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隨著A股(gu)中報季進(jin)入尾聲，5家主(zhu)要民營(ying)眼(yan)科(ke)上市公司(si)，都(dou)交出(chu)了(le)今年的期中成績單。總體呈現出(chu)來的結果，冰火(huo)兩(liang)重天。

各家公司營收都(dou)未能實現顯著增長(chang)，除(chu)了(le)行業龍頭愛爾眼科(ke)之外，其(qi)余各家，受不(bu)同因素(su)影響，歸母(mu)凈利潤都(dou)出現了(le)明顯下(xia)滑。

在市場的誘惑下(xia)，已獲(huo)得融資(zi)平(ping)臺優勢(shi)的上市公司(si)們，紛(fen)紛(fen)大舉(ju)并購(gou)，以期進一步獲(huo)取規(gui)模優勢(shi)。

今(jin)年以來，愛爾(er)眼科已分兩次狂(kuang)吞(tun)87家醫院，這臺并購機(ji)器(qi)，再次隆(long)隆(long)開(kai)啟。

業績冰與火

因2022年(nian)底外部環境全(quan)面放開，積(ji)壓(ya)的眼科(ke)醫療需求集中釋(shi)放，去年(nian)各(ge)大民營(ying)眼科(ke)都取得了高(gao)速增長。

由于去(qu)年整體基(ji)數(shu)較高，今年上(shang)半年，各家公司營收規模均沒(mei)有大的增長，何氏眼科更出現了(le)較為(wei)明顯的下滑趨勢。

畢竟，民營眼科醫院主要從事的屈光、白內(nei)障、視光等診療(liao)和服務，一旦(dan)成功，對(dui)單一病人(ren)來說，基本都(dou)是一錘子買(mai)賣(mai)。

利潤層面，作(zuo)為行業老大(da)的(de)愛爾眼科（300015.SZ），依舊保持(chi)了(le)強(qiang)大(da)的(de)規模(mo)優勢，業績(ji)一騎絕塵。

今年上半年，愛爾眼(yan)科在(zai)營(ying)業收入僅同比增(zeng)長(chang)(chang)2.86 %的情況(kuang)下，歸母凈利潤(run)同比增(zeng)長(chang)(chang)19.71%。不(bu)過，這主要得益于補助(zhu)以及部分投(tou)資收益的助(zhu)攻。當期，公(gong)司扣非凈利潤(run)同比增(zeng)長(chang)(chang)1.48%，與營(ying)收一(yi)樣(yang)保持在(zai)低增(zeng)長(chang)(chang)水平。

龍(long)頭尚且如(ru)此，民(min)營眼科的其他玩(wan)家(jia)，自然很(hen)難有大(da)驚喜。

今年上半年，華廈眼科、普瑞眼科的營業收(shou)入(ru)增速，分(fen)別為(wei)2.85%和 3.08%，同樣(yang)是低增長(chang)水(shui)平；兩家公司歸母凈利潤雙(shuang)雙(shuang)負增長(chang)，分(fen)別同比(bi)下滑25.15%和81.56%。

華廈眼(yan)科（301267.SZ）業(ye)績的(de)(de)下(xia)降，主要是因為(wei)，公司各項(xiang)主要業(ye)務的(de)(de)毛利率都出現了不同程度(du)的(de)(de)下(xia)滑(hua)，導致當地綜合毛利率同比(bi)下(xia)降4.46個百分點至45.84%，為(wei)最近3年的(de)(de)同期最低。

與此(ci)同時(shi)，公司銷售費(fei)(fei)用、管理費(fei)(fei)用和財務費(fei)(fei)用等大增(zeng)，均遠高于(yu)營(ying)收增(zeng)幅，進(jin)一步侵蝕利(li)潤。

普(pu)瑞眼科（301239.SZ）的業(ye)(ye)績大(da)降，則是因(yin)為(wei)業(ye)(ye)務擴張所致。新建醫院(yuan)都(dou)需要(yao)3-5年(nian)培育過程，期間(jian)的成本(ben)、費(fei)用等，短(duan)期內沖擊了公司整體業(ye)(ye)績。

并購跨界(jie)而來(lai)的(de)光(guang)正(zheng)眼科，目前還保持著混業經(jing)營的(de)態勢。今(jin)年上半年，公(gong)司出現(xian)了(le)營收和歸母凈利潤雙降，扣非凈利潤更是(shi)(shi)虧損665.9萬(wan)元，這(zhe)主要是(shi)(shi)受傳統的(de)鋼構和能(neng)源業務的(de)影(ying)響(xiang)。

需(xu)要(yao)指出的是，去年以來，光正眼科沒有(you)任何擴張(zhang)的跡(ji)象，眼科業務收入(ru)幾乎停滯不(bu)前。

公司表示，正在(zai)推進剝離(li)鋼構和能源業務，期望在(zai)本(ben)年度取得(de)明顯進展。所得(de)資金，可用于(yu)并(bing)購醫院。

