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“達門”在西北(bei)首店“出圈”。

此前，達勢股份（下稱“達美樂中國”，01405.HK）在港交所(suo)掛牌上(shang)市，并在2023年8月就交出首份半年報(bao)，其扭(niu)虧為盈背后仍有隱憂(you)。

“不(bu)二研究”據達(da)美樂中(zhong)國(guo)招(zhao)股書(shu)發(fa)現：2020-2022年，達(da)美樂中(zhong)國(guo)累計虧(kui)損9.68億；盡管(guan)2023年上(shang)半年扭虧(kui)為盈，但盈利可持(chi)續性存疑。目前，達(da)美樂中(zhong)國(guo)主要(yao)面臨成(cheng)本費用高企、行業(ye)競(jing)(jing)爭加劇等問題，在(zai)“不(bu)二研究”看來，這主要(yao)是由(you)于達(da)美樂高額的(de)門店運營成(cheng)本使(shi)其凈利潤承壓；與此同時(shi)，隨(sui)著尊寶(bao)、樂凱(kai)撒等“價格戰(zhan)”競(jing)(jing)爭激烈，也給達(da)美樂業(ye)績增(zeng)長帶(dai)來更多不(bu)確定性。

達美樂中(zhong)國(guo)是中(zhong)國(guo)唯一(yi)一(yi)家所(suo)在(zai)銷售渠道提供30分鐘必達的(de)承諾的(de)比(bi)薩(sa)公司(si)。據其財報披露(lu)，達美樂中(zhong)國(guo)是中(zhong)國(guo)大(da)陸(lu)、中(zhong)國(guo)香港特(te)別行(xing)政(zheng)區(qu)和中(zhong)國(guo)澳門特(te)別行(xing)政(zheng)區(qu)的(de)獨家總(zong)特(te)許經營商。

截(jie)止1月25日(ri)港(gang)股收盤，達美樂中國(guo)報收56.45港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)/股，對應市值73.42億港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)（約(yue)折合(he)人(ren)民幣67.32億元(yuan)(yuan)(yuan)）；對比IPO首日(ri)59.13億港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)，其市值已經蒸(zheng)發(fa)14.29億港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)（約(yue)折合(he)人(ren)民幣13.10億元(yuan)(yuan)(yuan)）。

“不二研究”據其(qi)半年報(bao)發現：2023年上半年，達美樂中國的營收為(wei)13.76億元，同(tong)(tong)比(bi)增加51.38%；同(tong)(tong)期(qi)，歸母凈利潤875.10萬元，同(tong)(tong)比(bi)增長123%。

同期，達美樂(le)中國(guo)的原材料及耗材成本、員(yuan)工(gong)薪(xin)酬開支、租金開支分(fen)別為3.80億元、5.46億元、1.39億元，占總收(shou)益的27.6%、39.7%、10.1%。

去年3月的一篇舊文中(zhong)（《首個披薩IPO，達(da)美樂中(zhong)國(guo)市(shi)值60億港元》），我們聚焦(jiao)于達(da)美樂中(zhong)國(guo)掛牌港交(jiao)所，雖然其(qi)(qi)已成為首個港股披薩IPO，但其(qi)(qi)持續虧(kui)損不(bu)斷擴大。

時至今日，達美樂不(bu)僅(jin)面(mian)臨成本居高不(bu)下(xia)、行業競(jing)爭(zheng)加劇等問題未解(jie)，且直面(mian)尊寶、樂凱撒等“價格戰”競(jing)爭(zheng)。

在比薩品牌的競爭壓力下(xia)(xia)，達美樂中國能(neng)否靠(kao)下(xia)(xia)沉市(shi)場“救市(shi)”？由(you)此，“不二研究”更新了3月舊文的部分數(shu)據和圖表，以下(xia)(xia)Enjoy：

首個披薩IPO誕(dan)生了(le)！

2023年(nian)3月28日，達美樂(le)中國正式掛牌港(gang)交所，成為去年(nian)首家(jia)在港(gang)上市的餐(can)飲企業。其(qi)發行(xing)價46.00港(gang)元/股，IPO首日報收45.95港(gang)元/股，跌幅0.11%。

