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“民營超市連(lian)鎖第(di)一股”步(bu)步(bu)高（002251.SZ）自今年1月迎來湘潭國資入主“救場”后，似乎并沒(mei)能(neng)迅速扭轉經營頹勢，就連(lian)官網企(qi)業動態(tai)都定格在了2022年。

今年(nian)7月以來(lai)，“零售商(shang)業財經”陸續(xu)收到(dao)了多位(wei)步(bu)步(bu)高(gao)供應(ying)商(shang)的維權爆料信息。“我們聯系不(bu)上步(bu)步(bu)高(gao)領(ling)導。”一位(wei)與四(si)川自貢步(bu)步(bu)高(gao)超市（檀木林店）有業務(wu)往來(lai)的商(shang)戶無奈(nai)表示。

隨(sui)著(zhu)預(yu)重整開啟(qi)，步(bu)步(bu)高暫停清(qing)償(chang)債(zhai)務。8月7日，步(bu)步(bu)高發布了“關于被債(zhai)權人申(shen)請(qing)重整及預(yu)重整的進展公(gong)告(gao)”。

現階段，步步高正有序推進各項預(yu)重整工作，此舉雖有利(li)(li)于(yu)優化公司(si)資產負債結(jie)構(gou)，恢復持續盈利(li)(li)能力。但(dan)若重整失敗，步步高則存在被清算的風險。如公司(si)被清算，根(gen)據《上市規則》的相關規定(ding)，公司(si)股*將面(mian)臨終止上市的風險。

發(fa)展前景(jing)并不(bu)明朗的步(bu)步(bu)高，在經(jing)營(ying)業績方面也(ye)一蹶不(bu)振(zhen)。

圖(tu)源：步步高2023年上半年度(du)業績預告

7月13日(ri)，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)(gao)發布2023年上半年度業績預(yu)告(gao)，歸(gui)屬(shu)于上市公司(si)股東的(de)凈(jing)利潤預(yu)計虧損在3.6-4.9億元，同(tong)比下(xia)降1752.48%-2349.22%，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)(gao)虧掉了自2008年上市后的(de)全部利潤，也(ye)延續了2022年巨虧25.44億元的(de)慘淡局(ju)面。

三大(da)發展(zhan)階段

想要進一步(bu)探究步(bu)步(bu)高(gao)為何沒(mei)能“步(bu)步(bu)高(gao)”的原因，還得從其(qi)發展歷程著眼，筆者(zhe)將其(qi)大致劃分為起步(bu)、成長(chang)擴張、成熟衰退三大階段。

第(di)一，起(qi)步(bu)階段(duan)：1995年(nian)-2007年(nian)。

步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高創(chuang)始人王填、張海霞夫婦于1995年在(zai)湖南湘潭開出了第(di)一(yi)家線下門店(dian)。作為國內(nei)第(di)一(yi)批進(jin)軍超市(shi)行(xing)業的玩家，步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高吃到(dao)(dao)了市(shi)場紅利，而后(hou)又通過(guo)學習沃爾瑪、家樂福等知名零售企業的成功經驗進(jin)行(xing)規(gui)模性復制擴(kuo)張。2007年，步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高門店(dian)數量達到(dao)(dao)87家，整(zheng)體營收(shou)達到(dao)(dao)41.8億元。

第二(er)，成(cheng)長擴張階段：2008年(nian)-2016年(nian)。

2008年，步(bu)步(bu)高以99家門店(dian)共52億元的營收規模成功登陸A股，同(tong)時不斷拓展延伸經(jing)營項目，旗下涵蓋(gai)了超市、家電賣場、百貨(huo)商場、電器(qi)城、便利店(dian)、商業(ye)地(di)產等多元業(ye)態。

2011年(nian)，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高提出“成長(chang)為中(zhong)國領先的(de)(de)多業態零(ling)售(shou)商”這一(yi)企業愿景(jing)，以及堅持“進一(yi)步(bu)(bu)向區域縱(zong)深發(fa)展、并逐步(bu)(bu)向省外(wai)周邊(bian)區域輻(fu)射”的(de)(de)發(fa)展戰略。

