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在俄羅斯賣(mai)嬰(ying)兒(er)紙尿褲能有多(duo)賺錢？舒寶國(guo)際給出了答案(an)——6.55億元。

上半年(nian)(nian)，港股出(chu)現(xian)一(yi)個令(ling)人有些意(yi)外的出(chu)海IPO，國(guo)內護理市場向來競爭激烈，但來自晉江的舒寶國(guo)際(ji)不(bu)走尋常路，因緣際(ji)會早年(nian)(nian)打(da)入(ru)俄羅(luo)斯市場，在這兩年(nian)(nian)迎來了大收獲。

據招(zhao)股書顯示，舒寶國際2023年實現(xian)營收6.55億(yi)元，凈利潤5890萬(wan)元，較上年增速分別為60.54%和40.48%。

成(cheng)(cheng)立13年，舒寶國際沖刺IPO，若(ruo)此次成(cheng)(cheng)功登陸港(gang)股，它將成(cheng)(cheng)為(wei)繼恒安國際、百亞股份、可(ke)靠股份之后，資本(ben)市場(chang)的(de)又一家衛生護理(li)小巨頭。

紙尿褲，撐起IPO

舒寶國際主要從(cong)事無紡(fang)布(bu)一次(ci)性使用衛生(sheng)用品(pin)(pin)的開(kai)發、生(sheng)產(chan)(chan)和(he)銷售，其業(ye)務活動分(fen)為合同(tong)生(sheng)產(chan)(chan)，即ODM服務和(he)品(pin)(pin)牌產(chan)(chan)品(pin)(pin)業(ye)務。

招(zhao)股書顯(xian)示，舒寶(bao)國際的主要收入(ru)目前仍依(yi)賴于(yu)ODM業務(wu)，其2023財年合同生產(chan)帶來的收入(ru)占比(bi)為68.5%，且(qie)較前兩年呈(cheng)穩步(bu)上升態勢。

ODM業務之(zhi)外，舒(shu)(shu)寶國際旗下擁有三大自有品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)，分別是嬰(ying)童護(hu)理品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)“嬰(ying)舒(shu)(shu)寶”，女性護(hu)理用(yong)品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)“五月(yue)私語”和成人(ren)失(shi)禁用(yong)品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)“康(kang)舒(shu)(shu)寶”，截至2023年(nian)年(nian)底合(he)計SKU數量約(yue)175個。

三大(da)(da)主營業(ye)務(wu)中，嬰童(tong)護理業(ye)務(wu)2023年營業(ye)收入(ru)4.68億元，占(zhan)總收入(ru)比為77.7%，毛利(li)潤1.38億元，占(zhan)總毛利(li)潤比為70.8%，是(shi)公司(si)的(de)核心(xin)業(ye)務(wu)。過(guo)度依賴單一業(ye)務(wu)，也是(shi)舒寶國際面臨的(de)風險(xian)點之一。招股書也指出，由于嬰童(tong)產(chan)品貢獻大(da)(da)部分(fen)收入(ru)，其所在市場(chang)出生率變動可能(neng)對產(chan)品需求造成重大(da)(da)影響，繼而(er)影響收入(ru)、溢(yi)利(li)及市場(chang)份額。

女性護理業(ye)(ye)務雖(sui)在2023年(nian)(nian)僅收入1.14億(yi)元(yuan)，毛(mao)利(li)(li)潤(run)5090.5萬(wan)元(yuan)，但較(jiao)2022年(nian)(nian)的毛(mao)利(li)(li)潤(run)88萬(wan)元(yuan)有顯著提升。該項業(ye)(ye)務在公司三大業(ye)(ye)務中毛(mao)利(li)(li)率最高，2023年(nian)(nian)達(da)44.8%。

從(cong)銷售渠道來(lai)看，舒寶國際的(de)機(ji)遇來(lai)自于(yu)海外。自2022年俄(e)(e)烏沖突爆發以來(lai)，俄(e)(e)羅斯受到(dao)西方(fang)國家(jia)廣(guang)泛制裁，加(jia)上生產用原材料短缺，物(wu)流成本上漲(zhang)，俄(e)(e)羅斯對(dui)自有(you)品牌(pai)嬰童護理(li)用品的(de)需求迅速攀(pan)升。

劇變之下，國際衛生護理(li)巨(ju)頭在(zai)(zai)俄羅(luo)斯市(shi)場收(shou)縮退出，舒(shu)寶(bao)(bao)國際迅速補位，迎(ying)來了業績飆升。招(zhao)股書(shu)顯(xian)示，舒(shu)寶(bao)(bao)國際2022年在(zai)(zai)俄羅(luo)斯的業務(wu)收(shou)入占比就(jiu)已(yi)過半，2023年增(zeng)長為57.7%，實現(xian)收(shou)入3.77億(yi)元。

