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近日(ri)，國(guo)內互(hu)聯網巨頭騰訊控股、阿里巴(ba)巴(ba)集團先后發布了新一(yi)(yi)季度的(de)財務業(ye)績報(bao)告，從這兩家公司(si)的(de)各項業(ye)務表現中(zhong)，或許(xu)可以對中(zhong)概互(hu)聯企(qi)業(ye)未來的(de)走向有一(yi)(yi)個大致的(de)判斷(duan)。

那(nei)么(me)，騰訊與阿(a)里巴(ba)巴(ba)的最新業(ye)績報告中(zhong)，分別都釋放了(le)信號(hao)，投資邏輯是(shi)否需要調整？

先簡單聊聊騰訊的業績報告中釋放了哪些信息？

一、互聯網經濟進入“白銀時代”，企業更注重“降本增效”。

“白銀(yin)時(shi)代”企(qi)(qi)業將(jiang)告別以往大(da)規模招人(ren)的(de)情(qing)況，相對則更(geng)加注重(zhong)人(ren)才優化(hua)，有效瘦身(shen)，同(tong)時(shi)為(wei)提升利潤，“降本增(zeng)效”也是(shi)企(qi)(qi)業慣用的(de)方(fang)式(shi)。此前互聯網(wang)大(da)廠裁員的(de)消(xiao)息不絕于耳。同(tong)時(shi)反映業績上，企(qi)(qi)業在(zai)營(ying)收下滑的(de)情(qing)況下，凈利潤卻(que)實現了一定程度的(de)增(zeng)長。

財報顯示，今年第三季度(du)，騰訊收(shou)(shou)入(ru)成(cheng)(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)2%至(zhi)781億(yi)元。具體來看，增(zeng)值服務(wu)(wu)業務(wu)(wu)收(shou)(shou)入(ru)成(cheng)(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)1%至(zhi)351億(yi)元；網絡廣告業務(wu)(wu)成(cheng)(cheng)本(ben)該季度(du)同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)5%至(zhi)115億(yi)元；金融科技及企(qi)業服務(wu)(wu)業務(wu)(wu)收(shou)(shou)入(ru)成(cheng)(cheng)本(ben)同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)3%至(zhi)299億(yi)元，財報提到(dao)，主要(yao)由(you)于公司(si)主動縮減(jian)虧損項(xiang)目后云項(xiang)目部署成(cheng)(cheng)本(ben)相應減(jian)少，以及實施(shi)(shi)的(de)降(jiang)(jiang)本(ben)增(zeng)效(xiao)措施(shi)(shi)使企(qi)業服務(wu)(wu)相關的(de)服務(wu)(wu)器與頻寬成(cheng)(cheng)本(ben)減(jian)少。

騰訊第三季度實現(xian)營業收入(ru)1401億元(yuan)，同比(bi)下(xia)降(jiang)2%；凈(jing)利(li)潤399.4億元(yuan)，同比(bi)增長1%；非國際財務報(bao)告準則下(xia)，凈(jing)利(li)潤322.5億元(yuan)，同比(bi)增長2%。目前，資(zi)本市場對(dui)于騰訊業績(ji)表(biao)現(xian)還是比(bi)較認可的。

二、從騰訊轉向產業互聯，toB業務逐步成為公司最大收入來源。

從騰訊(xun)財報披(pi)露(lu)的(de)數據看(kan)，金融科技及企業服務單(dan)季收(shou)(shou)(shou)入(ru)448億元，占(zhan)總(zong)營(ying)收(shou)(shou)(shou)的(de)32%，該項收(shou)(shou)(shou)入(ru)已連續6個(ge)季度占(zhan)總(zong)收(shou)(shou)(shou)入(ru)比重超三成，成為(wei)騰訊(xun)最(zui)大收(shou)(shou)(shou)入(ru)來源。

