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海(hai)底撈供(gong)應商鮮美來再度沖刺“水(shui)產品預制菜第一股”！

近日，鮮美(mei)來食(shi)品股份有(you)限公司（下(xia)稱(cheng)“鮮美(mei)來”）再(zai)次更新招股書，擬在(zai)上交所主板(ban)上市。

鮮美來是一(yi)家水(shui)產(chan)品預(yu)制菜(cai)的(de)公(gong)司，主(zhu)要產(chan)品包(bao)括以蝦滑等(deng)為(wei)(wei)主(zhu)的(de)即烹類預(yu)制菜(cai)、以蝦仁(ren)、生(sheng)魚片等(deng)為(wei)(wei)主(zhu)的(de)即配類預(yu)制菜(cai)和(he)以鱈魚小酥肉為(wei)(wei)主(zhu)的(de)即熱(re)類預(yu)制菜(cai)。

“不二研究”據(ju)鮮美(mei)來新版招股書(shu)中(zhong)發現：2022年，其(qi)營收為10.59億元，同(tong)比增加15.74%；同(tong)期的凈利潤(run)為8518.74萬元，同(tong)比增加5.03%。

在2019-2022年，盡管鮮美來的營(ying)收(shou)呈上(shang)升趨勢，但毛(mao)(mao)(mao)利率(lv)較低(di)且逐年下降，2019年，鮮美來毛(mao)(mao)(mao)利率(lv)為(wei)(wei)23.51%，而2022年，其(qi)(qi)毛(mao)(mao)(mao)利率(lv)下滑到20.24%，遠低(di)于(yu)行(xing)業(ye)平均的25.44%。鮮美來四年累計營(ying)收(shou)為(wei)(wei)37.35億(yi)元，其(qi)(qi)中(zhong)來自(zi)蝦(xia)滑的營(ying)收(shou)為(wei)(wei)18.65億(yi)元；其(qi)(qi)中(zhong)，去(qu)年超5成營(ying)收(shou)來自(zi)蝦(xia)滑單品(pin)。

▲圖源：鮮美來官網

與此同時，鮮美(mei)(mei)來四年累計研發投(tou)入(ru)僅有465.63萬元。以(yi)2022年為例，鮮美(mei)(mei)來研發投(tou)入(ru)為194.96萬元，當(dang)期營收(shou)占比僅為0.18%。此外，截至2022年底，鮮美(mei)(mei)來研發人員僅有13人。

去年4月的(de)一篇舊文（《賣蝦滑(hua)的(de)鮮美來IPO：水產品(pin)預制菜第一股，蹭熱度or真有料？》）中，我(wo)們聚焦于鮮美來深(shen)陷增長瓶頸(jing)，且商超渠道飽受(shou)電商團(tuan)購沖擊。

時至今(jin)日(ri)，在預制菜的萬億風口下，鮮(xian)美來(lai)隱憂漸顯：產品結構單一、毛利(li)率低于同行；其能否借IPO順利(li)起飛？由此，“不二研(yan)究”更新了4月舊文的部分數(shu)據和圖(tu)表，以下Enjoy：

圖片去年疫情反復(fu)，預制(zhi)菜大熱。在其細分(fen)領域，或將誕生(sheng)“水產品(pin)預制(zhi)菜第一股”。

2022年4月8日，鮮美來在上交所主板更新(xin)IPO招股書，繼續(xu)推進其IPO進程。這是繼國聯水產（300094.SZ）、龍大美食(shi)（002726.SZ）、惠發食(shi)品(pin)（603536.SH）之后(hou)，又一家謀求上市的(de)預制菜企業。

招股書顯示，鮮美(mei)(mei)來(lai)深耕水產(chan)品預(yu)制菜(cai)賽道。2019-2022年(nian)，鮮美(mei)(mei)來(lai)營業(ye)收入分別(bie)為9.11億元(yuan)、8.50億元(yuan)、9.15億元(yuan)和(he)10.59億元(yuan)；凈利(li)(li)潤分別(bie)為8976.64萬元(yuan)、9025.57萬元(yuan)、8110.77萬元(yuan)和(he)8518.74萬元(yuan)。其中(zhong)2021年(nian)營收增長7.6%，凈利(li)(li)潤卻下滑近(jin)16.5%，增收不增利(li)(li)已現端倪。

