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這兩天我(wo)和不(bu)(bu)同的投資人(ren)、FA朋友聊(liao)天時，發現(xian)有(you)一個話題大家(jia)都挺(ting)愛聊(liao)：居家(jia)健身(shen)這個賽(sai)道究(jiu)竟是(shi)不(bu)(bu)是(shi)to VC產業(ye)？

這個問題不是空穴來風，無論(lun)是2021年健(jian)身鏡頗受(shou)資本吹捧，還是5月以來明星劉畊宏在抖音(yin)刮(gua)起了健(jian)身風，“居家健(jian)身”這四個字(zi)看上去既(ji)合理又(you)有市(shi)場。

但我聊(liao)下來發現，投(tou)資人并(bing)不那么(me)看好這條賽(sai)道。

01

講講Keep融資史的B面

提到居家(jia)健身，不(bu)得不(bu)說說Keep。

作為一家互聯網公司(si)，成立于2014年(nian)(nian)的(de)(de)Keep一共(gong)完成過8輪融資，最近一次是在2021年(nian)(nian)1月，投后估值為20億美金，之后于2022年(nian)(nian)3月遞交(jiao)了招股書。Keep的(de)(de)融資史是有故事可講的(de)(de)，要分階(jie)段的(de)(de)話，我認為可以分為3個(ge)(ge)階(jie)段，每個(ge)(ge)階(jie)段都代(dai)表(biao)了一批投資人對(dui)(dui)這(zhe)個(ge)(ge)賽道和對(dui)(dui)投資的(de)(de)不(bu)同理解。

這3個(ge)階段可以簡單的總結為：被追捧——被冷靜——被風口。

很多人都說2021年(nian)1月的那場(chang)融資(zi)應該是Keep的高(gao)光時刻。原因很簡單，這輪(lun)融資(zi)不僅投資(zi)方顯(xian)赫，融資(zi)額高(gao)達3.6億(yi)美(mei)金，比2020年(nian)的E輪(lun)高(gao)了(le)4倍(bei)不止，估(gu)值(zhi)也(ye)翻了(le)一(yi)倍(bei)，從(cong)10億(yi)美(mei)金躍升至20億(yi)美(mei)金。

但(dan)我卻認為，開頭(tou)的那(nei)兩年(nian)(nian)才是(shi)Keep真(zhen)正(zheng)被資本追捧(peng)的階段(duan)，也就是(shi)第一個階段(duan)：2014-2016年(nian)(nian)，兩年(nian)(nian)時間里Keep完成(cheng)了5輪(lun)融資，主要(yao)的投資方(fang)是(shi)BAI、GGV和(he)五源資本。

據說，這三家投資(zi)(zi)機構(gou)基本上都是主動找到(dao)(dao)Keep，希望能(neng)夠拿到(dao)(dao)一些份(fen)額。GGV是從B輪(lun)融(rong)資(zi)(zi)之后(hou)幾乎(hu)每輪(lun)都跟進的機構(gou)，和許多明(ming)星項目(mu)一樣，投資(zi)(zi)人和創始人王寧見面后(hou)當天就敲定了融(rong)資(zi)(zi)。

和GGV同樣看好Keep的(de)還有(you)五源資(zi)本。不過并不像GGV那么(me)順利，五源先(xian)是被王(wang)寧(ning)以“暫時不需要融資(zi)”理(li)由拒(ju)絕后，依然熱(re)切跟進，最終(zhong)在2016年(nian)C輪融資(zi)里才拿到(dao)機會和GGV一起(qi)領投。

這(zhe)幾家機構投(tou)資Keep的(de)原因大同小異：看(kan)中了Keep的(de)內容(rong)方式(shi)和健(jian)身(shen)社(she)交這(zhe)條賽(sai)道。在(zai)B輪融資里，GGV的(de)李宏煒(wei)說，她不擔心Keep的(de)貨幣(bi)轉化能力，她投(tou)Keep其(qi)實(shi)“是(shi)在(zai)投(tou)資年輕一代的(de)健(jian)康生活方式(shi)，是(shi)豪賭中國的(de)體育與(yu)健(jian)身(shen)市場(chang)”。

