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上市兩年零(ling)三(san)個月，東(dong)鵬飲料的股價(jia)猶如一匹脫韁(jiang)之馬，從46.27元(yuan)/股的發(fa)行價(jia)徑直拉(la)升到超過193元(yuan)/股，翻了接近4倍。

而(er)在這背后(hou)，公(gong)司估(gu)值也從有利可(ke)圖的(de)23倍(bei)攀升至極具考驗(yan)業績(ji)增(zeng)長的(de)50倍(bei)。而(er)在接受這份考驗(yan)之前，公(gong)司董(dong)監(jian)高及個別股東率先開啟了減(jian)持模式。

這(zhe)包括今年5月(yue)份包含鯤鵬投(tou)資等4個員工持(chi)股平臺、蔡運(yun)生、李達文(wen)等9位董監高合(he)計(ji)減持(chi)公司(si)股本不超過3574.15萬股，占總股本比例約為8.94%。也包括君正投(tou)資過去半(ban)年對公司(si)1%股份的減持(chi)。

股東(dong)減持(chi)有多方面的(de)原因，但一(yi)個基本(ben)前提是他們認為賣(mai)出(chu)價格對(dui)自(zi)己是有利的(de)。在(zai)節點(dian)財經(jing)(jing)看來，當前50倍市盈(ying)率的(de)東(dong)鵬飲料確(que)實有些高估(gu)，考慮到公司(si)尚未(wei)走(zou)出(chu)區域經(jing)(jing)營，且營收過于(yu)依賴單品類的(de)特征，這一(yi)風險似乎更為明(ming)顯。

過去數年，東(dong)鵬飲料也一直在區(qu)域突破及品類(lei)多(duo)元化(hua)的路徑上不斷折騰(teng)，但效果如何？公司是否已(yi)經培養起了第(di)二業(ye)務曲線？這些問題(ti)對于公司的投資者(zhe)都至關重要。

01

賽道魅力

“兩個90歲(sui)高(gao)齡的(de)老頭把可樂當水喝”，這是許(xu)多(duo)投資(zi)者每(mei)年(nian)在(zai)伯(bo)克希爾哈撒韋股(gu)東大會上見到(dao)的(de)場景。

這兩個老頭不是別人，正是價值投資(zi)界的兩位大神——沃倫·巴菲特與比他大6歲的查理·芒(mang)格。他們選擇喝可樂(le)一方(fang)面是出(chu)于喜歡與習慣，另一方(fang)面也透露出(chu)他們獨特的投資(zi)偏(pian)好——長青(qing)的消(xiao)費股。

巴(ba)菲(fei)特與(yu)可(ke)口可(ke)樂(le)的(de)結(jie)緣(yuan)很早，他6歲時(shi)就以(yi)25美分的(de)成(cheng)本采(cai)購來(lai)半打可(ke)口可(ke)樂(le)然后再用5美分每罐的(de)零售價出售給鄰居。但直到52年后，這位(wei)投資大師才選擇在可(ke)口可(ke)樂(le)的(de)股*上大賺特賺。

1988年(nian)-1994年(nian)，巴菲特(te)連續買進(jin)價值(zhi)(zhi)約(yue)13億美元的可(ke)口可(ke)樂股*，11年(nian)后這(zhe)筆持倉價值(zhi)(zhi)變為134億美元，年(nian)化率達到驚人(ren)的27%。

可(ke)口可(ke)樂(le)的(de)優異(yi)回報震驚了股神，以至于(yu)巴菲(fei)特(te)在致(zhi)股東(dong)信中評價道“當我(wo)們發(fa)現兼具杰出企(qi)業與杰出經理人的(de)股權時(shi)，我(wo)們的(de)持倉時(shi)間是永久”。

而在(zai)今天看來，巴菲特并未食言。伯克希爾哈撒韋于(yu)8月(yue)16日(ri)公布的(de)第二季度13F報(bao)告中顯(xian)示：可口(kou)可樂(le)位以6.92%的(de)持倉(cang)比(bi)重占據伯克希爾哈撒韋第4大倉(cang)位，持倉(cang)總價值超過240億美元。