除此之(zhi)外，毛(mao)利率(lv)低于同行、現金(jin)流緊缺(que)等(deng)問題，也持續困(kun)擾著鮮美來。單一的(de)(de)蝦滑產品無法(fa)構建牢固(gu)的(de)(de)護城河，初級(ji)的(de)(de)生(sheng)制加工也無法(fa)帶(dai)來更(geng)多的(de)(de)附(fu)加值(zhi)，缺(que)位(wei)的(de)(de)線上渠道(dao)使其飽受電商團購沖擊。預制菜的(de)(de)萬(wan)億(yi)風口(kou)，能讓鮮美來起(qi)飛嗎(ma)？圖片(pian)

深陷增長瓶頸

鮮(xian)美來是典型(xing)的家族企業。

在水(shui)(shui)產世家的(de)熏陶下(xia)，鮮美來創(chuang)(chuang)始人郭(guo)海(hai)濱(bin)子(zi)承父業(ye)，從25歲(sui)起就開始了水(shui)(shui)產行業(ye)的(de)創(chuang)(chuang)業(ye)嘗(chang)試。2006年(nian)，郭(guo)海(hai)濱(bin)在廣西北海(hai)創(chuang)(chuang)立(li)鮮美來，依(yi)托(tuo)近海(hai)便利(li)迅速發(fa)展。

2010年~2013年，鮮(xian)美(mei)(mei)來(lai)進(jin)駐永輝、沃爾(er)瑪等(deng)超市(shi)(shi)系統(tong)，打開個人和(he)家庭消費者市(shi)(shi)場(chang)；2017年，隨著生鮮(xian)電(dian)商的火爆(bao)，鮮(xian)美(mei)(mei)來(lai)成立電(dian)商事業(ye)部，入駐盒馬和(he)京東電(dian)商平(ping)臺。目前鮮(xian)美(mei)(mei)來(lai)已建立起成體系、規模化的銷售網絡，成為水產市(shi)(shi)場(chang)標準(zhun)化的領軍企業(ye)。郭(guo)海(hai)濱父子直接和(he)間接持(chi)有鮮(xian)美(mei)(mei)來(lai)81.44%的股份。

看似平穩(wen)的業績表現，無(wu)法掩蓋鮮美來的增長(chang)問題。

招股(gu)書顯示，2019-2022年(nian)鮮(xian)美來營(ying)業收入分別(bie)為(wei)9.11億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、8.50億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和10.59億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；凈(jing)利(li)(li)潤分別(bie)為(wei)8976.64萬元(yuan)(yuan)(yuan)、9025.57萬元(yuan)(yuan)(yuan)、8110.77萬元(yuan)(yuan)(yuan)和8518.74萬元(yuan)(yuan)(yuan)。其中2021年(nian)營(ying)收增長7.6%，凈(jing)利(li)(li)潤卻下滑(hua)近16.5%，增收不增利(li)(li)已現端倪。

圖片

同時，鮮美(mei)來的毛(mao)利潤和毛(mao)利率情況也(ye)不(bu)容樂觀(guan)。

招股書顯示，2019-2022年鮮美(mei)來毛(mao)利潤分別為1.94億、1.85億、1.76億元(yuan)和1.95億元(yuan)，其中2021年降幅達(da)到(dao)4.87%；主營(ying)業務毛(mao)利率分別為21.08%、23.51%、20.76%和20.24%，逐年下降，2019-2021年可比公司的(de)毛(mao)利率均值分別為25.92%、27.94%、25.44%，一直低于同行，而2022年暫未披露(lu)。

“不二研究(jiu)”認(ren)為(wei)，由于鮮美來(lai)業務發(fa)展受(shou)(shou)制于上(shang)游，其毛利率(lv)很大程度上(shang)受(shou)(shou)到原材料采購費用的(de)拖累。根據招股書，2019-2022年(nian)，鮮美來(lai)采購的(de)直接材料分別為(wei)5.80億(yi)元(yuan)、5.10億(yi)元(yuan)、5.89億(yi)元(yuan)和6.96億(yi)元(yuan)，在主營業務成本(ben)中的(de)占比(bi)分別為(wei)81.20%、77.14%、80.11%和80.75%。

