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有“中國(guo)(guo)德魯克”之稱的管(guan)理(li)大師陳(chen)春(chun)花翻車之后，被(bei)譽為“中國(guo)(guo)巴菲特”的張磊日子也不(bu)好過。

過去一個月(yue)(yue)里(li)，高瓴和張磊(lei)一直(zhi)處在風暴之中(zhong)，作為(wei)曾(ceng)經滋養過京東、騰(teng)訊、字節(jie)跳動(dong)、藍(lan)月(yue)(yue)亮等(deng)企業的投(tou)資(zi)大神高瓴最近似乎頻頻失手，還陷入無差別裁員的謠言中(zhong)。

外界曾給高(gao)瓴算過一筆賬，如果按照目(mu)前高(gao)瓴的(de)持股(gu)市值計(ji)算（加(jia)上(shang)分紅(hong)等），高(gao)瓴光在格力電器上(shang)的(de)虧損就超過了(le)60億(yi)元。

據(ju)《中國企(qi)業家》報道(dao)，高瓴(ling)多方出擊詢價意(yi)在轉(zhuan)手交易，但(dan)因(yin)高瓴(ling)涉及的管理(li)資產過(guo)于龐大(da)，目前尚無接盤俠(xia)浮(fu)出水面。

張(zhang)磊作(zuo)為掌舵人，在(zai)高(gao)瓴遭遇(yu)危機之(zhi)時，卻選擇了隱匿，于是有傳言(yan)稱張(zhang)磊已經遠遁海外，這些傳聞都(dou)被高(gao)瓴以(yi)“辟謠”的方式否(fou)認了，高(gao)瓴目前的真實(shi)狀(zhuang)況給外界一(yi)種霧(wu)里看花的感覺。

外界開始對高瓴作出種種質疑(yi)，有媒體(ti)觀點質疑(yi)張(zhang)磊(lei)(lei)那句“做時間的(de)朋友(you)”的(de)名言，翻看高瓴的(de)投資(zi)時間軸，大部分都是在(zai)創業公司“桃子快要成熟”的(de)時候入資(zi)“摘(zhai)果子”，而并(bing)不是張(zhang)磊(lei)(lei)所宣(xuan)稱的(de)“做時間的(de)朋友(you)”，畢竟資(zi)本天生逐利(li)，哪兒(er)來的(de)朋友(you)？

事實(shi)真是如此嗎？

01

獨角獸的締造者

在(zai)中國投(tou)資圈有兩(liang)個人具有舉足(zu)輕重的江湖(hu)地位，一個是(shi)張(zhang)磊，一個是(shi)沈南鵬(peng)。

論名(ming)(ming)氣(qi)沈南鵬的(de)名(ming)(ming)氣(qi)更大，但論實力兩者卻不(bu)分伯仲。沈南鵬掌(zhang)控半個互聯網(wang)企業，而張磊的(de)投(tou)資(zi)(zi)遍(bian)布五大所，成(cheng)為投(tou)資(zi)(zi)界的(de)“陳(chen)近南”，金庸小說里寫道，為人(ren)不(bu)識(shi)(shi)陳(chen)近南人(ren)稱(cheng)英雄也枉然，而在(zai)投(tou)資(zi)(zi)界不(bu)識(shi)(shi)張磊，也同樣難稱(cheng)“梟雄”。

張(zhang)磊自(zi)2005年海(hai)歸回(hui)國(guo)創立高瓴集團以(yi)來(lai)，手里掌握(wo)5000億元左右的(de)等值基金(jin)規模(mo)，加上他隨時可以(yi)實現的(de)配資(zi)(zi)和杠(gang)桿，張(zhang)磊的(de)資(zi)(zi)本(ben)調(diao)度能力應(ying)該遠遠大于這(zhe)個(ge)金(jin)額，有投資(zi)(zi)人(ren)士(shi)稱張(zhang)磊可以(yi)調(diao)度萬億左右的(de)規模(mo)，這(zhe)是一個(ge)天文數字。

