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近日(ri)，“植發第一股(gu)”雍禾醫(yi)療(liao)，遭(zao)遇(yu)了股(gu)價暴跌。3月4日(ri)，由于遭(zao)調出深港(gang)通下港(gang)股(gu)通標的名單(dan)，雍禾醫(yi)療(liao)股(gu)價應聲暴跌超過20%，截止發稿，雍禾醫(yi)療(liao)總市值僅剩7.17億港(gang)元，與上市首日(ri)的86.3億港(gang)元總市值相比，跌去了九成以上。

而(er)導致這次股(gu)(gu)*急(ji)劇下(xia)跌(die)的(de)(de)(de)(de)或許與(yu)深(shen)(shen)交所發布的(de)(de)(de)(de)一則《關于深(shen)(shen)港(gang)通(tong)(tong)下(xia)的(de)(de)(de)(de)港(gang)股(gu)(gu)通(tong)(tong)標的(de)(de)(de)(de)證(zheng)*名單(dan)調整的(de)(de)(de)(de)公(gong)告》相關。據深(shen)(shen)交所公(gong)告，因(yin)恒生(sheng)(sheng)綜合大型(xing)股(gu)(gu)指數、中型(xing)股(gu)(gu)指數、小(xiao)型(xing)股(gu)(gu)指數實施成份股(gu)(gu)調整，根據《深(shen)(shen)圳證(zheng)*交易所深(shen)(shen)港(gang)通(tong)(tong)業務實施辦(ban)法》的(de)(de)(de)(de)有關規(gui)定，將雍禾醫療(liao)調出深(shen)(shen)港(gang)通(tong)(tong)下(xia)的(de)(de)(de)(de)港(gang)股(gu)(gu)通(tong)(tong)標的(de)(de)(de)(de)證(zheng)*名單(dan)，自2024年3月(yue)4日起生(sheng)(sheng)效。

而無獨(du)有(you)偶(ou)和雍禾醫療同時出(chu)現在“調出(chu)”名單(dan)的還(huan)有(you)，國美零售和衛(wei)龍(long)美味在內的27家企業，近日股價普遍受挫。

近些年來踩著(zhu)“顏值(zhi)經濟”和“脫發(fa)(fa)焦慮(lv)”上(shang)(shang)位的(de)雍(yong)禾(he)醫療，在(zai)2021年成功赴港(gang)上(shang)(shang)市，并(bing)在(zai)次年躋身“港(gang)股通”迎(ying)來高光時刻后，業(ye)績(ji)持續滑坡，盈利能力也在(zai)不斷變弱。隨著(zhu)植發(fa)(fa)行業(ye)競爭(zheng)日(ri)益加劇，重(zhong)度依賴營銷獲客(ke)的(de)雍(yong)禾(he)醫療，在(zai)不到(dao)三年時間，業(ye)績(ji)也已經接近“禿頭”，雍(yong)禾(he)醫療的(de)“脫發(fa)(fa)”焦慮(lv)又該如(ru)何(he)緩解？

曾經的“植發第一股”

快跌沒了

隨著生活壓力(li)的(de)(de)(de)提升，脫(tuo)發(fa)正(zheng)在成為不少年(nian)輕(qing)人(ren)(ren)困擾的(de)(de)(de)難題之一(yi)。來自國(guo)家衛建委(wei)的(de)(de)(de)一(yi)組數據顯示，我國(guo)有2.5億(yi)人(ren)(ren)正(zheng)飽(bao)受脫(tuo)發(fa)困擾，平均每6人(ren)(ren)就(jiu)有1人(ren)(ren)脫(tuo)發(fa)。此(ci)外，脫(tuo)發(fa)正(zheng)呈(cheng)(cheng)現(xian)出年(nian)輕(qing)化的(de)(de)(de)趨勢，90后多于80后，30歲(sui)前脫(tuo)發(fa)的(de)(de)(de)比(bi)例高達84%，比(bi)上一(yi)代人(ren)(ren)的(de)(de)(de)脫(tuo)發(fa)年(nian)齡提前了20年(nian)，呈(cheng)(cheng)現(xian)明顯的(de)(de)(de)低齡化趨勢。