此外，鮮美(mei)來(lai)的資產狀況(kuang)也(ye)不(bu)容樂觀。根據(ju)招股書，2019-2021年(nian)，鮮美(mei)來(lai)經營性現(xian)(xian)金流分別(bie)為7927.09萬(wan)、5310.46萬(wan)、-2331.68萬(wan)元(yuan)和7600.18萬(wan)元(yuan)，2019-2021年(nian)呈(cheng)逐(zhu)年(nian)下降趨勢，并在2021年(nian)錄(lu)得(de)負(fu)值。意味著鮮美(mei)來(lai)已經陷入(ru)現(xian)(xian)金流緊缺中。與此同(tong)時，應收賬款規模(mo)和資產負(fu)債率(lv)也(ye)于2021年(nian)大幅走高，同(tong)比(bi)增幅達(da)到120.83%和26.53%。

即便如此，鮮(xian)(xian)美來還(huan)是采(cai)用了激進(jin)(jin)的分紅策略。招股(gu)(gu)書顯示，2018-2021年，鮮(xian)(xian)美來先(xian)后4次(ci)進(jin)(jin)行突擊分紅，累計(ji)高達(da)7710萬元，其中(zhong)2018年分派利潤(run)570萬元；2019-2021年分別派發(fa)現金股(gu)(gu)利1140萬、3000萬和(he)3000萬元。以(yi)當(dang)前郭海(hai)濱(bin)父(fu)子的持股(gu)(gu)比例計(ji)算，有(you)其中(zhong)八成已(yi)進(jin)(jin)入實(shi)控人的腰包。

增長遭遇瓶頸(jing)、盈利承壓、運營效率(lv)不(bu)佳，倒逼鮮美(mei)來進行業(ye)務轉型升(sheng)級，從水(shui)產粗加工(gong)進入到深加工(gong)領域。這或許可(ke)以解釋鮮美(mei)來進軍(jun)預制菜的(de)嘗(chang)試。但在競爭同樣(yang)激烈(lie)的(de)預制菜賽(sai)道(dao)(dao)，想要撕開水(shui)產品(pin)細分賽(sai)道(dao)(dao)的(de)缺口(kou)，絕非(fei)想象中那(nei)般輕易。從鮮美(mei)來緊缺的(de)現金流就可(ke)看(kan)出，留給鮮美(mei)來的(de)時間已(yi)然不(bu)多了。圖(tu)片

產品結構(gou)單(dan)一

水產(chan)品預制菜(cai)是(shi)鮮(xian)美來(lai)的主(zhu)營業(ye)務。

招股(gu)書顯示，鮮美來的主要(yao)產品包括兩大類(lei)：以(yi)蝦滑(hua)等(deng)為主的即(ji)烹(peng)類(lei)預制菜(cai)，以(yi)蝦仁、生(sheng)魚(yu)(yu)片等(deng)為主的即(ji)配類(lei)預制菜(cai)。其中蝦滑(hua)是鮮美來的收(shou)(shou)入支柱(zhu)，2019-2022年蝦滑(hua)的收(shou)(shou)入分(fen)別為3.80億元(yuan)、4.03億元(yuan)、5.10億元(yuan)和(he)5.72億元(yuan)，占比41.97%、47.84%、56.22%和(he)54.28%。蝦仁和(he)生(sheng)魚(yu)(yu)片緊隨其后，2022年分(fen)別貢獻16.57%和(he)14.76%的收(shou)(shou)入。

乍看之下，鮮(xian)美來的主要產(chan)品收(shou)入規模呈上升(sheng)態勢。但據(ju)“不二研(yan)究”分(fen)析，鮮(xian)美來的產(chan)品結(jie)構(gou)仍有三大(da)問(wen)題。