圖源：網絡

有(you)了(le)(le)資本加持(chi)后的(de)步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)，從2013年開始，先(xian)后收購了(le)(le)廣西南城百(bai)貨、湖南心(xin)連心(xin)超(chao)(chao)市(shi)、四(si)川(chuan)梅(mei)西百(bai)貨、家潤多(duo)超(chao)(chao)市(shi)等區域零售公司，并在2016年建(jian)成(cheng)了(le)(le)建(jian)筑面積超(chao)(chao)過70萬平(ping)方米、總投資為50億元的(de)商業綜合體步(bu)(bu)步(bu)(bu)高(gao)梅(mei)溪新天地；同時，還投入重資自(zi)建(jian)了(le)(le)O2O平(ping)臺“云(yun)猴”。

第三，成熟衰退階段(duan)：2016年(nian)至今。

2016年，步(bu)步(bu)高開始(shi)陷入增(zeng)長瓶頸(jing)，其營(ying)收增(zeng)長的(de)唯一方式是持續擴(kuo)店(dian)。然而(er)事與愿(yuan)違，其整體營(ying)收增(zeng)速逐(zhu)漸(jian)跟不上其門店(dian)數(shu)量的(de)增(zeng)速。

與此同時，步步高(gao)投(tou)資近10億元的“云猴(hou)”電商系(xi)統經營效果(guo)也不盡人意，線(xian)上渠道缺(que)少(shao)流量，且與線(xian)下(xia)業務(wu)割裂，最終在(zai)2017年底被迫下(xia)線(xian)。

2018年，步步高嘗試與騰訊、京東等企業(ye)合作以實(shi)現(xian)傳(chuan)統零售企業(ye)的轉型(xing)，該(gai)舉措讓步步高2019年的整(zheng)體營收短暫性(xing)地實(shi)現(xian)了增長，但也(ye)只(zhi)是曇花一現(xian)。

2020年(nian)，步步高的(de)營(ying)收開始持續下跌，門店(dian)數量持續減少，凈利潤從2021年(nian)的(de)微虧1.8億元演(yan)變成(cheng)了2022年(nian)的(de)巨虧25.4億元。

從1995年發(fa)展至(zhi)今，步步高成立28年，業(ye)務遍布湖(hu)南、江西(xi)和西(xi)南地區等地，創始人王填也曾一度是湘潭(tan)首(shou)富。

但隨著步步高陷入(ru)(ru)現金流深淵，湘潭(tan)國資介(jie)入(ru)(ru)為其“輸血”，今(jin)非昔(xi)比的(de)“民營商超(chao)第一股”還能在未來煥發生機嗎(ma)？

“零售西南王”走下神壇的關(guan)鍵節(jie)點

步步高的(de)(de)主(zhu)營(ying)業務包括超市、百貨、家電、批發四大類，以(yi)2019年的(de)(de)巔峰數據(ju)為例，整體營(ying)收(shou)約為197億(yi)元，其中超市占(zhan)營(ying)收(shou)比(bi)(bi)重為60.71%、百貨占(zhan)比(bi)(bi)20.85%、家電占(zhan)比(bi)(bi)5.01%、批發占(zhan)比(bi)(bi)0.36%；另外物(wu)流及廣告占(zhan)比(bi)(bi)1.4%。

除此之外，還(huan)有近24億元的其他業務收入(ru)(ru)，占整體(ti)營業收入(ru)(ru)的12%，這部分收入(ru)(ru)以(yi)租賃、服務和促銷等為主(zhu)，毛利超過80%，是步步高重要的盈(ying)利來源(yuan)。

圖源：步步高2020年年報數據(ju)

分地區來看，在步步高的主營業(ye)務收入構(gou)成中(zhong)，湖南省(sheng)營收占其整體(ti)營收的60%左右(you)，是其它省(sheng)份(fen)的2倍以(yi)上(shang)。

原因(yin)并不難(nan)理解，步步高(gao)的主(zhu)要經營區域在湖南，其(qi)余如廣西、四川、江(jiang)西等地區多(duo)是(shi)以資本收購的方式納入其(qi)經營范圍。

