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上市(shi)1年(nian)多(duo)以來，良品鋪子股價(jia)表現(xian)猶如過山車，加(jia)上高瓴資本減持，于是(shi)(shi)很多(duo)人都格(ge)外關心：良品鋪子是(shi)(shi)否值(zhi)得(de)長(chang)期持有？我的(de)(de)觀點是(shi)(shi)：良品鋪子是(shi)(shi)一個(ge)極具潛力的(de)(de)投資標的(de)(de)，值(zhi)得(de)長(chang)期持有。原因很簡單，其長(chang)期向好的(de)(de)基本面(mian)并未因股價(jia)波動而(er)有所(suo)改變，反而(er)在(zai)不斷(duan)強化。

良品鋪子兩大優勢

全面認(ren)識(shi)良品鋪子你會(hui)發現，與友商相比(bi)，它有兩(liang)大顯著(zhu)優勢：

一、全(quan)渠道(dao)均(jun)衡發展

國盛報告指出(chu)，隨(sui)著互聯網流(liu)量(liang)瓶頸的(de)凸顯(xian)，自2016年起，休閑(xian)零(ling)(ling)食行業的(de)線(xian)上(shang)銷(xiao)售規模愈發穩定，近乎觸及天花板，而線(xian)下(xia)(xia)銷(xiao)售規模仍保持(chi)穩定增長，且(qie)是銷(xiao)售擔當。這意味著，隨(sui)著休閑(xian)零(ling)(ling)食進入下(xia)(xia)半場，全渠道能力(li)突(tu)出(chu)、經營穩健企業有望實(shi)現突(tu)圍。

而全渠道(dao)(dao)均衡發展正是良品(pin)鋪子最大優勢，最開(kai)(kai)始從(cong)線下門店起(qi)家，2008年(nian)(nian)開(kai)(kai)始從(cong)武漢向全國擴張。截(jie)至2020年(nian)(nian)底(di)，良品(pin)鋪子門店總數達到2701家，覆蓋21省2直(zhi)轄(xia)市(shi)(shi)162座(zuo)城市(shi)(shi)，相比2019年(nian)(nian)凈增加(jia)門店285家。同時，其自2012年(nian)(nian)起(qi)便開(kai)(kai)始布局(ju)線上渠道(dao)(dao)，近年(nian)(nian)來線上收入穩步(bu)增長，從(cong)2016年(nian)(nian)的(de)占比34%增加(jia)至2019年(nian)(nian)的(de)49%，與線下收入平分秋色(se)。

即便去年線(xian)下銷(xiao)售受到(dao)疫情嚴(yan)重(zhong)沖擊(ji)，良(liang)品鋪子仍(reng)保持全渠(qu)道均(jun)衡發展(zhan)的勢頭，線(xian)上(shang)收入占比50.68%，線(xian)上(shang)線(xian)下幾乎持平，這十分(fen)難(nan)得(de)。要(yao)知(zhi)道，三只松鼠、百草味等企業互(hu)聯網(wang)基因過于強大(da)，相當于“網(wang)紅(hong)選手”，它們(men)是(shi)在2018年之后察覺到(dao)互(hu)聯網(wang)紅(hong)利逐漸消(xiao)失才開(kai)始布局(ju)線(xian)下，線(xian)下根基并不穩，導致線(xian)上(shang)線(xian)下發展(zhan)嚴(yan)重(zhong)不均(jun)衡。

二、產(chan)品易(yi)銷且盈利(li)能力(li)強(qiang)

零(ling)食保質期(qi)大多在(zai)6個月(yue)，存(cun)貨周(zhou)轉(zhuan)的(de)快慢顯得至(zhi)關重要(yao)，如果(guo)過了保質期(qi)，產(chan)品仍(reng)在(zai)倉庫里(li)放著(zhu)，企業將面臨不小的(de)損失(shi)。從(cong)休閑零(ling)食行業來看，良(liang)品鋪子存(cun)貨周(zhou)轉(zhuan)率高，2020年(nian)一(yi)年(nian)周(zhou)轉(zhuan)6.91次(ci)，遠高于(yu)三(san)只(zhi)松(song)鼠的(de)3.9次(ci)，而百(bai)草味(wei)2019年(nian)一(yi)年(nian)僅周(zhou)轉(zhuan)3.01次(ci)。

