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靴(xue)子落地，如坊間傳(chuan)聞(wen)一般，始祖鳥(niao)母公司(si)已申請赴美(mei) IPO。

當地時間 1 月4 日，安踏旗下的(de)(de)亞瑪芬體育(Amer Sports)宣布，公司(si)(si)已申請(qing)將其(qi)普通股(gu)在紐約(yue)證*交(jiao)易所上市，股(gu)*代碼為“AS”。但(dan)公司(si)(si)計劃發行的(de)(de)股(gu)*數量以及 IPO 價(jia)格范圍都(dou)尚未(wei)確定。但(dan)可知，高盛、美(mei)銀、摩(mo)根大(da)通、摩(mo)根士丹利(li)、瑞銀集團為其(qi)聯席(xi)承(cheng)銷商。

而(er)和 2023 年9 月所傳出的(de)“亞瑪芬(fen)正秘密提交美國 IPO 文(wen)件，計(ji)劃最早 2024 年年初上市”消(xiao)息如出一轍(che)，亞瑪芬(fen)在 2023 年下旬(xun)便向 SEC 陸(lu)續提交相(xiang)關文(wen)件，赴美 IPO 已(yi)是如箭在弦。

對于“亞瑪(ma)芬體(ti)育(yu)”這(zhe)一企業名(ming)稱，或許外界還有些陌生，但只要與“安踏(ta)”“始祖(zu)鳥”“薩(sa)洛蒙(meng)”等(deng)名(ming)詞關聯起來，想必外界會對此了然于心。亞瑪(ma)芬體(ti)育(yu)于 2019 年被安踏(ta)收購，公司旗(qi)下(xia)擁(yong)有始祖(zu)鳥、薩(sa)洛蒙(meng)等(deng)運動品牌。

簡而(er)言之，亞(ya)(ya)瑪(ma)芬體育實則為(wei)始祖(zu)鳥(niao) Arc‘teryx、薩(sa)洛蒙(meng) Salomon 等品牌(pai)的(de)(de)“母公司”。而(er)有意思的(de)(de)是，和(he)亞(ya)(ya)瑪(ma)芬大名鮮為(wei)人知不同的(de)(de)是，旗下品牌(pai)始祖(zu)鳥(niao)的(de)(de)沖鋒衣和(he)薩(sa)洛蒙(meng)的(de)(de)運動鞋(xie)，與(yu) lululemon 的(de)(de)瑜伽褲合并被(bei)戲稱為(wei)“城市中產三件套(tao)”，可想而(er)知兩個(ge)品牌(pai)在(zai)特定(ding)人群中的(de)(de)受歡迎程度。

值得一提的(de)是，亞瑪芬此次(ci)若成功(gong) IPO，也意味著“中(zhong)國鞋王(wang)”安(an)踏體(ti)育 (02020.UK;以下簡稱“安(an)踏”)，將擁有首個 IPO 的(de)子集團，并由此創造一筆不菲的(de)賬面收益。

01

超級 IPO

不負安踏“豪賭”

按照此前(qian)坊(fang)間傳聞，亞瑪(ma)芬計劃最(zui)快(kuai) 2024 年初上(shang)市(shi)，并尋求(qiu)最(zui)多或(huo)達 100 億(yi)美元的估值，約合人民幣超 700 億(yi)元。毫無(wu)疑問，這(zhe)是一(yi)個超級(ji) IPO。

而更(geng)有意思(si)的(de)是，這個超級 IPO 故事的(de)開端(duan)，是一(yi)樁(zhuang)“中(zhong)國(guo)體(ti)育用品史(shi)上最大的(de)跨國(guo)收購案”，同時也是安(an)踏斥巨資的(de)一(yi)場“豪賭”。