翻看高(gao)瓴(ling)(ling)的(de)投(tou)(tou)資版(ban)圖，幾(ji)乎遍布全球，并在每一塊大(da)陸(lu)上(shang)都(dou)成為產(chan)業賽道引領者(zhe)，只要(yao)高(gao)瓴(ling)(ling)投(tou)(tou)資的(de)企業往往都(dou)能成為行業的(de)巨無(wu)霸和(he)獨角(jiao)獸，以至(zhi)于高(gao)瓴(ling)(ling)甚至(zhi)被國外(wai)分析師(shi)拿去與華爾(er)街頂(ding)尖投(tou)(tou)資基金相提并論，高(gao)瓴(ling)(ling)的(de)投(tou)(tou)資案例(li)也成為眾多商學(xue)(xue)院的(de)教學(xue)(xue)案例(li)。

高瓴最初的投資(zi)帶有“賭”的性質，在2005年，張(zhang)磊帶著耶(ye)魯大(da)學的全部(bu)發展基金2000萬美元直(zhi)接All In騰(teng)訊，或許(xu)是(shi)張(zhang)磊眼光不錯，也(ye)或許(xu)是(shi)運(yun)氣不錯，這(zhe)次(ci)投資(zi)一炮(pao)打響，騰(teng)訊目前已經是(shi)全球互聯網巨頭之一。

隨(sui)后(hou)眾多行業的獨(du)角獸企業都和高瓴(ling)有(you)關。比如2010年天使輪投(tou)藍月亮(liang)，六年后(hou)獲利(li)高達10倍(bei)，最終獲益(yi)高達20多倍(bei)。而張磊投(tou)資羅秋(qiu)平（藍月亮(liang)國際集(ji)團有(you)限(xian)公(gong)司執行董(dong)事）的故事也被投(tou)資圈津津樂道。

當(dang)時張(zhang)磊敲(qiao)開羅(luo)秋(qiu)平辦公室的大門，直接說“我可以投資(zi)3000萬美元(yuan)（當(dang)時約合2.9億元(yuan)），但藍月(yue)亮必須3年(nian)不盈(ying)利。”羅(luo)秋(qiu)平被這個年(nian)輕人的驚人舉動所吸引，投資(zi)人一般要求(qiu)公司盈(ying)利，而張(zhang)磊卻要求(qiu)公司虧(kui)損，羅(luo)秋(qiu)平小心(xin)翼(yi)翼(yi)的問：您確定(ding)是要虧(kui)損，而不是盈(ying)利？張(zhang)磊表示自己很確定(ding)。

張磊(lei)的(de)邏輯是，他發現中(zhong)產階級更需(xu)要中(zhong)高(gao)端的(de)洗衣液(ye)(ye)，當時(shi)日化產品幾(ji)乎(hu)被保潔和聯合利華所(suo)壟斷，而這(zhe)兩(liang)大巨頭都沒有高(gao)端洗衣液(ye)(ye)。針對巨大的(de)中(zhong)高(gao)端洗衣液(ye)(ye)市場，藍月亮一開始需(xu)要更多(duo)投入，自然(ran)也會面臨虧損。就(jiu)這(zhe)樣藍月亮成為張磊(lei)投資的(de)得意之作。

2011年，那(nei)時(shi)是(shi)京東的成長(chang)(chang)初(chu)期，張磊(lei)又力排眾議砸(za)進去3億美元，最終獲利高達300億美元，投資和收益(yi)比例令(ling)人咂舌。接(jie)著是(shi)去哪兒網、美團(tuan)、滴滴……而事實證(zheng)明這些企業(ye)都已成長(chang)(chang)為行業(ye)的獨角獸，市值動輒數(shu)千(qian)億元。

