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又一(yi)家(jia)中式快餐要(yao)沖(chong)擊IPO了(le)。

近日，安徽(hui)老鄉雞(ji)餐飲股份有限公司（以下簡稱“老鄉雞(ji)”）正式遞交招股書(shu)，擬在上交所主板掛牌上市。根據招股書(shu)，本次IPO，老鄉雞(ji)擬發行新(xin)股6353萬股，募資12億元，主要用于新(xin)增(zeng)餐飲門店、數據信息化(hua)升(sheng)級建設等。

老鄉雞(ji)(ji)的前身名為“肥西老母雞(ji)(ji)”，2003年(nian)誕生于安徽合肥，定位是中式(shi)快餐。2012年(nian)品牌正式(shi)更名為“老鄉雞(ji)(ji)”，并開始(shi)了擴張之路。截(jie)至2021年(nian)12月31日，老鄉雞(ji)(ji)共有1073家門店，年(nian)營收近44億(yi)元。

IPO前，老鄉雞共獲得兩(liang)輪(lun)融資，投資方包(bao)括(kuo)加華資本、麥星投資和廣(guang)發乾(qian)和，當時第二輪(lun)的估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)約為180億(yi)元人民(min)幣。不(bu)過(guo)此(ci)前有(you)媒體報道(dao)稱，去(qu)年曾有(you)多家VC/PE機構試圖(tu)接觸老鄉雞，并喊出了200億(yi)的估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)，而該估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)已經與(yu)擁有(you)超2萬家門(men)店的蜜(mi)雪(xue)冰城持平。

除(chu)了上市前的高(gao)估值(zhi)外，老(lao)鄉雞還有(you)幾點值(zhi)得關注(zhu)：

1、根據(ju)招股(gu)書，老(lao)鄉雞董(dong)事長束從軒并沒有持(chi)股(gu)，公(gong)司91.32%的股(gu)份由(you)其三(san)位子女共同持(chi)有；

2、雖然是(shi)(shi)家(jia)餐飲品牌，但餐飲業務并非老鄉雞的主要(yao)盈(ying)利點(dian)，反(fan)而是(shi)(shi)上游(you)養殖、加工及零售(shou)撐起(qi)了(le)盈(ying)利；

3、此(ci)(ci)前老(lao)鄉雞(ji)一直是以直營模(mo)式(shi)進行擴(kuo)張，但2020年卻突然放開加(jia)盟業務，IPO前做出如此(ci)(ci)重大的(de)商(shang)業模(mo)式(shi)變動，是否是為了沖擊(ji)上(shang)市(shi)做準備(bei)？

年營收44億，“網紅”創始人束從軒不持股

老(lao)鄉(xiang)雞(ji)的故事，是從“養雞(ji)”開始的。

1982年(nian)，20歲的束(shu)從軒退伍回到家(jia)鄉安徽省肥西縣，用1800元買(mai)了1000只雞(ji)，開(kai)始了他的養殖生意，一干就(jiu)是十年(nian)。

在(zai)(zai)某檔電(dian)視欄目里，束從軒曾(ceng)這樣(yang)描述過(guo)這段經歷：“作為一(yi)(yi)個養雞人，我(wo)(wo)和雞吃在(zai)(zai)一(yi)(yi)起(qi)，睡(shui)在(zai)(zai)一(yi)(yi)起(qi)，如果把我(wo)(wo)的眼(yan)睛蒙住，放在(zai)(zai)一(yi)(yi)個陌(mo)生的雞舍，通過(guo)聲音，我(wo)(wo)能知道雞的饑飽、冷暖，以及有無(wu)疾病。”