何氏眼科業績雙降(jiang)(jiang)的原因很簡單，各項主要業務(wu)收入和毛利率同步下降(jiang)(jiang)，但(dan)銷售(shou)費用(yong)、管理(li)費用(yong)等不降(jiang)(jiang)反升(sheng)。

市場的誘惑

中國的眼科，最早可(ke)追(zhui)溯至1835年創立的眼科醫(yi)(yi)局，它是中山大學(xue)附屬眼科醫(yi)(yi)院(yuan)的前身。

很長一段時間里，在國(guo)內診(zhen)療(liao)體系中，眼科(ke)被劃歸于大(da)五官(guan)科(ke)。在居民生活水平較(jiao)低，醫療(liao)資源相對匱乏(fa)的(de)年代(dai)，救死扶傷是醫療(liao)的(de)第一要務。眼科(ke)疾(ji)病往(wang)往(wang)不(bu)(bu)致(zhi)命，不(bu)(bu)僅醫院不(bu)(bu)重視，連患者(zhe)自身(shen)也是能捱(ai)不(bu)(bu)治。

隨著中國經濟的發展，居(ju)民對生(sheng)活(huo)品質要(yao)求(qiu)的提高，眼(yan)部疾病越來越受到關注，各類公立眼(yan)科醫院(yuan)、綜合醫院(yuan)的眼(yan)科才逐步得到發展。

上(shang)世(shi)紀(ji)90年代初，我國醫(yi)(yi)療(liao)改革穩步推進，明確將(jiang)社(she)會辦醫(yi)(yi)定位為醫(yi)(yi)療(liao)服務體系的重要(yao)補充力量，此后(hou)，進一步明確民辦醫(yi)(yi)療(liao)機構為公共衛(wei)生的重要(yao)部分，激發了社(she)會辦醫(yi)(yi)的熱情。

此時，民(min)營資本在(zai)各(ge)專(zhuan)科醫療領域躍躍欲試(shi)。

誰能想到，中國最(zui)早的民營眼(yan)科(ke)，居然發端(duan)于內蒙古。出生于百年(nian)杏林世家(jia)的張朝聚，51歲(sui)那年(nian)，從醫(yi)院提前(qian)退休，1988年(nian)在包頭市以自己的名字命名，開出第一家(jia)眼(yan)科(ke)門(men)診(zhen)。

此后，各類(lei)民營眼科，以各種形式，在全(quan)國各地(di)全(quan)面開花。

2009年(nian)，愛爾眼科率先登陸創業板，成(cheng)(cheng)為A股民營(ying)眼科第一(yi)股。2022年(nian)，何(he)氏眼科、普瑞(rui)眼科、華(hua)廈(sha)眼科相繼在創業板掛牌，形成(cheng)(cheng)了一(yi)股民營(ying)眼科上市潮。“一(yi)超(chao)多強”的格局，初步形成(cheng)(cheng)。

中國眼(yan)疾(ji)(ji)患者規(gui)模龐大，眼(yan)科(ke)疾(ji)(ji)病種類(lei)多、涉(she)及(ji)的(de)患者廣，醫療(liao)需求從兒童青少年(nian)(nian)近視防控，到老年(nian)(nian)人年(nian)(nian)齡性(xing)相關眼(yan)疾(ji)(ji)，貫穿全(quan)生命周(zhou)期。

據(ju)相關數據(ju)，2016年(nian)(nian)-2020年(nian)(nian)，我(wo)國近視人(ren)口從5.4億增至6.6億人(ren)，兒童青少年(nian)(nian)近視率更高(gao)。存在(zai)龐(pang)大的屈光(guang)手術需求。

另外，中國(guo)60-89歲(sui)(sui)人群，白內障發(fa)(fa)病率(lv)(lv)為80%，90歲(sui)(sui)以(yi)(yi)上人群發(fa)(fa)病率(lv)(lv)更是(shi)高達90%以(yi)(yi)上。過去十年，中國(guo)白內障手術(shu)手術(shu)量實現了較快增長，滲透率(lv)(lv)還有進一步提(ti)升的空間。

根(gen)據灼(zhuo)識咨詢預計，到2025年(nian)(nian)，民營眼科(ke)醫療服務市場規模將達1102.8億元(yuan)，2020-2025年(nian)(nian)期間年(nian)(nian)復合(he)增長率達20.0%。

并購為先

在規模快速增長的(de)民營眼(yan)(yan)科(ke)行業，各企(qi)業都充(chong)分認識到，只(zhi)有不斷提升旗下眼(yan)(yan)科(ke)機構的(de)數量，才(cai)能實現規模的(de)持續增長。