自張磊2005年(nian)海歸回(hui)國成(cheng)立高(gao)瓴(ling)之后，經過17年(nian)的(de)(de)(de)發展，張磊管理(li)的(de)(de)(de)資產(chan)規模(mo)由最初(chu)的(de)(de)(de)2000萬美元拓(tuo)展到超過5000億(yi)元，增加了1200倍(bei)，高(gao)瓴(ling)也成(cheng)為全(quan)亞洲最大的(de)(de)(de)私募投(tou)資基金之一，在全(quan)球都(dou)享有(you)一定的(de)(de)(de)聲譽。

17年(nian)來(lai)，高瓴的年(nian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率達到(dao)驚人的40%以(yi)上，“股神(shen)”巴菲(fei)特的投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率也(ye)不過(guo)每年(nian)20%左右，張磊的投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率高出巴菲(fei)特近一倍，也(ye)讓(rang)他(ta)獲得了“中國巴菲(fei)特”的稱號。

高瓴(ling)(ling)(ling)和張磊投(tou)資(zi)的秘訣究竟是什么？不可否認中國快(kuai)速發展的經(jing)濟(ji)環境(jing)讓張磊創造了“投(tou)資(zi)神話”，仔細(xi)拆解高瓴(ling)(ling)(ling)的投(tou)資(zi)案例(li)會(hui)發現(xian)，高瓴(ling)(ling)(ling)并(bing)不像張磊所言的那樣(yang)在“做時間的朋友”，投(tou)資(zi)的這些企(qi)業大(da)多是快(kuai)到“果(guo)實成熟期”。

02

做時間的朋友是偽命題？

在2017年人(ren)大畢(bi)業典禮(li)上，張磊那句“做時間的朋友”一度還(huan)成(cheng)為投資界的經典名(ming)言，被很多投資人(ren)奉為圭臬。

投(tou)(tou)資人劉波分(fen)析指出，張磊這句“做時間的(de)(de)朋友(you)”，其實(shi)就(jiu)是投(tou)(tou)資行業(ye)所稱的(de)(de)“長(chang)期(qi)主義(yi)”。走價值(zhi)投(tou)(tou)資的(de)(de)路線一(yi)般(ban)需(xu)要(yao)較(jiao)長(chang)的(de)(de)投(tou)(tou)資周(zhou)期(qi)，投(tou)(tou)資如果要(yao)堅(jian)持“長(chang)期(qi)主義(yi)”，就(jiu)需(xu)要(yao)在熱門賽(sai)道精準(zhun)找到有(you)潛力的(de)(de)初(chu)創(chuang)企(qi)(qi)業(ye)，一(yi)旦企(qi)(qi)業(ye)最終上市，投(tou)(tou)資機構會(hui)獲得(de)巨大回(hui)報，但(dan)是“長(chang)期(qi)主義(yi)”見效很慢(man)，甚至有(you)很大風(feng)險，一(yi)旦押錯(cuo)寶，經過漫(man)長(chang)等待后可能是顆粒無(wu)收。

2015年以(yi)前(qian)的張磊，確實是(shi)有在(zai)天(tian)(tian)使(shi)輪(lun)或B輪(lun)發力。隨后張磊的投(tou)資(zi)戰略開始出現(xian)轉移，投(tou)資(zi)天(tian)(tian)使(shi)輪(lun)或者B輪(lun)的企(qi)業數量(liang)日益減少(shao)，開始重倉一些(xie)已(yi)經成熟的企(qi)業，比如寧德時代就是(shi)最好的案例(li)。

