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快菜鳥、順豐一步(bu)，極兔速遞(di)即(ji)將成為今年率先登陸港股上(shang)市(shi)的(de)物(wu)流(liu)企業(ye)。

16日，極兔速遞在港(gang)(gang)交所(suo)發布公告稱，擬通過香港(gang)(gang)IPO全(quan)球發行(xing)3.2655億股(gu)，發售價為每(mei)股(gu)12.00港(gang)(gang)元(yuan)，預計在10月27日正式掛(gua)牌上市。

早(zao)在今年6月，極兔就已提交了(le)上市申請，緊(jin)接著(zhu)進入上市聆訊(xun)階段。而8月和9月，順豐和菜(cai)鳥也相(xiang)繼遞出了(le)赴港(gang)上市申請書，這意味(wei)著(zhu)三家(jia)物(wu)流(liu)巨頭最早(zao)或將于年底前齊聚港(gang)股。

盡管率先一步抵(di)達上(shang)市(shi)門(men)前，但作為闖入(ru)國內(nei)市(shi)場不到四年的(de)后來者，極兔也付出了舍命狂奔的(de)代(dai)價(jia)。

過去三年里，它靠(kao)價格戰(zhan)殺出重圍，在競爭激(ji)烈(lie)的(de)快遞市(shi)場爭得一席地，背(bei)后承壓的(de)卻是持續的(de)業(ye)績“出血(xue)”以及眾多加盟商在陪跑。

此次推開資本市(shi)場大門后，極兔還能繼續狂飆嗎？

#01

狂奔的代價

遞交的招股書中，極兔舍命狂(kuang)奔(ben)三年來累積的疲態暴露(lu)無遺，也注定了其“流血”赴港上(shang)市的命運。

招股書顯示(shi)，非國際(ji)財務報告準則下，2020年(nian)至(zhi)2023年(nian)上半(ban)年(nian)，極兔經調整凈利潤(run)虧損分別為4.76億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、11.78億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、14.88億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、2.64億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。三年(nian)半(ban)時間，極兔累計虧損超34億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，折(zhe)合(he)人民幣約248億(yi)元(yuan)(yuan)。

中(zhong)國區業(ye)務是拖累極兔全盤業(ye)績的(de)主要出血點(dian)。2020年-2022年，其中(zhong)國市場經調整(zheng)EBITDA分別為-6.2億美(mei)元、-9.4億美(mei)元、-3.3億美(mei)元，今(jin)年上(shang)半(ban)年，中(zhong)國市場和(he)新市場仍處(chu)于虧損之(zhi)中(zhong)。

對于產生巨(ju)額虧損的主要原因，極(ji)兔解(jie)釋(shi)稱，一是在中國的業務(wu)(wu)通過打(da)價格戰擴(kuo)大市場份額導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)，二是跨境業務(wu)(wu)及2022年擴(kuo)展至新市場導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)成本增加，第三則是收購(gou)百世(shi)快遞導(dao)(dao)致(zhi)(zhi)成本增加。

作為國內物(wu)流業(ye)的闖(chuang)入者，極(ji)兔(tu)最初借以價格戰迅速打開(kai)市場(chang)無可(ke)厚非，以價換市，進而謀求(qiu)規模效應亦是在像瑞(rui)幸(xing)等(deng)不(bu)少企業(ye)身上得到驗(yan)證。

從業績數據(ju)來(lai)看，極兔過去三年(nian)在(zai)中國的(de)毛利(li)率(lv)已由2020年(nian)的(de)-120.4%收窄至2021年(nian)的(de)-55.9%，并進一步(bu)降至2022年(nian)的(de)-16.2%。可見，規模效應正在(zai)進一步(bu)顯現。

但其遠高于同行的資產(chan)負債(zhai)率(lv)卻再次將它拉回(hui)現實——自2020年至到(dao)2023上半年，極(ji)兔資產(chan)負債(zhai)率(lv)分(fen)別達到(dao)141%、201%、185%、190%，而圓通(tong)的資產(chan)負債(zhai)率(lv)平均為31%，申通(tong)、韻(yun)達和順豐大致在55%左右。