在(zai)如此長的持股(gu)周期中(zhong)，股(gu)神(shen)依舊是穩賺(zhuan)的。

興業*券的(de)統(tong)計(ji)數(shu)據也顯示：1980-2020年40年間，可口可樂(le)股(gu)價累計(ji)漲幅為224.4倍(bei)（包含分紅調整(zheng)），年化率高達15%，大幅跑贏(ying)標普500的(de)必須消(xiao)費指數(shu)。

而除了(le)可口可樂(le)這個(ge)現象級的成功案(an)例外，軟飲料(liao)企業(ye)在(zai)資(zi)本市(shi)場大獲成功的案(an)例還有很(hen)多(duo)。比(bi)如國內軟飲料(liao)巨頭農夫山泉自(zi)2020年(nian)9月上市(shi)以(yi)來(lai)，股(gu)價(jia)(jia)較發行(xing)價(jia)(jia)翻(fan)了(le)2倍；國內主攻能量(liang)飲料(liao)的東鵬飲料(liao)自(zi)2021年(nian)5月上市(shi)以(yi)來(lai)股(gu)價(jia)(jia)較發行(xing)價(jia)(jia)翻(fan)了(le)4倍；美國能量(liang)飲料(liao)企業(ye)怪物(wu)飲料(liao)（MNST）股(gu)價(jia)(jia)在(zai)過(guo)去十(shi)年(nian)翻(fan)了(le)9倍多(duo)……

節(jie)點財經認為軟(ruan)飲料行(xing)業之所(suo)牛股輩(bei)出，一方面(mian)是來(lai)自(zi)產(chan)品本身具備剛需高頻的(de)消費特(te)點，而且人均消費量還在隨著居民收入的(de)增長(chang)在增長(chang)。另一方面(mian)，這還與行(xing)業集中度(du)較高有關。

以能量飲料為(wei)例，歐睿咨詢(xun)的(de)(de)統計數據顯示(shi)，2022年我國(guo)能量飲料的(de)(de)CR3（前三大(da)品牌合計市(shi)占(zhan)率）為(wei)75%，美(mei)國(guo)市(shi)場為(wei)80.5%，泰(tai)國(guo)市(shi)場為(wei)86.5%。簡單(dan)形容(rong)，就(jiu)是一個不斷膨脹的(de)(de)蛋(dan)糕被少(shao)數幾家寡(gua)頭占(zhan)據。這種接近壟斷的(de)(de)狀態預示(shi)著源源不斷的(de)(de)利(li)潤與現金(jin)流。

上(shang)述軟飲料的(de)賽道魅力(li)，同樣在東鵬(peng)飲料身上(shang)展露(lu)無遺。

根據財(cai)報，2018年(nian)(nian)-2022年(nian)(nian)5年(nian)(nian)時間，東(dong)鵬飲料的收入從30.38億元增長至(zhi)85.05億元，歸母(mu)凈利潤(run)從2.16億元增長至(zhi)14.41億元。二者的年(nian)(nian)化增速分別為29.34%與60.74%。

爆發性的(de)業績讓資本市場(chang)將東鵬飲料(liao)的(de)估值從(cong)上(shang)市時的(de)近(jin)23倍(bei)提升到50倍(bei)，估值漲幅(fu)貢獻了公司同期股價漲幅(fu)的(de)一半(ban)。

但依(yi)靠高(gao)(gao)估值支撐的(de)股價并不可靠，可口(kou)可樂就是一個先例。1998年(nian)當可口(kou)可樂市盈率突(tu)破(po)50倍大關(guan)，股價達到67美(mei)元/股后(hou)，其股價便(bian)開始(shi)了接近12的(de)震(zhen)蕩下滑，最終于(yu)2011年(nian)突(tu)破(po)70美(mei)元/股。這背后(hou)的(de)原因除了2000年(nian)的(de)科技股泡沫與2008年(nian)金融危機外，高(gao)(gao)估值其實是始(shi)作俑者(zhe)。