投(tou)(tou)(tou)資(zi)人劉波指出(chu)，高(gao)瓴的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)風格并不是如張磊所言(yan)的(de)(de)(de)那樣堅持“長(chang)期主義”，而是更像(xiang)吸收了(le)(le)格雷厄姆和(he)巴菲特(te)的(de)(de)(de)價值投(tou)(tou)(tou)資(zi)理念，并結合中國市場的(de)(de)(de)混合體(ti)，這其中有“梭哈”了(le)(le)身家(jia)的(de)(de)(de)“賭(du)博(bo)式”投(tou)(tou)(tou)資(zi)，也有短(duan)期逐(zhu)利的(de)(de)(de)短(duan)線投(tou)(tou)(tou)資(zi)。比如如果真要做時間的(de)(de)(de)朋友，為(wei)何高(gao)瓴一(yi)(yi)出(chu)手(shou)就賭(du)博(bo)式的(de)(de)(de)全部押出(chu)全部身家(jia)給騰訊(xun)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)界不是最忌(ji)諱把雞蛋(dan)放在(zai)一(yi)(yi)個籃子(zi)里嗎？藍月亮和(he)京東，都是在(zai)幾(ji)年(nian)內短(duan)期獲得(de)巨大(da)收益。

“做時(shi)間(jian)的朋友(you)”這種長期投資，并(bing)不(bu)是張磊(lei)獨創，在中國投資界張磊(lei)的前(qian)輩(bei)但斌，就是長期主義的堅定支持者，但斌寫過的《時(shi)間(jian)的玫(mei)瑰》和張磊(lei)的《價(jia)值》一書中，都(dou)以長期主義為(wei)核心。

但但斌這種(zhong)極力鼓吹長(chang)期主義(yi)、價值投資的教父級別(bie)人物，也沒有(you)通過“長(chang)期主義(yi)”的檢(jian)驗(yan)。反而因為其重倉(cang)多個行業表(biao)現欠(qian)佳而不(bu)得不(bu)公開道歉，比如但斌重倉(cang)白(bai)酒(jiu)板(ban)塊，白(bai)酒(jiu)板(ban)塊在(zai)2021年表(biao)現非常拉胯，新發基金(jin)跌破(po)預警線，這都說(shuo)明長(chang)期主義(yi)的投資理念，有(you)時候只適合出現在(zai)投資理論之中(zhong)。

“堅(jian)持長(chang)期主(zhu)(zhu)義(yi)”的(de)(de)但斌(bin)想以(yi)身證道，結果2021年收(shou)益(yi)持續暴跌，不(bu)堪重負的(de)(de)但斌(bin)再次道歉，同時發文表示(shi)：除了美股(gu)(gu)正收(shou)益(yi)以(yi)外，A股(gu)(gu)、港股(gu)(gu)的(de)(de)投(tou)資(zi)目前都(dou)是(shi)負收(shou)益(yi)，做(zuo)的(de)(de)不(bu)好(hao)只怪自己(ji)。這等于間接否定了自己(ji)信仰的(de)(de)長(chang)期主(zhu)(zhu)義(yi)投(tou)資(zi)理論(lun)。

再(zai)看后來者張磊(lei)，雖然張磊(lei)也標榜(bang)“堅持長期主義”，根據結果來看張磊(lei)也沒有言行一致，時間的朋友(you)或(huo)只是投(tou)資(zi)的噱頭，“做利(li)益的朋友(you)”反而味道更濃。

入股京東是張磊的得意之作(zuo)，2010年劉強東最初只(zhi)想要(yao)7500萬美元(yuan)，張磊直接給了(le)他(ta)3億(yi)美元(yuan)左右(you)，高瓴占股高達20.37%。

電商行業研究員徐培(pei)亞指出，京(jing)東(dong)這樣的電商企業是(shi)極具(ju)發展潛(qian)力(li)的，值得(de)長期投資(zi)。但(dan)是(shi)高(gao)瓴(ling)(ling)(ling)卻在京(jing)東(dong)2014年上市之后開(kai)始(shi)大(da)量減持，尤(you)其是(shi)劉(liu)強東(dong)的美(mei)國桃(tao)色(se)事件后，高(gao)瓴(ling)(ling)(ling)幾乎清倉(cang)了(le)京(jing)東(dong)的股(gu)*，最(zui)高(gao)時高(gao)瓴(ling)(ling)(ling)持有京(jing)東(dong)1.6億股(gu)，而(er)如今只(zhi)有2100萬(wan)股(gu)，高(gao)瓴(ling)(ling)(ling)從京(jing)東(dong)前五大(da)股(gu)東(dong)變(bian)成(cheng)了(le)散戶(hu)。