高企不下的資(zi)產負(fu)債率顯然不是需要遙遙領先的數據。截至2023年(nian)上半年(nian)，極兔速(su)遞現(xian)(xian)金(jin)及現(xian)(xian)金(jin)等價物(wu)還(huan)剩11.95億(yi)美(mei)元，對比(bi)去(qu)年(nian)其-5.2億(yi)美(mei)元的經營活動現(xian)(xian)金(jin)流持(chi)續凈流出來看(kan)，賬面資(zi)金(jin)已不富裕。

依照極兔過往高舉高打燒錢補貼(tie)、瘋狂擴(kuo)張的價格戰(zhan)打法，保證后備資金糧草充足，是(shi)驅動其舍命狂奔(ben)的前提。

自(zi)2020年開(kai)拓中(zhong)國市場以后，極兔的(de)融(rong)(rong)資(zi)活動越發(fa)頻繁且(qie)金(jin)(jin)額巨大，三年半來(lai)先(xian)后完(wan)成5輪融(rong)(rong)資(zi)，累計金(jin)(jin)額高達(da)約53.9億美元。足見其對(dui)外部資(zi)金(jin)(jin)“輸血”的(de)依賴(lai)。

但(dan)從2021年開始，極兔的融(rong)資(zi)活(huo)動所得現金凈(jing)額(e)愈發減少(shao)，這也意味(wei)著(zhu)它需要找到(dao)新的“輸血”方式，以支(zhi)撐其成(cheng)長(chang)到(dao)具備(bei)自身(shen)造血能力的那(nei)一天。

沖擊上市成了它的不二(er)之選。

#02

浴血的兔子

極兔此番上市(shi)動(dong)作之(zhi)快，一如過(guo)去幾年(nian)其在國內外市(shi)場(chang)所(suo)展現的成長速度。

2015年，OPPO印(yin)尼前CEO李杰(jie)在印(yin)尼順勢成立了快遞(di)公司J&；TExpress，短短兩(liang)年就(jiu)吞下印(yin)尼快遞(di)市場，做到東(dong)南亞市場單(dan)量(liang)老二的地位。

2020年3月，借身于龍(long)邦速運悄悄闖入國內市場(chang)的J&；T化名為極兔正式(shi)起網，僅用時8個月就逼近日單量(liang)千萬關口。

極(ji)兔之所(suo)以能撬動當時(shi)幾成壟斷格(ge)局的(de)國內(nei)快遞市(shi)場(chang)，全然憑借著(zhu)簡單粗暴的(de)低價(jia)策略(lve)，俘獲了以拼多(duo)多(duo)為代(dai)表的(de)眾多(duo)電(dian)商(shang)商(shang)家。

業務初(chu)期為了打開市場，極兔曾將(jiang)單(dan)票(piao)價(jia)格(ge)壓(ya)至(zhi)2元，電(dian)商訂單(dan)的收(shou)件價(jia)格(ge)甚至(zhi)低至(zhi)每單(dan)1.5元，整體約為市場均(jun)價(jia)的30%-50%。

快遞公司起網首先(xian)要有網點才跑得起來，而(er)初(chu)來乍(zha)到的極兔在開設網點的同(tong)時直(zhi)接選擇了(le)“蹭(ceng)網”。這一系列做法也徹(che)底引起了(le)“通達系”的眾(zhong)怒。

這年雙十一(yi)前夕，一(yi)紙(zhi)禁止代理極兔業(ye)務的(de)“禁兔令”傳遍全(quan)網(wang)，極兔迎來了韻達(da)、圓通、申通等本(ben)土(tu)玩家的(de)聯合“圍剿”。