其一，對于蝦滑產品(pin)的高(gao)度依賴，使得(de)鮮美來(lai)的產品(pin)結構較為(wei)單一。一旦該產品(pin)源(yuan)頭供應鏈或者品(pin)質出現問(wen)題，將直接打擊鮮美來(lai)“大單品(pin)”策略的實施(shi)效果。

與同行業競(jing)對(dui)相(xiang)(xiang)比，“預制(zhi)菜第一股(gu)”味知香（605089.SH）擁有(you)肉禽、水產、湯煲和小(xiao)食等(deng)4條產品線，共計300多(duo)個SKU（庫存保有(you)單(dan)位）；速凍(dong)行業龍頭安井食品（603345.SH）有(you)魚糜、肉類、面(mian)米、菜肴(yao)四(si)大業務，產品SKU超400種。鮮美(mei)來相(xiang)(xiang)對(dui)單(dan)一的產品結構注定其抗(kang)風險能力不會太強。加上(shang)(shang)市面(mian)上(shang)(shang)的蝦滑產品同質化嚴(yan)重、替代(dai)品眾(zhong)多(duo)，鮮美(mei)來并沒有(you)真(zhen)正意義上(shang)(shang)的護城河(he)。

其二，水產品原料(liao)采購的季節性，使(shi)得鮮美來(lai)的存貨周(zhou)轉率低于同行。

招(zhao)股(gu)書顯示，2019-2022年(nian)，鮮美來的存貨周轉(zhuan)率分別(bie)為(wei)2.69次(ci)/年(nian)、2.42次(ci)/年(nian)、2.22次(ci)/年(nian)和2.12次(ci)/年(nian)，2019-2021年(nian)行(xing)業平均存貨周轉(zhuan)率分別(bie)為(wei)3.24次(ci)/年(nian)、3.48次(ci)/年(nian)和3.87次(ci)/年(nian)。同(tong)行(xing)業其他公司的產(chan)品(pin)結構(gou)更加豐富，季節性特征弱于(yu)水產(chan)品(pin)，采購與銷售關聯更為(wei)緊密，因而存貨周轉(zhuan)較快。

原材(cai)料和庫(ku)存(cun)(cun)商(shang)品的堆(dui)積，使(shi)鮮美來存(cun)(cun)貨風險高企。由于(yu)存(cun)(cun)貨主要是凍品，對(dui)儲存(cun)(cun)環(huan)境(jing)的要求較高，如果(guo)周轉不及時(shi)或產品滯銷，或將大幅(fu)跌價。

其三，主要產品(pin)毛利率處于下降趨勢中。

招股書顯示，2019-2022年鮮美來(lai)蝦滑的毛利(li)率分別為(wei)22.58%、23.41%、20.83%和20.13%。由于(yu)鮮美來(lai)的主(zhu)要產品(pin)均為(wei)生制，相較(jiao)于(yu)其他(ta)企(qi)業水煮、油(you)炸等處理方法更為(wei)簡易，因而無法與(yu)同行競對的主(zhu)營產品(pin)毛利(li)率媲(pi)美。若持續以生制的魚蝦為(wei)基本(ben)盤(pan)，未來(lai)鮮美來(lai)的增長將遭遇“天(tian)花(hua)板”。

顯然，鮮(xian)美(mei)來也意(yi)識(shi)到自身問題所(suo)在。招股書中，鮮(xian)美(mei)來表(biao)示未來三(san)年，在繼續(xu)深耕蝦滑、蝦仁等優勢單(dan)品的(de)(de)基礎上(shang)，拓展海(hai)鮮(xian)水餃等協同性(xing)較高(gao)的(de)(de)預制菜、加工程度更(geng)高(gao)的(de)(de)即(ji)熱類預制菜。

新品的(de)開發勢必(bi)要(yao)加強研發投入(ru)。根據招股書，2019-2022年，鮮(xian)美(mei)來的(de)總研發支出只有465.63萬元(yuan)，占營業收入(ru)的(de)比例分(fen)別為(wei)0.06%、0.08%、0.16%和0.18%。

