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A股上(shang)市(shi)公司昆侖萬維，似乎很難被(bei)定義，核心業務(wu)是(shi)什么很難說(shuo)清楚。

在官網介紹中，昆侖萬維的業(ye)務覆(fu)蓋信息(xi)分發、社(she)交(jiao)、 娛(yu)樂、元宇宙、游戲及AIGC等多個領域，“中國(guo)領先(xian)的互聯網平臺出海企業(ye)”是(shi)其對自身的描述。

昆侖(lun)萬維(wei)的創(chuang)始人周亞輝也很(hen)難被(bei)定義，本人曾(ceng)對外表示(shi)“更希望(wang)以一個(ge)企業家的身份被(bei)人們記(ji)住，”但“投(tou)資(zi)(zi)家”的評價(jia)似乎更加貼(tie)切(qie)，其對于映客、趣店、快看漫畫(hua)、達(da)達(da)等(deng)的投(tou)資(zi)(zi)被(bei)視為(wei)成功案(an)例，《周亞輝的投(tou)資(zi)(zi)筆(bi)記(ji)》全網點擊量(liang)過(guo)千萬。

創始人的性(xing)格往往會決定公司的發展脈絡，以頁游起家的昆侖萬維通過(guo)投資不斷地擴(kuo)大生意，周亞輝投資到(dao)(dao)哪個領域，昆侖萬維的業務就延伸到(dao)(dao)哪個領域。

細數周(zhou)亞輝的投(tou)資(zi)歷程，他總能(neng)抓住時下的熱點題(ti)材，追(zhui)熱點、踏風(feng)口似乎(hu)成為周(zhou)亞輝的投(tou)資(zi)哲(zhe)學，也(ye)成為了昆侖萬(wan)維的發展脈絡(luo)。

現在，周亞輝和昆(kun)侖(lun)萬維瞄(miao)上(shang)了AI。

靠游戲起家

靠投資發財

4月17日(ri)，昆侖(lun)萬維(wei)旗下的AI大(da)(da)模(mo)型(xing)天工(gong)3.0將(jiang)正式開(kai)啟(qi)公測，距離自(zi)研大(da)(da)語言模(mo)型(xing)天工(gong)問(wen)世將(jiang)滿一年。2023年初，昆侖(lun)萬維(wei)制定了All in AGI與AIGC的長(chang)期(qi)戰略，并在同年發布了自(zi)身的AI大(da)(da)模(mo)型(xing)和基(ji)于該大(da)(da)模(mo)型(xing)的AI產品——天工(gong)AI搜(sou)索。

在外界看來，成(cheng)(cheng)立16年的(de)(de)昆侖萬維并不是一家(jia)典型的(de)(de)人(ren)工智能企業，依靠游(you)戲(xi)業務(wu)起家(jia)，在科創板上市后通過投資、收購等方(fang)式四(si)面出擊擴大業務(wu)版圖(tu)，形成(cheng)(cheng)了現在游(you)戲(xi)、社交、搜索、廣告的(de)(de)業務(wu)構成(cheng)(cheng)。

2015年(nian)之前，昆侖萬(wan)維(wei)還是一家名副其實的游戲(xi)(xi)公(gong)司(si)。2008年(nian)，昆侖萬(wan)維(wei)通(tong)過頁游《三國風云》進入游戲(xi)(xi)市場(chang)，此(ci)后又涉(she)足手游，并涉(she)及了海外(wai)游戲(xi)(xi)代(dai)理業務，彼時昆侖萬(wan)維(wei)自研和代(dai)理了數十款游戲(xi)(xi)，游戲(xi)(xi)業務也撐起了公(gong)司(si)超九成的業績。

2015年(nian)(nian)，昆(kun)侖萬(wan)維登陸創(chuang)業(ye)板(ban)，那(nei)年(nian)(nian)的游(you)戲(xi)市(shi)場環境開(kai)始發生(sheng)變化(hua)，一是端(duan)游(you)轉(zhuan)手(shou)游(you)趨勢初露端(duan)倪，行業(ye)內(nei)手(shou)游(you)收(shou)入開(kai)始慢慢追上并超過端(duan)游(you)收(shou)入;二是游(you)戲(xi)行業(ye)并購潮進入白熱(re)化(hua)階(jie)段，行業(ye)頭(tou)部企(qi)業(ye)紛(fen)紛(fen)通過并購重組增(zeng)厚(hou)資(zi)產、扮(ban)靚業(ye)績(ji)。

