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以奢侈品的思路(lu)做黃金，老鋪(pu)成(cheng)為“古法黃金第(di)一股”。

6月28日，老鋪黃(huang)金登陸港(gang)(gang)交(jiao)所(suo)，盤(pan)中(zhong)股(gu)價一度(du)上漲(zhang)超80%。截至當日收(shou)盤(pan)，老鋪黃(huang)金報70.00港(gang)(gang)元/股(gu)，漲(zhang)幅72.84%，當前總市值(zhi)113.47億港(gang)(gang)元。

在以克賣的黃(huang)金飾(shi)品市(shi)場上，老鋪黃(huang)金以一(yi)口(kou)價(jia)的模(mo)式(shi)打開了品牌溢(yi)價(jia)的天花板，憑借(jie)東方色彩的古法(fa)黃(huang)金實現了遠超同行的毛利率，成為消(xiao)費者與投資(zi)人“搶(qiang)購”的目(mu)標。

從價格(ge)敏感(gan)的(de)(de)市場(chang)上找到(dao)敏感(gan)度不高的(de)(de)人群，就完成了“消費升(sheng)級”的(de)(de)經典敘事，將消費者(zhe)追(zhui)求的(de)(de)保值提前轉化為自己(ji)的(de)(de)毛利(li)，賺取手藝的(de)(de)附加值。

不過，黃金(jin)“造富”的答案真的這么(me)簡(jian)單(dan)嗎(ma)？

01

小而美，貴而美

成立于2009年(nian)的老鋪黃金，只(zhi)是名字“顯老”。

對比(bi)周(zhou)大福、周(zhou)生生、六福珠寶、老鳳祥等(deng)消費者更加耳熟能詳的黃金飾品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，老鋪黃金的知名度并(bing)不(bu)(bu)高，不(bu)(bu)僅是因為(wei)這家“年輕”的品(pin)(pin)(pin)牌(pai)門(men)店數(shu)量有(you)限，更是因為(wei)極(ji)度差異(yi)化的品(pin)(pin)(pin)牌(pai)定位。

在招股(gu)書中，老鋪黃(huang)金的自我介紹是“經中國(guo)黃(huang)金協會認(ren)證的我國(guo)率先推廣(guang)“古(gu)(gu)法黃(huang)金”概念的品(pin)牌”，也是“中國(guo)古(gu)(gu)法手工金器專業第一品(pin)牌”。

近年(nian)來，黃金飾品(pin)的(de)(de)克價逐日(ri)提升，市場規模增(zeng)長的(de)(de)同時，設計(ji)精美、工藝繁雜且注入了文化內涵的(de)(de)古法黃金也迅速成長為足金珠寶市場的(de)(de)增(zeng)長引擎。

（來源：老鋪黃(huang)金聆(ling)訊后資料集）

主推(tui)古(gu)法黃金的(de)老鋪黃金，走的(de)是“小而貴而美”的(de)路線(xian)，聚焦高凈值人(ren)群，采取(qu)“一口價(jia)”策略，換(huan)算后的(de)克(ke)單價(jia)普遍高于同行。

（來源：品牌旗艦店）

以(yi)7月1日價(jia)(jia)格(ge)為例，同約24g重的(de)古方黃金葫(hu)蘆(lu)項鏈，老鋪售價(jia)(jia)21680元，周生生售價(jia)(jia)17923元。

據(ju)招股書(shu)披(pi)露的數據(ju)，2023年，老鋪的足金(jin)產品(pin)平(ping)均售價為729元(yuan)/克(ke)；足金(jin)鑲嵌產品(pin)更高，為1043元(yuan)/克(ke)。

溢價的(de)來源(yuan)其實是手工費。憑借“一口價”策略，扭轉了(le)黃金(jin)克價的(de)漲幅所帶來的(de)觀望(wang)態度，也淡化了(le)高手工費的(de)負面影響，在低毛利(li)的(de)黃金(jin)飾品生意中賺到了(le)更多(duo)的(de)品牌溢價，是消費市(shi)(shi)場與資本市(shi)(shi)場喜愛老(lao)鋪黃金(jin)的(de)根本原因。