在俄(e)羅斯市場(chang)，舒寶(bao)國際與俄(e)羅斯頂級兒童用(yong)品零售商(shang)合作。這家企業(ye)已有(you)75年(nian)(nian)歷史(shi)，委聘舒寶(bao)國際作為唯一的(de)合同生產(chan)商(shang)，生產(chan)及供應其自有(you)品牌的(de)嬰童護理用(yong)品，協議期直(zhi)至2030年(nian)(nian)。舒寶(bao)國際嚴重依賴于這個最大的(de)客戶(hu)——2021-2023年(nian)(nian)它所(suo)貢獻(xian)的(de)收(shou)入占舒寶(bao)國際總收(shou)入比例分別約11.8%、31.5%及48.7%。

舒寶國(guo)際(ji)坦言，由于(yu)公司一直(zhi)且預期會繼(ji)續依賴俄羅斯頂(ding)級(ji)零售商，因此與其業務關系的任(ren)何不利變動(dong)或以其他(ta)方(fang)式減(jian)少其對公司產品的需求均(jun)可(ke)能對公司業務、財務狀(zhuang)況、經(jing)營業績及前景產生重(zhong)大(da)不利影響(xiang)。

此外值得注(zhu)意的(de)是(shi)，招股書中(zhong)體現出舒寶國(guo)際負債(zhai)(zhai)率(lv)在2023年(nian)驟減(jian)。截(jie)至2022年(nian)12月31日，舒寶國(guo)際資產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)一度(du)達到(dao)71.9%，到(dao)了2023年(nian)末(mo)，公(gong)司資產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)驟降至15.7%，究其(qi)原因主要在于去年(nian)公(gong)司權益增加及借款減(jian)少。

2021年(nian)至2024年(nian)3月31日，舒(shu)寶國際應付控股(gu)股(gu)東款項(xiang)分別(bie)約為3.28億(yi)元(yuan)、3.43億(yi)元(yuan)、2.79億(yi)元(yuan)和5000萬元(yuan)。截至2024年(nian)一季度(du)，公司約2.07億(yi)元(yuan)的(de)應付控股(gu)股(gu)東款項(xiang)已被豁(huo)免，并于(yu)2024年(nian)3月31日計入(ru)權(quan)益(yi)項(xiang)下的(de)資本儲備。

高達2億元的應付款項豁免，與舒寶(bao)國際的家族(zu)基(ji)因有關。招股書披露，公司(si)股權完全被掌控(kong)在顏(yan)家人手中，沒有其他外部資(zi)本(ben)的加持。

從(cong)股權結構上來看，實(shi)控人顏(yan)培坤透過直(zhi)接或(huo)間接的方式持(chi)有舒寶國際(ji)約(yue)90%的股份(fen)，公司高(gao)管大多為(wei)實(shi)控人親屬。例如，顏(yan)培坤的女婿周(zhou)家豪、表侄高(gao)躍(yue)均(jun)在公司擔(dan)任執(zhi)行董事(shi)，其女顏(yan)嘉瑋擔(dan)任集(ji)團副總裁兼聯(lian)席公司秘書(shu)。

全行業困境，在俄羅斯市場尋破局

1980-1990年代(dai)是中(zhong)國(guo)衛生護理行(xing)業(ye)發展的(de)最初(chu)期。彼時市場較為封(feng)閉，得益于衛生巾和(he)嬰兒紙尿褲的(de)引入(ru)才開始慢慢發展，以(yi)恒安為代(dai)表的(de)首批(pi)衛生護理企業(ye)慢慢出現。之(zhi)后(hou)的(de)二十年，行(xing)業(ye)進入(ru)快速(su)增長(chang)期，消費者普及(ji)程(cheng)度進一步(bu)提升，外資品(pin)牌寶潔、尤妮(ni)佳陸(lu)續進入(ru)，國(guo)內可(ke)靠股(gu)份(fen)、景興健護等企業(ye)也陸(lu)續誕(dan)生。

2010年(nian)，在(zai)外貿行(xing)(xing)業(ye)摸爬滾打多年(nian)的(de)顏培坤創(chuang)立舒(shu)(shu)寶國際，從(cong)嬰幼兒護理品(pin)牌嬰舒(shu)(shu)寶做(zuo)起，正(zheng)式進(jin)軍衛生(sheng)護理行(xing)(xing)業(ye)。也是在(zai)這一年(nian)，行(xing)(xing)業(ye)正(zheng)式進(jin)入第三(san)階段——消費者對產品(pin)的(de)要求進(jin)一步提高(gao)，一批又一批品(pin)類(lei)豐富、技術(shu)先進(jin)的(de)衛生(sheng)護理品(pin)牌誕生(sheng)。