出于對游戲行(xing)業(ye)前景的(de)判(pan)斷(duan)，昆(kun)侖萬維并(bing)(bing)沒有盲目加入到行(xing)業(ye)內的(de)重組(zu)并(bing)(bing)購，而是將標的(de)選擇為其他賽道，“我們曾對游戲業(ye)務的(de)天花板想得過(guo)低。”周亞輝對媒體表示。

“出(chu)于(yu)這(zhe)一點考慮，昆(kun)侖萬維躲過了(le)2018年前后(hou)的游戲(xi)企(qi)業大范圍商譽(yu)爆(bao)雷，但(dan)也因此錯過了(le)游戲(xi)行業渠道變革和游戲(xi)精品化兩(liang)個發(fa)展期。”行業分析人士向(xiang)鰲頭財經表示，“不過，昆(kun)侖萬維在其他地方的投入取得了(le)收(shou)獲(huo)，也越來越像個投資公司。”

鰲(ao)頭財經查(cha)詢資(zi)(zi)料(liao)發(fa)現，在上市(shi)的第一年，昆侖(lun)萬(wan)維便對外發(fa)布了(le)十幾份(fen)投資(zi)(zi)公告(gao)，涵蓋了(le)P2P、汽車保養、影視等多個領域(yu)，對趣分(fen)期、達(da)達(da)等的投資(zi)(zi)也發(fa)生于這個時期。

尤其是對趣(qu)分(fen)期的投資(zi)，讓周亞輝和(he)昆(kun)侖萬(wan)(wan)維(wei)嘗到(dao)了投資(zi)的甜頭。第一筆(bi)1200萬(wan)(wan)美元的投資(zi)注入趣(qu)分(fen)期時，趣(qu)分(fen)期的估(gu)值(zhi)只有2.5億美元，半年(nian)后趣(qu)分(fen)期的估(gu)值(zhi)達(da)(da)到(dao)了10億美元。待趣(qu)分(fen)期上市(shi)后，昆(kun)侖萬(wan)(wan)維(wei)的這(zhe)筆(bi)投資(zi)收益率高達(da)(da)2186.66%。

2016年，周亞輝和(he)昆侖(lun)萬維繼續擴大著投(tou)資(zi)版圖，投(tou)資(zi)了社(she)交平臺Grindr、收購了瀏覽器廠商(shang)Opera，最終通過處置(zhi)Grindr，昆侖(lun)萬維獲得29億的投(tou)資(zi)收益，Opera則并表進入昆侖(lun)萬維財報(bao)，成為其搜(sou)索和(he)廣告業務(wu)的基礎設施。

頻繁轉換賽道

核心業務全靠“買”

通(tong)過不斷地收購和處置資產，昆(kun)侖萬維的業務矩陣(zhen)一變再變。

2015年，昆侖萬維業務為互聯網(wang)(wang)游戲、互聯網(wang)(wang)金(jin)融(rong)和互聯網(wang)(wang)產品三大板(ban)塊;2016年則變為移動游戲平(ping)(ping)臺、海外軟件商店(dian)平(ping)(ping)臺、Opera和Grinder；2017年，又將業務劃分為移動游戲平(ping)(ping)臺、休閑娛樂社(she)(she)交(jiao)平(ping)(ping)臺、社(she)(she)交(jiao)平(ping)(ping)臺，其中(zhong)休閑娛樂社(she)(she)交(jiao)平(ping)(ping)臺為收購而(er)來(lai)的(de)閑徠互娛，社(she)(she)交(jiao)平(ping)(ping)臺則是(shi)Grinder；在處置了Grinder后，收購而(er)來(lai)的(de)語(yu)音平(ping)(ping)臺star group又補上了社(she)(she)交(jiao)的(de)業務板(ban)塊。