正(zheng)是(shi)(shi)(shi)因為GGV投(tou)了Keep，后面(mian)它(ta)投(tou)健身(shen)第一(yi)股(gu)Peloton就是(shi)(shi)(shi)順利成(cheng)章的事兒了。2017年(nian)GGV投(tou)Peloton的投(tou)后估值是(shi)(shi)(shi)11億美(mei)金，先不(bu)(bu)論這家(jia)(jia)公司是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)家(jia)(jia)優秀的企業(ye)，如果以投(tou)資回(hui)報(bao)率來(lai)看，這筆投(tou)資到(dao)底是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)虧的。

不過(guo)話說回(hui)來，自從Peloton上市(shi)后股價表現一直不太理想，加上管理層換血、裁員、市(shi)值暴(bao)跌(die)等負面輿論，無(wu)疑讓Keep上市(shi)蒙上了一層陰影，當然這也算是后話了。

經過被資本(ben)追捧后，Keep迎(ying)來第二個階段，2016-2020年(nian)(nian)，融(rong)資滯緩。在這四年(nian)(nian)里(li)Keep只完成(cheng)(cheng)了2輪融(rong)資，2018年(nian)(nian)D輪1.27億美(mei)元和2020年(nian)(nian)E輪8000萬(wan)美(mei)元。這個階段是Keep完成(cheng)(cheng)用戶積(ji)累后必須往商業化(hua)發展道(dao)路(lu)上(shang)的(de)一個必然會遇(yu)到的(de)阻礙(ai)——難以盈利，在2019年(nian)(nian)Keep也進行(xing)了一定的(de)人員優化(hua)，即裁員。

D輪和(he)E輪都有大量的老股(gu)東(dong)跟(gen)投，但是顯然(ran)PE投資人從一開(kai)始的情懷、趨勢性看(kan)好，態度上已(yi)經變得(de)更加(jia)冷靜，他們的關(guan)注點也落到(dao)了Keep的盈利能(neng)力上。

根據(ju)Keep的招(zhao)股書，2019年(nian)和2020年(nian)，Keep經(jing)調整虧(kui)(kui)(kui)損(sun)凈額分別為3.66億元(yuan)、1.06億元(yuan)。2021年(nian)前三季度，Keep經(jing)調整凈虧(kui)(kui)(kui)損(sun)為6.96億元(yuan)，2020年(nian)同期(qi)這一數字尚僅為1554.5萬元(yuan)，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)額擴大了4377%。

2021年可以說是(shi)(shi)Keep融資(zi)的(de)(de)分水嶺，也是(shi)(shi)第三大階段：因為(wei)疫情，時也勢也。疫情的(de)(de)原因，讓(rang)居家健身成(cheng)為(wei)一個“新(xin)的(de)(de)”投(tou)資(zi)風口，向來愛投(tou)互聯網(wang)企業的(de)(de)軟銀入局Keep。這(zhe)也是(shi)(shi)為(wei)什么(me)2021年Keep燒(shao)錢虧損這(zhe)么(me)多，還依然估(gu)值翻一倍的(de)(de)重要(yao)原因——大環境所(suo)致。

這就回(hui)到了文首的問題了：疫情(qing)不會是居家(jia)健(jian)身賽道(dao)永(yong)遠(yuan)的加持，后疫情(qing)時代，居家(jia)健(jian)身還會被資本市場(chang)買(mai)單嗎？

02

PE：等不了

我(wo)一個(ge)曾看(kan)消費但(dan)(dan)也被優化(hua)了的投資人朋友觀點十分犀利，他說“居家健(jian)身是(shi)一個(ge)偽賽道，Keep是(shi)靠內容(rong)起家，但(dan)(dan)它商業化(hua)做得差啊，你看(kan)看(kan)誰買它家的健(jian)身用品了。”

的確如此(ci)，根據招股書，2021年Keep的消費用戶轉化率(lv)只(zhi)有1.06%，相(xiang)當于(yu)100個(ge)Keep用戶，就只(zhi)有1個(ge)花了錢。