市(shi)場需求催生了植發這一潛力股賽道。中國社(she)會科(ke)學院國情調查與大數據研究中心《2022都市(shi)人群毛(mao)發健康(kang)消(xiao)費白皮書》顯示：國內毛(mao)發醫療服務行業市(shi)場規模(mo)在2021年達(da)到(dao)234億(yi)元。從2021年至2030年將以21.8%的復(fu)合年均增長率(CAGR)增長，到(dao)2030年將達(da)到(dao)1381億(yi)元。

但植發(fa)價(jia)格之高昂也(ye)是(shi)公(gong)認事實，動(dong)輒上萬元的植發(fa)價(jia)格也(ye)讓不(bu)少消費者望而卻步。業內流行一種夸張(zhang)說法(fa)是(shi)“每個植發(fa)的年輕人頭上都頂(ding)著(zhu)一棟別墅。”

通常情況下，植(zhi)(zhi)(zhi)發的費用主(zhu)要(yao)和毛(mao)囊(nang)單(dan)(dan)位的移植(zhi)(zhi)(zhi)數量有(you)關，每(mei)個(ge)毛(mao)囊(nang)單(dan)(dan)位的價(jia)格一(yi)般在10元到20元之間，而一(yi)平(ping)方厘米(mi)的頭皮(pi)能植(zhi)(zhi)(zhi)45個(ge)毛(mao)囊(nang)單(dan)(dan)位，換算下來，植(zhi)(zhi)(zhi)發單(dan)(dan)價(jia)甚至是北京(jing)三(san)環房(fang)價(jia)的百倍以上。

從簡單商(shang)業模型(xing)來(lai)看(kan)，植發是一項高(gao)毛(mao)(mao)利和高(gao)客單價(jia)的(de)生(sheng)意。從后枕頭提取毛(mao)(mao)囊，移(yi)(yi)植到禿頂或其(qi)他毛(mao)(mao)發稀疏的(de)地方，是雍禾醫(yi)療采(cai)用(yong)最普遍(bian)的(de)自體毛(mao)(mao)囊移(yi)(yi)植手法。

據雍(yong)禾醫療(liao)(liao)披露，2018年-2020年，每位植發患者(zhe)的(de)平均開支分別(bie)為26097元(yuan)(yuan)、27799元(yuan)(yuan)和27868元(yuan)(yuan)，而雍(yong)禾醫療(liao)(liao)的(de)毛利率(lv)也一直穩定在70%以上(shang)，高客(ke)單價加之高毛利率(lv)，上(shang)市之前，雍(yong)禾醫療(liao)(liao)一直保持著(zhu)較好的(de)業績增(zeng)長勢頭(tou)。2018年-2020年，公司營(ying)業收入(ru)分別(bie)為9.35億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、12.24億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和16.39億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan);凈利潤分別(bie)為0.54億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、0.36億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和1.63億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

雍禾醫療(liao)曾是(shi)資本寵兒(er)，2021年(nian)12月(yue)(yue)13日，公司以(yi)15.8港元/股的發行價登陸港股，上市首日盤中一度大(da)漲16.33%至(zhi)18.38港元。2022年(nian)2月(yue)(yue)18日，雍禾醫療(liao)被納入(ru)恒生指數，隨(sui)即進(jin)入(ru)“港股通”，迎來了高光時刻。

值得(de)注意的(de)是(shi)，在沖擊IPO的(de)2021年，雍禾醫療(liao)處于業績的(de)巔峰期，當年收入(ru)21.70億元(yuan)(yuan)，營收增速連續(xu)三年達到(dao)30%以上，凈利潤1.20億元(yuan)(yuan)，雖(sui)然同比有所下(xia)降(jiang)，但仍是(shi)正(zheng)盈利。