過去很(hen)長一段(duan)時間(jian)，因為騰訊的(de)主要收入(ru)(ru)來(lai)(lai)源游戲業(ye)務(wu)(wu)或者(zhe)社交媒體業(ye)務(wu)(wu)，這部分收入(ru)(ru)都(dou)主要是面向C端(duan)用戶(hu)。C端(duan)業(ye)務(wu)(wu)如今做起來(lai)(lai)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)難(nan)，1、用戶(hu)增長觸及天(tian)花板，目(mu)前騰訊微信用戶(hu)達到13億(yi)；2、用戶(hu)停留時長的(de)爭奪越(yue)發激(ji)烈；3、經濟形勢(shi)下滑(hua)的(de)大環(huan)境下，品牌(pai)主廣告(gao)預算受(shou)限(xian)，導致互聯網(wang)傳(chuan)統(tong)廣告(gao)業(ye)務(wu)(wu)收入(ru)(ru)下滑(hua)，短期內(nei)恐難(nan)有(you)很(hen)好(hao)增長。

這(zhe)里重點在說下(xia)騰(teng)訊(xun)游戲業務(wu)收入，一直以來游戲都是騰(teng)訊(xun)現金(jin)奶(nai)牛業務(wu)。但游戲業務(wu)收入卻減少。

數據顯示(shi)，第三(san)季度騰(teng)(teng)訊(xun)游(you)戲(xi)第三(san)季度收(shou)(shou)入(ru)429億(yi)元。國內市場的(de)游(you)戲(xi)收(shou)(shou)入(ru)下降7%至312億(yi)元。騰(teng)(teng)訊(xun)解釋稱(cheng)，第三(san)季度行業(ye)過渡性的(de)挑戰(zhan)導致付費用戶減少。就單個游(you)戲(xi)而(er)言，受自2021年9月起(qi)生效(xiao)的(de)未成年人保護(hu)措(cuo)施影(ying)響，《王者榮耀》《和平精英(ying)》的(de)收(shou)(shou)入(ru)減少；而(er)《英(ying)雄聯(lian)盟手(shou)游(you)》《重返帝國》《英(ying)雄聯(lian)盟電競經(jing)理(li)》等最(zui)近推出的(de)游(you)戲(xi)收(shou)(shou)入(ru)增加。

對于騰訊游戲(xi)業務而(er)言，近期一個好(hao)消息(xi)，國家新聞出版署官(guan)網公布(bu)了2022年11月國產網絡游戲(xi)審批信(xin)息(xi)，共有70款(kuan)游戲(xi)獲得版號(hao)，其中就包括騰訊。

騰(teng)訊管理層(ceng)表示(shi)，預計游戲(xi)行業的逆風會得到緩解(jie)，未來游戲(xi)業如果(guo)有版號被(bei)發放，就會有新(xin)的增長(chang)。在某種程(cheng)度上(shang)騰(teng)訊需要為此做好準備，在版號發放出(chu)來之后，騰(teng)訊會有更多已(yi)經準備好的游戲(xi)推出(chu)。

此(ci)外(wai)，目(mu)前國內游(you)戲(xi)廠商(shang)也在(zai)試圖通過“出(chu)海(hai)”尋找新(xin)增(zeng)量，數據顯示，三季(ji)度騰訊國際市場游(you)戲(xi)收入增(zeng)長3%至117億元。

三、視頻號的想象空間

投資(zi)騰訊B端(duan)業務之外，還需要考(kao)慮視頻號未來商(shang)業化有(you)多大想象力(li)。廣發證(zheng)券測算，它的信息流廣告收入空間(jian)約為每(mei)年109億元；還有(you)機(ji)構預測，它的收入規(gui)模將超過370億。

目(mu)前騰(teng)訊存在的潛在風險依舊是“反壟斷”，隨(sui)著隨(sui)著騰(teng)訊堅(jian)持京東(dong)、美(mei)團，其反壟斷監管方面的風險也(ye)在逐步釋放。

