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當一(yi)切塵(chen)埃落(luo)定之后，阿里似乎(hu)正在重新變得“激進”。

1月13日，紅星美(mei)凱(kai)(kai)龍(long)發(fa)布了一(yi)則公告(gao)稱，阿里擬(ni)將此前(qian)持有(you)的(de)債(zhai)券“債(zhai)轉股(gu)”，完成之后，阿里將獲取美(mei)凱(kai)(kai)龍(long)約(yue)2.48億股(gu)A股(gu)的(de)股(gu)*。

據此，阿里此次債券換股(gu)的價格為8.44元，較之(zhi)前10.59元的換股(gu)價格折價約(yue)20%，但是較美凱(kai)龍(long)停牌之(zhi)前的收盤價格高出了80%。

阿里債轉股(gu)的背(bei)后，或許(xu)會演(yan)繹一場股(gu)權爭奪(duo)戰的戲碼。

但是深(shen)層次也(ye)透露(lu)出了另外一個信號，阿里正在“重回(hui)”資本市場。

而(er)造(zao)成(cheng)(cheng)這(zhe)場(chang)潛在“爭奪戰”的源頭正是紅(hong)(hong)星美(mei)凱龍的創始人、董事長車(che)建(jian)(jian)興。早在1月9日(ri)，建(jian)(jian)發(fa)股(gu)份(fen)發(fa)布公(gong)告(gao)稱，正在籌劃以現金(jin)方(fang)式，協議收購紅(hong)(hong)星美(mei)凱龍不超過30%的股(gu)份(fen)，交(jiao)易完(wan)成(cheng)(cheng)之(zhi)后，建(jian)(jian)發(fa)股(gu)份(fen)將會成(cheng)(cheng)為紅(hong)(hong)星美(mei)凱龍的控(kong)股(gu)股(gu)東，車(che)建(jian)(jian)興將會讓(rang)出控(kong)股(gu)權。

當(dang)時，這場(chang)交易并(bing)未明確交易對價以(yi)及其他(ta)條款。

僅僅過了(le)4天，建(jian)發股份就(jiu)火速發布公告稱，計(ji)劃(hua)以不超(chao)過63億元的(de)代價收購紅(hong)星美凱龍29.95%的(de)股份。

由此可(ke)見，建發股(gu)份對于紅星美凱龍(long)的(de)控股(gu)權勢在必(bi)得。

據悉，此(ci)次債(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)之前(qian)，阿里一(yi)共持有紅星(xing)美凱龍(long)H股(gu)(gu)(gu)1.08億股(gu)(gu)(gu)、A股(gu)(gu)(gu)4252.73萬(wan)股(gu)(gu)(gu)，如果此(ci)次轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)計劃完成，那(nei)么阿里持有美凱龍(long)的股(gu)(gu)(gu)份將(jiang)會達到3.99億股(gu)(gu)(gu)，占其擴大后總(zong)股(gu)(gu)(gu)本(ben)的8.67%。

那么這場債轉股(gu)背后，到底是阿(a)里“醉翁之意”，還是另有隱情？

資料顯示，2019年(nian)(nian)5月，阿(a)里全額認購了(le)美(mei)凱龍發行(xing)(xing)的總(zong)規模(mo)為(wei)43.59億(yi)元的可轉債，發行(xing)(xing)期為(wei)5年(nian)(nian)。根(gen)據當時的發行(xing)(xing)票面利率，其第一年(nian)(nian)為(wei)3.25%，第三年(nian)(nian)至(zhi)第五年(nian)(nian)則均為(wei)1%，五年(nian)(nian)平均1.9%。

對(dui)于(yu)這(zhe)(zhe)份低于(yu)同期銀行(xing)存款利(li)率的投(tou)(tou)資，阿里似乎沒有任何理由投(tou)(tou)資，但是這(zhe)(zhe)場投(tou)(tou)資就這(zhe)(zhe)樣達成了，隨后(hou)阿里的兩(liang)位副總裁靖(jing)捷和徐宏(hong)加(jia)入了紅星(xing)美凱(kai)龍(long)的董事會。