經過努力，束(shu)從軒后來成為(wei)了當地最大的(de)(de)養(yang)(yang)殖戶。但隨著市(shi)場競爭愈加激烈，養(yang)(yang)雞場的(de)(de)利潤一(yi)再下滑(hua)，再加上(shang)當時肯德基、麥當勞等洋快餐在國內做的(de)(de)風生(sheng)(sheng)水起，于(yu)是他便萌生(sheng)(sheng)了從上(shang)游(you)供(gong)應鏈轉型到(dao)下游(you)開(kai)店的(de)(de)想法(fa)。不過，束(shu)從軒并(bing)沒有(you)選擇炸雞這個品(pin)類，而是憑借自身的(de)(de)養(yang)(yang)殖優勢，決定做以雞肉、雞湯為(wei)主打的(de)(de)中式(shi)快餐。

2003年10月，第(di)一(yi)家(jia)肥西老母雞(ji)店(dian)在(zai)合(he)肥舒城路正(zheng)(zheng)式開業(ye)，也就(jiu)是老鄉(xiang)雞(ji)的(de)前身。2010年左右，老鄉(xiang)雞(ji)門店(dian)已經遍布安徽全省，數(shu)量多達100余家(jia)。2012年，公(gong)司為了(le)更好地打入(ru)全國(guo)市場，提升品牌(pai)辨識(shi)度，便正(zheng)(zheng)式更名(ming)為“老鄉(xiang)雞(ji)”，并對(dui)產品品類進行(xing)了(le)擴充。

根據(ju)招股書，老鄉雞(ji)目前在(zai)產品方面，主(zhu)要以肥西老母雞(ji)湯為(wei)(wei)特色，并提供以雞(ji)肉、豬(zhu)肉、牛肉及蔬(shu)菜、米(mi)面、水產品等為(wei)(wei)原材料的菜品，以及面食、粥品等。其中，作為(wei)(wei)主(zhu)食的米(mi)飯在(zai)所有(you)產品中銷量排名第一(yi)，2021年全年共計(ji)賣出1.37億份。

營收方面，根據(ju)招股書，2019年至(zhi)2021年，老(lao)鄉雞的(de)營收分別為(wei)(wei)28.59億元(yuan)、34.54億元(yuan)和43.93億元(yuan)；凈利潤分別為(wei)(wei)1.59億元(yuan)、1.05億元(yuan)和1.35億元(yuan)；扣非(fei)凈利潤分別為(wei)(wei)1.61億元(yuan)、9488.15萬元(yuan)、1.39億元(yuan)。

雖然近三年的業績呈現(xian)穩步上升趨勢，但(dan)受疫情(qing)影響，作為線下餐(can)飲(yin)品(pin)牌(pai)的老鄉雞(ji)也不可避免地曾遭遇“陣痛”。

據媒體報道(dao)，2020年初(chu)，受餐飲業停擺影響，老鄉雞(ji)的(de)損失保守(shou)估計高(gao)達5億元。當(dang)時(shi)，有(you)部分(fen)老鄉雞(ji)員(yuan)(yuan)工甚(shen)至聯名要(yao)求自愿(yuan)降薪，與(yu)公司一起共渡難關。但創始人束從(cong)軒隨(sui)后發視頻“手撕聯名信”，并聲稱：“哪怕賣房子、賣車子，也要(yao)確保員(yuan)(yuan)工有(you)飯(fan)吃，有(you)班上。

此(ci)事一出，老鄉雞(ji)與(yu)束從(cong)軒迅速在網絡“走紅(hong)”。

隨(sui)后束(shu)從軒“趁(chen)熱打(da)鐵”，先在(zai)2020年3月召開了一場200元預算的“土(tu)味發(fa)布會”，宣(xuan)布布局全國(guo)；后又在(zai)社(she)交媒體頻繁與相聲演員(yuan)岳云鵬(peng)互動，最后將(jiang)其簽(qian)為老鄉雞(ji)品牌代(dai)言人。

不過值得(de)注意的是，雖然(ran)束從軒近兩年(nian)來躬身竭力，儼然(ran)已經成(cheng)為外界(jie)心中(zhong)的老鄉(xiang)雞“代(dai)言人”，但他本人卻(que)并(bing)未持股，而是將其股權轉移(yi)至兒(er)女及其配偶(ou)名下。