上市(shi)第二年，雍禾醫療的盈利能力就開(kai)始顯現頹勢。

2022年，雍(yong)禾醫療業(ye)績表現持續下滑，營(ying)業(ye)收入(ru)同比減少(shao)34.85%至14.13億元，同期凈利(li)潤(run)也轉為(wei)虧損0.86億元，毛利(li)率(lv)由此前的70%以上下探至61.8%。對此，雍(yong)禾醫療將(jiang)其歸因于，疫情之下外部環境不利(li)，公司(si)全國(guo)門店營(ying)業(ye)時間不足(zu)，到(dao)診(zhen)量嚴重下降所致。

但到了2023年，外(wai)部環境回(hui)暖之后，雍禾(he)醫療(liao)的業績仍未(wei)實現好轉(zhuan)。2023年中報(bao)顯示，上(shang)半年雍禾(he)醫療(liao)收入8.28億元(yuan)，同比增加10.65%，但虧損近一步擴大，凈利潤為-2.26億元(yuan)。毛利率也由上(shang)年同期的64.2%進一步降低至56.5%。

自(zi)2023年(nian)以來，雍禾(he)醫(yi)(yi)療(liao)的(de)業績走勢持續(xu)低(di)迷。2023年(nian)10月，根據雍禾(he)醫(yi)(yi)療(liao)公告披露，擬用(yong)自(zi)有資金回(hui)購不超過(guo)已發行的(de)10%股份，回(hui)購的(de)股份將全部注銷(xiao)。今年(nian)開年(nian)來，自(zi)1月28日起，雍禾(he)醫(yi)(yi)療(liao)連續(xu)出手(shou)回(hui)購動(dong)作(zuo)十分密集，但因為規模較小，無法(fa)起到太大作(zuo)用(yong)。

重營銷輕研發

第二增長曲線增長疲軟

官(guan)網(wang)顯示，雍(yong)禾醫療(liao)主要(yao)業(ye)務分(fen)為植(zhi)發(fa)醫療(liao)服務和醫療(liao)養(yang)固服務，植(zhi)發(fa)品(pin)牌包括雍(yong)禾植(zhi)發(fa)、史云遜醫學毛發(fa)中心、哈發(fa)達增發(fa)和綜合(he)毛發(fa)醫院(yuan)。

其中，植發醫療服務是雍禾(he)醫療的營收支柱，這部分收入在2022年達到了10.3億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下滑約34.18%，占總收入72.9%。在2023年上半年為(wei)6.408億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長15.9%。

醫療(liao)(liao)養固(gu)服務被(bei)雍(yong)禾(he)醫療(liao)(liao)當做第二增(zeng)長曲線，這一業(ye)務近兩年來營收持續(xu)下滑。2022年雍(yong)禾(he)醫療(liao)(liao)養固(gu)服務營收3.63億(yi)元，同(tong)比下滑37.74%，占營收比例為25.77%。2023年上半年，該(gai)業(ye)務營收為1.717億(yi)元，仍然在下滑，比例達(da)到(dao)8.5%。醫療(liao)(liao)養固(gu)服務的(de)毛利率也從(cong)上年同(tong)期的(de)65%降至45.1%。

在(zai)核心業務和(he)第二增長(chang)曲線業績壓力攀升之下，雍(yong)禾醫(yi)(yi)療(liao)仍(reng)然在(zai)頂風拓張(zhang)。2023年上半(ban)年，雍(yong)禾醫(yi)(yi)療(liao)新開出了9家(jia)植(zhi)發醫(yi)(yi)療(liao)機構和(he)5家(jia)健發門店(dian)。截至目(mu)前，雍(yong)禾醫(yi)(yi)療(liao)共有72家(jia)植(zhi)發醫(yi)(yi)療(liao)機構(含兩(liang)家(jia)綜合毛發醫(yi)(yi)院)和(he)15家(jia)史云(yun)遜獨(du)立門店(dian)。

為了挽救(jiu)業(ye)績頹勢，雍禾醫(yi)療采用(yong)了以(yi)價換(huan)量(liang)的策略。2023年2月(yue)，雍禾醫(yi)療推出“一(yi)口價”，將植發業(ye)務以(yi)2500單(dan)位毛囊(nang)作為分界線，2500單(dan)位以(yi)下最(zui)低收(shou)費標準1.46萬元(yuan)，2500單(dan)位以(yi)上最(zui)低收(shou)費1.88萬元(yuan)。如果植入毛囊(nang)單(dan)位數量(liang)在1000個以(yi)下，只需要醫(yi)生(sheng)的開臺費，大概數千元(yuan)就可(ke)以(yi)進行手術。