從當(dang)(dang)下(xia)的(de)角度(du)去理解當(dang)(dang)時(shi)，紅星美凱龍(long)是(shi)阿里新零售重要的(de)組成部分，給予(yu)適當(dang)(dang)的(de)支持放在當(dang)(dang)時(shi)的(de)環境似(si)乎也說的(de)過去。但是(shi)四年(nian)過去了(le)，當(dang)(dang)年(nian)這筆債轉股按照市價計算只剩下(xia)了(le)11.6億元，縮水了(le)31.99億元。

阿里為什么(me)會選擇吞下苦(ku)果，在此時宣布債轉股？

相(xiang)關(guan)人(ren)士表示，在紅星(xing)美凱(kai)龍(long)控股權(quan)變(bian)更的(de)當(dang)下，阿(a)里此舉是為了保(bao)障自身在董(dong)事會的(de)話(hua)語權(quan)。從當(dang)下阿(a)里債轉股的(de)時機和背(bei)景來(lai)看，似(si)乎印證了上述觀點(dian)。

車建興“大敗局”

曹德旺(wang)曾經說過(guo)，有(you)些企業(ye)家之所以失敗(bai)一般都是因(yin)為兩(liang)個原因(yin)：

第一(yi)，短債長投；

第二，盲目的多元化。

如果(guo)把(ba)車建(jian)興的(de)一(yi)生拆為兩個部(bu)(bu)分，那么他人生的(de)第一(yi)部(bu)(bu)分應該是(shi)一(yi)部(bu)(bu)勵志片，第二部(bu)(bu)分則是(shi)盲目跨界(jie)導致喪(sang)失企業(ye)控(kong)股權的(de)典型。

如果非要找一個時間節點，那(nei)么就只(zhi)能是2021年。實際上，當完(wan)美剖(pou)析(xi)了車(che)建(jian)(jian)興(xing)的人(ren)生之后(hou)，我們就會(hui)發現，車(che)建(jian)(jian)興(xing)的失敗不僅(jin)僅(jin)是自身的選擇，還有時代的影子(zi)。

對于很(hen)多上(shang)市公司而言，多元(yuan)化一直(zhi)都是“頑疾(ji)”。2018年美凱龍登陸A股之后，車建興(xing)以及美凱龍到(dao)達了(le)巔(dian)峰。

在創業達到(dao)階段性的“頂點”之后，車建興選擇(ze)了享(xiang)受，在被吳曉(xiao)波問及那么(me)多錢(qian)花費到(dao)哪時。

車建興回答道：“我(wo)就(jiu)(jiu)穿（買）衣服了(le)，我(wo)這個衣服我(wo)就(jiu)(jiu)買了(le)一百套；然后我(wo)的車子是勞斯萊斯，也就(jiu)(jiu)一千萬；還有我(wo)比(bi)較(jiao)喜(xi)歡買別墅(shu)。”

也許(xu)是(shi)為了(le)(le)彰(zhang)顯自己與傳(chuan)統(tong)家具企業的區別，也許(xu)是(shi)為了(le)(le)追上(shang)互聯網時代，他在(zai)公司內(nei)部還有一(yi)個特別的稱呼——“車(che)車(che)”。

作為家具行(xing)業的龍頭，車建(jian)興(xing)的“大敗局”就(jiu)始于自(zi)建(jian)商(shang)場，自(zi)己做物業。

當(dang)年，有媒體(ti)曾經質(zhi)疑過(guo)車(che)建(jian)興的(de)(de)做法(fa)，他的(de)(de)回答(da)是：“物業(ye)到期之(zhi)后(hou)別人要收(shou)回或(huo)者漲價，這(zhe)都會造(zao)成(cheng)企業(ye)的(de)(de)損失。并且(qie)要打造(zao)一家百年老店，怎么可能沒有自己的(de)(de)物業(ye)？”

當(dang)我(wo)們回頭來看，一切的選擇命運(yun)實(shi)際(ji)上都標好了(le)價格(ge)。

阿里的選擇

阿里入局紅(hong)星(xing)美(mei)凱龍是(shi)2019年，當時為了擴(kuo)張新零(ling)售(shou)的版(ban)圖，阿里表現的非常大方。