根據(ju)招股(gu)(gu)(gu)(gu)書，IPO前(qian)，束從軒之(zhi)子束小龍和女兒束文通(tong)(tong)(tong)過(guo)直接(jie)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)方式分別持(chi)有(you)老鄉(xiang)雞24.81%和4.96%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份，此外，兄妹二人還(huan)通(tong)(tong)(tong)過(guo)青島(dao)束董、合肥(fei)羽壹間(jian)接(jie)持(chi)有(you)公司股(gu)(gu)(gu)(gu)權。而(er)束小龍之(zhi)妻董雪也(ye)通(tong)(tong)(tong)過(guo)間(jian)接(jie)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)持(chi)有(you)公司股(gu)(gu)(gu)(gu)權，三人合計持(chi)有(you)公司91.32%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份。

不(bu)(bu)過，招(zhao)股書中也(ye)提到，為(wei)了進一(yi)(yi)步鞏固家族(zu)成員(yuan)對公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的控(kong)制關(guan)系(xi)、保(bao)持公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治理(li)的平穩(wen)運行，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)實控(kong)人(ren)簽署了《共同控(kong)制協議》，約定在董事(shi)會(hui)、股東大會(hui)提案及(ji)表決時保(bao)持一(yi)(yi)致意見(jian)，如不(bu)(bu)能(neng)達成一(yi)(yi)致意見(jian)的，以束(shu)從軒(xuan)(xuan)的意見(jian)為(wei)準(zhun)。也(ye)就是說，束(shu)從軒(xuan)(xuan)依舊對公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)事(shi)務擁(yong)有“一(yi)(yi)票否決權”。

成立至今(jin)，老(lao)(lao)鄉雞對(dui)外(wai)進(jin)行了兩輪融資(zi)。2018年，老(lao)(lao)鄉雞宣布完(wan)成2億元(yuan)首輪融資(zi)，投資(zi)方為加(jia)華資(zi)本；2021年12月，麥星投資(zi)與廣發乾和(he)分別向老(lao)(lao)鄉雞投資(zi)8900萬元(yuan)、5000萬元(yuan)。

IPO前(qian)，由(you)加華(hua)資本管(guan)理的(de)裕和投資持有老鄉雞4.94%的(de)股份，為最大機構投資方，麥星投資與廣發乾和分別持有0.49%、0.28%的(de)股份。

掙供應鏈的錢，上市前“突擊”做加盟

翻看老鄉雞的招股(gu)書時，兩個數字(zi)引起了我(wo)的注意(yi)，一個是全資(zi)子公司的凈利潤(run)增長(chang)，還有就是毛利率。

老(lao)鄉(xiang)雞(ji)本身是一(yi)家餐(can)飲品(pin)牌，但招(zhao)股書顯示，在(zai)老(lao)鄉(xiang)雞(ji)全資(zi)子公司(si)(si)的盈利數據中，只(zhi)有兩(liang)家公司(si)(si)在(zai)2021年(nian)度的凈利潤(run)為(wei)正(zheng)，分別為(wei)“肥(fei)西老(lao)母雞(ji)農牧科(ke)技(ji)有限(xian)公司(si)(si)”和“肥(fei)西老(lao)母雞(ji)食品(pin)有限(xian)公司(si)(si)”，兩(liang)家公司(si)(si)的經(jing)營(ying)范(fan)圍主要包括養殖，屠(tu)(tu)宰加工，預包裝食品(pin)、散裝食品(pin)銷售等。也就是說，老(lao)鄉(xiang)雞(ji)的上游養殖業、屠(tu)(tu)宰加工以及零(ling)售業務，是公司(si)(si)盈利的主要業務。

此外(wai)，老鄉(xiang)雞(ji)的(de)毛利(li)率(lv)同樣值得關注。根據招(zhao)股(gu)書，2019年至2021年，公(gong)司(si)的(de)綜合毛利(li)率(lv)分別為19.02%、17.28%和 16.56%。相較同類型(xing)餐(can)飲企業，該(gai)數字(zi)并(bing)不算高，甚(shen)至低于行(xing)業平均(jun)水平。