時間倒回(hui)到(dao) 2018 年(nian)(nian)，彼時由安踏(ta)攢局，攜(xie)手方源資(zi)(zi)(zi)(zi)本、Anamered Investments(露露檸檬創始人 Chip Wilson 持有的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)公司(si)(si))及騰(teng)訊各投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)方，組成了(le)一個投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者財團。在(zai)當(dang)年(nian)(nian) 12 月，該投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者財團宣(xuan)布，通(tong)過新成立的 Mascot Bidco Oy 公司(si)(si)，自(zi)愿性建(jian)議公開現(xian)金要約收購亞瑪芬(fen)體育所有已發行(xing)及發行(xing)在(zai)外的股份(fen)。

騰訊在(zai)內(nei)的(de)(de)其他投資方組成的(de)(de)財(cai)團(tuan)(tuan)，正式向芬蘭體(ti)育用(yong)品集團(tuan)(tuan)、始(shi)祖(zu)鳥母公司亞瑪芬(Amer Sports)發出收購要(yao)(yao)約(yue)書。其中，每股(gu)要(yao)(yao)約(yue)價(jia)(jia)(jia)格為(wei)現金 40 歐(ou)元，較其三個月不受(shou)干擾(rao)成交(jiao)量加(jia)權平均交(jiao)易價(jia)(jia)(jia)格溢(yi)價(jia)(jia)(jia) 43%。亞瑪芬體(ti)育全部已(yi)發行及發行在(zai)外股(gu)本(ben)的(de)(de)要(yao)(yao)約(yue)收購價(jia)(jia)(jia)值約(yue)為(wei) 46 億歐(ou)元。

在當時(shi)，46 億歐元的(de)(de)收(shou)購(gou)資(zi)金約合人民幣 371 億元，這(zhe)個金額也(ye)一舉刷新(xin)此(ci)前中(zhong)(zhong)資(zi)企業(ye)海(hai)外收(shou)購(gou)案紀錄，也(ye)因此(ci)被業(ye)內人士評價(jia)為“中(zhong)(zhong)國體育(yu)用(yong)品行業(ye)對外并(bing)購(gou)的(de)(de)里程碑式的(de)(de)事(shi)件”。其中(zhong)(zhong)，安踏斥資(zi) 15.43 億歐元換(huan)來57.85%的(de)(de)持股比例，成為這(zhe)家(jia)國際(ji)高端(duan)戶外運動品牌的(de)(de)第一大股東(dong)。

371 億(yi)元(yuan)這(zhe)筆金額有多大?要知道，當時主要收購方安(an)踏(ta)(ta)在當時所發布的 2018 年(nian)中期(qi)報告顯示，在所報告的 2018 年(nian)中期(qi)，安(an)踏(ta)(ta)實現營(ying)業收入 105.54 億(yi)元(yuan)、凈利潤為 26.89 億(yi)元(yuan)。而截(jie)至 2018 年(nian)6 月 30 日(ri)，安(an)踏(ta)(ta)的總資產也不過 206.41 億(yi)元(yuan)。

因此當(dang)時市(shi)場關注(zhu)焦點，也主要在于安踏(ta)如何籌措(cuo)收(shou)購資(zi)(zi)金。據中信建投(tou)證*報(bao)告，彼(bi)時，以(yi)安踏(ta)為代表的(de)財(cai)團(tuan)融(rong)資(zi)(zi)總額(e)為 56.63 億歐元，其中不僅包括約(yue)(yue)(yue) 46 億歐元的(de)股權邀約(yue)(yue)(yue)，還包括 9.5 億歐元需要幫 Amer Sports 償還的(de)債務，以(yi)及融(rong)資(zi)(zi)費用等其他費用。而安踏(ta)在此次收(shou)購中，自有資(zi)(zi)金出資(zi)(zi) 7-8 億歐元，承(cheng)擔(dan)債務約(yue)(yue)(yue) 8 億歐元 (5 年期)，浮動利(li)率約(yue)(yue)(yue) 2%，并為財(cai)團(tuan)提供(gong) 13 億歐元的(de)債務擔(dan)保。