接下來在簡單聊聊阿里巴巴。

自去年以來，自己有一個(ge)相對深(shen)刻的(de)感受是，阿里巴巴“不吃香”了，甚至(zhi)有種備受冷(leng)落的(de)感覺。

通過阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)最新財(cai)報披露的(de)數(shu)據，讓我(wo)這個(ge)持有阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)股*的(de)小(xiao)股民，看到了希(xi)望，感覺阿(a)(a)里(li)巴(ba)巴(ba)距離(li)拐點不遠了，為什(shen)么(me)這么(me)說？

11月17日晚，阿里巴巴公(gong)布了2023財年Q2（自然年2022年Q3）財務業績報告，總(zong)體而(er)言，這是一份“喜”大于“憂”的財報。核(he)心業務基本面穩定，幾(ji)項增長帶來一定的驚喜。

一、營收、調整后凈利潤保持增長。

財報顯示，2023財年第二(er)季度阿(a)里(li)巴巴集團實現營收2071.8億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增長3.2%。調(diao)整后凈利(li)潤為338.2億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增長19%；調(diao)整后每ADS收益12.92元(yuan)(yuan)，上年同(tong)期11.20元(yuan)(yuan)。

二、核心業務基本面較穩，有幾點小驚喜。

1、高凈值客戶群留存率達98%。

數據顯示，截至(zhi)2022年(nian)9月30日止的12個(ge)月，在(zai)淘寶(bao)和(he)天貓(mao)消費(fei)超過人民幣1萬元(yuan)的消費(fei)者數維(wei)持在(zai)約1.24億，并有98%的留存(cun)率。

這個數據從側面說明，淘(tao)寶和天(tian)貓(mao)(mao)的(de)(de)(de)消費客群的(de)(de)(de)消費能力比(bi)較強(qiang)，直播電(dian)商(shang)(shang)的(de)(de)(de)快速崛起(qi)，抖音、快手(shou)等短(duan)視(shi)頻平(ping)臺的(de)(de)(de)電(dian)商(shang)(shang)業務雖然來(lai)勢(shi)行兇，但尚未(wei)對淘(tao)寶和天(tian)貓(mao)(mao)的(de)(de)(de)核(he)心用戶(hu)群造成競爭壓力，未(wei)來(lai)淘(tao)寶和天(tian)貓(mao)(mao)與(yu)快手(shou)等短(duan)視(shi)頻平(ping)臺在(zai)消費客群的(de)(de)(de)爭奪中，還是在(zai)下沉市場。未(wei)來(lai)電(dian)商(shang)(shang)競爭中，大(da)概率會形成貨架電(dian)商(shang)(shang)、直播電(dian)商(shang)(shang)等多種形態并存的(de)(de)(de)局勢(shi)。

2、“降本(ben)(ben)增(zeng)效”效果顯著，在淘特、淘菜(cai)(cai)菜(cai)(cai)的成本(ben)(ben)優化(hua)下(xia)，中國商(shang)業EBITA實現6%增(zeng)長(chang)，促使阿里的整體調(diao)整后的經營利潤實現29%的同(tong)比增(zeng)長(chang)。

3、菜鳥收入(ru)同比增長36%至133.67億元。

2023財年(nian)第二季度(du)，菜鳥驛站的站點(dian)數同(tong)比增長超(chao)20%，超(chao)過17萬個；在抵(di)消分(fen)部(bu)交易的影響后，菜鳥的收入(ru)同(tong)比增長36%至人民幣(bi)133.67億元。

菜鳥(niao)持續(xu)透過加強端到(dao)端的物流能(neng)力來拓(tuo)展其國際物流基建，其中(zhong)(zhong)包括eHubs、干線、分揀(jian)中(zhong)(zhong)心以及最(zui)后(hou)一(yi)公里派送網絡(luo)。于2022年10月(yue)，菜鳥(niao)有(you)兩個(ge)新國際分揀(jian)中(zhong)(zhong)心投入服務，使得菜鳥(niao)的海外分揀(jian)中(zhong)(zhong)心總數增(zeng)至12個(ge)。