雖然(ran)預制菜企業的研發(fa)投入普遍(bian)不(bu)高(gao)，但對(dui)于(yu)產(chan)品(pin)(pin)過于(yu)單一化的鮮(xian)美來來說，想要擺脫產(chan)品(pin)(pin)單一化，只有大量(liang)研發(fa)SKU種類(lei)、擴充(chong)自身產(chan)品(pin)(pin)矩(ju)陣這(zhe)一條(tiao)路。

歸(gui)根(gen)結(jie)底，預(yu)制菜(cai)的落腳(jiao)點最終要(yao)回歸(gui)產品本身，其(qi)也(ye)將成為預(yu)制菜(cai)洗(xi)牌的重要(yao)因素(su)。只有產品經得(de)起市場考驗，復購率才(cai)會提升。鮮美來若能構建(jian)更加豐富的產品矩陣、采用(yong)差異化打法(fa)、鞏(gong)固自身產品護城河，將更有希望從預(yu)制菜(cai)賽道中突圍。

預制菜只是起點

疫情疊加懶人(ren)經濟，去年以來，預制菜賽道炙手可熱。

據iMediaResearch數據顯示，2021年(nian)中國預制菜行(xing)業(ye)規模預估為3459億元，同比增(zeng)長19.77%；預計未(wei)來將保持(chi)20%左(zuo)右(you)的增(zeng)長率(lv)。據山西證*，未(wei)來3-5年(nian)預制菜行(xing)業(ye)有望成(cheng)為萬億餐飲市場。

千億藍海(hai)吸引了(le)眾多(duo)參與(yu)者。根據(ju)時代數據(ju)，2020年(nian)預制菜相關企(qi)業注冊(ce)量(liang)達(da)到近十年(nian)之最，全年(nian)共新(xin)注冊(ce)1.25萬(wan)家，同比增長9%。

但“不二(er)研究”發(fa)現(xian)，全(quan)國性預(yu)制菜(cai)(cai)頭部品牌尚未出現(xian)。據前(qian)瞻研究院，2020年預(yu)制菜(cai)(cai)企業Top3為廈門(men)綠進、安(an)井食(shi)品和味知香(xiang)，市占(zhan)率分別為2.4%、1.9%和1.8%，市場集中(zhong)度并不高。

目前，國(guo)內預(yu)制(zhi)(zhi)菜市場主要有五類玩(wan)家：國(guo)聯水(shui)產(chan)、正大等(deng)(deng)上游農(nong)牧水(shui)產(chan)企(qi)業(ye)；安(an)井食品、三全食品等(deng)(deng)速凍(dong)企(qi)業(ye)；海底撈、西(xi)貝(bei)、等(deng)(deng)餐飲企(qi)業(ye)；每日優鮮、盒馬鮮生等(deng)(deng)生鮮電商；味知香、好得睞等(deng)(deng)專(zhuan)業(ye)預(yu)制(zhi)(zhi)菜的企(qi)業(ye)。

鮮美(mei)來雖標(biao)榜為(wei)預(yu)制(zhi)菜，但仍然具有(you)很強的農副產品屬性(xing)。

蝦(xia)(xia)滑(hua)、蝦(xia)(xia)仁和生魚片仍需(xu)烹(peng)調(diao)后使用，并未完全切中(zhong)Z世(shi)代“免需(xu)下(xia)廚”的(de)痛點(dian)；一旦原(yuan)材料價(jia)格上漲，難以將成本轉嫁到調(diao)味料、做工及菜品檔次上，從而面臨業績下(xia)滑(hua)或漲價(jia)風(feng)險；與冷凍水產(chan)品經營范圍重合，仍需(xu)與巨頭爭奪市場。

“不二研(yan)究(jiu)”認為(wei)，2021年是預(yu)制菜C端化元年。從(cong)渠(qu)道來(lai)看(kan)，預(yu)制菜市場已產生新變(bian)化。

此(ci)前(qian)，預制(zhi)菜企(qi)業大(da)多以政(zheng)府、學(xue)校、餐飲(yin)企(qi)業等(deng)B端(duan)市(shi)(shi)場(chang)客戶為目標；疫(yi)情驅動下(xia)，C端(duan)市(shi)(shi)場(chang)需求高企(qi)，越(yue)來越(yue)多預制(zhi)菜企(qi)業開始轉向(xiang)C端(duan)消費市(shi)(shi)場(chang)，以求雙輪驅動。鮮(xian)美來的渠道結構(gou)中，貿易模(mo)式和經(jing)銷模(mo)式指向(xiang)B端(duan)市(shi)(shi)場(chang)；商超模(mo)式則是面向(xiang)零售端(duan)。