只有30家自(zi)營(ying)門店的老鋪黃金，年(nian)營(ying)收超30億元。

數據顯示，2021年-2023年，老鋪黃(huang)金收入分別(bie)為(wei)12.65億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、12.94億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、31.80億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，復合(he)增長率為(wei)58.56%；同期毛利分別(bie)為(wei)5.21億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、5.42億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、13.32億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，凈利潤為(wei)1.14億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、0.95億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、4.16億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

截至(zhi)2024年4月，老(lao)鋪黃(huang)(huang)金(jin)在全國13個城市開設(she)有(you)32家(jia)門店(dian)，其(qi)中2家(jia)現(xian)已關閉，目(mu)前營業的(de)還(huan)有(you)30家(jia)。以(yi)30家(jia)門店(dian)實現(xian)30億(yi)元級營收，體現(xian)出老(lao)鋪黃(huang)(huang)金(jin)極高(gao)的(de)單(dan)店(dian)收入。

2023年，老鋪黃金旗下的(de)30家門店(dian)店(dian)均年收入達到9390萬(wan)元，行業排名第一。其(qi)中，位于北京SKP的(de)兩(liang)家門店(dian)合計產生收入3.36億元，每平方(fang)米每月收入約44.06萬(wan)元，單(dan)店(dian)年收入1.68億元。

較高的(de)單店(dian)營收與客單價意(yi)味著高毛利(li)(li)率。招股書顯(xian)示，2021年(nian)—2023年(nian)，老鋪黃金的(de)毛利(li)(li)率分別為41.2%、41.9%和41.9%，連續三(san)年(nian)超(chao)過(guo)40%，高于(yu)同行業(ye)可(ke)比公司。

比(bi)如(ru)，中國黃金(jin)同期毛利率分(fen)別為(wei)(wei)2.89%、3.86%、3.76%，老(lao)鳳祥(xiang)為(wei)(wei)7.77%、9.13%、8.3%，近期同樣在港交所提交招股書的夢金(jin)園披露為(wei)(wei)3.2%、4.8%及(ji)5.3%。

而(er)在老鋪黃金IPO前一天向港交(jiao)所遞交(jiao)招股書的周(zhou)六福，2021年至(zhi)2023年毛(mao)利率(lv)分(fen)別為35%、38.7%、26.2%。

老鋪黃金(jin)在招(zhao)股書中，解釋了毛利(li)率較高(gao)(gao)的三個原因，分別是高(gao)(gao)端的品(pin)牌(pai)定位使其擁有較高(gao)(gao)的定價，專注于古法足金(jin)黃金(jin)產品(pin)以及足金(jin)鉆石鑲嵌產品(pin)確保了利(li)潤(run)率更高(gao)(gao)，以及全自營模式。

老鋪黃(huang)金(jin)的店(dian)鋪全部為自(zi)營，集中在北(bei)京、上海、深圳等(deng)一(yi)線及新(xin)一(yi)線城(cheng)市，選址都是黃(huang)金(jin)地段(duan)的高(gao)(gao)端百貨(huo)，例如北(bei)京東方新(xin)天地、南(nan)京德基廣場(chang)、澳門威尼斯人等(deng)。截至2024年(nian)4月，全國(guo)排名前(qian)十(shi)的高(gao)(gao)端百貨(huo)中心中，老鋪覆蓋了8家。

招股書中提到，“高(gao)端的門店選址，篩選出與我們品牌定(ding)位(wei)相符的高(gao)端消費者。”

“高端消費者”的(de)(de)價格敏感程度偏低，是老鋪(pu)黃金平(ping)均克價高于行業(ye)平(ping)均值的(de)(de)基礎。精(jing)準的(de)(de)人群定位(wei)也讓老鋪(pu)黃金模糊了黃金飾品與奢(she)侈品之(zhi)間的(de)(de)定位(wei)區分(fen)，按照奢(she)侈品的(de)(de)思(si)路(lu)賣黃金產品，附帶工藝和文化屬性。