最(zui)早(zao)上市的(de)愛爾眼科，充分利用上市公司(si)平臺優勢，于2014年(nian)啟用“并(bing)購基金模式”，旗下(xia)機構實現(xian)了9年(nian)超10倍的(de)增長(chang)。

截至今年6月末，該公(gong)司(si)擁有(you)境內醫院311家，門診(zhen)部(bu)202家；海外已布局140家眼(yan)科中心及(ji)診(zhen)所，規模全球領先。

愛爾模式(shi)的精髓是(shi)，體外培育，成熟(shu)一(yi)批(pi)收購一(yi)批(pi)，可(ke)保證(zheng)公司業(ye)績持續穩定增長。此舉，帶來的另(ling)一(yi)個隱患(huan)是(shi)，公司商譽持續走高，今年6月末，已達(da)77.49億元(yuan)。

絕大(da)多數上市民營眼科，都(dou)是(shi)采(cai)用“內(nei)生增長(chang)+外(wai)延(yan)并購(gou)”發(fa)展戰略。

繼去(qu)年累計2.23億(yi)元，收(shou)購、增資多(duo)家(jia)眼(yan)(yan)科(ke)醫療機構(gou)之后，今年5月，華廈眼(yan)(yan)科(ke)出資5.03億(yi)元，收(shou)購聚信(xin)壹號咨(zi)詢(xun)公司(si)100%股(gu)權(quan)，一(yi)舉(ju)拿下了成都(dou)愛迪眼(yan)(yan)科(ke)（三甲）、微山(shan)醫大眼(yan)(yan)科(ke)及睢寧復興眼(yan)(yan)科(ke)等多(duo)家(jia)眼(yan)(yan)科(ke)醫院控制權(quan)，短(duan)期內(nei)，或能快速增厚業績。

截至今年(nian)上(shang)半年(nian)，公司已在全國(guo)擁有61家眼科專科醫院和65家視光中心。

去(qu)年，普(pu)瑞(rui)眼(yan)科的投資頗有斬獲(huo)，4.31億元收(shou)購了東莞光明(ming)眼(yan)科。今年上(shang)半年，公司在昆明(ming)、上(shang)海、烏魯木(mu)齊等多(duo)地新開(kai)醫(yi)院相繼開(kai)診。截至(zhi)6月末，旗下(xia)眼(yan)科專科醫(yi)院已達(da)30多(duo)家。

何氏眼科（301103.SZ）由(you)知名眼科專家(jia)何偉(wei)，于1995年創立，他是中國改革(ge)開(kai)放之后，第一位(wei)攻讀眼科博士學位(wei)的公(gong)派留學生。

作為一(yi)名專家技術型(xing)企業領(ling)軍人(ren)，何偉有(you)自己獨特的理念。在他(ta)看(kan)來，眼科醫院(yuan)要將社(she)會價值放在首(shou)位，即便是(shi)在商(shang)業層面(mian)也只(zhi)是(shi)追求共同發(fa)展。

所以，在規模(mo)的追求(qiu)上，何(he)氏(shi)眼科沒有采取激(ji)進的并購(gou)模(mo)式，而是自己投(tou)資、建設、培育、發展。

期(qi)間，公(gong)司(si)(si)將(jiang)眼視(shi)(shi)光作(zuo)為(wei)重點發展，并開展視(shi)(shi)光連鎖加(jia)盟模式的(de)探索與嘗試。眼視(shi)(shi)光，已(yi)成(cheng)為(wei)了公(gong)司(si)(si)第一(yi)大(da)細(xi)分業(ye)務(wu)板塊。

在民營眼科的并(bing)購大(da)戰中，資金(jin)是最重要的優勢(shi)之(zhi)一。

2017年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)和(he)2022年(nian)(nian)，愛爾眼(yan)科3次(ci)定增，合計募資(zi)近60億元，目前(qian)，已(yi)基本消(xiao)耗殆盡。

2022年上(shang)市的那一批，首發上(shang)市均募得巨額資金，還有大量的錢(qian)躺在賬上(shang)。

今年，愛(ai)爾(er)眼科(ke)再啟并購(gou)機(ji)器。5月(yue)(yue)底，出資13.44億元收購(gou)周口(kou)愛(ai)爾(er)、重慶眼視光等(deng)52家眼科(ke)機(ji)構；7月(yue)(yue)，又(you)拿出8.98億元，吞(tun)下虎門愛(ai)爾(er)等(deng)35家眼科(ke)醫(yi)院控(kong)股權，重點布局下沉市場(chang)。

作為(wei)民(min)營眼(yan)科老二的華廈(sha)眼(yan)科，情況則有點懸。

去年底，公司(si)實際控制人、董(dong)事長蘇慶燦，被上海市(shi)監委采(cai)取留置措(cuo)施。今年6月，留置措(cuo)施解除，但仍被公安機(ji)關監視居住。