2020年(nian)良品鋪子存(cun)貨周轉一(yi)次只(zhi)需52.1天，不僅低于三只(zhi)松鼠(shu)、百草味(wei)，領跑休閑零食行業，也在(zai)自身2018年(nian)最低點53.5天基礎上(shang)進一(yi)步下降，一(yi)方面(mian)證明其在(zai)產(chan)(chan)業鏈體系高度(du)協同的(de)運營管理能力，另一(yi)方面(mian)也說明其產(chan)(chan)品好賣(mai)，在(zai)市(shi)場(chang)上(shang)非(fei)常暢銷。

自2017年以來，良品鋪子毛利(li)(li)率(lv)保持穩定(ding)增長，盈(ying)利(li)(li)能力不(bu)斷增強。從2017年的(de)(de)29.42%增加至2019年的(de)(de)31.87%，而2020年毛利(li)(li)率(lv)高的(de)(de)線下銷售受到疫情(qing)沖擊，導致(zhi)公司毛利(li)(li)率(lv)同比降低(di)1.37個(ge)百分點，達到30.5%。

不(bu)(bu)過，這(zhe)只(zhi)是短期陣痛，今(jin)年毛(mao)利率有望恢復增長。需要指(zhi)出的是，良品鋪子危(wei)中(zhong)有機，肉類零食成為其主要營收(shou)來源，2020年毛(mao)利率達到(dao)31.5%，高(gao)于整體水平。話說，良品鋪子的存(cun)貨(huo)周(zhou)轉率和毛(mao)利率都在提(ti)升，自然不(bu)(bu)會(hui)差到(dao)哪里去。

良品鋪子高成長性

面向未來，良品鋪(pu)子主要有兩個增長點：

一、消費(fei)升(sheng)級的零食需(xu)求

當下(xia)，休閑零食行(xing)業加速內卷，同質化競爭愈發(fa)嚴重，價(jia)格戰(zhan)、營銷(xiao)戰(zhan)等(deng)層出(chu)不窮(qiong)。不可否(fou)認，企業靠低價(jia)競爭和品牌營銷(xiao)，的(de)確能賺(zhuan)到一波快錢(qian)，卻無(wu)法脫穎而(er)出(chu)，笑(xiao)到最后更是無(wu)從談起。

企業(ye)(ye)想要(yao)成(cheng)功(gong)破局，歸根(gen)結(jie)底(di)要(yao)精(jing)準把握行業(ye)(ye)大勢(shi)和(he)用(yong)戶(hu)需求(qiu)。行業(ye)(ye)大勢(shi)方(fang)面，產業(ye)(ye)轉(zhuan)型升級(ji)浪潮來(lai)襲，涉足(zu)中(zhong)上游，加強供應鏈(lian)管理勢(shi)在必行；用(yong)戶(hu)需求(qiu)方(fang)面，消費升級(ji)時(shi)代，用(yong)戶(hu)對高(gao)品(pin)質(zhi)(zhi)、高(gao)質(zhi)(zhi)量零食的需求(qiu)愈發高(gao)漲，但(dan)并未(wei)得到充分滿足(zu)。其實，這正是中(zhong)國休(xiu)閑食品(pin)行業(ye)(ye)最(zui)大的痛點(dian)與難點(dian)。

良品(pin)鋪子(zi)給(gei)出的(de)答案是發力(li)高端零食(shi)(shi)，用(yong)技術和供應鏈開(kai)(kai)道(dao)，避開(kai)(kai)打價格戰(zhan)，走(zou)出差異化發展道(dao)路。一(yi)方面，良品(pin)鋪子(zi)用(yong)技術打破(po)同(tong)(tong)質化僵(jiang)局，2020年研發費(fei)用(yong)同(tong)(tong)比增長(chang)23.22%至3371.7萬元，這(zhe)在休閑零食(shi)(shi)行(xing)業(ye)(ye)處于領先水平。同(tong)(tong)時，為(wei)了繼(ji)續提升(sheng)產品(pin)創新能力(li)，去年4月(yue)成立良品(pin)營養研究院和良品(pin)研發事業(ye)(ye)部(bu)。

另一方(fang)面，良品(pin)(pin)鋪子(zi)強化(hua)全球(qiu)供應鏈布局，2019年進博會(hui)上，良品(pin)(pin)鋪子(zi)與(yu)(yu)巴基斯坦最大(da)松子(zi)商簽(qian)下3億(yi)采(cai)購訂單，1年后與(yu)(yu)6家全球(qiu)食品(pin)(pin)龍頭簽(qian)訂戰(zhan)略合作(zuo)協議，圍(wei)繞(rao)原輔料(liao)采(cai)購、創(chuang)新技術研究和(he)創(chuang)新產品(pin)(pin)應用開(kai)發、人(ren)才培養等(deng)方(fang)面展開(kai)深入合作(zuo)。