聚焦價格相對不敏感的客戶群，還反映(ying)在老鋪黃金的營收結(jie)構中。

2023年，售(shou)價低于萬元(yuan)的(de)產(chan)品(pin)在老鋪黃金(jin)的(de)營收(shou)(shou)中合(he)計(ji)占(zhan)比僅為10.1%，1萬-5萬元(yuan)的(de)產(chan)品(pin)收(shou)(shou)入(ru)占(zhan)比則高達65%，其中1萬-5萬元(yuan)的(de)鑲嵌類產(chan)品(pin)的(de)收(shou)(shou)入(ru)占(zhan)比更是(shi)超過4成。

產品定價模式(shi)還要結合用(yong)(yong)戶粘性。招股書數據顯(xian)示，超93000名忠誠會員（注(zhu)冊并發生購(gou)買的(de)用(yong)(yong)戶）中，每(mei)年購(gou)買老鋪黃(huang)金1到5次的(de)會員，貢獻了公(gong)司(si)71.9%的(de)收入；每(mei)年購(gou)買6到30次的(de)會員，貢獻了公(gong)司(si)12.1%的(de)收入。

此外，盡管老鋪黃(huang)金只有30家門店，2021年時甚至只有22家，但(dan)線下銷售占(zhan)比長期保持在9成左右(you)，意味(wei)著老鋪黃(huang)金的用戶(hu)更偏向于進店消費，并(bing)在初次消費之后成為(wei)回頭客。

02

古法復興，文化溢價

老鋪黃金創始(shi)人徐高明，1964年(nian)出生于湖(hu)南岳(yue)陽，1984年(nian)8月(yue)-1991年(nian)12月(yue)擔(dan)(dan)任岳(yue)陽市畜牧(mu)水產局科(ke)員，1992年(nian)1月(yue)-1993年(nian)12月(yue)擔(dan)(dan)任岳(yue)陽市畜牧(mu)水產局水產大樓總(zong)經理，1988年(nian)6月(yue)通過函授課(ke)程畢業(ye)(ye)于華中(zhong)農(nong)業(ye)(ye)大學，取得淡水漁業(ye)(ye)專業(ye)(ye)專科(ke)學位(wei)。

2004年，徐高明辭職下海(hai)，成立金(jin)色寶(bao)藏，主營景區文創產品，包括黃(huang)金(jin)珠寶(bao)、文玩擺件(jian)等。

2009年，徐高明在北京開設古(gu)法(fa)(fa)黃(huang)(huang)金珠寶(bao)門店，以老鋪黃(huang)(huang)金為名(ming)，推廣古(gu)法(fa)(fa)黃(huang)(huang)金概(gai)念。2016年業(ye)務重組后，老鋪黃(huang)(huang)金開始獨立運營。

在老鋪黃(huang)金成(cheng)立之初(chu)，徐高(gao)(gao)明就沒有將其作為(wei)大眾(zhong)品牌來經營，而(er)是瞄準了(le)高(gao)(gao)凈值人群，以古法工藝(yi)實現(xian)溢價，其口號是“讓每一個家庭(ting)，有一款可以傳世的(de)老鋪黃(huang)金”。

古法，指中(zhong)國宮廷古法制金(jin)(jin)工藝，即采用花絲(si)、鏨刻、鑲嵌(qian)、燒藍等工藝加工制作(zuo)足金(jin)(jin)飾品，其(qi)中(zhong)的“花絲(si)鑲嵌(qian)”“金(jin)(jin)銀錯(cuo)”技藝于2008年被列(lie)入(ru)了國家非物質(zhi)文化遺產名錄。