徐(xu)培亞指出，雖然(ran)京東的股價(jia)現在有所波動，但高(gao)瓴的減持應該是違背了長期主(zhu)義(yi)投資(zi)理念，當然(ran)同時也讓高(gao)瓴投資(zi)收益減少很多。

高(gao)(gao)瓴同樣的事(shi)情還(huan)發生在阿里(li)(li)身上(shang)(shang)，2017年(nian)(nian)二季度，高(gao)(gao)瓴重(zhong)倉阿里(li)(li)持有357萬股。但僅僅過了(le)幾個月，高(gao)(gao)瓴就開始大幅減持。高(gao)(gao)瓴在短期內快(kuai)(kuai)進(jin)快(kuai)(kuai)出(chu)這樣的案例比(bi)(bi)比(bi)(bi)皆是，此外(wai)還(huan)出(chu)現(xian)押(ya)寶同時押(ya)“敵我(wo)”兩(liang)邊的情況出(chu)現(xian)，這樣的遭(zao)遇就發生在拼(pin)多(duo)多(duo)身上(shang)(shang)，2018年(nian)(nian)高(gao)(gao)瓴剛建倉拼(pin)多(duo)多(duo)，但很快(kuai)(kuai)又增持阿里(li)(li)，誰都知道阿里(li)(li)和拼(pin)多(duo)多(duo)是死對頭。

號稱要“做時(shi)(shi)間的朋(peng)友”的高(gao)瓴，在蔚(yu)來身(shen)上也栽過(guo)(guo)跟頭，高(gao)瓴作為持(chi)股(gu)高(gao)達7.5%的蔚(yu)來第三大股(gu)東，在2019年(nian)蔚(yu)來股(gu)價低迷之時(shi)(shi)，張(zhang)磊似乎忘記了(le)自己說(shuo)過(guo)(guo)扶持(chi)創業型公司的豪(hao)言壯語，毅然選擇清倉撤退，差點置(zhi)蔚(yu)來于(yu)死地。

隨后蔚來(lai)在(zai)合肥政府的(de)幫助下渡過難(nan)關(guan)股價(jia)迎(ying)來(lai)一路狂飆(biao)，出現了50倍的(de)漲幅(fu)，如果高(gao)瓴能堅持到現在(zai)，將多獲得300億元左右的(de)回(hui)報。高(gao)瓴這一套(tao)增持減持比散戶還速度還快(kuai)，擺明是在(zai)炒短(duan)線，高(gao)位出手套(tao)現才是王道(dao)。

張(zhang)(zhang)磊投(tou)(tou)資教(jiao)育(yu)股(gu)更是一則典型的(de)“反面教(jiao)材”，張(zhang)(zhang)磊原(yuan)先一直重倉(cang)教(jiao)育(yu)股(gu)，并公開表示教(jiao)育(yu)事業值(zhi)得長(chang)期投(tou)(tou)資，多次強調教(jiao)育(yu)是永遠不(bu)需(xu)要退出的(de)投(tou)(tou)資，要走長(chang)期主義(yi)路線，張(zhang)(zhang)磊宣稱“做教(jiao)育(yu)股(gu)需(xu)要真正做時(shi)間(jian)的(de)朋友”。

然而教(jiao)培行業“團滅”之時，張磊(lei)跑的(de)(de)比誰都(dou)快(kuai)。高(gao)瓴甚至提早(zao)嗅到(dao)危險的(de)(de)氣(qi)息，從2020年就開始減倉(cang)中概教(jiao)育(yu)股(gu)，直到(dao)2021一季度基本(ben)清倉(cang)了(le)所有(you)中概教(jiao)育(yu)股(gu)。后期教(jiao)育(yu)股(gu)的(de)(de)表現(xian)雖然證(zheng)實了(le)張磊(lei)眼光(guang)獨(du)到(dao)，但是卻(que)給了(le)“做(zuo)時間(jian)的(de)(de)朋友”理論一記響(xiang)亮的(de)(de)耳光(guang)。

