nian)(nian)，潤本(ben)(ben)生物(wu)的營收增速分別為(wei)58.93%和(he)31.46%，2021年(nian)(nian)公司的營收為(wei)5.82億(yi)元。近(jin)三年(nian)(nian)，潤本(ben)(ben)生物(wu)毛利率都在50%左右。

驅(qu)蚊產(chan)(chan)品(pin)的銷售具有季節性，因此潤(run)本(ben)生物還(huan)開(kai)發了嬰童護(hu)理產(chan)(chan)品(pin)和精油(you)產(chan)(chan)品(pin)兩條(tiao)產(chan)(chan)品(pin)線。2021年(nian)這兩條(tiao)產(chan)(chan)品(pin)線的營(ying)收占(zhan)比分別為37.24%和22.5%。

潤(run)本生(sheng)物的(de)(de)難題在(zai)(zai)于，它面臨激烈(lie)的(de)(de)市(shi)(shi)場競(jing)爭，還需要提高自(zi)身的(de)(de)競(jing)爭壁壘。在(zai)(zai)驅蚊行業，朝云(yun)集團的(de)(de)業績遠高于潤(run)本；在(zai)(zai)嬰童護膚領域，上美集團、上海家化等美妝企(qi)業以及國際(ji)大牌強(qiang)生(sheng)都有(you)布局；美妝上市(shi)(shi)公司水羊股份(fen)控股的(de)(de)阿芙精油(you)在(zai)(zai)精油(you)賽道占有(you)一(yi)席之地。同(tong)時，潤(run)本生(sheng)物過度依賴線上，來自(zi)線上的(de)(de)營收比例接近80%。

潤本生物(wu)產(chan)品矩陣 圖源：官網

母嬰家清品牌寶露泰奇，是國內化妝品行業(ye)中少有的(de)尋(xun)求(qiu)在美(mei)國上市(shi)的(de)企業(ye)。近期，公(gong)司向(xiang)美(mei)國證監會(hui)提交招股書，計劃在美(mei)國納斯達克交易(yi)所(suo)上市(shi)。

寶(bao)露泰奇在母(mu)嬰(ying)(ying)領域不(bu)算(suan)行(xing)業領先，但它主要使用安全性(xing)較(jiao)高的“山茶油”，與市場中的母(mu)嬰(ying)(ying)品牌實現差異(yi)化競爭。

同時這(zhe)家(jia)公司的(de)規(gui)模較小但增(zeng)(zeng)速快，2021年的(de)營(ying)收665.6萬美元，同比(bi)增(zeng)(zeng)長 114.9%，其中嬰兒護膚/洗護產品(pin)和家(jia)居清(qing)潔產品(pin)各占(zhan)營(ying)收一(yi)半。凈(jing)收入77.5 萬美元，同比(bi)增(zeng)(zeng)長 1468.7%。不過(guo)，寶露泰(tai)奇非常依賴(lai)線下經(jing)銷渠(qu)道，TOP5經(jing)銷商營(ying)收占(zhan)比(bi)合計 50.9%。

總的來(lai)說，今年實現上市(shi)或(huo)者正(zheng)在上市(shi)進(jin)程的日化品牌(pai)，大多都在各自的細分(fen)賽道都處于領先(xian)地位(wei)，或(huo)者擁(yong)有突出的優勢。

這些“品牌”普遍被指(zhi)出存(cun)在(zai)(zai)“重營(ying)銷、輕研發(fa)”的問題，部(bu)分(fen)品牌因為產品力不足，在(zai)(zai)市(shi)場中的競爭力已(yi)經有所下降。對于(yu)消費品牌而言，營(ying)銷投入(ru)非常有助于(yu)品牌塑造，但部(bu)分(fen)對營(ying)銷太過依賴，反倒忽視(shi)了產品力，這其實也并不利于(yu)長(chang)期發(fa)展。因此，維持“平衡(heng)”至關重要。