（來源(yuan)：老(lao)鋪(pu)黃金官網）

由于足(zu)金偏軟，加工時鑲嵌鉆石與寶(bao)石的工藝更復雜，容易受(shou)擠壓而變形，成品的工藝溢價也更高。出(chu)于塑形需求，鑲嵌類金飾通常(chang)采用3D硬金、5G黃(huang)金等非足(zu)金材質，但純度(du)與美觀度(du)相(xiang)對較低。

作為第一家推(tui)出“足(zu)金鑲嵌鉆(zhan)石(shi)”的(de)品(pin)牌(pai)，鑲嵌類(lei)產(chan)品(pin)更能體現老鋪的(de)“生財之道”，盡管單價(jia)和溢(yi)價(jia)都更高，但(dan)也賣得更好，當黃金飾(shi)品(pin)在(zai)(zai)以保值率和投(tou)資屬性(xing)修飾(shi)性(xing)價(jia)比(bi)，老鋪黃金已在(zai)(zai)反其道而行。

在老鋪黃金的(de)產品(pin)結構中(zhong)，足金鑲嵌產品(pin)的(de)毛(mao)利率(lv)與(yu)收入(ru)均高于(yu)足金黃金產品(pin)。2023年(nian)，二者(zhe)在營收中(zhong)的(de)占比分別為(wei)56%、43.8%，毛(mao)利率(lv)分別為(wei)45.8%、36.9%。

招股書中(zhong)提(ti)到，在工藝壁壘(lei)的(de)基礎上，老鋪(pu)黃金雇了12名專業珠寶設計師，制(zhi)定出耗時耗力的(de)產品設計及開發流程，至今已創造出約1700項(xiang)原創設計，擁(yong)有1073項(xiang)作品著作權，既包(bao)含供日常佩戴(dai)的(de)飾品，也包(bao)含文房文玩(wan)金器、日用金器和(he)居家(jia)擺件金器，全面覆蓋不同年齡(ling)和(he)消費需求的(de)消費者群(qun)體(ti)。

在老(lao)鋪(pu)黃金的(de)(de)產品(pin)(pin)結構中，5萬(wan)-25萬(wan)之間的(de)(de)產品(pin)(pin)占據了(le)19%的(de)(de)收入比例，超(chao)過25萬(wan)元的(de)(de)占到6.7%。這(zhe)些產品(pin)(pin)包括文(wen)玩、擺件等，將老(lao)鋪(pu)黃金的(de)(de)品(pin)(pin)牌(pai)定位(wei)從黃金飾品(pin)(pin)轉變(bian)為文(wen)化手(shou)工藝品(pin)(pin)。

不過(guo)，老鋪黃金也并非(fei)一帆風順(shun)。

早在2020年(nian)，老鋪(pu)黃(huang)金(jin)就曾向深交所遞交招股(gu)書，原計劃于2021年(nian)4月22日(ri)登(deng)陸A股(gu)，但在前(qian)一(yi)日(ri)被取消(xiao)審核。2021年(nian)7月，老鋪(pu)黃(huang)金(jin)再度迎(ying)來上會，但首(shou)發上會被否。

彼時，證監會對老鋪(pu)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)提出多項(xiang)質(zhi)疑。比如，為何(he)不采(cai)用原(yuan)金(jin)(jin)(jin)(jin)色(se)寶藏作為上市主體；老鋪(pu)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)與金(jin)(jin)(jin)(jin)色(se)寶藏之間(jian)是否存在關聯交(jiao)易(yi)、利益輸送；老鋪(pu)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)收入(ru)增長幅度、單(dan)店銷售收入(ru)、單(dan)店平(ping)效、單(dan)店毛利率等(deng)均高于(yu)同行(xing)業可比公司是否合理；老鋪(pu)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)實際控制人與委外加工商較大金(jin)(jin)(jin)(jin)額往來資金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)最(zui)終去(qu)向等(deng)。