也就是說(shuo)，步步高(gao)的營收狀況是以湖(hu)南(nan)(nan)為立足點，向外幅(fu)射(she)大西南(nan)(nan)構成(cheng)。

縱觀步步高歷年財(cai)報數據，2020年是其營收(shou)利(li)潤的轉折點。2020年以前，步步高始終保持著(zhu)增(zeng)長態勢，2020年及以后(hou)持續下跌。

步(bu)步(bu)高(gao)凈(jing)利率的(de)轉折點(dian)則在2015年。2015年以(yi)前，其凈(jing)利率持續保持在3%左右的(de)水(shui)平，從2015年開始，由于(yu)受到電商沖擊，步(bu)步(bu)高(gao)的(de)凈(jing)利潤率逐(zhu)步(bu)走低，基本只能(neng)維(wei)持在不(bu)到1%的(de)水(shui)平。

中(zhong)國零售(shou)三十年，格(ge)局曾經涇渭分明，北有物美、大(da)潤發，南(nan)有永輝、華潤、家樂福，而中(zhong)部、西南(nan)地區就是步步高(gao)的(de)天下。

步步高之(zhi)所以能夠登頂“零(ling)售西南王”寶(bao)座，在2019年實(shi)現(xian)近200億(yi)元的營收(shou)規(gui)模(mo)，離不開門(men)店的持(chi)續擴張(zhang)。從2011年總計138家(jia)(jia)的規(gui)模(mo)增加到2020年的420家(jia)(jia)，步步高在9年里(li)開出近300家(jia)(jia)門(men)店，開店的速度(du)著實(shi)令人驚嘆。

較同(tong)行(xing)而言，步(bu)步(bu)高以“超市(shi)+百貨”為主(zhu)要經(jing)營(ying)業態，在(zai)經(jing)營(ying)面(mian)(mian)積(ji)(ji)的選(xuan)擇(ze)上整體偏(pian)大，其(qi)中(zhong)超市(shi)店均面(mian)(mian)積(ji)(ji)在(zai)7000㎡左右；2022年，百貨店均面(mian)(mian)積(ji)(ji)接近7萬㎡。

面積大意味著商品種類會更(geng)加豐富，能夠為消費(fei)者提(ti)供一站(zhan)式購物(wu)服(fu)務。

門店擴張之外，王填還熱(re)衷(zhong)投資房地產。

房(fang)地產(chan)既(ji)能(neng)(neng)帶來租金收入，又能(neng)(neng)幫助步步高借助房(fang)地產(chan)的公允價值增長實現企業整體資產(chan)的增值，提(ti)高企業的經(jing)營負債能(neng)(neng)力與融(rong)資能(neng)(neng)力，從而能(neng)(neng)夠進行(xing)下輪(lun)房(fang)地產(chan)投資。

2008年-2017年的十年間，步步高(gao)累計出資(zi)(zi)超41億元投資(zi)(zi)房(fang)地(di)產。

粗(cu)略統計顯(xian)示，2018年(nian)-2022年(nian)上半年(nian)，步步高累計投(tou)(tou)資近68億(yi)元用于(yu)自(zi)建(jian)房地產。但其資產增(zeng)速趕不上負債的(de)(de)攀升速度，負債率(lv)從2018年(nian)的(de)(de)58%增(zeng)高到2022年(nian)的(de)(de)81%。2022年(nian)末，步步高總資產為279.06億(yi)元，其中約150億(yi)元為投(tou)(tou)資性(xing)房地產，而這些資產已基(ji)本用于(yu)銀行借(jie)款抵(di)押。

總體(ti)而(er)(er)言，門(men)店擴張與投(tou)資房地產作為步步高盈利的主要方式，均是牽一發而(er)(er)動(dong)全身的重資產投(tou)入，對(dui)資金、外部環境(jing)的穩定性以及經營者(zhe)決策的正確(que)性都有著較高的要求。

原本現金流充裕的步步高，最終(zhong)還是被后期自建物業的高投入模式所累。

2018年至2022年，在(zai)深交所關于2022年年報問詢函回復中，步步高承(cheng)認，因重資(zi)產投入較大(da)，導致資(zi)產負債結構(gou)不合理(li)。這是步步高首次公開承(cheng)認這一戰略(lve)失誤(wu)。