通過(guo)上(shang)市融(rong)資，日化(hua)品牌們能夠(gou)進一步補足(zu)自己的(de)短板。

03

上下游：尋求擴張和轉型

除了(le)“品(pin)牌”，美(mei)妝(zhuang)行業上游(you)供應(ying)鏈以及(ji)下游(you)代運營也在今年積極尋(xun)求上市。整體而言，美(mei)妝(zhuang)的整個供應(ying)鏈上下游(you)日(ri)益(yi)成熟，它們上市融(rong)資的目的主要是(shi)實現擴張、尋(xun)求轉型。

在(zai)供應鏈領(ling)域，尋求(qiu)上市的主要都是各個細分領(ling)域的頭部企業。

美(mei)妝代工企業芭薇股份(fen)在今年3月進入北(bei)交(jiao)所上市輔導期，該企業擁有(you)多個大客戶，包括(kuo)聯合利(li)華(hua)、韓國謎(mi)尚、丸(wan)美(mei)股份(fen)、拉芳家(jia)化(hua)等。芭薇股份(fen)收入規模較小，在2021上半年及之前，芭薇股份(fen)增(zeng)長持續，營收達(da)1.78億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)加42.61%；歸母凈利(li)潤1116.27萬(wan)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長21.81%。

作為代工企業(ye)，芭(ba)薇股(gu)份(fen)擁有技術壁壘(lei)，且(qie)獲(huo)得(de)來自(zi)大機構和美妝上(shang)市(shi)公司的(de)認可。今年1月，芭(ba)薇股(gu)份(fen)獲(huo)得(de)來自(zi)丸美股(gu)份(fen)旗下(xia)的(de)丸美金(jin)(jin)鼎產業(ye)基金(jin)(jin)以(yi)及白云金(jin)(jin)控(kong)的(de)過億元投資(zi)，據(ju)金(jin)(jin)鼎資(zi)本項目負責(ze)人表示，國(guo)內美妝代工企業(ye)有幾(ji)千家(jia)，國(guo)外巨頭優(you)勢明顯，市(shi)場競爭激烈，芭(ba)薇是眾多企業(ye)里較少能保持初心做(zuo)好產品(pin)、重研發投入、比較有前(qian)瞻性（提前(qian)布局了功(gong)效檢測）的(de)企業(ye)。

2021年美妝護(hu)膚行業(ye)出(chu)(chu)臺(tai)了(le)更加嚴格的政(zheng)策，“功效(xiao)檢(jian)測”成為每個美妝護(hu)膚企業(ye)在(zai)推出(chu)(chu)新產品之前必(bi)須要進行的步驟。而芭(ba)薇(wei)股(gu)份(fen)早在(zai)2014年就已經開(kai)始布局功效(xiao)檢(jian)測業(ye)務，因(yin)此承接(jie)住了(le)新的市場需求。今年上半(ban)年，芭(ba)薇(wei)股(gu)份(fen)的檢(jian)測業(ye)務板塊(kuai)增幅達131.12%。

此外，參(can)照“代工(gong)(gong)巨頭”申(shen)洲國際、華(hua)利集團(tuan)等，代工(gong)(gong)廠如(ru)果具備研發(fa)能力，則(ze)能夠參(can)與到品(pin)(pin)牌(pai)產品(pin)(pin)研發(fa)環節，從而帶來更高的商業價(jia)值。芭薇股份(fen)就與大客戶聯(lian)合利華(hua)合作開發(fa)了(le)多芬(fen)“奶(nai)蓋沐浴露”和力士“沉醉(zui)星河”系列產品(pin)(pin)；與國貨新銳(rui)品(pin)(pin)牌(pai)HBN共同研發(fa)的視(shi)黃醇緊塑賦活晚霜，2021年登上(shang)“天貓(mao)618晚霜熱賣(mai)榜”TOP1。

芭薇(wei)股份與品牌的合作(zuo)案例(li) 圖源：官網

“包(bao)裝(zhuang)”對于美(mei)妝品(pin)(pin)牌(pai)(pai)同樣至關重要，它是美(mei)妝產品(pin)(pin)最主要的視覺元素(su)之(zhi)一(yi)，往往決定了消費者對產品(pin)(pin)甚至對品(pin)(pin)牌(pai)(pai)的第(di)一(yi)印象。一(yi)批印刷包(bao)裝(zhuang)企業借(jie)此浪潮迅(xun)速發(fa)展，去年，雅詩蘭黛(dai)、迪奧(ao)的包(bao)材(cai)商錦盛(sheng)新材(cai)，以及巴(ba)斯夫的包(bao)材(cai)商上海艾錄包(bao)裝(zhuang)已經上市。