在當時(shi)，安踏(ta)此(ci)舉無疑是一場“豪賭(du)”。而且在耗費巨大代價收(shou)購亞(ya)瑪芬(fen)后幾年時(shi)間(jian)中(zhong)，由于突如其來(lai)的(de)疫情，打亂了安踏(ta)原有的(de)“在短(duan)期(qi)內不會有大的(de)利(li)潤，但應(ying)該還是會帶來(lai)正(zheng)數(shu)的(de)收(shou)益”計劃。財報顯示，2019-2021 年，安踏(ta)全資持有亞(ya)瑪芬(fen)的(de)合營公司 AS Holding 分別虧(kui)損 10.92 億元(yuan)、11.4 億元(yuan)和 1.54 億元(yuan)，三年累計虧(kui)損近(jin) 24 億元(yuan)。

但安踏對于當時仍處于虧(kui)損狀態的(de)亞(ya)瑪芬(fen)，依舊(jiu)滿懷期待。2021 年年底，安踏在創(chuang)立三十周年的(de)關鍵節點上，提出(chu)將強(qiang)化(hua)中(zhong)國、北美與歐洲三大市場的(de)發展，到 2025 年，亞(ya)瑪芬(fen)將實現 5 個“10 億歐元的(de)發展計劃”。其(qi)中(zhong)包括亞(ya)瑪芬(fen)旗下(xia)的(de)始祖鳥、薩洛蒙和威爾遜三大品(pin)牌(pai)。

自 2022 年來，隨著(zhu)始祖鳥、薩(sa)洛蒙兩個(ge)品牌走(zou)紅，亞(ya)瑪(ma)芬也逐漸實(shi)現(xian)扭虧為盈(ying)。根據安(an)(an)踏財報，2022 年，亞(ya)瑪(ma)芬收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang) 21.8%，創該合(he)營公司(si)之(zhi)歷史新高，首次為安(an)(an)踏貢獻了(le)約(yue) 2800 萬(wan)元(yuan)的利潤。

據亞(ya)瑪(ma)芬(fen)體育提交(jiao)的(de) F-1 文(wen)件顯示，亞(ya)瑪(ma)芬(fen)在 2020 年(nian)(nian)至2022 年(nian)(nian)期(qi)間的(de)復合年(nian)(nian)增長率為(wei) 20.4%。具體來看(kan)，2020 年(nian)(nian)-2022 年(nian)(nian)，公(gong)司(si)分(fen)(fen)別(bie)實現營(ying)收 24.46 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、30.67 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、35.49 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元;毛利率分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 47.0%、49.1%、49.7%;凈(jing)虧損分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 2.37 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、1.26 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、2.53 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元;調整后 EBITDA 分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 3.11 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、4.17 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元、4.53 億(yi)(yi)(yi)(yi)美元。

從經營數(shu)據來(lai)看，亞瑪芬距離安(an)踏當初所立下(xia)的“5 個 10 億(yi)歐元(yuan)”戰略目標尚有差距，但(dan)與此(ci)同時，安(an)踏方(fang)面也在加速推(tui)進。

02

不停在買買買的安踏

此次赴美 IPO 的亞瑪芬(fen)，還(huan)是(shi)“并購(gou)之王”安踏過(guo)去(qu)幾年(nian)品牌版圖擴充的一縷縮(suo)影。

往遠地說，2009 年，安踏(ta)(ta)斥資 3.32 億元(yuan)從百麗國際(ji)手中收購(gou)了意(yi)大利運(yun)動品牌(pai)(pai)斐樂 FILA 中國區的商標使用權(quan)和專營權(quan)。此舉，既是安踏(ta)(ta)收購(gou)的第一步，也是安踏(ta)(ta)擴大全球市(shi)場份額和提升品牌(pai)(pai)影(ying)響(xiang)力的重要戰略舉措(cuo)。

從上帝視角(jiao)回(hui)過頭(tou)看(kan)安(an)(an)踏(ta)收購斐(fei)樂(le)時(shi)的 2009 年(nian)，彼時(shi)還處于(yu)安(an)(an)踏(ta)的發展早(zao)期，起步于(yu)福(fu)建晉江(jiang)的安(an)(an)踏(ta)定位主(zhu)要面向(xiang)國內(nei)低線(xian)(xian)城市，安(an)(an)踏(ta)想(xiang)到(dao)旗下(xia)缺乏中(zhong)高端品牌會是品牌戰(zhan)線(xian)(xian)的短(duan)板(ban)，為(wei)了補足這(zhe)一短(duan)板(ban)，想(xiang)要進軍(jun)國內(nei)市場卻連年(nian)虧損的斐(fei)樂(le)讓安(an)(an)踏(ta)看(kan)到(dao)了希望。