盡管昆(kun)侖萬維不(bu)(bu)喜(xi)歡外界稱其(qi)為(wei)“投(tou)資(zi)公(gong)司”，但其(qi)每一次業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)轉向，都伴隨著投(tou)資(zi)行為(wei)，在最(zui)新的業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)劃分中，昆(kun)侖萬維也不(bu)(bu)再避諱自(zi)身的投(tou)資(zi)屬(shu)性。AGI與(yu)AIGC業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)、信息分發與(yu)元(yuan)宇宙(zhou)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)、投(tou)資(zi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)是其(qi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)板塊最(zui)新的劃分，而事實上(shang)，現(xian)有的三大板塊中，信息分發與(yu)元(yuan)宇宙(zhou)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)由收(shou)購的Opera演變而來，而AGI與(yu)AIGC業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)也并非完全自(zi)研。

去年6月15日(ri)，昆(kun)侖萬維宣布控(kong)股(gu)(gu)子公司Star Group擬發行股(gu)(gu)份，收購Singularity AI全(quan)部股(gu)(gu)權(quan)，交易對(dui)價約11億(yi)元。Singularity AI背(bei)后(hou)則是(shi)開(kai)發出“天工”的奇點智源。

頻繁的(de)跨界和轉換賽(sai)(sai)道無外乎(hu)兩點原因(yin)，一是原生業(ye)(ye)務不斷下滑，需要尋(xun)找新的(de)賽(sai)(sai)道提升業(ye)(ye)績。二是創始人熱衷于投(tou)資，但投(tou)資的(de)項目并(bing)表后又(you)多次發生監管事件導致(zhi)被(bei)處置掉，而為了保證業(ye)(ye)績公司又(you)要并(bing)表新的(de)業(ye)(ye)務。

現如今昆侖(lun)萬維喊出了“未(wei)來十(shi)年，將堅定(ding)地擁抱AGI與(yu)AIGC”的(de)口號(hao)，但其以往的(de)做(zuo)法(fa)又很難令外界相信(xin)不是在踩一(yi)時(shi)的(de)風口。

“從(cong)屢次(ci)的(de)(de)業務變化可以看出(chu)昆侖(lun)萬(wan)維原本(ben)就不是一(yi)(yi)家靠技(ji)術和創新驅(qu)動的(de)(de)公司(si)，周亞輝(hui)也不是一(yi)(yi)個能在一(yi)(yi)條行業賽(sai)道上堅(jian)持的(de)(de)創始人(ren)，他(ta)善于從(cong)0到(dao)1.從(cong)1到(dao)10.但從(cong)未有過從(cong)10到(dao)100.”行業分析人(ren)士表示。

押注AI

昆侖萬維能堅持十年嗎?

AI大(da)模型是一個長坡厚雪的賽道(dao)，技術、創新和堅持在這一賽道(dao)不(bu)可或缺，這正是昆(kun)侖(lun)萬維(wei)缺少的。在成果上(shang)，昆(kun)侖(lun)萬維(wei)似乎也沒(mei)有很(hen)強(qiang)的競爭力。

根據IPRdaily中(zhong)文網發布的《中(zhong)國(guo)人工智能大模(mo)型企業發明專(zhuan)利(li)排行榜(bang)》顯示，百度以602件大模(mo)型專(zhuan)利(li)高(gao)居榜(bang)首，阿里巴(ba)巴(ba)、字節跳動等也有超(chao)過20件專(zhuan)利(li)，總覽榜(bang)單前50名(ming)，沒有昆侖萬維(wei)和奇點智源(yuan)出現，在(zai)大模(mo)型知識產(chan)權方(fang)面昆侖萬維(wei)與頭(tou)部廠商存(cun)在(zai)差距(ju)。