今年，寶潔(jie)、高露潔(jie)的包材商中榮股份已(yi)經掛牌上市，服務歐萊雅和寶格麗的包材企(qi)業柏星龍(long)不久前在北交所(suo)過會。

這其中，中榮(rong)印(yin)刷(shua)在包裝(zhuang)行業中處(chu)于領先(xian)地位，2019年-2021年，中榮(rong)印(yin)刷(shua)實(shi)現營業收入分別(bie)為(wei)20.63億(yi)元、21.77億(yi)元、25.44億(yi)元。柏星龍收入規模較小，在2019年-2021年的營業收入分別(bie)為(wei)3.57億(yi)元、2.82億(yi)元、4.26億(yi)元。

此外，高露潔(jie)、薇(wei)美姿的香(xiang)料供(gong)應商亞香(xiang)股(gu)份(fen)(fen)也在今年(nian)6月(yue)掛牌(pai)上(shang)市。與前文提到的幾個(ge)供(gong)應鏈企業相比(bi)，亞香(xiang)股(gu)份(fen)(fen)是(shi)唯一在今年(nian)前三季度依(yi)舊實現營收利潤(run)雙增長的企業，營業收入為5.41億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)上(shang)升24.58%；凈利潤(run)為0.99億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)上(shang)升65.27%。

總(zong)的(de)來看(kan)，供(gong)應鏈企業(ye)因為(wei)處于行業(ye)上(shang)游而少有(you)品(pin)牌溢價，因此(ci)毛利(li)率相(xiang)比品(pin)牌要低得(de)多，大約在20%到30%之間。同時(shi)，由于原料和人(ren)力成本(ben)上(shang)漲等因素(su)影(ying)響(xiang)，供(gong)應鏈企業(ye)的(de)毛利(li)率從去年(nian)(nian)到今(jin)年(nian)(nian)有(you)下(xia)降趨勢。此(ci)外，供(gong)應鏈企業(ye)擴張產能，也會(hui)影(ying)響(xiang)利(li)潤(run)(run)空間，今(jin)年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)芭薇股份(fen)凈利(li)潤(run)(run)下(xia)降75.45%，主要是因為(wei)去年(nian)(nian)正式投入使(shi)用的(de)創新中心&；智慧(hui)工廠帶(dai)來固定費用增長。

不過，供(gong)應鏈(lian)企業(ye)也具(ju)備(bei)自身的優勢，特別是(shi)(shi)當它(ta)能為(wei)品牌提(ti)供(gong)不可替代的原(yuan)料、產品或者服(fu)務時，將能夠實現更(geng)高的業(ye)務壁壘，從而(er)獲得更(geng)高的盈利能力，甚至“悶聲(sheng)發財”。在這個過程中，上市融(rong)資是(shi)(shi)實現這一目(mu)的的重要手段(duan)。

中(zhong)榮股份的業(ye)務范圍 圖(tu)源：官(guan)網(wang)

電(dian)(dian)商(shang)(shang)代運(yun)營也是今年密(mi)集上(shang)市(shi)(shi)的細分領(ling)域。今年3月(yue)，菲(fei)洛嘉(jia)、理(li)膚泉的電(dian)(dian)商(shang)(shang)服務商(shang)(shang)青(qing)木股份在深交所創業板(ban)掛牌上(shang)市(shi)(shi)，7月(yue)，雅漾、娜麗(li)絲的電(dian)(dian)商(shang)(shang)代運(yun)營拉(la)拉(la)米(mi)向深交所主板(ban)遞交招股書；9月(yue)，藍色(se)光標曾(ceng)經的子公司(si)，花王、寶潔、歐(ou)舒丹(dan)的電(dian)(dian)商(shang)(shang)代運(yun)營數聚智(zhi)連在深交所創業板(ban)首發過會。