因為張磊一(yi)(yi)直對外宣稱信奉(feng)“價值投(tou)(tou)資”，卻被投(tou)(tou)資者發現說一(yi)(yi)套(tao)做一(yi)(yi)套(tao)，有投(tou)(tou)資者在論壇戲稱：“做時間的(de)朋(peng)友(you)只是(shi)忽悠之(zhi)辭，如果(guo)張磊賺(zhuan)錢(qian)的(de)竅門都(dou)讓別的(de)投(tou)(tou)資者學會了(le)，他又去賺(zhuan)誰的(de)錢(qian)呢？”

投(tou)資人許藝認為(wei)，相比長期(qi)主(zhu)義的慢慢賺(zhuan)錢(qian)，沒有誰(shui)能拒絕短(duan)線賺(zhuan)快錢(qian)。“張(zhang)磊肯(ken)定有長期(qi)投(tou)資的項目(mu)，但也未必如他(ta)宣稱(cheng)的只做時(shi)間的朋友，他(ta)很多(duo)操(cao)(cao)作都是(shi)短(duan)線操(cao)(cao)作，畢竟高位收益裝進自(zi)己口袋才是(shi)真正收益，現(xian)在高瓴的很多(duo)項目(mu)已經直(zhi)接從(cong)C輪開始了，這就是(shi)‘摘果子(zi)’的典型行為(wei)。比如近兩年清倉蔚來、清倉愛爾(er)眼(yan)科(ke)，清倉良品鋪(pu)子(zi)、特斯拉等。”

許藝(yi)指出，張磊頻(pin)頻(pin)出現投(tou)資決(jue)策失誤(wu)，甚至(zhi)動搖了投(tou)資理念(nian)，可能和高瓴承受的(de)資金壓力(li)過大有關(guan)。

03

大力出奇跡的重倉模式

其(qi)實“做時間的(de)朋(peng)友”只是張磊提(ti)出的(de)投資理念之一(yi)，張磊還(huan)信奉(feng)重倉模式。

張磊的(de)另一個(ge)投(tou)資(zi)邏輯“重倉模式(shi)”，說白(bai)了(le)就是看準了(le)立即(ji)下重注，如果(guo)前(qian)期錯(cuo)過了(le)，后期千方(fang)百計尋(xun)找機會再上車。張磊稱這種(zhong)方(fang)式(shi)為“補一槍”。

張(zhang)磊甚至在公(gong)開場合表(biao)示：流(liu)水(shui)不爭(zheng)先，爭(zheng)的是滔滔不絕。這又和(he)張(zhang)磊標(biao)榜的“做時間朋友”的長期主義存(cun)在較大出入(ru)。

高(gao)瓴的(de)重倉(cang)模式案例很多，BT財經梳理了高(gao)瓴近2年的(de)重倉(cang)案例。

其(qi)中以寧(ning)德(de)時(shi)(shi)代最為大手(shou)筆，2020年7月(yue)，寧(ning)德(de)時(shi)(shi)代定增(zeng)募集(ji)資(zi)金197億(yi)(yi)元(yuan)，高(gao)瓴(ling)集(ji)團就認購(gou)(gou)了(le)106億(yi)(yi)元(yuan)。拆解開來，高(gao)瓴(ling)資(zi)本認購(gou)(gou)100億(yi)(yi)元(yuan)，珠海高(gao)瓴(ling)穗成（高(gao)瓴(ling)旗下企業）認購(gou)(gou)6億(yi)(yi)元(yuan)，認購(gou)(gou)份額超(chao)過50%。經過這一(yi)輪認購(gou)(gou)，高(gao)瓴(ling)持股(gu)寧(ning)德(de)時(shi)(shi)代達(da)到2.27%，躋(ji)身寧(ning)德(de)時(shi)(shi)代十大股(gu)東，位列(lie)第九位。