從步(bu)步(bu)高(gao)全國性跑馬圈(quan)地式擴張、創始人熱衷(zhong)投資房地產、企業轉型不(bu)(bu)暢等角度(du)來看，“零售西南(nan)王”走下神(shen)壇似乎不(bu)(bu)可避免。

“規(gui)模”是一把雙刃劍

從2020年(nian)到2022年(nian)，步(bu)步(bu)高(gao)整體(ti)營收在(zai)三年(nian)內跌至80億(yi)元(yuan)。曾經(jing)坐擁300億(yi)資產的(de)步(bu)步(bu)高(gao)，如今卻淪落到流(liu)動負債超百億(yi)，被債主、供(gong)應商(shang)和員工陸續到總(zong)部討要說法(fa)的(de)境(jing)地(di)。這背(bei)后的(de)原因，筆(bi)者認為有三。

首先(xian)，步(bu)步(bu)高在規模(mo)連鎖門店(dian)的(de)精細化管理上(shang)，能(neng)力較為欠缺。

店均營(ying)收(shou)水平代表了(le)門(men)店的(de)精細化管理能(neng)力。2008年(nian)(nian)-2010年(nian)(nian)，由(you)于有(you)了(le)成熟的(de)外資(zi)管理團(tuan)隊(dui)助(zhu)力，步步高2009年(nian)(nian)和2010年(nian)(nian)的(de)經營(ying)數(shu)據持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)(zhang)，年(nian)(nian)店均營(ying)收(shou)從2008年(nian)(nian)的(de)5253萬元上(shang)漲(zhang)(zhang)至2010年(nian)(nian)的(de)6387萬元。

2011年(nian)-2015年(nian)，伴隨著門(men)店數量的增(zeng)多(duo)，步步高的整(zheng)體(ti)年(nian)營收(shou)水平基本維持(chi)在6千萬元(yuan)(yuan)以上。但在2016年(nian)，其門(men)店數量突(tu)破250家后，新(xin)店的擴張(zhang)并沒(mei)有為步步高帶來營收(shou)凈利的同(tong)步增(zeng)長(chang)，其年(nian)店均營收(shou)甚至(zhi)在2020年(nian)跌至(zhi)3748萬元(yuan)(yuan)。

零售(shou)盈利的基礎(chu)是規模(mo)，但規模(mo)是一(yi)把雙刃劍。

當企業經(jing)營(ying)不善的(de)(de)時候，虧損也是“規(gui)模(mo)性(xing)”的(de)(de)。步(bu)入成熟期后，步(bu)步(bu)高明(ming)顯只看(kan)到了(le)(le)規(gui)模(mo)開店(dian)可能帶來(lai)的(de)(de)營(ying)收增長，而忽略(lve)了(le)(le)規(gui)模(mo)開店(dian)下日益增長的(de)(de)經(jing)營(ying)挑戰(zhan)。

2008年-2022年步步高門店數量及店均營收(shou)水(shui)平

制圖：乾行

其次(ci)，步(bu)步(bu)高未能跟上行(xing)業趨(qu)勢的(de)變化，全渠道運(yun)營能力欠(qian)缺，更無力應(ying)對生鮮(xian)電商的(de)沖擊。

2012年(nian)開始(shi)，電商(shang)崛起，步步高(gao)的(de)商(shang)超主(zhu)業盈利能力開始(shi)下滑。2013年(nian)，王填便已看到O2O模式興起的(de)苗頭(tou)，雖(sui)然投(tou)入(ru)重金自建了“云猴”電商(shang)系統(tong)，但同國美、蘇(su)寧這(zhe)些(xie)傳(chuan)統(tong)零(ling)售(shou)企業一(yi)樣(yang)，步步高(gao)的(de)線上轉型之(zhi)路受限于自身的(de)經營模式，如系統(tong)的(de)信(xin)息化(hua)程度不(bu)高(gao)、缺乏(fa)完善的(de)供應鏈體系支(zhi)撐等(deng)。