9月26日(ri)，達美樂中國交出上(shang)市后(hou)首份(fen)半(ban)(ban)年報：2023年上(shang)半(ban)(ban)年，達美樂中國實現營收13.76億(yi)元，同比增長51.55%；凈利(li)潤(run)875.10億(yi)元，同比增長123.6%。

在“不(bu)二研(yan)究(jiu)”看來，雖然在全球達美樂(le)中國(guo)占有較大(da)份額，但在中國(guo)市(shi)場似乎并沒有那么(me)樂(le)觀。

三年半累虧超9億

達(da)美(mei)樂(le)中(zhong)國(guo)是達(da)美(mei)樂(le)比薩(sa)在中(zhong)國(guo)大陸(lu)、中(zhong)國(guo)香(xiang)港(gang)特(te)別(bie)行政區(qu)和中(zhong)國(guo)澳門特(te)別(bie)行政區(qu)的獨家總特(te)許經營商(shang)。

達美(mei)樂比薩(sa)，是一(yi)家(jia)國際(ji)的比薩(sa)餅外送(song)餐廳連鎖店，總部在美(mei)國密歇根州的安娜堡(bao)，于1960年由(you)湯姆·莫(mo)納根創立，Patrick Doyle任首席(xi)行(xing)政官。

1997年進入中國市場，但與其他快餐品牌相比(bi)，達美樂(le)在中國擴張進度緩慢(man)。

截至2023年6月30日(ri)，達美樂在(zai)中國大陸20個城市擁(yong)有672家直營(ying)門(men)店。其全(quan)球特許(xu)權授予人Domino’s Pizza， Inc. 為全(quan)球規模領先(xian)的(de)比薩公司，于(yu)報告期(qi)末，在(zai)全(quan)球90多個市場擁(yong)有超過20000家門(men)店。

據招股書及財報顯示(shi)，2020-2023年上半年，達美樂中國的(de)收益分(fen)別(bie)為11.04億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、16.11億(yi)(yi)(yi)、20.21億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和13.76億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；凈利潤分(fen)別(bie)為-2.74億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-4.71億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、-2.23億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和875.10萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)；經調整(zheng)凈虧損分(fen)別(bie)為2.00億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、1.43億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、1.14億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和1744.50萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

按(an)門店(dian)數(shu)目計算，2020-2023年(nian)上(shang)半年(nian)，達美樂(le)中國共(gong)有門店(dian)數(shu)量363家、468家、604家和672家。

“不(bu)二研究”認為，隨著收益的(de)增加，達美樂(le)中(zhong)國的(de)虧(kui)損狀況明顯(xian)的(de)好轉。但(dan)距離(li)“中(zhong)國第一比薩公司”的(de)路途(tu)尚遠。

超7成收入來自外賣

達美樂中國持(chi)續虧(kui)損的業績，或是由于其(qi)成本(ben)開支的蠶食(shi)。

據招股書及財報(bao)顯示，2020-2023年(nian)上半年(nian)，達美樂中國的原材料(liao)及耗材成本分別(bie)為3.11億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、4.26億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、5.50億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和3.80億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，占總收益的28.1%、26.4%、27.2%和27.6%。

員工薪酬開(kai)支分(fen)別為4.69億元、7.03億元、7.85億元和5.46億元，占總(zong)收益(yi)的42.5%、43.7%、38.8%、39.7%。

租金開(kai)支分(fen)別為1.37億元(yuan)、1.80億元(yuan)、2.17億元(yuan)和1.39億元(yuan)，占(zhan)總收益的12.4%、11.2%、10.7%、10.1%。

可(ke)見，隨(sui)著(zhu)門(men)店的(de)擴張(zhang)和銷售訂單的(de)增加，員工薪酬(chou)開支的(de)仍(reng)在(zai)上升(sheng)。

截至2023年6月(yue)30日(ri)，達美(mei)樂(le)中國(guo)共有(you)4805位(wei)全職員(yuan)工(gong)，以及(ji)13725位(wei)兼職員(yuan)工(gong)，其中兼職員(yuan)工(gong)主要擔任(ren)“騎手及(ji)店(dian)內員(yuan)工(gong)”。