站在50倍市盈率(lv)的當前看東(dong)(dong)鵬飲(yin)料(liao)(liao)，盡管能量飲(yin)料(liao)(liao)增長趨勢良好，但東(dong)(dong)鵬飲(yin)料(liao)(liao)區域集中與品類(lei)單一這兩(liang)大(da)問題依然十分考(kao)驗(yan)高估值。對此(ci)，東(dong)(dong)鵬飲(yin)料(liao)(liao)是否找到了靠譜的解法？

02

全國化難題

能量(liang)(liang)飲(yin)料，顧名思義是在(zai)普通飲(yin)料中添加了(le)一(yi)定能量(liang)(liang)與營(ying)養成分或(huo)其他(ta)特定成分的飲(yin)料，以(yi)為身(shen)體補充能量(liang)(liang)或(huo)加速身(shen)體對能量(liang)(liang)的吸收。

目(mu)前(qian)，像紅牛(niu)(niu)、東鵬特(te)飲、Monster（魔(mo)爪）、樂虎、體質能(neng)量(liang)等主流能(neng)量(liang)飲料品牌，其產品成分主要(yao)包含(han)(han)“糖(tang)、咖啡因、牛(niu)(niu)磺酸、維生素B1、B6、B12”等特(te)定成分，只是不同的品牌產品特(te)定成分的含(han)(han)量(liang)稍有(you)不同而已。

由(you)于具(ju)有明確的“提神、抗疲勞”功(gong)效，能量飲料的目(mu)標(biao)消費者也非常(chang)精準，原來很長(chang)一段時(shi)間其核心消費人群是“貨車司機”等藍(lan)領工人。這也不難理解東鵬飲料創(chuang)始人林木勤(qin)此前“每次開車經過高速公路服務區(qu)，都會看一眼垃圾桶，數一數里面(mian)有多(duo)少(shao)個(ge)瓶子是自家(jia)的”。

不過，隨著社會習慣的變遷，能量飲料當(dang)前的消(xiao)費(fei)場(chang)景已(yi)經滲透(tou)到“熬夜(ye)加班、運(yun)動(dong)健身(shen)、學(xue)習備考、通宵游戲”等多(duo)個場(chang)景，其目標人群也已(yi)覆蓋到藍(lan)領(ling)工人、白領(ling)打(da)工人與學(xue)生群體。

如此力度的(de)人群破圈與場景延伸下，能量飲(yin)料(liao)的(de)市場規模(mo)不斷擴大。據歐睿咨詢(xun)按終端銷售口徑的(de)統計，我國2022年能量飲(yin)料(liao)的(de)市場規模(mo)為602億元，較(jiao)2015年實(shi)現了翻(fan)倍。

然(ran)而即便能(neng)量飲(yin)料的規模增速(su)可觀，但(dan)市場格局穩定，留給東鵬飲(yin)料擠占同行份額(e)的機會并不多。2015年開始(shi)行業(ye)排名(ming)第一的紅牛就深陷商(shang)品商(shang)標拉鋸戰(zhan)，但(dan)華彬紅牛丟(diu)失(shi)的份額(e)多數(shu)被泰國(guo)天絲紅牛搶走(zou)。

這就意味著東鵬飲料的(de)(de)業(ye)績成長更(geng)多來自(zi)行業(ye)大盤(pan)的(de)(de)驅(qu)動。

而一個(ge)更為現實的問題是東(dong)鵬飲(yin)料的核心品類——東(dong)鵬特飲(yin)尚未走出地方型(xing)飲(yin)料屬(shu)性。

根據財報，2018年(nian)-2022年(nian)及2023年(nian)上半(ban)年(nian)，東鵬飲料(liao)廣東區(qu)域(yu)的(de)營收占(zhan)公司(si)總收入的(de)比例分別為61.10%、60.12%、55.74%、45.85%、39.43%、34.42%。盡管從趨勢上看(kan)，公司(si)廣東區(qu)域(yu)的(de)收入占(zhan)比在收縮，但(dan)其(qi)當前的(de)體量仍然比西南區(qu)、廣西、北(bei)方（含(han)北(bei)方大區(qu)）三地之和都多。