同樣(yang)在2020年(nian)7月(yue)，小鵬完成C+輪(lun)融資獲(huo)得近5億(yi)(yi)美元(yuan)，高瓴(ling)參(can)(can)投(tou)(tou)，具體投(tou)(tou)資多(duo)少并未公布，坊(fang)間認為高瓴(ling)參(can)(can)投(tou)(tou)金(jin)(jin)額(e)在5億(yi)(yi)美元(yuan)中比例(li)不(bu)會小。在同月(yue)，理想赴美上市，募資總額(e)為9.83億(yi)(yi)美元(yuan)，高瓴(ling)認購(gou)了9500萬股中的(de)(de)3333萬股，超過1/3，認購(gou)金(jin)(jin)額(e)超過3億(yi)(yi)美元(yuan)。同年(nian)12月(yue)，高瓴(ling)認購(gou)隆(long)基綠(lv)(lv)能6%的(de)(de)股*，以每股70元(yuan)計算，6%的(de)(de)股*約為2.26億(yi)(yi)股，認購(gou)金(jin)(jin)額(e)近160億(yi)(yi)元(yuan)，一躍(yue)成為隆(long)基綠(lv)(lv)能的(de)(de)第二(er)大(da)股東。

2021年(nian)2月(yue)，高瓴認購(gou)比亞迪最新一輪定增，認購(gou)金額高達2億美元。

投資(zi)(zi)人史保剛對張(zhang)磊的重倉模式(shi)并不意(yi)外(wai)，“張(zhang)磊之所以(yi)敢(gan)于(yu)高位重倉，是高瓴(ling)投資(zi)(zi)后能帶(dai)來“高瓴(ling)效應”，高瓴(ling)投資(zi)(zi)的企業大部分都能在短期內股(gu)價(jia)得到拉(la)升。”以(yi)高瓴(ling)2020年9月以(yi)高位72元(yuan)(yuan)/股(gu)收購恩捷股(gu)份2083萬股(gu)為(wei)例，一個(ge)季度后，恩捷股(gu)份股(gu)價(jia)漲(zhang)幅為(wei)130%，股(gu)價(jia)漲(zhang)至(zhi)165.45元(yuan)(yuan)/股(gu)，高瓴(ling)獲(huo)利近20億元(yuan)(yuan)。

但史保剛對張磊的重(zhong)(zhong)倉模式表達了擔憂：“在經濟發展良好的情況(kuang)下(xia)，這種重(zhong)(zhong)倉模式容易賺(zhuan)到大(da)錢，但一旦經濟下(xia)行，或(huo)者有些其他因素干擾(rao)的話，就會承受較大(da)的風險。”

史(shi)保剛所說的(de)其(qi)他(ta)因素包(bao)含(han)外部(bu)貿(mao)易環境變化以及(ji)疫(yi)情等諸(zhu)多因素，受其(qi)影(ying)響中概股(gu)股(gu)價集體暴(bao)跌，而中概股(gu)大部(bu)分企(qi)業都(dou)有高瓴參投，這直接導(dao)致高瓴在美股(gu)的(de)投資收(shou)益(yi)快速下滑，甚至出現虧損。

有(you)數據顯示，2022年至今(jin)高(gao)瓴在(zai)美股(gu)的投資虧損(sun)高(gao)達35%。由此看(kan)來(lai)，張(zhang)磊的“重倉模式”理論也并非屢試不爽(shuang)的靈丹妙藥。