事后(hou)，安踏(ta)(ta)方(fang)面(mian)提起這筆收購也(ye)表示(shi)，“FILA 主要(yao)走高(gao)端運(yun)動路(lu)線，面(mian)向網球、滑雪等細分市場，在國際品牌效應和科(ke)技研發方(fang)面(mian)有優(you)勢，收購有利于安踏(ta)(ta)搶占高(gao)端運(yun)動市場份額。”

收(shou)購斐樂中國(guo)業務，對于安(an)踏來(lai)說，也是(shi)(shi)一(yi)場(chang)(chang)“賭”，不(bu)過賭資只有 3.2 億元。安(an)踏董事(shi)局主席丁(ding)世忠(zhong)事(shi)后(hou)也直言，這(zhe)么(me)做是(shi)(shi)受到聯想通過收(shou)購 IBM 的(de) PC 業務，打進歐美市場(chang)(chang)的(de)啟(qi)發。丁(ding)世忠(zhong)這(zhe)個 3.2 億的(de)實驗，最后(hou)結果(guo)顯而(er)易見，是(shi)(shi)成(cheng)功(gong)的(de)。因為在 2012 年(nian)，安(an)踏的(de)營業收(shou)入便全面超(chao)越李寧，成(cheng)為中國(guo)市場(chang)(chang)的(de)第一(yi)名，一(yi)舉奪下(xia)“鞋王”桂冠。

斐樂的(de)成功，給了安踏莫大信(xin)心(xin)。此后(hou)，安踏開始了其(qi)不斷“買(mai)買(mai)買(mai)”的(de)收購行(xing)動。2015 年，安踏收購了英國運動休閑(xian)品(pin)牌(pai)斯潘(pan)迪 Sprandi；2016 年，收購了迪桑特 Descente 在中(zhong)國區的(de)獨(du)家經營、產品(pin)設計、銷售(shou)及(ji)分銷業務;2017 年收購了韓國高(gao)端(duan)戶外品(pin)牌(pai)可隆 Kolon Sport；2019 年收購了亞瑪芬……

2019 年的亞瑪芬收購一案，更是因對價之高、品牌(pai)影響(xiang)力之大而引起了一番業內震動。

對于收購亞瑪(ma)芬(fen)一案，丁世忠在當時曾(ceng)表示(shi)，“我們將(jiang)與其(qi)他(ta)投(tou)資者財團(tuan)的(de)(de)成員緊密合作，全(quan)力支(zhi)持(chi)(chi)亞瑪(ma)芬(fen)體育優秀的(de)(de)管理層(ceng)及團(tuan)隊(dui)保持(chi)(chi)其(qi)卓越的(de)(de)品牌(pai)價(jia)值，并在投(tou)資財團(tuan)的(de)(de)支(zhi)持(chi)(chi)下加速(su)其(qi)邁入全(quan)新的(de)(de)增長階段(duan)。”

更有(you)意思(si)的(de)是，互聯網巨頭(tou)騰訊，也是 2019 年(nian)這場(chang)收購案中投資者(zhe)財團一員。交易完成后(hou)，騰訊持有(you)亞瑪芬 5.63%的(de)股權。

對此，時任騰訊(xun)總裁兼執(zhi)行(xing)(xing)董事的(de)劉熾平表示，亞瑪芬(fen)體(ti)育和(he)安(an)踏(ta)體(ti)育都是(shi)體(ti)育用品行(xing)(xing)業中的(de)佼佼者，擁有出色的(de)產品、知名的(de)品牌以及(ji)強勁(jing)的(de)零售(shou)渠道和(he)運營能力(li)。在騰訊(xun)先進技術和(he)龐(pang)大社交(jiao)用戶(hu)群的(de)有力(li)支撐下，我們(men)期(qi)待我們(men)的(de)智(zhi)慧零售(shou)計劃能夠助力(li)亞瑪芬(fen)體(ti)育和(he)安(an)踏(ta)體(ti)育提高(gao)運營效(xiao)率，捕捉未來的(de)增長機遇。