對于東鵬(peng)飲料這種(zhong)區域分(fen)布極不均衡的(de)現狀(zhuang)，有消費行業的(de)資深(shen)人(ren)士告訴節點(dian)財經原因(yin)主要有三點(dian)。

其一，東鵬飲(yin)料誕生在深圳，自然對廣東這(zhe)片腹地(di)的(de)開發比其他區(qu)域的(de)更成(cheng)熟，更精細。其二，與競爭對手的(de)布局有關，比如紅(hong)牛(niu)憑(ping)借強大的(de)品(pin)牌(pai)(pai)力(li)能將(jiang)渠道滲透到全國各地(di)，還存在像中(zhong)沃體質能量這(zhe)樣的(de)地(di)方性品(pin)牌(pai)(pai)，狙擊東鵬特飲(yin)的(de)北上。其三，與東鵬飲(yin)料的(de)產能布局有關。公司當前(qian)包括已建(jian)成(cheng)的(de)七大投產基地(di)——增城(cheng)、華南、東莞、安徽、南寧、重(zhong)慶、海豐，以及正(zheng)在籌建(jian)的(de)浙江基地(di)與長沙基地(di)均(jun)處于南方地(di)區(qu)，對北方銷售市場的(de)運輸半徑過大。

節點財經通過實際(ji)購物也(ye)發(fa)現，西北區域的消(xiao)費(fei)者線上購買東鵬特(te)飲，發(fa)貨地是湖(hu)南長沙，到(dao)貨時間需(xu)要(yao)兩天左右，這非常影響消(xiao)費(fei)體(ti)驗(yan)。

但區(qu)域滲透問題不是(shi)簡(jian)單在當地(di)(di)建個生產(chan)基地(di)(di)就能解決了的(de)。某(mou)快消品(pin)經銷商告訴節點財經，新品(pin)牌的(de)渠(qu)道鋪貨往往是(shi)一套(tao)組合拳，除了將產(chan)品(pin)擺上貨架之(zhi)外，公司還要針對性(xing)地(di)(di)在本地(di)(di)做(zuo)一些營銷活動，以及派(pai)遣業務(wu)員(yuan)梳理好客情關(guan)系(xi)，這些動作需(xu)要反(fan)復做(zuo)，市場才可能培育起來，否則消費者根(gen)本不認(ren)。

這些均需要時間與資(zi)源，而當前東(dong)鵬飲料并不具(ju)備短時間精細(xi)化運作所有市場的能(neng)力。公司(si)在7月份的投(tou)資(zi)者關系(xi)(xi)活(huo)動中談到“除了華(hua)東(dong)、華(hua)中渠道體系(xi)(xi)相對完善外(wai)、西南、華(hua)北(bei)、北(bei)方等區域的渠道體系(xi)(xi)處于(yu)搭建擴張的過程中”。

如此看來，東鵬(peng)飲料的全國化還(huan)需要一(yi)個很(hen)長的過程。

至此，公司將(jiang)營收增(zeng)長的(de)另(ling)一個重心(xin)放(fang)在了(le)品類開拓上，以對沖能量飲料收入集中的(de)風(feng)險(xian)。

03

誰能堪大任？

東鵬飲(yin)料在二級市場(chang)上(shang)亮眼的股價表現來(lai)自于能(neng)量(liang)飲(yin)料的成功，但目前公(gong)司似乎只有能(neng)量(liang)飲(yin)料——東鵬特飲(yin)一個能(neng)打。

根據財(cai)報2018年-2022年及(ji)2023年上半(ban)年，能(neng)量(liang)系列產品占公司總收入的比例分別為94.99%、95.11%、93.88%、94.47%、96.08%及(ji)94.04%.