但C端市場的擴容絕非易(yi)事。招股書顯示，2019-2022年(nian)鮮美來商超模式收入占比分別為23.56%、23.70%、15.15%和18.62%，呈下滑趨(qu)勢。

鮮美來解釋稱(cheng)，近年來商(shang)超渠(qu)(qu)道(dao)受(shou)到互聯(lian)網(wang)電商(shang)以及社區團購的(de)(de)沖擊(ji)，導致人(ren)流(liu)量下滑。雖然已與與京東(dong)、天(tian)貓等線(xian)(xian)上(shang)平臺進行合作，但線(xian)(xian)下商(shang)超仍(reng)是鮮美來的(de)(de)仰仗(zhang)。在(zai)電商(shang)高度發(fa)展(zhan)的(de)(de)今天(tian)，積極拓展(zhan)線(xian)(xian)上(shang)消費渠(qu)(qu)道(dao)、加大線(xian)(xian)上(shang)銷售模式(shi)投入是鮮美來的(de)(de)當(dang)務之急。

在餐飲行業“降本增效”的高壓之下，預制菜(cai)賽道未(wei)來的比(bi)拼(pin)，很大程(cheng)度上依賴(lai)供應鏈(lian)的完善程(cheng)度。為保證產品(pin)的安全和(he)新鮮，先(xian)進的倉(cang)儲物流體(ti)系、冷鏈(lian)運輸技術支撐(cheng)缺(que)一不可(ke)。與京東(dong)和(he)國(guo)聯(lian)水產這種跨界玩家相比(bi)，鮮美(mei)來尚處于就近(jin)建設生產基地(di)的初級階段，不具備(bei)完善并延(yan)申供應鏈(lian)的能力(li)。

對于(yu)鮮美(mei)來來說，預制菜概念只(zhi)是(shi)起點。在(zai)群雄逐(zhu)鹿的(de)(de)賽道中(zhong)，鮮美(mei)來更(geng)像(xiang)跟風者(zhe)而非開創者(zhe)：既無線(xian)上聲量，也無強有(you)力的(de)(de)供應鏈建設。面對各有(you)所長的(de)(de)競(jing)爭(zheng)對手，鮮美(mei)來各項成績平平。要想實現更(geng)大的(de)(de)發(fa)展，需提升產(chan)業鏈的(de)(de)完整度(du)，在(zai)品牌打造(zao)、穩(wen)定(ding)品質上下足功(gong)夫。圖片

預(yu)制菜淘(tao)汰賽(sai)開(kai)啟

作為食品工業化發展的必(bi)經之路，預制菜的C端生意正經歷初期的擴張與混(hun)沌。

春江水(shui)暖，做水(shui)產(chan)生(sheng)意的鮮美來想必也知曉：此時IPO搶跑，將更有利于企業品牌(pai)效應(ying)和(he)規模(mo)效應(ying)的成長。

但鮮(xian)美(mei)來(lai)看(kan)似平(ping)穩(wen)的(de)(de)業績表(biao)現下，還隱含著諸多(duo)問(wen)題(ti)：增收(shou)不(bu)增利(li)、毛利(li)率低于同行、現金流緊缺……單一(yi)的(de)(de)蝦(xia)滑產品無(wu)法構建牢固(gu)的(de)(de)護(hu)城河，初級的(de)(de)生制加(jia)工(gong)也無(wu)法帶來(lai)更多(duo)的(de)(de)附加(jia)值，缺位(wei)的(de)(de)線上(shang)渠道使其飽受電商團(tuan)購沖擊。

淘汰(tai)賽倒計時(shi)開啟，IPO遠非終點。預(yu)制菜(cai)賽道虎狼環伺，鮮美來需要盡快擺脫增長困境，站(zhan)穩“水(shui)產品預(yu)制菜(cai)龍頭”的身位。