在研(yan)(yan)發(fa)(fa)投入方面，昆侖萬維(wei)去年前(qian)三季度(du)研(yan)(yan)發(fa)(fa)費用為(wei)6.2億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)上升了(le)28.18%，占總營收比(bi)(bi)重為(wei)16.84%，盡管略(lve)高于(yu)2022年全年15.54%的(de)研(yan)(yan)發(fa)(fa)投入和占營收比(bi)(bi)重，但對于(yu)訓(xun)練一次，成本便超(chao)千萬人民幣的(de)大(da)語言(yan)模(mo)型(xing)而言(yan)，這一研(yan)(yan)發(fa)(fa)費用并不算高。橫(heng)向(xiang)比(bi)(bi)較下，主(zhu)打大(da)模(mo)型(xing)的(de)第四范式(shi)，2023年全年研(yan)(yan)發(fa)(fa)投入超(chao)17億(yi)元(yuan)，研(yan)(yan)發(fa)(fa)費用率超(chao)過了(le)40%。

相比于研(yan)發費用不到30%的(de)漲(zhang)幅，昆侖(lun)萬維去年前三(san)季度(du)的(de)管理費用激增(zeng)72.57%到了6.18億元，上漲(zhang)原(yuan)因(yin)為“報告期(qi)內(nei)授予的(de)股權激勵(li)”。

新一輪的股權激(ji)(ji)勵(li)(li)正(zheng)在路上，今年3月底，昆侖(lun)萬維(wei)發布了(le)2024年第(di)一期(qi)限制性(xing)股*激(ji)(ji)勵(li)(li)計劃(hua)，擬向激(ji)(ji)勵(li)(li)對象(xiang)授(shou)予的限制性(xing)股*數(shu)(shu)量為(wei)6246.1941萬股，授(shou)予價(jia)格為(wei)19.63元/股，激(ji)(ji)勵(li)(li)對象(xiang)總(zong)人(ren)(ren)數(shu)(shu)為(wei)432人(ren)(ren)。

但(dan)想拿到(dao)股權激勵并不容易，新(xin)一期(qi)的激勵計劃(hua)給(gei)出了(le)三個歸屬(shu)期(qi)的業(ye)績(ji)目標：2024年營業(ye)收入不低(di)于55億(yi)元;2024及2025年累(lei)計營業(ye)收入不低(di)于115億(yi)元;2024至2026年三年累(lei)計收入不低(di)于180億(yi)元。

換(huan)言(yan)之，想要拿到(dao)股權激(ji)勵，未來三年昆侖(lun)萬維營收分別要達到(dao)55億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、60億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、65億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

財報顯示，2019年至2023年前三季度(du)，昆(kun)侖萬維營收分別(bie)為36.88億元(yuan)、54.20億元(yuan)、48.50億元(yuan)、47.36億元(yuan)和36.81億元(yuan)，其中2020年總收入較(jiao)高主要源于處置Grinder的收入。

從(cong)歷史財務狀況(kuang)來看，昆侖(lun)(lun)萬(wan)維的主營業(ye)務難(nan)以撐得(de)起(qi)業(ye)績(ji)指(zhi)引目標，與此同(tong)時(shi)，昆侖(lun)(lun)萬(wan)維的盈利狀況(kuang)也(ye)在(zai)持續(xu)惡化，從(cong)2022年(nian)第二(er)季(ji)度至2023年(nian)第三季(ji)度，昆侖(lun)(lun)萬(wan)維凈(jing)利潤已(yi)經連續(xu)6個季(ji)度下滑。

“想要(yao)完成業(ye)績指(zhi)引目標需要(yao)依靠大模型提供更多可能性，但就(jiu)目前來看昆侖萬維的(de)AI業(ye)務還不存在(zai)大規模商(shang)業(ye)化的(de)場景。”前述行業(ye)分析人士向鰲頭(tou)財經表示。

如果未能完成(cheng)業績(ji)目標，昆(kun)侖(lun)萬維是繼(ji)續(xu)“死磕”，還(huan)是一(yi)如既(ji)往地追逐下一(yi)個(ge)風口(kou)?“未來(lai)十(shi)年(nian)，昆(kun)侖(lun)萬維將堅定(ding)地擁抱AGI與AIGC”昆(kun)侖(lun)萬維給出了答案。

事(shi)實上(shang)，除了投資，昆侖萬維(wei)從來沒有(you)在一個業(ye)務上(shang)深耕十年。