對單一(yi)(yi)業(ye)(ye)務及(ji)單一(yi)(yi)產品的(de)依賴是(shi)商業(ye)(ye)界與投資界都在規避(bi)的(de)一(yi)(yi)個現(xian)象，原因無他(ta)就是(shi)風(feng)險(xian)太高。一(yi)(yi)旦該行業(ye)(ye)出現(xian)食品安(an)全的(de)意外(wai)事件、以及(ji)品類增(zeng)長放緩，單一(yi)(yi)業(ye)(ye)務的(de)企業(ye)(ye)便(bian)迅速(su)走向下坡路。

我們看到像可口可樂、農夫(fu)山泉這樣的(de)軟飲(yin)料巨頭，他們均是(shi)品(pin)類多元化的(de)代表。

比如(ru)可(ke)口可(ke)樂旗下(xia)有可(ke)口可(ke)樂、健(jian)怡可(ke)樂、雪碧、芬(fen)達等(deng)超過200多個(ge)品牌，覆蓋碳酸(suan)飲料(liao)、果汁、飲用(yong)水、咖啡、運動飲料(liao)、茶(cha)及乳制品等(deng)多個(ge)品類，滿足消費(fei)者不同(tong)的消費(fei)需求(qiu)。同(tong)樣，農夫山(shan)泉旗下(xia)也(ye)有農夫山(shan)泉、茶(cha)π、東方樹葉、尖叫、農夫果園等(deng)數十個(ge)品牌，覆蓋到飲用(yong)水、茶(cha)飲料(liao)、功能飲料(liao)、果汁飲料(liao)等(deng)多個(ge)品類。

節點財經認為多元(yuan)化品類的布局，對于軟飲料企業(ye)不僅有降低風險的作(zuo)用(yong)，更重要的還是業(ye)務上的協同(tong)效應。比如(ru)農夫山泉擺放(fang)在高鐵(tie)站及機場、地鐵(tie)等公(gong)共(gong)場所的智能冰柜中陳列的全是農夫山泉的產品。

東鵬(peng)飲(yin)(yin)(yin)料并非沒有(you)看到業務(wu)單一的局限(xian)與風險(xian)。其在上市之前的招股書(shu)中提到，公(gong)司除了(le)能量(liang)(liang)飲(yin)(yin)(yin)料外，還布局非能量(liang)(liang)飲(yin)(yin)(yin)料與包裝飲(yin)(yin)(yin)用水，其中非能量(liang)(liang)飲(yin)(yin)(yin)料包括由柑檸(ning)檬茶、陳皮(pi)特飲(yin)(yin)(yin)、 植物飲(yin)(yin)(yin)料與乳味(wei)飲(yin)(yin)(yin)料等(deng)。

但這(zhe)些飲料品類的發展均未(wei)達到預(yu)期。

2021年(nian)開(kai)始，東(dong)鵬飲料將(jiang)品類(lei)開(kai)拓的重(zhong)心放在(zai)“0糖能量飲料、咖(ka)啡飲料飲料”上(shang)面(mian)，公司(si)先后于2021年(nian)4月(yue)、2021年(nian)9月(yue)以及(ji)2023年(nian)1月(yue)推出“0糖特(te)飲、東(dong)鵬大咖(ka)、東(dong)鵬補水啦”。

按(an)照公(gong)司半年報(bao)及最新投(tou)資者交流紀要信息，東鵬(peng)(peng)大咖與(yu)東鵬(peng)(peng)補(bu)水啦被確認為公(gong)司第(di)二曲線的核心(xin)品類。

其中東鵬(peng)(peng)大咖(ka)(ka)主要瞄準即(ji)飲(yin)(yin)咖(ka)(ka)啡市場，當前電(dian)商平臺一箱330ml24瓶裝(zhuang)的東鵬(peng)(peng)大咖(ka)(ka)零售價為90元，合(he)計每(mei)瓶為3.75元。售價較雀巢即(ji)飲(yin)(yin)咖(ka)(ka)啡及(ji)康師傅貝納(na)頌等產品均要低，其延續了東鵬(peng)(peng)特飲(yin)(yin)性價比的競(jing)爭風格。