事(shi)實上，這是良品鋪子全球(qiu)供應鏈布(bu)局(ju)(ju)的(de)縮(suo)影，也(ye)是其(qi)高端化布(bu)局(ju)(ju)的(de)重大舉措，不僅可(ke)以在全球(qiu)范圍(wei)內(nei)篩選(xuan)優質原(yuan)材(cai)料，提高產品質量，還能(neng)在引進原(yuan)料的(de)同時，引進先進技術(shu)和生(sheng)產設備，反向推動國內(nei)生(sheng)產能(neng)力提升。

二、深耕細分市場

去年，良品鋪子在(zai)聚(ju)焦高端零食的同時，明(ming)確未來將針(zhen)對孕(yun)婦、產婦、兒童、銀(yin)發族(zu)、健身(shen)族(zu)等細分(fen)人群不同需(xu)(xu)求(qiu)，定制(zhi)健康營養、具有(you)功能性零食。針(zhen)對個性且差異化需(xu)(xu)求(qiu)，良品鋪子從市場端轉向消費(fei)者端，基(ji)于消費(fei)需(xu)(xu)求(qiu)和消費(fei)場景推(tui)出多個子品牌(pai)(pai)，建立品牌(pai)(pai)矩(ju)陣(zhen)。

因此(ci)，你會(hui)看(kan)到(dao)，去年(nian)良品鋪(pu)子(zi)殺入細分市場，相繼(ji)推出兒(er)(er)童零(ling)食、健(jian)身零(ling)食。5月(yue)發布兒(er)(er)童零(ling)食品牌“良品小食仙”，入局第一件(jian)事就是(shi)參與制(zhi)定兒(er)(er)童零(ling)食團體標(biao)準，填補(bu)標(biao)準缺失的空白。數據(ju)顯示，2020年(nian)上半年(nian)，良品鋪(pu)子(zi)兒(er)(er)童零(ling)食營收同比增長(chang)34%，增速(su)領先其他(ta)品類。

此后，良品(pin)鋪(pu)子(zi)在(zai)細分賽道(dao)再加碼，瞄準健身人(ren)群(qun)，推出健身輕零食(shi)子(zi)品(pin)牌“良品(pin)飛揚”。自7月(yue)(yue)陸(lu)續上市后，迅(xun)速打(da)開市場，9月(yue)(yue)營收達(da)到1099萬元，上市3個(ge)月(yue)(yue)月(yue)(yue)度(du)復合增長(chang)率(lv)高達(da)256.73%。此外(wai)，基于下午茶消費場景(jing)的“良品(pin)茶歇”、主攻鮮鹵(lu)市場的“醬鹵(lu)大叔”等子(zi)品(pin)牌也陸(lu)續亮相。

可以預見的(de)是，未來兒童零(ling)食、健(jian)身零(ling)食將(jiang)繼續迎來高速發展，市場競爭加(jia)(jia)劇在(zai)所(suo)難免，未來5年至關重(zhong)要，是品牌成(cheng)熟(shu)期，5年內誰能(neng)快(kuai)速得到市場認(ren)可，誰就(jiu)會成(cheng)為(wei)頭部企(qi)業，而在(zai)技術創(chuang)新(xin)加(jia)(jia)持下(xia)的(de)良品鋪(pu)子勝(sheng)算大增，打造新(xin)的(de)增長引擎。

良品鋪子被低估

投資者是否認購一(yi)家企業(ye)，無非是一(yi)看賽道二(er)看企業(ye)三看增長空間。從這三個維度來看，良品(pin)鋪子是個上乘的(de)投資標的(de)，目(mu)前(qian)被資本(ben)市場(chang)低估。

從賽道來(lai)看(kan)，國(guo)(guo)盛報(bao)告指出，基于龐大(da)消費人群及(ji)高頻購買(mai)，我國(guo)(guo)休(xiu)閑零食(shi)(shi)行(xing)業(ye)整(zheng)體市(shi)場(chang)空間大(da)，且仍處(chu)于成長(chang)階段，預計2019-2022年行(xing)業(ye)將(jiang)保持11%左右的增速，2022年市(shi)場(chang)規模有(you)望達(da)到1.3萬(wan)億。萬(wan)億級休(xiu)閑零食(shi)(shi)市(shi)場(chang)仍保持穩健增長(chang)，這對于身(shen)處(chu)其中的良品鋪子(zi)無(wu)疑是個重大(da)利好。