降價確(que)實帶來了(le)用戶(hu)規模的增(zeng)長。2023年上半年接受植發醫療服務(wu)的患者人(ren)數同比增(zeng)長了(le)34.6%，達到了(le)28304人(ren)。

與此(ci)同時，雍禾醫療也推出(chu)了(le)(le)價格更高的(de)“雍享高端定制”，最高收費(fei)20萬元。選擇接受(shou)收費(fei)較高的(de)業(ye)務(wu)院長(chang)、“雍享”服務(wu)的(de)患者人(ren)數占比(bi)(bi)分(fen)別增長(chang)了(le)(le)7.7、2.5個百分(fen)點，接受(shou)業(ye)務(wu)主任服務(wu)的(de)患者人(ren)數占比(bi)(bi)則下降了(le)(le)10.2個百分(fen)點。

但上半年植發(fa)患者的平均消費相(xiang)對應有(you)了明顯下降，僅(jin)為22640元，同比下降13.96%。

雍禾(he)醫療的獲(huo)客高度依賴營(ying)(ying)銷(xiao)砸錢，贊助綜藝節目、在各大地鐵站鋪廣告刷足存在感的雍禾(he)醫療，在過(guo)去(qu)幾年來，營(ying)(ying)銷(xiao)費用率高企(qi)，被(bei)廣為詬病。

在黑貓(mao)投訴上，有85條關于“雍禾(he)植發(fa)”的投訴帖，其中不少(shao)帖子(zi)提(ti)到了其種(zhong)植毛發(fa)“存活率差”、“植發(fa)失(shi)敗(bai)方(fang)案(an)不合理”、“虛假宣傳(chuan)”等指控(kong)。

這也正是雍禾醫(yi)療在(zai)高(gao)調營銷(xiao)下的(de)副(fu)作用，被脫發(fa)困擾的(de)消(xiao)費(fei)者帶著(zhu)希望和重金砸入雍禾醫(yi)療，到(dao)頭卻(que)更焦慮了。

自 2021 年(nian)起至(zhi) 2023 上(shang)半年(nian)，雍禾(he)醫療的銷(xiao)售及營銷(xiao)開(kai)支分別為 10.73 億元(yuan)、7.67 億元(yuan)、4.98 億元(yuan)，費(fei)率(lv)從 49.46%、54.27% 升(sheng)至(zhi) 60.1%。

2023 上(shang)半年，雍禾醫療銷售及營銷開支為 4.98 億元(yuan)，同比增長(chang) 28.39%，占(zhan)總營收(shou)的(de) 60%。自 2018 年以來(lai)，它的(de)營銷費(fei)(fei)率基本約占(zhan) 50%。相比之下(xia)，2023年上(shang)半年，雍禾醫療研發開支僅為1303萬元(yuan)，比不上(shang)銷售費(fei)(fei)用的(de)零頭。

在過去五年，雍禾醫療研發開支(zhi)費用(yong)始(shi)終未(wei)突破兩千(qian)萬。2018年至2022年，公(gong)司實現(xian)研發開支(zhi)費用(yong)分(fen)別(bie)為780.70萬元(yuan)、886.90萬元(yuan)、1181.50萬元(yuan)、1416.30萬元(yuan)、1849.50萬元(yuan)。

對于雍禾醫療的(de)業績難題，資本(ben)市(shi)場也逐(zhu)漸失去了耐心。截至(zhi)2024年3月6日(ri)收盤(pan)，雍禾醫療跌至(zhi)1.36港(gang)元(yuan)/股，再創歷史(shi)新低，市(shi)值(zhi)僅剩7.17億港(gang)元(yuan)，市(shi)值(zhi)蒸發(fa)近九成。

“股東可(ke)以免費植發不，買這股*頭發都掉(diao)光了。”有(you)投(tou)資者在(zai)股吧里吐槽道。