回到安踏(ta)的(de)“買(mai)買(mai)買(mai)”之旅，往近地說，安踏(ta)也收購了一個(ge)本土品(pin)(pin)牌。2023 年(nian) 10 月 16 日，安踏(ta)發布公告，宣布收購中國女性運動品(pin)(pin)牌 MAIA ACTIVE 75.13%的(de)股本權益(yi)。在收購完(wan)成(cheng)后，MAIA ACTIVE 成(cheng)為安踏(ta)間接非全資擁有(you)的(de)附(fu)屬(shu)公司(si)。

梳理安(an)踏目(mu)前布局的運動服飾(shi)品牌(pai)陣營，聚(ju)集(ji)了高端戶外、休閑運動、休閑童裝(zhuang)等多種類型的服飾(shi)品牌(pai)。不難看出，安(an)踏通(tong)過對外投資，其帝國觸角已延伸(shen)到運動服飾(shi)的各個(ge)角落。

03

安踏帝國

一半靠投資撐起

由上可(ke)知，斐樂、斯潘迪、迪桑特、可(ke)隆、始祖鳥、薩洛(luo)蒙(meng)……買(mai)來的海外品牌(pai)構(gou)成了安踏(ta)帝國的半(ban)壁江山。

沒有(you)這些(xie)海外品牌(pai)(pai)的支(zhi)撐，安踏撐不起(qi)一個品牌(pai)(pai)帝國(guo)。

事實上，安踏當前(qian)主(zhu)要業績也是靠并購來的(de)品牌(pai)在支撐。安踏于 2024 年 1 月5 日發布的(de) 2023 年全年營運表現(xian)數(shu)據顯示，2003 年，安踏品牌(pai)產(chan)(chan)品零(ling)售金額同(tong)比僅(jin)錄(lu)得個位數(shu)的(de)正增(zeng)(zeng)長;FILA 品牌(pai)產(chan)(chan)品零(ling)售金額同(tong)比錄(lu)得 10%—20%高段的(de)正增(zeng)(zeng)長;所有其(qi)他品牌(pai)產(chan)(chan)品零(ling)售金額同(tong)比錄(lu)得 60%—65%的(de)正增(zeng)(zeng)長。

盡管安(an)踏(ta) 2023 年(nian)年(nian)報(bao)數(shu)據還沒公布(bu)，但(dan)從安(an)踏(ta) 2023 年(nian)中期(qi)報(bao)告(gao)中不(bu)難(nan)發現(xian)，斐樂一個品(pin)牌的(de)營收，便撐起了安(an)踏(ta)半壁江山。財報(bao)數(shu)據顯(xian)示，安(an)踏(ta)其(qi)他兩大主品(pin)牌“安(an)踏(ta)品(pin)牌”及“FILA 品(pin)牌”在 2023 年(nian)上半年(nian)分(fen)別(bie)實現(xian) 141.7 億元(yuan)及 122.3 億元(yuan)營收，占總收入比例分(fen)別(bie)為 47.8%和(he) 41.3%。

盡(jin)管(guan)隨著斐樂(le)近(jin)年(nian)來(lai)體量(liang)的(de)(de)不(bu)斷壯大，其年(nian)增長(chang)比率現(xian)已(yi)下滑至 10%—20%，不(bu)及安踏其他投資品牌(pai) 60%—65%的(de)(de)高增長(chang)，但(dan)收購(gou)斐樂(le)這筆投資，安踏還(huan)是賺得(de)盆滿缽滿。要知道(dao)，安踏 2009 年(nian)收購(gou)斐樂(le)時，其還(huan)處(chu)于虧損狀(zhuang)態(tai)，后來(lai)經過安踏的(de)(de)包裝重(zhong)塑，如今，斐樂(le)已(yi)經成(cheng)為安踏年(nian)度營收貢獻(xian)(xian)超 200 億(yi)元、利潤(run)貢獻(xian)(xian)超 40 億(yi)元的(de)(de)業績(ji)支柱之一(yi)，成(cheng)功勾勒出安踏的(de)(de)第二增長(chang)曲線。