老(lao)鋪黃金(jin)(jin)(jin)獨立經營(ying)后，金(jin)(jin)(jin)色(se)(se)寶藏(zang)仍在經營(ying)黃金(jin)(jin)(jin)類業(ye)(ye)務，并(bing)且是老(lao)鋪黃金(jin)(jin)(jin)的(de)供應商與客(ke)戶。而(er)在首次遞(di)交招股書(shu)之前，金(jin)(jin)(jin)色(se)(se)寶藏(zang)2019年起停止(zhi)經營(ying)。老(lao)鋪黃金(jin)(jin)(jin)曾在A股招股書(shu)中表示(shi)，實際控制人綜合判斷(duan)非黃金(jin)(jin)(jin)業(ye)(ye)務涉及黃金(jin)(jin)(jin)珠(zhu)寶大行(xing)業(ye)(ye)后，不排(pai)除金(jin)(jin)(jin)色(se)(se)寶藏(zang)對老(lao)鋪黃金(jin)(jin)(jin)業(ye)(ye)務有(you)構(gou)成潛(qian)在同業(ye)(ye)競(jing)爭的(de)可能性，所(suo)以為避免潛(qian)在同業(ye)(ye)競(jing)爭，金(jin)(jin)(jin)色(se)(se)寶藏(zang)逐步(bu)減少其業(ye)(ye)務量并(bing)最(zui)終終止(zhi)經營(ying)。

但停(ting)止經營的金色寶藏(zang)并未注銷，進(jin)而引發了證監(jian)會“未將金色寶藏(zang)全部資產注入老鋪黃金的原因及合理性”以及“金色寶藏(zang)無(wu)實際經營后(hou)不注銷的原因”等提問。

2022年5月，金(jin)色寶(bao)藏正(zheng)式注(zhu)銷(xiao)。但在2023年6月，老鋪(pu)黃金(jin)再次(ci)申(shen)請A股上市(shi)，不到1個月就申(shen)請撤(che)回，隨后轉(zhuan)戰港交(jiao)所(suo)。

此外，“家族企業”的(de)底色或許也是(shi)A股(gu)上(shang)市的(de)阻礙因(yin)素。

本次IPO前，老鋪黃(huang)金的股東(dong)架構(gou)中(zhong)，徐高(gao)(gao)明(ming)(ming)直(zhi)接(jie)持(chi)股22.39%；徐東(dong)波（徐高(gao)(gao)明(ming)(ming)的兒子(zi)）直(zhi)接(jie)持(chi)股10.04%；紅喬金季(ji)（徐高(gao)(gao)明(ming)(ming)、徐東(dong)波分別持(chi)股70%、30%）持(chi)股39.33%；紅喬金季(ji)作為普(pu)通合伙人(ren)的天(tian)津金橙持(chi)股6.51%。作為一致行(xing)動人(ren)，徐高(gao)(gao)明(ming)(ming)、徐東(dong)波父子(zi)合計持(chi)有老鋪黃(huang)金78.27%的股份(fen)。

老鋪(pu)黃金董(dong)事會成員中，營(ying)業部總經理徐(xu)銳、質檢部總監(jian)蔣霞(xia)，分(fen)別(bie)為徐(xu)高(gao)明的侄子和外甥。

2023年11月7日，在向港交所遞表的3天(tian)前(qian)，老鋪黃金完成了Pre-IPO融(rong)資，這是其在一級市場進行的唯一一輪融(rong)資。該(gai)輪融(rong)資由廈門(men)黑(hei)蟻三號*權投(tou)(tou)資合伙(huo)企業領投(tou)(tou)、復星(xing)漢興(xing)跟投(tou)(tou)，融(rong)資額達2.25億(yi)元。

2024年6月20日，老鋪(pu)黃金(jin)開啟招股，中(zhong)信(xin)建(jian)投擔(dan)任獨家(jia)保薦人(ren)。騰(teng)訊控股全資子公(gong)司、南(nan)方基(ji)(ji)金(jin)和CPE源峰作為基(ji)(ji)石投資者參與本次發行，共認(ren)購5600萬美元(yuan)，其中(zhong)，騰(teng)訊認(ren)購3500萬美元(yuan)，南(nan)方基(ji)(ji)金(jin)和CPE源峰分別認(ren)購1050萬美元(yuan)。