以海底(di)撈、味(wei)千拉面(mian)、鄉村基為(wei)例，2021年，上述三家(jia)公(gong)司的毛利率(lv)分別為(wei)56.27%、73.08%和58%，即使是以薄(bo)利多銷(xiao)著稱的楊國福麻辣燙，其毛利率(lv)也達到了30.2%。

不(bu)過上(shang)述(shu)問題(ti)并沒有影響老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞(ji)的(de)發展勢頭，相反業績還較為亮眼(yan)。根(gen)據(ju)老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞(ji)公開數據(ju)：在(zai)營收(shou)(shou)上(shang)，老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞(ji)用了12年時(shi)間跨過了10億元營收(shou)(shou)，又用了2年時(shi)間跨過20億元。從(cong)2011年到(dao)2019年，老(lao)鄉(xiang)(xiang)雞(ji)的(de)利(li)潤翻了33倍，銷售收(shou)(shou)入(ru)翻了32倍，年均(jun)增速在(zai)40%左右。

這背后，與老鄉雞獨(du)特的商業模式(shi)有關。

與其(qi)他餐飲品牌不同，老(lao)鄉雞的(de)(de)核心優勢在(zai)于(yu)建立了一體化的(de)(de)全產業鏈：通(tong)過(guo)(guo)自(zi)家的(de)(de)養殖(zhi)場，直(zhi)接將雞送到(dao)中央廚房，再從中央廚房通(tong)過(guo)(guo)老(lao)鄉雞門店(dian)送到(dao)消費者的(de)(de)餐桌，實行自(zi)繁、自(zi)養、自(zi)宰(zai)、自(zi)銷(xiao)。

該模式的好處是顯而易見的。首(shou)先，通(tong)過(guo)強大的供應鏈能(neng)力，幫助老鄉雞實現(xian)從原材(cai)料成(cheng)本(ben)、餐品(pin)口感，再到銷售標(biao)準的整體把控(kong)，有效提高企業的運營效率。基于(yu)上述規模優勢，也可以將公司旗下(xia)產(chan)品(pin)的單(dan)價壓低(di)，形成(cheng)競(jing)爭(zheng)優勢。

另(ling)值(zhi)得注意的是，老鄉雞還在上市(shi)前(qian)突然開放(fang)了(le)加盟模式。

根據(ju)招(zhao)股書，老(lao)鄉(xiang)雞于(yu)2020年(nian)正(zheng)式開放加(jia)(jia)(jia)盟(meng)(meng)，模式主要(yao)(yao)采用單店(dian)加(jia)(jia)(jia)盟(meng)(meng)，期限為3~5年(nian)，加(jia)(jia)(jia)盟(meng)(meng)費(fei)是5萬元/年(nian)，特許權使(shi)用費(fei)、廣告費(fei)分別為加(jia)(jia)(jia)盟(meng)(meng)店(dian)營業(ye)款的4%、2%。而根據(ju)老(lao)鄉(xiang)雞公眾號(hao)顯示，成功加(jia)(jia)(jia)盟(meng)(meng)一家(jia)老(lao)鄉(xiang)雞所需要(yao)(yao)的啟動資金(jin)，大(da)概在120萬元左(zuo)右。

自2003年成立以來，老鄉雞一直堅(jian)持采用純直營擴張的模式，為何突然選擇開放加盟？

對此，有業內人士認為，老鄉雞在IPO前(qian)做(zuo)出重大的商(shang)業模式(shi)變動，或(huo)是為了沖擊上(shang)市(shi)做(zuo)準備(bei)。