中概(gai)股的(de)(de)半年報(bao)尚未發布，能參考(kao)的(de)(de)只有(you)一(yi)季(ji)(ji)報(bao)，一(yi)季(ji)(ji)報(bao)數據(ju)顯示，高瓴(ling)在(zai)美股的(de)(de)前十大重倉股中除唯品會(hui)收(shou)益為正之(zhi)外，其余九家全(quan)部(bu)虧(kui)損，更有(you)四(si)家股價幾(ji)近腰斬，虧(kui)損巨大。這(zhe)也給高瓴(ling)帶來巨大的(de)(de)經營壓力，或許(xu)這(zhe)才引發了高瓴(ling)裁員的(de)(de)傳聞出(chu)現。

04

資本逐利才是本性

資本(ben)(ben)的(de)(de)本(ben)(ben)性是逐利，這是公認的(de)(de)事實。

高瓴如果(guo)不(bu)(bu)逐利也做不(bu)(bu)到17年1200多倍的(de)收益，這本無(wu)可厚非，包括清倉或(huo)者增(zeng)持都是正(zheng)常投資(zi)之道(dao)，張(zhang)磊讓(rang)人詬病的(de)是他的(de)言行(xing)不(bu)(bu)一，標榜著“做時(shi)間的(de)朋友”，背后(hou)卻(que)經常短線操作，說著長期主義(yi)，卻(que)經常奉行(xing)重倉及短期主義(yi)。

“張磊(lei)作(zuo)為(wei)在國內(nei)(nei)投(tou)資(zi)(zi)界(jie)有影響(xiang)力的(de)(de)(de)行業大佬，他的(de)(de)(de)言(yan)行會帶動很多人追(zhui)捧，有些抄作(zuo)業沒抄明白的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者，就(jiu)成了張磊(lei)收(shou)割的(de)(de)(de)韭菜，這些‘韭菜’的(de)(de)(de)數量也就(jiu)決定著張磊(lei)收(shou)益的(de)(de)(de)高低。”投(tou)資(zi)(zi)圈內(nei)(nei)人士劉波對張磊(lei)的(de)(de)(de)言(yan)行不一表示質疑，他認(ren)為(wei)這種不負(fu)責任輸出(chu)，造成了很多投(tou)資(zi)(zi)者血(xue)本無歸。

“所有的(de)投(tou)資(zi)，首先得看(kan)好這個行業，再有鐘(zhong)情的(de)創始人，持(chi)續投(tou)入才能形成長(chang)期主(zhu)義”這是張磊對長(chang)期主(zhu)義的(de)注(zhu)解。

但是很多投資者可(ke)能并不知道(dao)，張磊(lei)還說過另(ling)外(wai)一(yi)句名言(yan)：“資本可(ke)以離開公司，但不能離開有價值的賽道(dao)。”

聽(ting)起來(lai)張(zhang)(zhang)磊(lei)(lei)這兩(liang)句有點矛盾，但(dan)(dan)如果從高瓴清倉蔚來(lai)，又重倉比亞(ya)迪(di)，或(huo)許(xu)就(jiu)能找到答案，畢竟(jing)張(zhang)(zhang)磊(lei)(lei)在(zai)蔚來(lai)身上栽跟(gen)頭栽的(de)(de)過大，想(xiang)在(zai)比亞(ya)迪(di)身上找回來(lai)，但(dan)(dan)有些投資機會轉瞬即逝(shi)，一(yi)旦錯過就(jiu)不(bu)再，比亞(ya)迪(di)雖然很優秀(xiu)，但(dan)(dan)不(bu)可(ke)能創造出蔚來(lai)50倍的(de)(de)收益回報。蔚來(lai)或(huo)許(xu)才是張(zhang)(zhang)磊(lei)(lei)一(yi)生的(de)(de)痛，且永(yong)遠無法彌補。

“張磊沒有錯，投(tou)資(zi)的(de)目的(de)就(jiu)是追(zhui)求利益(yi)最大化(hua)，但他(ta)不是時間的(de)朋友。”一位投(tou)資(zi)人說道。