但極兔(tu)也毫不(bu)示(shi)弱，反而通(tong)過愈(yu)(yu)演愈(yu)(yu)烈的(de)(de)價格戰發(fa)起反攻(gong)，在義烏一度喊出(chu)“8毛發(fa)全(quan)國”的(de)(de)口號。盡管(guan)此舉后來(lai)遭到郵政管(guan)理局出(chu)手(shou)遏(e)制，但經此一役，極兔(tu)的(de)(de)日均單(dan)量直(zhi)線飆升，在2021年突破2000萬單(dan)大關(guan)。

2021年(nian)9月，進入中國市場只(zhi)有500天左右的(de)(de)(de)極(ji)兔以(yi)68億元成功收購了百世匯通，徹底打(da)破了長期(qi)以(yi)來“四通一(yi)(yi)達(da)”的(de)(de)(de)國內(nei)快遞業格(ge)(ge)局。讓(rang)行業為之一(yi)(yi)震的(de)(de)(de)是(shi)，僅在半年(nian)后，極(ji)兔又以(yi)11.8億元的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)鯨吞(tun)了順豐旗下的(de)(de)(de)豐網。

如今，已經(jing)沒有(you)人再敢小覷這只(zhi) “印尼兔(tu)子”。

公開資料(liao)顯示，2022年，極(ji)兔(tu)已穩坐東南亞快(kuai)(kuai)遞運營商第(di)一的寶座，其國內包裹總量(liang)已增長至120億件，位(wei)列(lie)頭部快(kuai)(kuai)遞運營商第(di)6名，市場(chang)份額(e)約(yue)為10.9%。量(liang)級已直逼經營數(shu)十年的通達系老(lao)牌快(kuai)(kuai)遞巨頭。

但細觀其五臟六(liu)腑，極(ji)兔這種靠砸錢開(kai)路(lu)、簡(jian)單粗暴的突圍打法并非沒有留(liu)下(xia)弊病。

數據顯示(shi)，2022年，極兔速遞國內快遞單票收(shou)入約為2.12元(yuan)/件，遠低于(yu)申通的(de)2.55元(yuan)/件、圓(yuan)通的(de)2.63元(yuan)/件和(he)韻(yun)達(da)的(de)2.69元(yuan)/件。相反(fan)的(de)是(shi)，其單票成本卻(que)略高于(yu)國內同業。

極兔(tu)憑(ping)借(jie)兩場大并(bing)購將后者的(de)(de)網點資源、快(kuai)(kuai)遞隊伍收入囊中得以(yi)迅速壯大，但也需要時間來消化。如此前極兔(tu)整合百世快(kuai)(kuai)遞的(de)(de)過(guo)程并(bing)不是(shi)一帆風順(shun)，而去年剛接手的(de)(de)豐網成(cheng)立(li)不到兩年，2022年虧了7.5億元，本身(shen)就(jiu)是(shi)一塊“燙手山(shan)芋”。

盡管浴(yu)血殺出了重圍(wei)，但內損嚴(yan)重的極兔依然掙扎在盈(ying)利困(kun)局之中。

#03

洗牌的市場

6月底，菜(cai)鳥(niao)宣布推出自營快遞，標志著(zhu)這(zhe)個(ge)已經十(shi)歲的物流(liu)聚(ju)合平臺將一只腳(jiao)邁(mai)入了快遞市場。

今年以來，菜(cai)鳥的一(yi)系列動作都在為(wei)入場做鋪(pu)墊。據(ju)悉，天貓超市聯合菜(cai)鳥從2022年底就開始(shi)籌備(bei)半(ban)日達(da)，直到(dao)5月初，該服務已在杭州、上海、成都、廣州、深圳等(deng)多(duo)個城市同步啟動。

5月，菜(cai)鳥(niao)聯(lian)合申通(tong)快遞，推(tui)(tui)出了智選(xuan)倉配次日達(da)(da)服務。次月初，菜(cai)鳥(niao)擬耗資38.78億元從阿里旗下(xia)的(de)德(de)峨實業手中(zhong)收購其25%的(de)股權，成為申通(tong)的(de)第(di)二大(da)股東。不難看出，菜(cai)鳥(niao)進一(yi)步推(tui)(tui)動與通(tong)達(da)(da)系抱團協同、增(zeng)強籌碼的(de)意圖。