按照用餐選擇劃分，達美樂中國(guo)的收益分為外(wai)送訂單和(he)非(fei)外(wai)送訂單。

據招股書(shu)顯示，2020-2022年，達美樂(le)中國(guo)來自外(wai)送的收(shou)(shou)(shou)益(yi)分別(bie)為(wei)8.22億(yi)(yi)元(yuan)、11.80億(yi)(yi)元(yuan)、14.60億(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)總(zong)收(shou)(shou)(shou)益(yi)的74.5%、73.2%、72.2%。非外(wai)送收(shou)(shou)(shou)益(yi)分別(bie)為(wei)2.82億(yi)(yi)、4.31億(yi)(yi)和5.61億(yi)(yi)，占(zhan)總(zong)收(shou)(shou)(shou)益(yi)的25.5%、26.8%、27.8%。

2023年上半年，達(da)美樂中國(guo)外送(song)占收(shou)入的比(bi)例(li)達(da)到63.6%，其中北京及上海市場的外送(song)比(bi)例(li)更高，約76.5%，新增長市場的外送(song)比(bi)例(li)為(wei)47.8%。

隨著美團(tuan)、餓了么等頭(tou)部(bu)平臺已經形成規模，快速配(pei)(pei)送在(zai)行業內已成標(biao)配(pei)(pei)。根據美團(tuan)官方數(shu)據，美團(tuan)單(dan)日完成的4000萬(wan)訂單(dan)，平均(jun)每單(dan)配(pei)(pei)送時間也在(zai)30分鐘。

按地理位(wei)置(zhi)分(fen)布(bu)，達美樂中(zhong)國的(de)門店分(fen)別位(wei)于北京(jing)及(ji)上(shang)海和新成長型市場。其中(zhong)，2020-2023年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，北京(jing)及(ji)上(shang)海的(de)門店數(shu)量為221家(jia)、267家(jia)、312和331家(jia)，新成長型市場的(de)門店數(shu)量為142家(jia)、201家(jia)、276家(jia)和341家(jia)。

以(yi)收益計，北(bei)(bei)京(jing)及(ji)(ji)上(shang)海(hai)同(tong)期收益分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)8.69億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、11.47億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、12.79億(yi)(yi)(yi)元(yuan)及(ji)(ji)7.55億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，新成長(chang)型市場收益分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)2.35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、4.64億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、7.42億(yi)(yi)(yi)元(yuan)及(ji)(ji)6.21億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。每家門店(dian)平均日(ri)銷售額，北(bei)(bei)京(jing)及(ji)(ji)上(shang)海(hai)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)12122元(yuan)、12781元(yuan)、13576元(yuan)和13193元(yuan)，新成長(chang)型市場分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)6002元(yuan)、7617元(yuan)、9009元(yuan)以(yi)及(ji)(ji)11316元(yuan)。

在“不(bu)二研究”看來，達美樂中國(guo)當(dang)前(qian)的經營模式(shi)下(xia)，門店的擴張或將帶來更大的成(cheng)本壓(ya)力(li)，且業務布局(ju)更偏重于北京及上海，較為局(ju)限(xian)。

如何貼近中國胃？

據弗(fu)若斯特沙利(li)文顯示，2016-2019年，中國(guo)比薩市(shi)場(chang)收(shou)入規模從(cong)228億(yi)元(yuan)增長至335億(yi)元(yuan)，復合年增長率為13.7%。據弗(fu)若斯特沙利(li)文報告，2022年中國(guo)披(pi)薩市(shi)場(chang)規模為375億(yi)元(yuan)，預計2027年將增長到771億(yi)元(yuan)，5年復合增長率達15.5%。

雖然中國(guo)比(bi)(bi)薩市場規模可觀，但或(huo)是由于飲食習慣的原因，相比(bi)(bi)其(qi)他國(guo)家來(lai)講，還(huan)有很大的發(fa)展空(kong)間。

按2022年每百萬(wan)人(ren)口(kou)比薩門店(dian)數量來(lai)計，美國(guo)為(wei)232.4家(jia)(jia)，澳(ao)大利亞為(wei)167.4家(jia)(jia)，英國(guo)為(wei)97.4家(jia)(jia)，而中國(guo)僅為(wei)11.7家(jia)(jia)。

據招股書顯示，按(an)2022年的收益計算，中國比薩市場領先企業前五占49.9%，行(xing)(xing)業集中度較高。其(qi)中達美(mei)樂中國排行(xing)(xing)第三，僅占據市場份額的5.3%，與第一(yi)名35.2%還有一(yi)定(ding)差距。