2020年(nian)(nian)(nian)，電商代運營(ying)行業(ye)開(kai)始掀起(qi)一波上市(shi)潮，麗(li)(li)人麗(li)(li)妝(zhuang)、若雨臣、壹(yi)網壹(yi)創等(deng)行業(ye)頭部(bu)已經上市(shi)，其中麗(li)(li)人麗(li)(li)妝(zhuang)是營(ying)收最高的(de)(de)代運營(ying)，去年(nian)(nian)(nian)營(ying)收超過40億(yi)元(yuan)。而今年(nian)(nian)(nian)上市(shi)/正(zheng)處于上市(shi)進程(cheng)的(de)(de)電商代運營(ying)的(de)(de)去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)營(ying)收在10億(yi)元(yuan)及(ji)以下。

所有的電商(shang)代運營在去年和今年都遇(yu)到了明(ming)顯(xian)的業績瓶頸，營收和利(li)潤都有明(ming)顯(xian)下降。

這與電(dian)(dian)商代(dai)運(yun)(yun)營(ying)的(de)(de)商業(ye)模(mo)式(shi)有關。作為美妝(zhuang)(zhuang)(zhuang)行(xing)業(ye)的(de)(de)下游，電(dian)(dian)商代(dai)運(yun)(yun)營(ying)與美妝(zhuang)(zhuang)(zhuang)品(pin)牌(pai)(pai)高度綁定，許多(duo)電(dian)(dian)商代(dai)運(yun)(yun)營(ying)過度依賴大(da)品(pin)牌(pai)(pai)。同時(shi)，傳統美妝(zhuang)(zhuang)(zhuang)電(dian)(dian)商代(dai)運(yun)(yun)營(ying)的(de)(de)業(ye)務(wu)也(ye)易于(yu)被替(ti)代(dai)，如今部(bu)分(fen)大(da)品(pin)牌(pai)(pai)會成立自己的(de)(de)電(dian)(dian)商運(yun)(yun)營(ying)業(ye)務(wu)。因此，電(dian)(dian)商代(dai)運(yun)(yun)營(ying)亟需尋找(zhao)更多(duo)增長方式(shi)，比如拓(tuo)展新的(de)(de)客(ke)戶、尋找(zhao)新的(de)(de)業(ye)務(wu)模(mo)式(shi)等，而上市(shi)融資，就是它們(men)尋求新增長的(de)(de)必要途徑。

今年，“全球美(mei)妝(zhuang)時(shi)(shi)尚科(ke)技(ji)第一股”玩(wan)美(mei)移動在11月登陸紐交(jiao)所(suo)掛牌上市，它背后的(de)投(tou)資(zi)方包括阿里巴巴、創世伙伴資(zi)本CCV以及高盛中國等。玩(wan)美(mei)移動將自己定位為SaaS人工(gong)智能（AI）和增強(qiang)現實（AR）美(mei)妝(zhuang)與時(shi)(shi)尚技(ji)術商業解決(jue)方案(an)提供商，提供結(jie)果導向、交(jiao)互式、可(ke)持續的(de)元(yuan)宇宙(zhou)解決(jue)方案(an)，分(fen)別為B端和C端提供服務。

玩美(mei)(mei)移(yi)(yi)(yi)動(dong)60%以上(shang)的收(shou)入來自美(mei)(mei)國、日本和(he)法(fa)國。它(ta)在全球擴(kuo)張迅速(su)，但(dan)快速(su)增長(chang)的同時也錄得(de)巨(ju)額虧損。2019-2021年玩美(mei)(mei)移(yi)(yi)(yi)動(dong)收(shou)入為(wei)(wei)2290萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)、2990萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)、4080萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)，但(dan)同期分別(bie)錄得(de)200萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)、560萬(wan)(wan)美(mei)(mei)元(yuan)、1.569億美(mei)(mei)元(yuan)的虧損。作為(wei)(wei)一種新興業態(tai)，玩美(mei)(mei)移(yi)(yi)(yi)動(dong)的商業模式還(huan)需要繼續探索。

在“品牌”之外，美妝行業(ye)上下游企業(ye)在最近這(zhe)兩(liang)年陸續走向二級市場。這(zhe)一(yi)方面代表(biao)著(zhu)它(ta)(ta)們(men)已經發展擴張到某一(yi)個階段；另一(yi)方面也(ye)顯示(shi)出它(ta)(ta)們(men)對融資、繼(ji)續擴張的需(xu)求(qiu)。