根據招股書，截(jie)至2021年12月31日，老鄉(xiang)(xiang)雞在(zai)全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)范圍內共(gong)有(you)991家直營門(men)店(dian)，雖然門(men)店(dian)數(shu)量(liang)不(bu)少，但超六成門(men)店(dian)集中在(zai)“大本營”安徽地(di)區。從全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)來(lai)(lai)看，消(xiao)費(fei)者對品牌的認知(zhi)度并(bing)不(bu)高。老鄉(xiang)(xiang)雞董事長束從軒曾坦言，在(zai)北(bei)上深杭的市場調(diao)研結果顯示(shi)，老鄉(xiang)(xiang)雞在(zai)全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)的知(zhi)名度不(bu)足0.01%。老鄉(xiang)(xiang)雞在(zai)招股書上也(ye)表示(shi)，如(ru)無(wu)法有(you)效(xiao)拓展(zhan)省外(wai)市場，公司仍將(jiang)面臨業務收入(ru)主要(yao)來(lai)(lai)源(yuan)于安徽地(di)區的市場集中風險。而選擇做加盟，能(neng)夠幫助老鄉(xiang)(xiang)雞在(zai)全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)實現快速擴張(zhang)、進而提升品牌知(zhi)名度。

不過，就目前而言，老鄉雞的加(jia)盟(meng)(meng)業務仍處于發展初期(qi)，營(ying)收占比較(jiao)低。數據顯示，截至(zhi)去年(nian)(nian)底，老鄉雞共擁有加(jia)盟(meng)(meng)門店 82 家， 2020 年(nian)(nian)和 2021 年(nian)(nian)，加(jia)盟(meng)(meng)業務收入分布僅占公司營(ying)業收入的0.33%和1.90%。

餐飲品牌扎堆IPO，誰將拿下“中式快餐第一股”？

老鄉雞的(de)IPO，只是(shi)近兩年餐飲企業上市熱潮的(de)冰山(shan)一角。

據不完(wan)全統計，自2022年以來(lai)，已有包括楊國福、鄉村基(ji)、紫(zi)燕(yan)百(bai)味雞、綠茶等在內的多(duo)家餐飲品牌更新或宣布了上市計劃(hua)(hua)，加(jia)上去(qu)年傳出上市計劃(hua)(hua)的撈王、老(lao)娘舅(jiu)、五芳齋，截至(zhi)目前，已有10家餐飲企業(ye)排隊(dui)IPO。

其中，同屬中式(shi)快餐這一細分(fen)賽(sai)道的老(lao)娘舅，則是與老(lao)鄉雞一樣(yang)選擇了A股市(shi)場，目前已進入上市(shi)輔導期。

如無意外(wai)，“中(zhong)式快(kuai)餐第(di)一股”將(jiang)從上(shang)述(shu)幾家(jia)企業中(zhong)誕(dan)生。

但(dan)不(bu)容忽視的(de)(de)是(shi)(shi)，當下(xia)，中國餐(can)飲行業(ye)(ye)的(de)(de)資(zi)本化(hua)程度極低，截至目(mu)前，我國登陸二級市場(chang)的(de)(de)餐(can)飲企業(ye)(ye)數量僅為(wei)21家(jia)。而(er)在以“嚴格”著(zhu)稱的(de)(de)A股，能夠成(cheng)功上市的(de)(de)更是(shi)(shi)鳳毛麟角(jiao)。此(ci)前，包括九毛九在內的(de)(de)多(duo)家(jia)餐(can)飲品牌(pai)也都曾沖擊(ji)A股，但(dan)最終都無(wu)奈(nai)折戟，反投港股市場(chang)。于(yu)2020年(nian)(nian)7月成(cheng)功上市的(de)(de)同慶(qing)樓，更是(shi)(shi)成(cheng)為(wei)近(jin)10年(nian)(nian)來(lai)唯一一家(jia)登錄A股的(de)(de)餐(can)飲企業(ye)(ye)。

如果(guo)此次老鄉(xiang)雞能夠順利上市，無疑是(shi)給后(hou)續(xu)想要登陸A股的餐飲企業打(da)了一劑強心針。