此外(wai)，競(jing)爭對手(shou)也(ye)頗多，例如麥(mai)當勞、藍蛙(wa)等西(xi)餐連鎖品(pin)牌都有(you)比薩餐品(pin)，必勝客(ke)、棒約翰、尊寶比薩、從知(zhi)名度上來講(jiang)也(ye)略高于(yu)“達美樂中國”。

按(an)地域分析(xi)，2022年，一線和(he)一線城市(shi)創(chuang)造了中國比薩市(shi)場63.5%的(de)收益(yi)。未(wei)來(lai)，中國比薩市(shi)場預計仍將集中在一線和(he)新一線城市(shi)，預計于2027年將占中國比薩市(shi)場總量的(de)57.5%。

隨著一(yi)線城市競爭(zheng)日趨激烈，達(da)美樂(le)將目光投向(xiang)下(xia)沉市場，在(zai)二三線及以下(xia)城市開設門店(dian)，挖(wa)掘(jue)下(xia)沉市場容(rong)量。

從(cong)業績貢獻占比上(shang)看(kan)，達美樂中國在(zai)北京及上(shang)海市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)收入占比從(cong)2019年的(de)(de)(de)83.87%下(xia)降到2022年的(de)(de)(de)63.29%，與此同時，新增長市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)收入占比則從(cong)16.13%上(shang)升到36.71%。

目前，達美樂在(zai)西安、長沙、成都、青(qing)島等地開出多家門(men)店。

另(ling)一方面，曾有消(xiao)費者(zhe)向“不二研究”表(biao)示，自(zi)己對(dui)比薩并不感(gan)冒，且“達美樂中(zhong)國”價格并不親民，同(tong)樣的價格會優先選(xuan)擇其(qi)他美食(shi)。

“不二研(yan)究”認(ren)為，或是由于國(guo)(guo)內(nei)的飲食習慣所致，比薩的國(guo)(guo)民程度(du)并未達(da)到很龐大的規模(mo)。而從達(da)美樂(le)中國(guo)(guo)自身來(lai)看，新(xin)(xin)增長市場(chang)(chang)將成為其發展重心，但如何(he)將一線市場(chang)(chang)的成功復制到下(xia)線城市，仍(reng)面(mian)臨新(xin)(xin)的挑戰。

達美樂中國，路在何方？

近日(ri)，披(pi)薩品牌進入快速擴張的新周期。必勝客(ke)對外喊出“2026年2萬(wan)店(dian)”的目標(biao)，達美樂爭取年底突破(po)千家，棒約(yue)翰也在(zai)加速邁向“千店(dian)”，本土品牌陣營中，尊寶披(pi)薩高調“沖刺萬(wan)店(dian)”，樂凱撒也于近期開放加盟。

先入為主的行(xing)業巨頭、蓄勢(shi)待發的西餐(can)連鎖(suo)，以及(ji)野心(xin)勃勃的同(tong)品類(lei)企業，都(dou)將是達美樂(le)比薩進軍(jun)中國的屏障，不見收斂(lian)的成本，使達美樂(le)在中國負重(zhong)前行(xing)。

對于其在中國市場緩慢(man)的(de)行(xing)進速度，達美(mei)樂披露，計劃(hua)2023年(nian)及2024年(nian)分別開設180和240家新店(dian)，此外還將在2025年(nian)及2026年(nian)分別繼續開設200家到300家新店(dian)，預(yu)計到2026年(nian)要達到1600家左右。

目前，達美(mei)樂(le)中國主(zhu)要面臨(lin)成本(ben)費(fei)用高(gao)企、行業競(jing)爭加(jia)劇等(deng)(deng)問題，在“不二研究”看(kan)來(lai)，這主(zhu)要是由于達美(mei)樂(le)高(gao)額的門店(dian)運營成本(ben)使其(qi)凈利潤承壓；與(yu)此同(tong)時，隨著尊寶、樂(le)凱(kai)撒(sa)等(deng)(deng)“價格戰”競(jing)爭激烈，也給達美(mei)樂(le)業績增長(chang)帶來(lai)更多不確(que)定性。

在(zai)比(bi)薩品牌的競爭(zheng)壓(ya)力下(xia)，達美(mei)樂中(zhong)國能否(fou)靠(kao)下(xia)沉市場“救市”？