收購，是品(pin)牌向上的(de)捷徑。正(zheng)如丁(ding)世(shi)忠所說，“以當(dang)今中國公司的(de)品(pin)牌運營(ying)能力，在 30 年內做出一個始(shi)祖(zu)鳥或威(wei)爾遜(xun)，可能性幾乎為零，而通(tong)過收購，并以中國市(shi)場為潛在增長空(kong)間，則可能完成一次(ci)脫胎換(huan)骨。”

如(ru)今，隨著戶外運動的興起，以及始祖鳥和(he)薩洛(luo)蒙在國內的走紅，亞(ya)瑪芬有望繼(ji)斐樂后，成為安(an)踏(ta)的又一“增長曲(qu)線”。

亞瑪芬在(zai)(zai)提(ti)交的(de)(de) F-1 文(wen)件所言，通過(guo)轉變商業(ye)模式、投資品牌、擴(kuo)大(da)地域和(he)制(zhi)定多渠道戰(zhan)略(lve)來釋放巨大(da)的(de)(de)潛(qian)在(zai)(zai)品牌增(zeng)長(chang)潛(qian)力。收(shou)購后，公司的(de)(de)收(shou)入增(zeng)長(chang)加速(su)，2020 年至 2022 年的(de)(de)復合年增(zeng)長(chang)率(lv)為 20.4%，同期毛利率(lv)從(cong) 47.0%擴(kuo)大(da)至 49.7%。

并且，在(zai)如下圖所(suo)示的(de)(de)亞(ya)瑪芬所(suo)參與的(de)(de)三個細(xi)分市場中(zhong)，亞(ya)瑪芬旗下的(de)(de)戶外裝備品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)始(shi)祖(zu)鳥、戶外越野(ye)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)薩洛蒙(meng)、網球裝備品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)威爾遜，這三個核心品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)均是各自細(xi)分市場中(zhong)的(de)(de)佼佼者。“每一個細(xi)分市場都由(you)我們的(de)(de)核心品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)之一主導。每個品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)都創造了高品(pin)(pin)(pin)質的(de)(de)技術(shu)產品(pin)(pin)(pin)，在(zai)各自的(de)(de)類(lei)別中(zhong)脫穎而出，并擁有關鍵(jian)的(de)(de)差異化(hua)屬性(xing)。”亞(ya)瑪芬在(zai)文件中(zhong)說道。

與此同時，近年來始祖(zu)鳥在(zai)(zai)大(da)(da)中華(hua)區的(de)(de)知(zhi)名度的(de)(de)提升(sheng)也有(you)數據支撐。F-1 文件顯示，2018 年，始祖(zu)鳥在(zai)(zai)大(da)(da)中華(hua)區僅有(you) 1.4 萬(wan)名會員，而截至(zhi) 2023 年 9 月 30 日，會員數已經(jing)增(zeng)長至(zhi) 170 萬(wan)名。亞(ya)瑪芬(fen)也直言，“我們(men)在(zai)(zai)大(da)(da)中華(hua)區取得(de)的(de)(de)初步(bu)成(cheng)功很大(da)(da)程度上(shang)與始祖(zu)鳥的(de)(de)增(zeng)長有(you)關。”并表示對薩洛蒙制定了(le)和始祖(zu)鳥一(yi)樣的(de)(de)可(ke)重(zhong)復的(de)(de)劇本。

未來，亞(ya)瑪芬(fen)能否成為“下(xia)一個斐樂”尚未可知，但(dan)若亞(ya)瑪芬(fen)順(shun)利 IPO，安踏同樣(yang)得(de)(de)以賺得(de)(de)盆滿(man)缽滿(man)。