不過(guo)在業內人士看來，東(dong)鵬(peng)大咖(ka)包裝(zhuang)設計，無論是色(se)澤還是造型均(jun)沒(mei)有太(tai)大特色(se)，而且口(kou)感也很(hen)一般，顯(xian)然是沒(mei)有對(dui)即飲咖(ka)啡做過(guo)深的研究。有不少消(xiao)費(fei)者還反饋到東(dong)鵬(peng)大咖(ka)的快遞包裝(zhuang)簡(jian)陋(lou)、極容易破(po)損，簡(jian)直在挑戰消(xiao)費(fei)者的底線。

在某(mou)專業(ye)人士看來，東鵬飲料在開辟第(di)二曲(qu)線(xian)上(shang)的(de)過程(cheng)中，無論是產品(pin)取名、還是瓶身設計、廣告詞打磨(mo)等均與農夫山泉這(zhe)樣的(de)行業(ye)巨頭差距明顯。

其(qi)次，公司于今年推出的(de)(de)(de)電解質飲料——東鵬補(bu)水啦4月(yue)份開始在(zai)全國(guo)售賣，反響不錯。弘(hong)則研究8月(yue)份發布的(de)(de)(de)一份報(bao)告(gao)顯示，“補(bu)水啦”的(de)(de)(de)終端動銷要(yao)明顯好于“東鵬大(da)咖(ka)”，其(qi)日度拆箱量(liang)是(shi)東鵬大(da)咖(ka)的(de)(de)(de)3倍，甚至出現(xian)很多經銷商(shang)拿不到(dao)貨的(de)(de)(de)情(qing)況。弘(hong)則研究預(yu)估截至7月(yue)底補(bu)水啦的(de)(de)(de)銷售規(gui)模在(zai)2億元左右，2023年有可能做(zuo)到(dao)5億元的(de)(de)(de)規(gui)模。

這對于(yu)東鵬飲料而(er)言絕對是個意(yi)外之喜。

其(qi)實自(zi)疫情之后，消費者(zhe)對(dui)電(dian)解質(zhi)飲料補水與健康的(de)(de)功效意(yi)識增強，今年上半年包括日(ri)本飲料寶礦力水特(te)、元氣森林(lin)旗(qi)下的(de)(de)外星(xing)人電(dian)解質(zhi)、以及東鵬飲料的(de)(de)補水啦(la)都獲得(de)了(le)可(ke)觀的(de)(de)增長(chang)。

不過節點財經認為：盡管東(dong)鵬(peng)補水(shui)啦成長超(chao)乎預期，但其與東(dong)鵬(peng)大咖(ka)遇到(dao)的(de)問題(ti)類似(si)——如(ru)何向上突破？數據(ju)顯示，2022年脈動(dong)(dong)、尖叫、佳(jia)得樂、外(wai)星人寶礦力水(shui)特(te)牢(lao)牢(lao)占(zhan)據(ju)著運(yun)動(dong)(dong)飲料(liao)的(de)市場前(qian)五位置，補水(shui)啦規(gui)模到(dao)一定(ding)量級后是(shi)否會被(bei)“卡住”？

所以說，留給(gei)東(dong)鵬飲(yin)料(liao)第二曲線的挑戰還是非常艱(jian)巨的。

04

結語

軟(ruan)飲(yin)料這個行業看似(si)簡單，門檻低，其(qi)實大有(you)門道。曾經(jing)有(you)某地產大佬(lao)斥(chi)巨資進入，又(you)迅速(su)潰敗。

就在這家(jia)地產(chan)商聲勢浩大(da)(da)跨界做(zuo)水(shui)時，有記者提問(wen)農(nong)夫山(shan)泉的鐘睒睒怎么(me)看(kan)？他淡然回答道：“我們的競爭(zheng)對手是國際大(da)(da)牌，從(cong)未把恒(heng)大(da)(da)冰泉放在競爭(zheng)對手的位置上，恒(heng)大(da)(da)沒什么(me)特(te)別，不過是貨(huo)架(jia)上多一個品牌而已。”

鐘(zhong)睒睒的(de)(de)言外之意軟(ruan)飲料行業早已度過(guo)了粗放型(xing)競爭的(de)(de)時(shi)代，從業者(zhe)只(zhi)有遵循行業規律、洞察消費(fei)者(zhe)需求(qiu)變化才(cai)可能站穩腳跟。