“云(yun)猴(hou)(hou)”電商系統超10億元(yuan)的投資未見成效，2018年(nian)8月，隨著子公司湖南(nan)云(yun)猴(hou)(hou)數(shu)據科技被步(bu)(bu)步(bu)(bu)高吸收(shou)合并(bing)而注(zhu)銷。在2021年(nian)以后(hou)的年(nian)度報告(gao)中，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高就不(bu)再(zai)透露其線上業務GMV和(he)數(shu)字(zi)化會(hui)員的發展情況(kuang)。

盡(jin)管王(wang)填早就洞察到(dao)了未來O2O模式(shi)的(de)(de)發(fa)展(zhan)趨(qu)勢，但由于步步高的(de)(de)經營(ying)根本依舊(jiu)是傳統零(ling)售模式(shi)，具有互(hu)聯網基因的(de)(de)電商系統無法深入扎根，自然難以(yi)發(fa)揮效用。

最后，步步高(gao)在發展過程中偏離了主業。

2015年起(qi)，步步高就開始(shi)發力投(tou)資性房地(di)產(chan)以(yi)及多元(yuan)化經營，借此帶(dai)動整體(ti)資產(chan)及盈利(li)的(de)增長。或許是因為(wei)房地(di)產(chan)投(tou)資獲利(li)更為(wei)輕(qing)松，步步高在經營過程中(zhong)逐漸偏離了主業。

2015年，步步高的(de)投資(zi)性(xing)房(fang)地(di)(di)產的(de)規(gui)模(mo)(mo)僅在千萬元左(zuo)右。2022年，其(qi)投資(zi)性(xing)房(fang)地(di)(di)產規(gui)模(mo)(mo)卻已接近150億元，占(zhan)固定資(zi)產總計的(de)75%以上。

這一商業模(mo)式在房地產行業上行的時候(hou)，能夠(gou)實(shi)現持續盈利，但(dan)在外部環境發生變化的時候(hou)，卻容易招致(zhi)連鎖反應(ying)。

“投資性房地(di)產”的(de)經營策略導(dao)致步步高的(de)經營負債持續擴(kuo)大，零售業務帶來的(de)現金流也被(bei)房地(di)產投資業務吞噬，副(fu)業投資失敗使得主業的(de)經營難以為(wei)繼，從而導(dao)致沒能及(ji)時向供應商支付(fu)貨(huo)款。

隨著(zhu)主營業(ye)態“綜合(he)超市”在(zai)國內處于衰退期，探索發(fa)展電(dian)商時又未從根本上(shang)進行(xing)業(ye)態轉型，步(bu)步(bu)高(gao)從曾經的“零售西(xi)南王”淪落至需要國資“輸血續命”，并一步(bu)步(bu)走向公司(si)重組(zu)的局(ju)面，其現狀令人唏噓。

如今王填夫婦已將步(bu)(bu)步(bu)(bu)高的實際控制權受讓給湘潭(tan)國(guo)資(zi)委(wei)。湘潭(tan)國(guo)資(zi)委(wei)能在一定程度(du)上(shang)幫助步(bu)(bu)步(bu)(bu)高實現(xian)資(zi)金流動，但(dan)其若想進一步(bu)(bu)扭(niu)轉局勢，還應研判好(hao)市場(chang)形勢、進行(xing)業態轉型。

當(dang)然，企業轉型沒有放之四海(hai)而(er)皆準(zhun)的(de)模式，應(ying)腳踏實(shi)地(di)找(zhao)到適(shi)(shi)合(he)自己(ji)的(de)變(bian)革(ge)之路，更(geng)要(yao)與自身原(yuan)有業務相互(hu)適(shi)(shi)應(ying)、磨合(he)提升(sheng)。

一個最(zui)好的(de)(de)結果是(shi)(shi)，步(bu)步(bu)高能夠重新回(hui)歸(gui)零售的(de)(de)本(ben)質(zhi)，回(hui)歸(gui)“用(yong)戶最(zui)信賴的(de)(de)全渠(qu)道服務商”角(jiao)色。否則，不過是(shi)(shi)大浪淘沙下的(de)(de)時(shi)代(dai)眼淚。