而(er)幾(ji)乎同在這兩個時間點，順(shun)豐與(yu)極兔(tu)完成了(le)更(geng)深一層的(de)握手(shou)。極兔(tu)吞下豐網不久后，順(shun)豐旗下的(de)天海投資以1.54%的(de)股權(quan)出現在極兔(tu)招股書的(de)股東隊伍中(zhong)。

隨(sui)著(zhu)(zhu)巨頭(tou)們動作頻(pin)頻(pin)，國(guo)內快遞市(shi)場再掀波(bo)瀾(lan)。如(ru)同三年前(qian)極兔的闖入，打(da)破了“四通(tong)一達”的格(ge)局，而(er)今菜鳥這一龐(pang)然大物的入局，或將攪動著(zhu)(zhu)市(shi)場重新洗牌。

在當前電商蛋糕已(yi)很難再持續做(zuo)大的局面下，這場(chang)“蛋糕再分配”之戰的激烈程度可想而知。“流血上(shang)市”過后，留(liu)給極兔喘息(xi)的時間不(bu)多了。

過(guo)去極兔所仰(yang)仗(zhang)的價(jia)格戰(zhan)“蠻(man)力”，在《價(jia)格違法行為(wei)行政處(chu)罰規(gui)(gui)定》《快遞市場管理辦法（修訂草案）》等規(gui)(gui)定出(chu)臺后將(jiang)難以為(wei)繼。就在不久前，國家(jia)郵(you)政局對包括極兔在內的5家(jia)快遞企(qi)業開展了一場指導會(hui)議，會(hui)上再次強調要公平(ping)參與市場競爭。

這意味(wei)著快(kuai)遞業(ye)“傷(shang)敵(di)一千自損八百”的價(jia)格戰(zhan)打法(fa)將(jiang)注定一去不復(fu)返。

在(zai)國(guo)內快(kuai)遞市(shi)場加盟與直營(ying)陣營(ying)分化明顯的格局(ju)中(zhong)，極(ji)兔通過(guo)區(qu)域代理(li)模式(shi)走出了一條“直營(ying)+加盟”的自身(shen)之路，可謂另(ling)辟蹊徑。但在(zai)過(guo)往長期的價格戰壓力下，不少加盟商都(dou)在(zai)“賠跑”。據此前(qian)媒體報(bao)道，去年(nian)年(nian)中(zhong)，江蘇常州一家極(ji)兔快(kuai)遞加盟網(wang)點被(bei)曝(pu)出現(xian)“罷工討薪”。

此外，加(jia)(jia)盟商對極(ji)兔的管理也(ye)出現不(bu)滿(man)聲(sheng)音。今(jin)年2月(yue)，南京一(yi)位(wei)極(ji)兔速遞一(yi)級網(wang)點加(jia)(jia)盟商稱，2021年加(jia)(jia)盟后的55天時間內，產生各類罰款共計一(yi)百多萬元，為此雙方(fang)對簿公堂(tang)。也(ye)不(bu)乏有加(jia)(jia)盟商抱怨，極(ji)兔的罰款頻率(lv)和力度太過(guo)瘋(feng)狂。

然而，這(zhe)種(zhong)“以罰代管”的(de)方式卻并未換來(lai)極兔(tu)(tu)速(su)遞(di)的(de)服務口碑提升。在2021-2022年國家(jia)郵政局的(de)快(kuai)遞(di)滿意度調查(cha)中(zhong)，極兔(tu)(tu)數次排名居后；在黑貓投訴平臺(tai)上(shang)，極兔(tu)(tu)速(su)遞(di)累(lei)計投訴量已超過27000條，其中(zhong)大量用戶投訴極兔(tu)(tu)存(cun)在配送慢、客(ke)服效率低、快(kuai)遞(di)丟失等問(wen)題。

比(bi)起財務報(bao)表上所顯(xian)露的(de)傷(shang)口，這些日益突出的(de)問題或許才是極兔上市后(hou)的(de)隱痛所在。