值得一提的(de)(de)是(shi)，領投老鋪黃金Pre-IPO輪融資(zi)的(de)(de)黑蟻資(zi)本，背后(hou)站著老鋪黃金的(de)(de)競爭對手。企查查信(xin)息顯示，周大(da)福持有蘇州黑蟻5.73%的(de)(de)股(gu)份，是(shi)其(qi)第四大(da)股(gu)東。

而在老(lao)鋪黃(huang)金(jin)順利(li)登(deng)陸港(gang)(gang)股的同時，兩次沖擊A股未(wei)果的夢金(jin)園、三次沖擊A股未(wei)果的周六(liu)福也(ye)向港(gang)(gang)交(jiao)所遞交(jiao)了(le)招(zhao)股書，掀(xian)起了(le)一(yi)波黃(huang)金(jin)飾品企業IPO小高(gao)潮。

但上(shang)市并不是(shi)競爭(zheng)的終點。

03

“困”于高端，對手兇猛

在老鋪(pu)黃金的(de)視(shi)角中，古法黃金是一個逆勢增長(chang)的(de)“藍海”。

近年(nian)來，我國黃金珠寶消(xiao)費(fei)量(liang)波動較大，2023年(nian)的(de)消(xiao)費(fei)量(liang)為(wei)706.5噸(dun)，不及2018年(nian)的(de)736.3噸(dun)，中(zhong)間多個(ge)年(nian)份的(de)銷量(liang)都處同比(bi)下滑趨(qu)勢(shi)。2018年(nian)—2023年(nian)的(de)年(nian)復(fu)合(he)增長率為(wei)-0.8%，常(chang)年(nian)的(de)波動也讓2023年(nian)—2028年(nian)的(de)4.9%年(nian)復(fu)合(he)增長率顯得過于樂觀。

（來源：老鋪(pu)黃金聆(ling)訊后(hou)資料集(ji)）

而古法黃金呈現出更(geng)強的(de)增長(chang)力(li)，市場規(gui)模由2018年的(de)130億(yi)元，飆升至2023年的(de)1573億(yi)元，年復(fu)合增長(chang)率高達64.6%。

不過(guo)，在(zai)連年增長的(de)(de)古法黃(huang)(huang)金(jin)市場上，老鋪黃(huang)(huang)金(jin)分得的(de)(de)蛋糕(gao)并不大。以2023年收入計(ji)，老鋪黃(huang)(huang)金(jin)在(zai)古法黃(huang)(huang)金(jin)珠寶(bao)市場排名第(di)七(qi)，市占率(lv)為2%，而前5大古法黃(huang)(huang)金(jin)珠寶(bao)品牌(pai)占據了46.1%的(de)(de)份額；放寬到整個黃(huang)(huang)金(jin)珠寶(bao)賽道，老鋪的(de)(de)份額僅(jin)為0.6%。

盡管(guan)單店(dian)營收與(yu)毛(mao)利率(lv)高于同行，但老(lao)(lao)鋪畢竟只有30家(jia)門(men)(men)店(dian)。截(jie)至2024年一季度(du)，周(zhou)大(da)福珠寶集團(tuan)旗下門(men)(men)店(dian)數量(liang)近8000家(jia)，老(lao)(lao)鳳祥約6000家(jia)，周(zhou)大(da)生與(yu)周(zhou)六(liu)福超過4000家(jia)，中國黃金、老(lao)(lao)廟、六(liu)福的門(men)(men)店(dian)數量(liang)則在3000家(jia)以上。