5月份“劉畊宏(hong)男孩女孩”狠狠火了一陣(zhen)，居家(jia)健身再次進入眼簾(lian)。一位上海本土機構的(de)女性投資人(ren)告訴我，她還是挺看好居家(jia)健身這條賽(sai)道(dao)的(de)，原(yuan)因是“我也是劉畊宏(hong)女孩啊”，當我問到讓她會(hui)(hui)不會(hui)(hui)投這里的(de)項目時，她沒(mei)有給我回復。

另一位PE機(ji)構看(kan)硬(ying)科技的(de)投資人倒是給了答案：不(bu)會投，看(kan)（等）不(bu)到(dao)盈利希望。一家在國(guo)有資本的(de)投資人也表(biao)示，“有to VC的(de)味道(dao)”。

這就不(bu)得不(bu)說說健(jian)身鏡(jing)這個小賽(sai)道(dao)了，也有不(bu)少業內人(ren)士認為健(jian)身鏡(jing)是偽賽(sai)道(dao)。健(jian)身鏡(jing)Fiture是這個賽(sai)道(dao)的(de)明星(xing)項目，成立于2019年(nian)，截至目前完(wan)成了4輪融(rong)資(zi)(zi)(zi)，在最近一輪2021年(nian)的(de)B輪3億(yi)美(mei)元融(rong)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)，估值已經15億(yi)美(mei)元（約合人(ren)民幣97億(yi)元），投資(zi)(zi)(zi)方更是集合了市(shi)面上一線基金(jin)：紅杉中(zhong)國、騰訊投資(zi)(zi)(zi)、金(jin)沙江創投、凱輝基金(jin)、黑蟻(yi)資(zi)(zi)(zi)本、CPE源(yuan)峰(feng)、BAI資(zi)(zi)(zi)本等十(shi)余家機構。

一(yi)面鏡(jing)子，將近100億元的估(gu)值。

金沙江創投(tou)(tou)是在Fiture A+輪進(jin)入的，朱嘯(xiao)虎給(gei)出投(tou)(tou)資(zi)邏輯是，“一個家(jia)庭最(zui)多裝一兩面鏡(jing)子，當有品(pin)牌占領這(zhe)個空間后，第二名很難再進(jin)去。”

早(zao)期VC和PE在投資策略上其實有(you)許多的不(bu)同(tong)，落(luo)腳(jiao)到健(jian)身(shen)鏡上面(mian)就(jiu)是早(zao)期投資人更敢賭(du)，賭(du)項目估(gu)值會越來越高，賭(du)后續(xu)(xu)會有(you)PE繼續(xu)(xu)接盤，賭(du)會在最(zui)合適的時間完成退出。

Fiture的最近(jin)一輪融資(zi)定格在2021年3月。進入到(dao)2022年，我從不同(tong)的渠道都收(shou)到(dao)相同(tong)的反(fan)饋：投資(zi)人不那么(me)看好健身鏡了，大家要么(me)轉戰其他賽道，要么(me)就選擇低(di)調觀望。

“健身鏡(jing)的(de)投(tou)資(zi)窗口(kou)期已經關閉(bi)了。”一位消(xiao)費投(tou)資(zi)人說。

上(shang)述(shu)被優化了的(de)(de)(de)(de)投資(zi)人尤其不支持(chi)健(jian)(jian)身鏡，運(yun)動健(jian)(jian)身含有一定的(de)(de)(de)(de)專業性，光依(yi)賴一面鏡子實現健(jian)(jian)身本(ben)身存在一定的(de)(de)(de)(de)風險。而(er)論投資(zi)的(de)(de)(de)(de)話(hua)，無論是(shi)產品高昂的(de)(de)(de)(de)費(fei)用，還(huan)是(shi)用戶(hu)真實的(de)(de)(de)(de)健(jian)(jian)身需求，包括(kuo)消費(fei)者的(de)(de)(de)(de)消費(fei)意愿，在他看來(lai)，這(zhe)都無法(fa)構(gou)成(cheng)一筆值得(de)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)案。

朱(zhu)嘯虎還說過(guo)一句話(hua)，科(ke)技(ji)健身絕對是(shi)被嚴(yan)重低估的黃金賽道。此話(hua)頗有道理，在現在的VC/PE圈，唯“科(ke)技(ji)”不(bu)投。只(zhi)是(shi)大家也都(dou)面臨一個問題，項目(mu)或(huo)產品只(zhi)有“科(ke)技(ji)”，就(jiu)能投嗎？