從企業(ye)來看，在去(qu)年(nian)啟動(dong)“門(men)店(dian)+數(shu)字(zi)化(hua)(hua)”模式(shi)后，良品(pin)鋪(pu)子已蛻(tui)變為(wei)(wei)(wei)一家以零食為(wei)(wei)(wei)切入(ru)口的數(shu)字(zi)化(hua)(hua)平(ping)臺型企業(ye)，經營模式(shi)日趨穩健，武(wu)漢大學(xue)質量發(fa)展戰(zhan)略(lve)研究院(yuan)總結為(wei)(wei)(wei)“V+123”平(ping)臺化(hua)(hua)高質量發(fa)展模式(shi)。其中，V指價值觀，1指產(chan)品(pin)，2指雙邊管理，是平(ping)臺面(mian)向供應商、零售端的協同，3指三類治(zhi)理機制(zhi)，包括食品(pin)質量安全治(zhi)理、數(shu)字(zi)化(hua)(hua)治(zhi)理和利益治(zhi)理。

值得一提(ti)的是，良品鋪(pu)子在賦能供(gong)(gong)應商上(shang)表現格外搶眼，圍繞質量(liang)管理(li)、產品創新、高效協同(tong)，通(tong)過“工(gong)廠+質量(liang)”、“工(gong)廠+研(yan)發(fa)”、“工(gong)廠+效率”來賦能供(gong)(gong)應商，帶(dai)(dai)(dai)動(dong)整個供(gong)(gong)應鏈升(sheng)級(ji)。2006年至今(jin)，良品鋪(pu)子已帶(dai)(dai)(dai)動(dong)109家供(gong)(gong)應商獲得跨越式成長(chang)，帶(dai)(dai)(dai)動(dong)供(gong)(gong)應商年銷售增長(chang)30%以(yi)上(shang)。

從增長(chang)空間(jian)來看(kan)，去年疫情期間(jian)，良品(pin)鋪子業績(ji)不(bu)可避免出現下滑(hua)，但回(hui)血速度驚人(ren)，其去年四個季度營(ying)收分別為19.09億(yi)元、17.01億(yi)元、19.2億(yi)元、23.62億(yi)元。不(bu)難看(kan)出，去年Q3良品(pin)鋪子業績(ji)回(hui)暖跡象明(ming)顯(xian)，尤其是線下銷售已逐步恢(hui)復至(zhi)2019年同期水平。隨著Q4銷售旺季的到來，加上在雙11大(da)賣，Q4營(ying)收環比大(da)漲23%。

今年Q1，良品鋪(pu)子越(yue)戰越(yue)勇，營(ying)收(shou)達到25.74億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)34.83%，歸母凈利潤為1.02億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)16.06%，代表其已走出疫(yi)情(qing)陰(yin)霾。放眼未來，疫(yi)情(qing)終(zhong)將過去(qu)，但良品鋪(pu)子快速增(zeng)長(chang)的勢頭將一直延續下去(qu)，發展潛力(li)不(bu)可限量。

種種跡象表(biao)明，良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)被(bei)低估，當前(qian)股(gu)(gu)價并未反映出其真實(shi)水平。換個角度看，三只松(song)鼠股(gu)(gu)價高于良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)并不科學，線(xian)下(xia)銷售是休閑零食行業(ye)的主(zhu)流，無論是門店數量還是線(xian)下(xia)銷售額，三只松(song)鼠均不如良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)，后者布局更早也(ye)更成熟，股(gu)(gu)價沒理由低于前(qian)者。因(yin)此，良(liang)品(pin)(pin)鋪(pu)子(zi)股(gu)(gu)價仍(reng)有不小(xiao)的上升空間(jian)。

結語

市場(chang)成長空間巨大、自身(shen)加速回(hui)血、協同零食(shi)上下(xia)游(you)，這樣的良品(pin)鋪子未(wei)來可(ke)期。換言之，在休閑零食(shi)賽道，良品(pin)鋪子核心競爭力優勢明顯，我(wo)十分(fen)看好其未(wei)來前景，一時(shi)的股(gu)價波(bo)動再正常不過，投(tou)資者應該做長期主義者。