較大(da)的(de)體量差距(ju)，使得(de)老(lao)鋪黃(huang)(huang)金(jin)難以吃下古法(fa)黃(huang)(huang)金(jin)日益增長的(de)市場，嚴格(ge)的(de)高端(duan)化定位也限(xian)制著老(lao)鋪擴張(zhang)的(de)速度。周(zhou)大(da)福(fu)的(de)“傳承(cheng)”、周(zhou)生生的(de)“東方(fang)古祖(zu)”、周(zhou)六福(fu)的(de)“璽古金(jin)”等(deng)系列都是(shi)古法(fa)黃(huang)(huang)金(jin)產品，對手已經攻入了老(lao)鋪的(de)腹地。

對于市(shi)占率問題，老鋪(pu)黃(huang)金在(zai)招股書(shu)中提到，計劃兩年內在(zai)中國內地開設8家新門店，在(zai)中國內地以外地區開設5家新門店，并(bing)逐步開拓亞洲市(shi)場的(de)其他城市(shi)。

對(dui)于老鋪而言，這已經是擴張速(su)度的極限了(le)。

結合此前招股書數據，2017年(nian)(nian)—2019年(nian)(nian)，老鋪黃金的經營活動所用現(xian)金流量凈(jing)額曾持續為負，分(fen)別(bie)是-0.62億(yi)元、-0.61億(yi)元和-0.43億(yi)元。盡(jin)管2020年(nian)(nian)之后實(shi)現(xian)轉正，但(dan)2023年(nian)(nian)僅為2919.6萬元，與(yu)營收及凈(jing)利潤的增長趨勢不符。

造成(cheng)這種局面的(de)原因有兩點，一是存貨增長(chang)，二是應(ying)收(shou)款項增長(chang)。

2023年，老鋪的(de)存貨余額高達(da)12.68億(yi)元，同比增(zeng)加(jia)4.62億(yi)元，占流動資產總值的(de)71.4%。存貨周轉天(tian)數為(wei)205天(tian)。

同時，老(lao)鋪貿(mao)易應收款項為3.76億元(yuan)，同比增加(jia)2.8億元(yuan)。截(jie)至(zhi)2024年(nian)4月30日，貿(mao)易應收款項進一(yi)步(bu)增加(jia)至(zhi)5.67億元(yuan)。

銷量越大(da)，應(ying)收(shou)款項(xiang)越高(gao)，是(shi)老鋪(pu)(pu)黃金的(de)(de)銷售模(mo)(mo)式決定的(de)(de)。老鋪(pu)(pu)黃金大(da)部(bu)分門店位于購(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心，基于雙方的(de)(de)合(he)作模(mo)(mo)式，消費者進(jin)店消費的(de)(de)款項(xiang)先存(cun)放于購(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心賬戶，購(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心按(an)周期(qi)(qi)向老鋪(pu)(pu)黃金結賬，這就(jiu)是(shi)老鋪(pu)(pu)的(de)(de)貿易應(ying)收(shou)款項(xiang)。招股書(shu)中(zhong)提(ti)到，老鋪(pu)(pu)通常給予(yu)相關購(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心最多60天的(de)(de)信貸期(qi)(qi)。

老(lao)鋪(pu)黃(huang)金提到，自身(shen)存(cun)貨水平相對較高(gao)。倘若不能維持最佳存(cun)貨水平、確保(bao)存(cun)貨的(de)安全或管理存(cun)貨的(de)減(jian)值(zhi)風險可對公司業(ye)務(wu)、財務(wu)狀況及(ji)經(jing)營業(ye)績造成重大不利影響。

現(xian)金(jin)流(liu)吃緊，老(lao)鋪(pu)黃(huang)金(jin)適時(shi)IPO，上市(shi)募集的(de)(de)首要用途就是(shi)拓展銷售網絡。但按照目前的(de)(de)擴(kuo)張(zhang)節(jie)奏，老(lao)鋪(pu)在古(gu)法黃(huang)金(jin)市(shi)場的(de)(de)先發(fa)優勢還能維持(chi)多久仍是(shi)未知數。