但(dan)是阿里(li)似乎(hu)并不太走(zou)運，忽略(lve)了美凱龍地產業務可能(neng)是一個“大坑”。

根據統計(ji)顯示，2017年(nian)至2020年(nian)，隨著車建興的不斷(duan)拿(na)地，紅星美凱龍的資(zi)產負債率也開始一路飆升分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。

當時，規模效應之(zhi)下，掩蓋了原本存(cun)在的風險。

在(zai)車建興(xing)瘋狂的(de)擴張(zhang)之后(hou)，2019年(nian)年(nian)末，紅星美凱(kai)龍旗(qi)下的(de)家具商場達到(dao)了(le)337個，成為了(le)全球規模最大(da)、數量最多的(de)大(da)型商業MALL運(yun)營(ying)商，也(ye)是這一年(nian)，阿里綁(bang)定(ding)了(le)紅星美凱(kai)龍。

段永平曾經(jing)說(shuo)過，“不賺錢的企業，營(ying)收多少都沒有用。”

很(hen)快，車(che)建興(xing)和美凱龍(long)都感受到了瘋狂(kuang)擴張之后(hou)的(de)壓力(li)，但是彼時的(de)車(che)建興(xing)進入到了一個死胡同，繼續擴張成了當時為數不多的(de)選擇，但是這個選擇無異(yi)于(yu)飲鴆止(zhi)渴(ke)。2019年，車(che)建興(xing)還突入到了房(fang)產中介領域。

終于在一(yi)(yi)系(xi)列花式操作之后，美(mei)凱龍(long)2020年三季(ji)度就有點“撐(cheng)不(bu)住”了，到了2021年一(yi)(yi)季(ji)度，車(che)建興甚至想將旗下(xia)的商管(guan)企業上海愛琴(qin)海集(ji)團推向港交所。緊接著(zhu)，惠(hui)譽就將美(mei)凱龍(long)的長期(qi)(qi)外(wai)幣發(fa)行人(ren)(ren)違(wei)約評級(ji)(ji)、高級(ji)(ji)無抵押評級(ji)(ji)以及2022年到期(qi)(qi)的3億美(mei)元高級(ji)(ji)票(piao)據的評級(ji)(ji)從(cong)“BB+”下(xia)調至“BB”，長期(qi)(qi)外(wai)幣發(fa)行人(ren)(ren)違(wei)約評級(ji)(ji)展望(wang)為“負(fu)面”。

惠(hui)譽給了市場想要的答案。

車(che)建(jian)興(xing)也(ye)被迫開始“減肥瘦身”，但是為時已晚。其后，阿里也(ye)陷入到了麻煩(fan)的境地之中，開始收縮(suo)。

2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)初，紅星(xing)美凱龍(long)終于(yu)迎來了“白衣騎(qi)士”，車建興(xing)辛苦經營(ying)了36年(nian)(nian)的美凱龍(long)也將拱(gong)手讓(rang)人。面對(dui)一場悲劇，不(bu)知道此時車建興(xing)心里(li)作何感想(xiang)？

但(dan)是，阿里似乎心(xin)有不(bu)甘，選擇(ze)在股(gu)(gu)(gu)權轉讓的(de)關(guan)鍵點上債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)。從目前的(de)持股(gu)(gu)(gu)情況來看(kan)，阿里持股(gu)(gu)(gu)對(dui)于建發股(gu)(gu)(gu)份而言，并不(bu)能(neng)構成絕對(dui)威脅，但(dan)是作為第三大股(gu)(gu)(gu)東，如果(guo)以后與第二大股(gu)(gu)(gu)東紅星股(gu)(gu)(gu)份形成一(yi)致行動人(ren)關(guan)系，那(nei)么還是會對(dui)建發股(gu)(gu)(gu)份造成不(bu)小的(de)麻(ma)煩(fan)，這(zhe)將(jiang)涉及(ji)到股(gu)(gu)(gu)權之爭(zheng)的(de)問題。

不管阿里未(wei)來如何選擇，但是在(zai)此刻，阿里似乎(hu)正在(zai)給(gei)外界釋(shi)放一個(ge)消(xiao)息，阿里正在(zai)重新(xin)“回歸(gui)”資本市(shi)場。