發展至今(jin)，進(jin)入門檻不高、國(guo)內外(wai)品(pin)牌層出(chu)不窮的衛生護理市(shi)場已經慢(man)慢(man)飽和。公(gong)開信息顯示，截(jie)止(zhi)2023年(nian)底(di)，中國(guo)注冊的嬰兒(er)衛生用品(pin)制造(zao)商有超過800家，而(er)其(qi)中前十大公(gong)司占(zhan)據著近58.8%的市(shi)場份額(e)，剩余40%的市(shi)場份額(e)，留給800多家小企業進(jin)行廝殺。

行業競爭激烈(lie)，乃至巨頭(tou)也面(mian)臨著發展難題。恒安(an)國際(ji)2023年(nian)(nian)(nian)實(shi)現營收237.68億元，較上年(nian)(nian)(nian)增長僅5.09%，增速(su)逐(zhu)漸放(fang)緩；可靠股份剛剛在2023年(nian)(nian)(nian)扭虧為盈(ying)，實(shi)現凈利(li)潤2018.49萬元；百亞股份業績逐(zhu)漸走(zou)高，但盈(ying)利(li)能力大降；豪悅護理營收下滑，盈(ying)利(li)放(fang)緩。

上市(shi)企業之(zhi)外，衛(wei)生巾品牌ABC母(mu)公(gong)司(si)景興健護多次沖擊IPO未果(guo)；Babycare母(mu)公(gong)司(si)白貝(bei)殼的上市(shi)事宜也遲(chi)遲(chi)未見(jian)實質性(xing)進展(zhan)。

龍頭(tou)承壓(ya)，新品(pin)(pin)牌(pai)的破局也面(mian)臨困境。根據京東《2024生活用紙行業消費(fei)趨勢(shi)報告(gao)》，不(bu)論(lun)是(shi)嬰童護理、女性護理還(huan)是(shi)成人護理產(chan)品(pin)(pin)，品(pin)(pin)牌(pai)都是(shi)消費(fei)者最為主要的購物(wu)決(jue)策關注因(yin)素。

嬰童(tong)護理(li)賽(sai)道有(you)Babycare（白貝殼），女(nv)性(xing)護理(li)賽(sai)道有(you)ABC（景(jing)興健護）、七(qi)度空(kong)間（恒安(an)集團），成人護理(li)賽(sai)道有(you)可(ke)靠（可(ke)靠股份）。穩定的市(shi)場格局，也(ye)讓新品牌(pai)的進入(ru)通路不斷收(shou)窄(zhai)。

壓(ya)(ya)減成本、壓(ya)(ya)縮利潤、打價(jia)格(ge)戰是競(jing)爭激烈的(de)行業主(zhu)旋律。僅拿嬰童(tong)護(hu)理(li)產品來說，舒寶國際2023年嬰童(tong)護(hu)理(li)產品平(ping)均售價(jia)僅0.75元。同樣(yang)在今(jin)年遞(di)表的(de)新世好(hao)母嬰，單片(pian)尿不(bu)濕最低售價(jia)僅有(you)0.67元。

卷(juan)價格之外，如何把產品(pin)賣出(chu)去成(cheng)(cheng)了企業(ye)關心的(de)頭等大(da)事，營銷(xiao)也成(cheng)(cheng)了重(zhong)要環節。成(cheng)(cheng)立第二年(nian)，舒(shu)寶(bao)國(guo)(guo)際(ji)便聘請張(zhang)柏(bo)芝(zhi)作為品(pin)牌(pai)形(xing)象代言人，逐漸(jian)打(da)響名(ming)聲(sheng)。隨著互聯網電商(shang)崛起，舒(shu)寶(bao)國(guo)(guo)際(ji)立即啟動與(yu)淘寶(bao)、天貓(mao)、京東等第三(san)方(fang)平臺合作。在微(wei)商(shang)最火的(de)時候，舒(shu)寶(bao)國(guo)(guo)際(ji)也組建自(zi)己的(de)微(wei)商(shang)團(tuan)隊，將旗下紙尿褲打(da)造(zao)成(cheng)(cheng)為“中(zhong)國(guo)(guo)十大(da)紙尿褲微(wei)商(shang)品(pin)牌(pai)”。