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結語

作為一家高(gao)溢價的黃(huang)金(jin)(jin)(jin)珠寶品牌，老鋪黃(huang)金(jin)(jin)(jin)的快速崛起，體現(xian)出我國黃(huang)金(jin)(jin)(jin)飾品與奢(she)侈品市場的變化。

近年來，消(xiao)費(fei)者對(dui)于黃金飾品(pin)的(de)(de)偏(pian)愛，既深藏著(zhu)對(dui)于資產重新配置(zhi)的(de)(de)需求，也暗合奢侈品(pin)國(guo)產化的(de)(de)趨勢，與新中式(shi)的(de)(de)走紅類似，都是(shi)國(guo)潮崛起的(de)(de)表現。

同時，老鋪所身處的古(gu)法黃金(jin)(jin)消(xiao)費(fei)浪潮(chao)，離不(bu)開主流消(xiao)費(fei)群(qun)體的代際轉換。年(nian)輕人(ren)并非不(bu)愛黃金(jin)(jin)飾品，相比于傳統黃金(jin)(jin)飾品消(xiao)費(fei)人(ren)群(qun)，年(nian)輕人(ren)更傾(qing)向于為設(she)計與工藝付費(fei)。正如(ru)小紅書博主所說，不(bu)是(shi)年(nian)少不(bu)知黃金(jin)(jin)好，而是(shi)年(nian)少沒有古(gu)法金(jin)(jin)。

除產品設計(ji)與工藝外，老鋪黃(huang)(huang)金還在門店設計(ji)中加入文(wen)化(hua)內涵。采用中式文(wen)房設計(ji)風格(ge)，老鋪黃(huang)(huang)金在裝修風格(ge)、家(jia)具擺設、店員服化(hua)道方面(mian)向傳統中式風格(ge)靠(kao)攏，俗稱“小黑屋”的貴(gui)賓室是(shi)典型的奢侈品牌(pai)思路。

盡(jin)管(guan)黃(huang)金飾(shi)品因其(qi)材質(zhi)成為(wei)(wei)美(mei)觀(guan)與財富(fu)的(de)(de)雙重(zhong)(zhong)象征，但如前文所(suo)述，對于行業下游(you)的(de)(de)品牌(pai)而(er)言，這個生意的(de)(de)利潤并不高。金價是透明(ming)的(de)(de)，品牌(pai)賺的(de)(de)是加工費與品牌(pai)溢價，線(xian)下金店選址的(de)(de)高度重(zhong)(zhong)合，為(wei)(wei)品牌(pai)帶來(lai)的(de)(de)是無休止的(de)(de)對比，行業因此(ci)陷入同質(zhi)化(hua)、低毛利、價格戰的(de)(de)漩渦。

對于毛利(li)率較(jiao)低(di)的(de)(de)品(pin)牌(pai)而言，一口(kou)價(jia)產品(pin)銷(xiao)(xiao)量(liang)占(zhan)比低(di)，按(an)克價(jia)銷(xiao)(xiao)售的(de)(de)產品(pin)工費(fei)也不高，只能走薄利(li)多銷(xiao)(xiao)的(de)(de)路線，爭奪(duo)市場占(zhan)有率，就更加考(kao)驗供應鏈管(guan)理與資(zi)金周轉能力。

而老鋪所代表的(de)高溢價模式，競爭的(de)關鍵是設(she)計、加工(gong)與品(pin)牌營銷能力，這是老鋪為(wei)自(zi)己設(she)定的(de)護城(cheng)河，但也需要資(zi)金、人(ren)才、技(ji)藝的(de)支撐。手工(gong)制品(pin)的(de)生產難(nan)度，以及高凈(jing)值(zhi)人(ren)群對于產品(pin)稀缺性的(de)追求，都會成為(wei)規模化的(de)阻礙。

實現了IPO的階段(duan)性目標后(hou)，老鋪(pu)黃金的增長性將受到更加嚴格的審視(shi)，其競爭(zheng)壁壘(lei)也將迎來(lai)更猛烈(lie)的沖擊(ji)。