04

新的開始

一批美妝品牌和上下游企業接連(lian)走向二級市場，尋求新(xin)的(de)融資和擴張(zhang)，并面對新(xin)的(de)挑戰。在這背后，國貨美妝行業逐漸成熟(shu)、行至深水區。

首先(xian)，去年(nian)生效的(de)(de)《化妝品功效宣稱評(ping)價規范》對(dui)化妝品的(de)(de)“功效”有更嚴(yan)格的(de)(de)要求，也(ye)篩選出一(yi)批(pi)產品壁壘更強的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)。一(yi)級市場中(zhong)，美(mei)妝行業(ye)(ye)(ye)中(zhong)獲得融資的(de)(de)項目大多與(yu)“功效護(hu)(hu)膚(fu)”相關；在(zai)二(er)級市場中(zhong)，以“功效”為(wei)特點的(de)(de)美(mei)妝護(hu)(hu)膚(fu)企業(ye)(ye)(ye)華(hua)熙生物、珀(po)萊雅、貝泰妮等，以及巨(ju)子生物、愛(ai)美(mei)客等醫美(mei)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績、市值在(zai)行業(ye)(ye)(ye)中(zhong)遙遙領先(xian)。

第二，美妝(zhuang)行業中供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)相(xiang)關企(qi)(qi)(qi)(qi)業正在發展壯大并(bing)受到資本(ben)認可，今年不僅有(you)多家供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)企(qi)(qi)(qi)(qi)業尋求或(huo)已經上市(shi)，亦有(you)不少供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)相(xiang)關企(qi)(qi)(qi)(qi)業在這(zhe)兩年獲得機(ji)構融(rong)資，比(bi)如中韓合(he)資的美瞳供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)企(qi)(qi)(qi)(qi)業大仕城(cheng)光(guang)學(xue)、生(sheng)物活性材料(liao)(liao)研發商未名拾光(guang)、化妝(zhuang)品功效性原料(liao)(liao)生(sheng)產(chan)商珈凱生(sheng)物。玻尿酸護(hu)膚產(chan)品研發商福(fu)瑞達生(sheng)物去年底獲得騰訊(xun)、壹網(wang)壹創等企(qi)(qi)(qi)(qi)業和機(ji)構7.38億(yi)人民幣的投資。

在融資(zi)(zi)冷靜(jing)期，國(guo)際巨頭也(ye)依(yi)然在國(guo)貨美妝(zhuang)行(xing)業投融資(zi)(zi)方面布(bu)局。今年，資(zi)(zi)生堂首個中國(guo)投資(zi)(zi)基金“資(zi)(zi)悅基金”的實(shi)體注(zhu)冊成(cheng)立(li)，歐萊雅也(ye)宣布(bu)在中國(guo)市場(chang)設立(li)首家投資(zi)(zi)公司。

從(cong)另一個(ge)視角看，海外美妝行業的發展的路徑，也可(ke)以(yi)為國貨(huo)美妝作參照(zhao)。

歐萊(lai)雅1963年(nian)在(zai)法國上(shang)(shang)市之后(hou)開啟戰略并購，先(xian)后(hou)將(jiang)蘭蔻、卡尼爾、科顏氏、美(mei)寶蓮等知名品(pin)牌(pai)納入集團矩陣(zhen)，逐步(bu)形成了覆蓋美(mei)妝(zhuang)全(quan)領域、消費全(quan)層次的金字塔(ta)式品(pin)牌(pai)矩陣(zhen)；雅詩蘭黛(dai)在(zai)1995年(nian)上(shang)(shang)市前后(hou)，也開啟了戰略收(shou)購，完善公司(si)的品(pin)牌(pai)矩陣(zhen)，并形成協同效應(ying)。“上(shang)(shang)市”之于海外美(mei)妝(zhuang)企業，是實(shi)現轉型和擴張的分水嶺。

在(zai)國貨美妝上市(shi)潮(chao)背后，新(xin)的轉折點或許(xu)也(ye)正在(zai)到來。