重(zhong)(zhong)營(ying)銷(xiao)(xiao)輕研發的(de)問題(ti)也顯而易(yi)見(jian)。2023年(nian)，舒寶國際線上(shang)銷(xiao)(xiao)售(shou)及推(tui)廣(guang)開支(zhi)為5332.5萬元(yuan)，較上(shang)年(nian)增長約136.9%。對比(bi)之下，企(qi)業2023年(nian)的(de)研發開支(zhi)占銷(xiao)(xiao)售(shou)收入的(de)比(bi)重(zhong)(zhong)僅(jin)為3.2%。

市場內部競爭之外，外部環境也未(wei)有好(hao)轉。在(zai)經(jing)濟(ji)壓力、生(sheng)活節奏、婚(hun)育觀念(nian)等多重因素的影(ying)響下(xia)，新(xin)生(sheng)人口規模縮小。受(shou)此影(ying)響，據華(hua)經(jing)產業研究院于2023年9月發布的數據，2022年嬰兒衛生(sheng)用品市場規模為412.6億元，同比下(xia)降15.03%。舒寶國(guo)際重點布局(ju)的母嬰賽道，天花(hua)板逐(zhu)步降低，產品需求面收窄，更是沉重一擊。

多(duo)重(zhong)壓力之下，舒寶國際創始(shi)人的外貿經歷讓企(qi)業找到了一個(ge)新的突(tu)破口。

創始人顏培(pei)坤(kun)以(yi)及另一(yi)位股東曾國棟(dong)都有很強的外(wai)貿工作背景。曾國棟(dong)1996年畢業(ye)于北京美國英(ying)語語言學(xue)院(yuan)外(wai)貿英(ying)語專業(ye)，然后一(yi)頭扎入對外(wai)貿易行業(ye)。

憑借著多(duo)年的人脈和(he)經驗沉(chen)淀，舒寶國際(ji)在海外拿下了(le)許(xu)多(duo)大客戶，尤其是在俄(e)羅斯市場(chang)上(shang)接到了(le)“潑(po)天(tian)的富貴”。

早在(zai)2015年(nian)，舒寶國際就已經將其產品銷(xiao)往俄羅斯(si)。

疫情期間，俄羅(luo)斯采購(gou)商加大了(le)(le)對舒(shu)寶(bao)國(guo)際(ji)的采購(gou)力(li)度(du)，而在(zai)國(guo)際(ji)形(xing)勢巨(ju)變的近(jin)兩三年，舒(shu)寶(bao)國(guo)際(ji)更是吃(chi)到了(le)(le)俄羅(luo)斯市場的大塊蛋糕。

盡管(guan)過(guo)度依賴俄羅(luo)斯(si)大客(ke)戶或許會成為舒寶國(guo)際(ji)的(de)一大風險(xian)點，但就(jiu)目前來(lai)說，俄羅(luo)斯(si)客(ke)戶的(de)穩定合(he)作是舒寶國(guo)際(ji)最佳(jia)的(de)破局之道(dao)。

同(tong)時，舒寶國(guo)際(ji)也在大力開拓東(dong)南亞、哈(ha)(ha)薩克斯坦(tan)等海外市場，2023年企業在東(dong)南亞地(di)區實現收(shou)入(ru)3442.3萬(wan)元，在哈(ha)(ha)薩克斯坦(tan)地(di)區實現收(shou)入(ru)689萬(wan)元。

結語

舒寶國際的誕生地(di)晉江是一片盛(sheng)產(chan)IPO的沃(wo)土。截(jie)至(zhi)2023年2月，晉江上(shang)市(shi)企業達到(dao)了(le)51家，總市(shi)值超過4000億元，形成了(le)資本市(shi)場中(zhong)的“晉江板(ban)塊(kuai)”。

不僅是被人們所熟知的(de)“鞋服之(zhi)都”，作為(wei)一個產值超千億的(de)紡織產業集群，晉(jin)江(jiang)還(huan)孕育了恒安國際(ji)這一行業老大(da)哥。

舒寶國際(ji)的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)，意味著(zhu)其將會跟隨龍頭(tou)恒安，成為(wei)晉江衛生護理行業的(de)(de)第二家(jia)上(shang)(shang)市(shi)企業，也是晉江上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)第52家(jia)企業。

行業內卷，增速放緩，舒寶國際在俄(e)羅斯市場的加(jia)持下(xia)突破行業困境，實(shi)現了行業中鮮有的營收(shou)凈(jing)利雙增長。

上市不意(yi)味著終點(dian)(dian)。未(wei)來，舒寶(bao)還需要(yao)進一步從新(xin)(xin)的(de)品牌、新(xin)(xin)的(de)品類(lei)、新(xin)(xin)的(de)市場中(zhong)尋找新(xin)(xin)的(de)發力點(dian)(dian)，實現真正(zheng)的(de)破(po)局。