4、云業(ye)務分部季度收(shou)(shou)入（抵(di)消(xiao)跨分部交易的(de)影(ying)響后(hou)）同比增(zeng)長(chang)4%至(zhi)207.57億(yi)元。在抵(di)消(xiao)跨分部交易的(de)影(ying)響后(hou)，來自非(fei)互聯網行業(ye)的(de)客(ke)戶收(shou)(shou)入同比增(zeng)長(chang)28%及占阿里云總收(shou)(shou)入的(de)58%。

5、現(xian)金流充足。

現金(jin)流(liu)方面，經(jing)營活動產(chan)生的現金(jin)流(liu)量(liang)凈額為(wei)471.12億(yi)元，相(xiang)較(jiao)2021年同期的358.30億(yi)元增長31%。自由現金(jin)流(liu)（一(yi)項非公認(ren)會計準則財務流(liu)動性指標）為(wei)357.09億(yi)元，相(xiang)較(jiao)2021年同期的222.39億(yi)元增加(jia)61%。

6、淘寶和天貓線上(shang)實物商(shang)品GMV（剔除未支付訂(ding)單）同比低(di)單位數下降，客戶管理收入同比下滑7%。

資(zi)本(ben)層面給予(yu)阿里的(de)(de)估值只要(yao)是基于平(ping)臺(tai)(tai)電商，因(yin)此外(wai)界對(dui)于平(ping)臺(tai)(tai)GMV的(de)(de)關注度就分廠高(gao)，進而GMV的(de)(de)走(zou)勢會對(dui)阿里股(gu)價走(zou)勢產生一(yi)定(ding)的(de)(de)影響。同(tong)時(shi)，有GMV對(dui)應的(de)(de)衡(heng)量標準則是平(ping)臺(tai)(tai)的(de)(de)管理收入。

財報顯示，在核心(xin)零(ling)售(shou)業(ye)務數據方面，阿里巴(ba)巴(ba)核心(xin)的中(zhong)國零(ling)售(shou)業(ye)務季度營(ying)收1312.22億(yi)元，同比下(xia)(xia)(xia)跌1%。其中(zhong)客戶管理（CMR，電商業(ye)務）收入664.97億(yi)元，同比下(xia)(xia)(xia)跌7%。由(you)于消(xiao)費需求減(jian)少、疫(yi)情反復和(he)持續(xu)競爭，淘寶和(he)天貓(mao)線上實物商品GMV（剔除(chu)未(wei)支付訂單(dan)(dan)）同比低單(dan)(dan)位數下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。

阿里在財報中表示，服飾(shi)及消費(fei)電子等重要品(pin)類仍存在較低的同(tong)比降(jiang)(jiang)幅，但相對上季(ji)度降(jiang)(jiang)幅有所(suo)收窄。

在財報電話會議上(shang)，阿(a)里集團董事(shi)會主席(xi)兼CEO張勇表示，客戶(hu)管理(li)收入下跌由一系列(lie)原因(yin)造成，包(bao)括疫情影(ying)響發貨(huo)(huo)或者(zhe)送貨(huo)(huo)不及時(shi)，直播等消費方式帶(dai)來更(geng)高(gao)的退貨(huo)(huo)率，以及用戶(hu)在平臺上(shang)的退貨(huo)(huo)體(ti)驗(yan)越來越好(hao)。

綜上，從阿里(li)的整體表現來看(kan)，阿里(li)距(ju)離(li)下一個拐點將至(zhi)，淘寶和天貓(mao)線上實(shi)物(wu)GMV恢復正增長的那天，或許(xu)就(jiu)是阿里(li)巴巴拐點真正降臨之(zhi)日。