作為唯一的對標(biao)案(an)(an)例Peloton，目前股(gu)價10.51美元/股(gu)，市值35.46億美元，似乎答案(an)(an)呼(hu)之欲出。

03

近萬億市場，還是要開健身房？

業內對健(jian)身(shen)(shen)行(xing)業其實有一個說法是，市場(chang)大，但變現難。這也(ye)是如今(jin)資(zi)本對健(jian)身(shen)(shen)行(xing)業十分慎重(zhong)的重(zhong)要因(yin)素。

有(you)一份調研報告數據顯示，2021年中(zhong)國(guo)(guo)健身(shen)市場(chang)(chang)規模達(da)7866億元(yuan)，其中(zhong)線(xian)上健身(shen)市場(chang)(chang)占比(bi)47%；2021年中(zhong)國(guo)(guo)線(xian)上健身(shen)市場(chang)(chang)規模達(da)3701億元(yuan)，預計2026年增至8958億元(yuan)，年復(fu)合增長率(lv)為19.3%；從滲透率(lv)來看(kan)，2021年中(zhong)國(guo)(guo)線(xian)上健身(shen)人(ren)群滲透率(lv)達(da)45.5%，預計到2026年，中(zhong)國(guo)(guo)線(xian)上健身(shen)人(ren)群滲透率(lv)達(da)到57.4%。

如此(ci)大的規(gui)模，但融資案并(bing)沒(mei)有那么多。除去(qu)在風(feng)口(kou)上的健身鏡，很多融資的項目其實還是做的健身房。根(gen)據(ju)CVSource投中(zhong)數(shu)據(ju)，2021年(nian)中(zhong)國(guo)健身房行業全(quan)年(nian)投融資金額(e)達(da)62.3億人民幣(bi)，投融資數(shu)量達(da)17起。

超級猩猩是(shi)(shi)(shi)其中的代(dai)表(biao)，2021年(nian)5月完成(cheng)了E輪融資(zi)，這是(shi)(shi)(shi)一(yi)家以互聯網思(si)維開(kai)健身(shen)房的健身(shen)項目(mu)，是(shi)(shi)(shi)目(mu)前健身(shen)行(xing)業跑(pao)出(chu)來(lai)的頭(tou)部項目(mu)之(zhi)一(yi)，累計完成(cheng)了9輪融資(zi)，中金、復星、動域(yu)資(zi)本等都是(shi)(shi)(shi)其投資(zi)方。

另據(ju)(ju)艾媒咨(zi)詢(xun)的數(shu)據(ju)(ju)，截止2022年3月，中國健(jian)身房行業投資(zi)(zi)金額最高的機(ji)構是騰(teng)訊資(zi)(zi)本(ben)，達66.9億人民幣；投資(zi)(zi)數(shu)量(liang)最多達12起(qi)，為(wei)動域資(zi)(zi)本(ben)。

進(jin)入到2022年，關于健(jian)身投融資的聲音就更少了(le)。在(zai)5月(yue)份甚至(zhi)只有一家公司(si)官(guan)宣了(le)融資，依然是(shi)以(yi)健(jian)身房(fang)為落腳點。當月(yue)，樂途科技完成1800萬元天使輪融資，由(you)科大訊飛易(yi)聽說(shuo)旗下創投基金(jin)、浙大校友(you)會基金(jin)，以(yi)及某產業基金(jin)聯合(he)投資。

超級猩(xing)猩(xing)創始人跳(tiao)跳(tiao)曾說過一(yi)句話(hua)，適合點題：家庭健身和(he)線下健身是(shi)彼此陪伴(ban)的關系，在中國(guo)后(hou)者仍(reng)會是(shi)主(zhu)流(liu)需求，因(yin)為氛圍(wei)感和(he)陪伴(ban)感無法替代，而這(zhe)些都需要教練和(he)線下的體(ti)驗，“家庭健身是(shi)健身用戶數量(liang)(liang)(liang)和(he)質量(liang)(liang)(liang)都在上漲時，帶來的額外增(zeng)量(liang)(liang)(liang)需求。”